民生加银鹏程混合A(004710) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场总体呈现宽幅震荡走势。10月初，债券收益率延续了上个月的上升走势，触顶后高位震荡，下半月随着央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行，直到12月份市场重新关注股市动向等因素，市场收益率重新开始回升，年底再次进入高位震荡。全季度来看，收益率曲线呈现扭转形态，短端流动性总体宽裕，即使在年末时点，资金价格也没有出现超预期的抬升，短端收益率稳中略降，长端和超长端表现较差，尤其是超长端持续处于高位，与中短端的利差中枢不断抬升，中债国债收益率曲线10年期限波动较小，期末比期初下降约1个多bp，30年期上升2bp，二者利差继续拉大。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益的同时，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情；8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行，8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡；9月初，受证监会基金销售费用新规征求意见的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳后，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱； 8月，权益市场走势走出了持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向呈现抱团行情。　　回顾三季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益的同时，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，保持一定权益仓位，通过权益资产择机增厚收益，以绝对收益目标为主。

2025年国内经济开局较好，经济增长是稳中略升，上半年GDP同比增长5.3%，前两个季度增速分别为是5.4%和5.2%，体现出经济较强的韧性。经济高质量发展的势头正得到进一步加强。　　具体而言，开年以来经济延续了去年四季度以来的良好走势，一季度经济增速达到了5.4%，超出了市场预期，主要经济指标都表现出良好的势头，二季度末开始，部分指标出现了边际弱化，但是依然处于较好水平。在消费方面，促销费政策作用显著，社会消费品中有补贴支持的品类的增速显著高于总体水平，拉动了消费总体数据；投资方面，制造业和基建投资的较高增速对冲了房地产投资下行带来的缺口，使得投资增速保持相对平稳；二季度出口受到美国贸易保护政策的冲击，出现了波动，但总体水平依然较高。　　在流动性方面，开年市场延续着去年年底的惯性思维，但自1月初以来央行通过多种渠道表达了对收益率过快下行的关注，并指出“适度宽松”不代表年内降息幅度会很大，也提出降息降准等宽松需要“择机”，资金价格持续收紧，由短端带动长端调整。随着收益率水平逐步调整到位，流动性逐步恢复了适度宽松，4月初以来中美经贸关系恶化，对等关税及反制升级，资金宽松力度有所增强。5月分央行意外“双降”，资金市场进入上半年最为宽松的阶段。　　在经济基本面和市场资金面的多重因素作用之下，以10年国债为代表，债券收益率在上半年呈现出先上后下的走势。一季度末收益率创先阶段性新高，而在二季度一度触及前期低点，但是收益率始终没有实现有效突破，箱体震荡的格局延续到年中。从持有期收益看，同期限信用债表现多数优于利率债，票息收益的重要性有所提升。　　反观权益市场，上半年权益指数经历了显著的波动与调整，整体呈现探底修复的态势。一季度，权益市场总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势，1月份，随着2024年各类政策会议落幕及降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫。2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升，进入3月份后，随着前期获利盘了结离场、业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。4月中美关税升级后股市大跌，中央汇金等机构发挥了平准基金功能，稳定了资本市场预期，指数逐步修复跳空缺口。6月，随着政策发力、中美关税缓和以及主题热度的升温等因素影响下，市场风险偏好有所提升，交易性资金活跃度明显提升，指数逐步向上突破，小盘股和科技成长的反弹明显。　　组合主要投资于信用债和利率债，根据市场情况进行宽幅调整久期和品种，通过持有票息和波段操作等手段提升组合收益。重视回撤控制，调整股债配比，在波动可控情况下，通过配置权益资产择机增厚收益。

2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，并叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。　　一季度，权益市场总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势，1月份，随着2024年各类政策会议落幕及降准降息预期落空下，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫，2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升，进入3月份后，随着前期获利盘了结离场,业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比，债券方面，以票息较优的信用债为底仓，根据市场情况调节久期和杠杆，适时地进行久期波段操作，权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持较低的权益仓位水平，以红利为主。

2024年，国内经济处于新旧动能切换的转型期，地产仍处于下行周期，对经济拖累较大，基建和出口对经济形成支撑。货币政策整体偏宽松，实体经济融资需求较弱，银行间市场资金充裕，配置需求旺盛。债券收益率曲线全年震荡下行，期限利差和信用利差压缩。股票市场前三季度延续调整趋势，9月底后受政策等因素影响大幅反弹。转债市场年中经历大幅调整后快速修复。　　前三季度组合均衡配置债券、股票和转债，并进行了波段操作，四季度市场反弹后，减持了权益仓位，增加了债券配置比例。

三季度市场波动较大。前两个月，在央行降息及美联储降息落地等因素推动下，收益率延续前期下行趋势。9月下旬，市场对政策预期转向，收益率上行幅度较大。受流动性欠佳及赎回等因素影响，信用债调整幅度相对较大。股票市场快速反弹，转债市场也跟随上涨。　　三季度本组合维持了股票和债券较均衡的配置，并进行了转债波段操作。行业方面，增加了非银配置比例。

国内经济坚持高质量发展，处于新旧动能切换的过渡期，二季度经济增长依然面临多重因素影响。总体需求相对较弱，出口表现相对较好。债券市场资金充裕，配置需求较强，收益率延续下行趋势。权益方面，市场风格分化，低波红利等类债券资产表现较好。受评级调降及退市风险等因素影响，转债市场波动较大。　　二季度本组合降低了股票仓位，进行了转债的波段操作。

2024年一季度，国内经济仍处在弱复苏阶段。出口等方向相对较好，但地产仍无明显起色，对投资形成拖累。货币政策整体维持稳健宽松，一季度央行降准降息，银行间市场资金面较为平稳。　　债券市场配置需求旺盛。1、2月债券收益率大幅下行，长端下行较多。3月份干扰因素增多，债市转为震荡。转债方面，整体跟随股市走势，先下后上，波动较大。　　本报告期内，本组合增加了转债配置比例，降低了纯债配置比例，进行了转债的波段操作。

（1）市场回顾　　2023年，国内外形势复杂多变。国内经济坚持高质量发展，处于新旧动能切换的过渡期，经济增速有所放缓。地产处于下行周期，对投资拖累较大，基建有所支撑，制造业也体现一定韧性。消费数据相对不强，物价方面整体下行。　　货币政策方面，央行多次降准降息，流动性全年维持相对宽松局面，实体经济融资需求相对疲弱，债券市场资金充裕，配置需求旺盛。债市除在年初有所调整外，全年震荡下行，期限利差和信用利差均大幅压缩。权益市场先扬后抑，风险偏好较低。　　（2）操作回顾　　组合随市场调整逐步加大了权益配置比例，降低了债券配置比例，并进行了波段操作。

2023年三季度，国内经济下滑趋势环比有所趋缓，7月份政治局会议后，经济维稳预期明显增强，地产政策持续放松。货币政策方面，央行连续进行了降息降准操作，呵护实体经济意图明显。资金利率受汇率等因素影响有所抬升。债券市场利率受经济稳定政策影响，小幅震荡上行。后续观察政策持续性及落地效果。股票市场政策呵护明显，整体估值也较低，但市场风险偏好仍有待恢复。转债估值有所压缩，但整体仍偏贵。　　本报告期内，本组合小幅增加了股票和转债配置比例，降低了中票配置比例，进行了债券的波段操作。

2023年上半年，国内经济弱复苏，但复苏动能边际递减。地产处于下行周期，对投资拖累较大，基建有所支撑，制造业也体现一定韧性。受基数及防疫政策调整影响，出行链条活跃，消费有所恢复。出口受国外经济环境等因素影响，先上后下。物价方面整体下行。　　货币政策方面，央行分别于3月和6月降准降息，流动性上半年维持相对宽松局面，而实体经济仍缺乏加杠杆主体，融资需求相对疲弱，剩余流动性给债市提供了充足资金。上半年债券市场收益率整体下行。　　上半年组合纯债部分降低了金融债配置比例，增加了中票配置比例。权益方面，组合小幅提升了股票仓位，增加了转债配置比例。

2023年一季度，国内经济呈现复苏态势，出行与线下消费恢复迅速，耐用品消费相对偏弱。地产有所回暖，二手房成交活跃。海外方面，硅谷银行等危机给金融市场带来一定扰动。货币政策方面，央行进行了降准操作，公开市场投放也较充裕，市场配置需求旺盛，收益率震荡下行，中低等级信用债表现相对较好。　　本报告期内，本组合增加了股票配置比例，减少了债券配置比例。股票行业上，增加了计算机等行业配置比例。