富国新活力灵活配置混合A(004604) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内整体宏观经济运行平稳。随着中美在关税问题上的谈判取得一定积极成果，部分出口型公司的配置价值明显提升，对此我们也增加了仓位配置。报告期内主要的配置方向还是科技成长，其中AI产业链、创新药是主要配置方向。我们认为在全球AI投资大浪潮下，产业里多个细分环节，比如液冷、光模块和PCB依然充满着较多投资机会。除此之外，3D打印、固态电池和半导体设备也进行了重点关注。

报告期内，在以旧换新政策带动下，国内整体宏观经济呈现企稳态势。但特朗普上台后的关税政策对出口企业的影响依然存在，故我们在仓位配置上，对出口链依然较为谨慎，但对内需型公司尤其符合新质生产力方向的进行了重点配置，基金净值有所增长。

报告期内，在以旧换新政策带动下，以汽车、家电、工程机械等多个行业内需有所恢复，国内整体宏观经济呈现企稳态势。出口产业链普遍景气度依然持续，但市场对特朗普上台后的关税政策普遍持谨慎观望态度。故我们在仓位配置上，对出口链依然较为谨慎，但对内需型公司尤其符合新质生产力方向的进行了重点配置。此外，在deepseek的刺激下，国内牵起了的各行业加速拥抱AI的热情，这有利于打动AI产业链整体需求，且有望加速各行业AI应用的落地，对此我们也做了积极配置。

回顾2024年，国内宏观经济整体持续低迷，房地产产业链和制造业投资形势依然乏善可陈，出口成为经济不多的亮点。故上半年我们对相对更景气的出口链进行了较多的配置，对内需敞口较大的公司配置很少。但下半年受到美国大选的影响，市场对特朗普上台后的关税政策普遍持谨慎观望态度，故我们对顺周期板块和出口链进行了较大程度降仓。新能源方面，电网和储能产业链一直保持较重仓位，年中随着风电招标形式明朗，也加大了风电产业链配置。同时，随着国内外AI产业链的超预期发展，我们对TMT板块也大幅加大了配置。

报告期内，国内宏观经济整体持续低迷，房地产产业链和制造业投资形势依然乏善可陈，而受益于美国以及亚非拉国家的需求拉动，出口依然是宏观经济的主要亮点，故我们更多仓位配置在了呈现相对较好景气度的行业，主要集中在电网设备、储能以及部分高端装备出海型公司。但是，在国内宏观经济面临较大压力的背景下，财政政策也在进行积极的变化，比如以旧换新和房地产放松政策等，故对于有望受益于政策变化的仪器仪表、房地产和汽车产业链，我们也明显增加了配置。同时，我们也在密集关注自上而下的政策转向，这不仅对明年的经济形势产生积极影响，对当下二级市场的风险偏好和风格变化也有着重要影响。

2024年上半年，宏观经济整体形势仍偏弱，房地产销售和消费领域仍有较大压力，出口成为难得的亮点，在市场对国内经济预期不高的背景下，红利和出海方向成为资金关注的重点方向。我们一季度也对出海方向做了进击的配置，但是随着二季度市场对海运成本、美国大选等因素的担忧，出海方向整体性经历了较大回调。此外，在较高商品价格和新能源消纳瓶颈的环境下，我们也延续了对电网和能源设备的积极配置。

展望国内，以房地产为代表的宏观经济下行压力最大的时候已经过去，政策对房地产的托底态度比较明确，发生系统性风险概率很低。预计今年财政政策会比去年更积极，对制造业投资将会产生积极影响。海外方面，美国经济韧性依然很强，通胀很难快速缓解，也有利于我国出口超预期。预计全球上半年都处于补库阶段，在去年低基数背景下，看好多个制造业领域的景气度回升，尤其是出口型企业和受益财政发力的方向，依然是本产品配置的重点。对于新能源板块，经历了长时间调整，整体风险得到很好的释放，随着消纳问题被普遍重视，继续看好电网设备和储能，同时也看好新技术的方向。

报告期内，针对国内外不断变化和修正的宏观预期，我们积极进行板块和结构的调整。上半年在AI热潮的背景下，我们也适当加大了tmt方向的仓位，但是鉴于板块上涨出现一定泡沫且AI的落地还需时间，下半年基本上没在参与tmt方面的投资。鉴于美国经济韧性较强，通胀很难快速缓解，故我们不断加大具备全球竞争力的出口型企业的配置，尤其是壁垒较高的高端装备出口链。同时也加大了传统能源产业链的配置力度。对于国内经济，因为房地产弱势和财政支出节奏的影响，2023年的确面临着很大压力，但是相信2024年会有积极变化，适当增加了优质房地产公司的配置，对于财政政策有望发力的方向，比如电网、储能、高铁、城中村等领域也进行了积极布局。与此相反，整个下半年，我们对主题型投资持谨慎态度。

全球宏观方面，强势的美债收益率以及不确定性的海外“衰退风险”对资本市场风险偏好产生较大压制，预计美联储降息短期内依然难以见到，美债收益率或将长期保持较高水位，对市场的风格和估值体系都不可避免的产生影响。但A股很多行业和公司目前估值水平处于较低位置，已具备较高的安全边际，政策方面仍在持续的向着积极的方向变化。目前市场对于经济长期悲观的因素已在短期反应较多，近期国内经济已开始出现改善迹象，有望得到修正机会。板块角度，即使长期经济增速会逐步降速，但结构方面的分化依然有着很多细分机会。我们一方面看好经济触底稳定后的制造业投资机会，包括但不限于电网设备、储能、专用设备等领域；一方面也看好能够在海外积极拓展发展空间的出口型龙头公司。

上半年，市场经历了国内经济复苏情况“强预期弱现实”的预期修正，市场风险偏好下降，存量博弈下，机构重仓股和宏观经济经济相关度高的板块成为“抽血”重灾区，主题投资成为上半年的主要风格方向。我们上半年投资策略依然以基本面和估值匹配度为主要选股标准，主要方向依然是高端制造和新能源为主的制造业领域。同时，鉴于AI的长期发展趋势，也小部分仓位参与确定性较高的TMT个股。

国内经济今年有望呈现持续复苏态势，但基于房地产、出口等偏弱预期下，我们判断整体复苏强度更倾向于弱复苏。此外，美国经济韧性依然较强，但硅谷银行事件的爆发有望放缓美联储加息节奏，下半年存在降息可能，美债利率下行有利于资本市场风险偏好提升。随着年报和一季报的披露，之前业绩真空期的预期交易预计将切换到基本面交易，基本面趋势持续向上的公司值得重点挖掘。这样的机会既在一季度表现突出的计算机和通信等板块，在医药、新能源、机械等板块也可以找到错杀的机会。今年预计仍将呈现板块分化轮动走势，我们也将更为关注各个行业里基本面趋势持续向上的公司。

2022年市场弱势下行。疫情、地缘政治及俄乌战争对市场均产生了较大的影响。以煤炭为代表的资源品全年表现较强，但四季度开始下跌。一季度大幅下行后，二季度新能源表现较为优异，但三、四季度跌幅较大。全年来看，按照申万一级行业，仅有煤炭及综合两个行业上涨。社服、交运及美容护理跌幅较小。电子、建材、传媒、计算机及电力设备跌幅居前。从指数看，中证红利指数下跌5.45%，上证50指数下跌19.52%，中证800指数下跌21.32%，沪深300指数下跌21.63%。本年度基金并未取得令人满意的业绩，在建材、电子及军工等行业的配置对整体组合影响较大。同时在今年市场表现较好的银行、交运等板块也并未跑出足够的超额收益。过去几年的市场惯性在今年的市场环境下也让组合调仓的动作出现了迟疑。我们也低估了房地产暴雷对地产后周期的影响。今年市场最大的变盘期在四月底及十月底。然而受交易条件的限制，4-5月的窗口期，组合也未做出足够的调整。从全年来看，我们对看好的一些行业和个股（煤炭、地产）在配置上并未给予足够的超额配置（基础权重较低），也错失了今年少有的进攻机会。