南方安睿混合A(004648) - 基金投资策略和运作

权益方面，三季度A股市场延续二季度的强势，持续震荡上行。市场上涨的同时，板块间的分化却十分明显；其中，申万31个一级行业中有12个行业涨幅不足10%，而TMT、电力设备板块涨幅超过30%。板块间的分化，一方面来自于投资者对于本轮AI驱动下的新产业周期的乐观，也反映出投资者对于当前经济环境的担忧。市场走势的强烈分化，往往代表着局部的拥挤，也意味着存在某些被投资者忽视的投资机会。立足长远，我们既要重视本轮全球范围内新科技带来的新投资机会，但我们也不忽视投资中的风险与泡沫；我们仍然坚持投资于优质公司，保持均衡风格，使组合处于风险收益比较优状态。三季度，组合权益部分保持仓位稳定，增加止盈及板块轮动，整体运作平稳。债市方面，三季度债市持续调整。一方面，反内卷政策发力一定程度上扭转了通缩预期，另一方面资金面的再宽松预期落空，构成了债券收益率上行的基础。同时，股债跷跷板效应强化，三季度权益市场涨势强劲，给债市带来持续的资金外流压力。此外“公募基金费率新规”引发了债基的赎回恐慌，空头环境下债券抛压更甚。本组合在三季度压缩了债券仓位及久期，以中短久期信用债加十年国债持仓为主，小幅参与二永及超长端利率的博弈。

权益投资方面，回顾2025年上半年，市场呈现大幅震荡走势。年初，受制于国内经济弱复苏，以及中美关税政策悬而未决，顺周期行业表现较弱；而海内外AI、机器人等新兴产业发展取得新突破，刺激相关产业链投资热情而大幅上涨，因此一季度市场指数整体涨幅不大，但结构性行情明显。4月初，中美贸易战爆发，关税政策对市场形成较大冲击，A股指数大幅下跌。而后国内应对政策得当，我国全球供应链优势显现，投资者信心逐渐恢复，至半年末市场震荡上行，上证指数回到并超过贸易战前水平。经过关税战的压力测试后，投资者信心进一步增强，市场风险偏好提升。上半年沪深300指数涨幅0.03%，创业板指涨幅0.53%，其中美容护理、有色金属、国防军工等涨幅居前，煤炭、石油石化、房地产跌幅居前。上半年我们保持稳健运作，一方面调减了在贸易战背景下面临较大不确定性的公司，同时增加了被市场错杀的优质标的，进一步优化持仓结构。固收投资方面，开年政策定调积极，各项数据稳中回升，虽然有生产与消费冷热不均的问题，但总体向好，为了遏制资金空转和单边的利率下行预期，央行在货币政策的执行上更为谨慎，此外汇率的贬值压力进一步抑制了降息预期，债券前期抢跑的降准降息预期逐步修正，收益率调整较多。中期关税黑天鹅释放，债市急涨后进入低波高频震荡模式，期间双降力度不及预期，政府债供给冲击、银行负债端扰动等问题都带来过债券的调整，但最终都趋于平稳。组合在上半年尽量将久期保持在中性偏高的位置，并随信用利差的变化调整组合的持仓比例，对于长久期资产优先考虑流动性较好的品种保障组合的灵活性。

权益方面，一季度市场震荡上行，结构分化明显。一方面，国内经济处于复苏通道但趋势较弱，投资者也在等待美国关税政策落地，因此顺周期行业表现较弱；另一方面，海内外AI、机器人等新兴产业发展取得新突破，刺激相关产业链投资热情而大幅上涨。一季度末，沪深300指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%；行业上，汽车零部件、机械设备和有色金属涨幅居前，煤炭、石油石化、非银金融跌幅居前。本基金一季度维持稳健运作，持仓结构均衡；面对即将到来的美国关税落地及其影响，我们进行了适当止盈和减仓。固收方面，一季度经济平稳回暖，政策定调积极，但结构上延续分化，生产维持韧性，但消费端偏弱势。社融需求也主要靠政府债支撑，企业与居民端的信贷需求未有明显提振。美国经济也趋向放缓，三月联储会议转鸽，关税威胁加剧，市场不确定性风险显著抬升。央行操作在一季度保持定力，并未如前期市场预期的一样，降息降准，且展现了相对偏紧的货币政策态度，因此债市对此反应明显，前期超涨的部分已经部分回吐。考虑到信用利差在熊市环境中趋向于走阔，组合在一季度配置上相对偏谨慎，在债券收益率调整中主要通过利率仓位变化来应对，同时小幅参与超长端利率博弈获取资本利得。

股市方面，回顾2024年权益市场，指数呈现大幅震荡走势。年初至9月中上旬，由于投资者对于国内外宏观经济走势缺乏信心，市场大部分时间处于阴跌之中，虽然3-5月份市场有所反弹，但仍没有扭转颓势。期间，行业间表现分化严重，高股息、资源品、防御性板块涨幅可观，但TMT等中小盘公司跌幅较大。9月份之后，市场迎来历史罕见的拐点反弹，一举扭转全年颓势。影响市场三季度末至今走势最大的变量，来自于政府三季度的各项重要政策以及表态，投资者看到中央治理经济建设的态度与政策思路发生了明确转向，稳增长的决心显露无疑，同时持续强调投资者回报与中长期资金入市规划，也充分表达了对资本市场的重视和呵护，资本市场在基本面预期、制度建设、资金面等多个维度均迎来重要改善，使市场重拾信心。四季度市场处于快速反弹之后的调整消化期，宽幅震荡，其中AI、机器人等新兴产业链板块表现较好。本年权益部分操作仍然维持稳健风格，坚持不过度择时，以及均衡的持仓风格和价值投资理念，在市场两段下跌中净值回撤控制良好，同时我们也在市场过度悲观中积极寻找新的投资机会，在年末迎来净值反弹。全年来看，组合持仓以优质成长、低估值高股息以及长期价值低估的标的构成。债市方面，2024年债市表现较好，源于机构对债券的配置需求与供给节奏的错配，以及手工补息等因素加剧了欠配压力。期间虽有对稳增长政策的预期以及央行不断提示长债风险以防收益率下行过快，但在宽松的货币环境下，债券收益率仍不断突破新低。2024年信用债同样进入全面低利率时代，在资金充裕的情况下，机构对于信用债的配置力度也不断加大，资产荒行情演绎极致，信用利差压缩到极低水平。三季度末稳增长政策发力后，理财的负反馈使得投资者对于信用债的流动性进行重定价，加上利率债更易获得久期收益，因此信用利差有所走阔。本组合2024年逐步压缩了信用债仓位，并加仓中长期利率债进行配置，此外也通过超长利率进行波段操作，增强收益；整体债券投资策略仍然保持稳健。

权益投资方面，三季度市场大幅反弹，指数表现分化明显。具体来看，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%；风格方面分化不大但过程中轮动明显。行业层面，非银金融、房地产涨幅居前，而煤炭、石油石化、公用事业等红利板块涨幅靠后。影响市场三季度走势最大的变量来自于9月份政府的各项重要政策以及表态，我们看到中央对于经济建设的看法与政策思路发生了明确转向，稳增长的决心显露无疑，同时持续强调投资者回报与中长期资金入市规划，也充分表达了对资本市场的重视和呵护，资本市场当前在基本面预期、制度建设、资金面等多个维度均迎来边际改善，且在经历了历史性的快速反弹之后仍然处于有性价比的估值水平。短期来看，市场快速上涨之后震荡也会随之加剧，但中长期视角下基于对中国经济以及资本市场长远发展的信心，我们仍坚定看好。三季度我们保持稳健运作，通过个股锁盈和左侧布局更优质标的来维持仓位稳定。固收投资方面，财政政策态度积极，但落地力度和时点依旧有待观察，市场已逐步恢复理性，股市的抽水效应减少，债市还将迎来机会。四季度资产到期集中，资金方依旧存在较大配置压力，资产荒并未结束，组合依旧需要保持债券仓位，我们将择机调整。

权益方面，2024年上半年A股市场呈现大幅震荡的走势，行业间以及大小市值间分化明显。具体上看，上半年沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%；行业层面，石油石化、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，而计算机、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。本基金一季度权益仓位小幅下降，由于组合持仓均衡以及秉承价值投资风格，净值回撤控制良好；我们也在市场下跌过程中积极寻找新的投资机会。二季度市场震荡下行，我们一方面对浮盈标的进行适当止盈以控制回撤，同时基于我们对中长期市场走势的乐观态度，左侧布局了股价处于底部的优质龙头公司，并保持组合仓位稳定。当前组合持仓行业分布均衡，持仓以低估值高股息、优质成长和长期价值低估的标的构成。固收方面，债市上半年持续走牛，主要源于经济增速的不确定性增加和社会有效需求不足，以及较为宽松的货币环境。由于信贷扩张较缓，债券需求相对旺盛，债市资产荒导致信用利差极度压缩，同时汇率限制了政策利率的下行空间，因此收益率曲线逐渐平坦化。由于绝对收益处于低位，在一季度信用利差收窄后，本组合放缓信用债的配置力度，并随市场变化略微调整了持仓结构，此外加大了对长端利率债的配置拉长组合整体久期。

权益投资方面，一季度市场大幅震荡，我们在市场调整过程中权益仓位保持平稳，通过优化持仓结构和风格来应对，整体回撤控制较好。在市场非理性调整中，我们也积极寻找投资机会；至一季度末，组合权益持仓结构保持均衡，以消费、高端制造业、资源品等行业持仓为主。下阶段我们仍将保持稳健的运作风格。固收投资方面，债券收益率在一季度前两个月呈现超预期的下行趋势，三月份虽有两次大幅的调整，但幅度有限；总体而言，一季度利率曲线整体下移。除了基本面数据对债市形成支撑以外，投资者也在博弈央行降准降息和货币宽松环境。一季度资产荒情况延续，导致利差进一步压缩，配置资金更多向利率长端转移，向久期要收益；而与此同时，在防资金空转的指导约束下，资金利率限制了短端下限，因此利率曲线趋于平坦化。本组合在一季度降低了信用债的配置比例，主要以利率操作为主，通过三十年和十年的国债活跃券波段操作以增厚组合收益。

权益投资方面，2023年A股市场走势跌宕起伏，板块之间快速轮动，对投资造成较大挑战。年初，经济及出行恢复较好，市场在经济复苏预期之下普涨。但二季度起，经济高频数据走弱，国内复苏预期出现分化，价值股股价承压；同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。三四季度市场震荡下行，虽然经济数据稳中向好，各类经济刺激政策以及活跃资本市场措施也渐次落地，汇率以及海外宏观环境压力有所减轻，但是市场对利好因素反应不足，反映出投资者处于过度悲观的情绪之中。全年而言，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，行业上通信、传媒、计算机等板块涨幅居前，房地产、食品饮料、美容护理等板块跌幅居前。本组合本年度仍然维持稳健运作风格，持仓结构均衡，以消费、高端制造业和顺周期行业为主。年末的市场调整中，我们也积极寻找被市场错杀的优质公司进行左侧布局，并对组合持仓进行调整，增加了逆周期行业、低估值高股息标的的配置比例。固收投资方面，2023年利率中枢整体呈下行态势，中间偶有反复。一季度，经济层面呈现复苏趋势，因此本组合债券配置上以保守为主，主要通过存单和短久期二永债将组合久期提升至中短期限。而后，货币政策持续宽松，同时经济复苏分歧加大，我们增配了三年期公司债及利率债提升组合仓位。二三季度“宽货币”与“资产荒”的情况延续，组合债券配置上依旧以产业债和二永为主，回避可能面临风险的地产债及城投债。三季度末，为抑制资本外流以及防止资金空转，央行货币政策有所收紧，资金面的扰动带来了债市的回调，同时紧接而来的万亿国债及千亿地方债供给冲击，使债券收益率上行明显。三季度我们以套息策略为主，适当加大杠杆力度。年底，由于通胀大幅低于预期，且央行继续下调存款利率，货币政策宽松预期急剧升温，资金面边际转松，组合逐渐减持短久期信用，并在资金面稳定后加仓中长久期二永，适当提升了组合久期。

权益投资方面，三季度市场震荡下行，其中沪深300、创业板指表现分别下跌3.98%、9.53%，大、小盘分化不大，但价值持续优于成长。结构上，非银金融、煤炭、石油石化涨幅居前，电力设备、传媒、计算机等跌幅居前。三季度经济数据呈现复苏趋势，各类经济刺激政策以及活跃资本市场措施渐次落地，同时汇率以及海外宏观环境压力减轻，但是市场对利好因素反应不足，反映出投资者当前过度悲观，换言之也说明市场机会所在。三季度本基金权益仓位处于中性偏积极状态，稳健运作，重点围绕消费、稳经济方向和高端制造业进行选股和配置，左侧布局了部分低估值公司。固收投资方面，三季度利率“先下后上”，前期基本面偏弱+稳增长信号尚未兑现+降息催化，利率创下历史新低，曲线小幅走陡。8月下旬后，止盈情绪+地产系列政策出台+汇率冲击，利率偏空震荡，曲线走平。相比于利率债的波动，信用债向下的趋势更明显。市场对信用债的需求压力，导致信用债对于波动的消化力更强。除了汇率冲击阶段，理财由于担心负反馈提前进行预防性卖出，短时间内产生过较大的抛盘外，其余时段优质城投及产业债在一二级市场的供给都相对有限。整个三季度政策一直处于潜在发力阶段，在靴子落地之前，本基金的债券配置还是相对偏谨慎，组合在三季度的操作依旧是以调结构为主，提升组合仓位，增加套息空间，主体仓位保持中性久期。

权益方面，回顾2023年上半年，市场呈现震荡上行的走势。1-4月份，受益于国内经济及出行恢复情况较好，市场在经济复苏预期之下普涨，但4月份起高频数据走弱，复苏预期出现分化，Q2价值股表现走弱。同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。上半年行业板块结构分化明显，其中通信、传媒、计算机及电子等TMT行业涨跌幅靠前，而美容护理、商贸零售、房地产等行业跌幅靠前。上半年本组合整体运作仍然保持稳健，仓位方面，我们的权益仓位中枢相较去年有所提升，持仓结构仍围绕消费、高端制造业及顺周期方向进行选股和配置，在二季度末逆向增加了顺周期资产和部分优质公司的持仓。固收方面，上半年债券呈现明显的牛市行情，除年初由于基本面向好、收益率有过一段上行周期外，后续在资金面宽松及资产荒的保驾护航下，债券收益率一路下行，10年国债收益回到去年10月份调整之前的点位。年初，市场对于经济强复苏的预期过高，而后各项生产及需求数据显示经济持续走弱，基本面难以提振；而后，两会确定年度GDP增长目标为5%，包括地产政策的保守趋向，导致市场对政策刺激的期待也逐渐降低。今年以来货币政策宽松最为确定，叠加上半年保险理财等资金的配置需求旺盛，及公募基金加杠杆，市场对债券配置的力度加大。信用债方面，考虑到不同经济主体在弱复苏预期中偿债能力区别较大，因此信用利差和期限利走阔，直至绝对收益压缩到低点。而利率债主要随基金面预期波动逐渐下行，趋势逐渐从短端过度到长端，国债期货也一路走强。本基金债券杠杆今年以来有所提高，主要加仓了3年左右的优质公司债，同时增配了1-3年的大行永续，并少量通过长端利率波段操作增厚组合收益。

权益投资方面，一季度市场震荡上行，板块轮动快、风格分化大。年初，经济及出行恢复较好，市场在经济复苏预期之下普涨，但3月份高频数据走弱，复苏预期出现分化，价值股表现走弱。同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25，科创50指数上涨12.6%；其中，计算机、传媒、通信等行业涨幅靠前，房地产、美容护理、商贸零售等行业跌幅靠前。操作方面，基于我们对于大类资产配置以及权益市场观点，我们提升了本组合今年的权益仓位中枢，目前处于偏积极区间。持股结构上，我们仍围绕消费、顺周期方向以及高端制造业进行选股和配置，在市场风格分化过程中增加了部分优质公司的持仓。固收投资方面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。2023年一季度经济整体上呈现复苏态势,国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。但一季度主要走预期背离的行情，从年初的“强预期、弱现实” 到一季度末的“强现实、弱预期”，主要在于经济复苏节奏认知的偏差。年初市场对于经济强复苏的预期过高，而后1-2月份的经济数据不及预期，另外两会确定年度GDP增长目标为5%，市场对国内复苏幅度预期减弱。操作方面，一季度信用债收益逐渐具备吸引力，我们适当提升了组合债券仓位及久期，券种上增加了优质大行的二永债及同业存单。

权益投资方面，回顾2022年，全球宏观环境复杂多变，负面因素频出，对全球资本市场均造成较大冲击。年初至四季度初段，A股市场面临诸多考验，如海外通胀数据大幅攀升、美联储开启加息及缩表周期、俄乌战争等，同时国内疫情反复、房地产周期下行，导致投资者情绪脆弱。11月份宏观环境迎来重大变化，首先，国内新冠疫情防控大幅放松，新冠被降为“乙类乙管”，投资者对于消费复苏逐渐乐观；其次，房地产行业支持性政策陆续出台，叠加中央经济工作会议顺利召开，强调稳增长和高质量发展大方向，对国内经济复苏前景形成正向推动；同时，海外通胀预期缓解，美债收益率回落，人民币汇率回升。四季度末市场企稳回升，市场情绪回暖。全年上看，A股指数处于大幅震荡之中，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%；其中，煤炭、计算机和社会服务等行业涨幅靠前，而电子、建筑材料和环保等行业跌幅居前。本基金2022年的运作保持一贯的稳健风格，仓位中枢保持稳定，继续坚定持有行业竞争格局清晰、拥有长期竞争力和壁垒的公司和个股。持仓围绕大消费、高端制造业以及稳经济相关行业进行选股和配置。固收投资方面，回顾2022年，政策与流动性、机构行为等因素是债市的核心矛盾。前期国企板块修复、宽信用政策加码、流动性环境维持宽松推动结构性资产荒行情；11月底房企融资利好政策频出，叠加疫情防控放松，债市看空逻辑引发理财“赎回潮”，抛售行情下债券市场遭遇流动性冲击，估值大幅调整。2022年债券先下后上，全年几乎走平。本基金在宽松的流动性环境中维持了稳定的杠杆水平，以高等级信用债配置为主，为组合提供稳定的票息来源，并精选相对平价且正股投资逻辑强的转债标的进行配置，兼顾防御与进攻性，增厚组合收益。