汇添富美元债债券（QDII）人民币A(004419) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国经济名义增长保持稳健，主要受益于中高收入群体的消费韧性以及AI产业链的固定资产投资。关税对通胀的传导速度总体慢于预期，亦缓解了市场的通胀担忧。与此同时，美国劳动力市场出现较为明显的冷却，尤其是非农就业数据的大幅下修，促使美联储在就业和通胀的双重使命中，转向保就业一侧，于9月开始降息，并且在点阵图中指引四季度还会降息两次。市场目前预计本轮降息周期会持续到2027年初，终点的政策利率水平大约在3%附近。本轮降息更像是中周期的预防式降息。随着美联储看跌期权出现，叠加关税带来的不确定性开始逐渐下降，大美丽法案也将在明年为经济带来财政顺风，美国经济的下行风险相对可控。风险资产在此背景下，也出现较为明显的上涨。金融市场方面，三季度，标普500指数上涨7.8%，十年期美国国债收益率下行8bps至4.15%，美国投资级信用债利差收窄15bps至114bps，伦敦金上涨16.8%，原油下跌4.2%，美元上涨0.9%，人民币对美元中间价小幅升值0.7%。具体到美国国债市场，三季度总体呈现震荡的格局，以10年期美债为例，最高触及4.5%，最低触及4.0%，季度环比仅小幅下行8bps。利率主要的下行期为7月中旬至9月中旬的降息前两个月，最低点出现在降息当日，似乎复刻了去年降息的走势。三季度，本基金维持中长久期美债配置并适度进行逆向操作，同时保持较高的信用评级，风险收益特征保持稳定。我们认为当前市场对降息定价已经比较合理，未来过高和过低的降息预期定价将带来节奏上的扰动，可以适度逆向操作。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为0.62%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为0.51%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为1.37%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为1.27%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。

2025年上半年，特朗普政府的政策演变成为影响全球经济和金融市场的最重要因素。特朗普胜选后，市场初期充满乐观情绪，普遍预期减税和去监管政策将刺激经济增长，关税仅被视为谈判筹码。然而，特朗普政府优先推行收缩性政策，包括驱逐非法移民、加征关税和削减财政开支，迅速扭转了市场乐观情绪，导致消费者信心下滑，企业资本开支意愿减弱。与此同时，财长贝森特明确提出降低10年期美国国债收益率的政策目标，政策重心从股市转向债市，超出市场预期，对美债形成利好，但对美股构成压力。进入二季度，特朗普政府因收缩性政策引发的经济衰退风险和民调支持率下降，展现出高度的政策灵活性。尤其在四月初“解放日”大幅加征关税后，股票市场下跌、信用债利差走扩，迫使政府迅速调整策略，削减开支计划搁置，关税战降级，转而推动减税和去监管的扩张性政策组合。市场迅速响应，美股大幅反弹，信用债利差收窄。尽管金融市场波动剧烈，美国实体经济的硬指标（如就业、收入和消费）在上半年总体保持相对稳定，仅在6月出现温和走弱迹象。2025年上半年，全球金融市场经历了显著波动。标普500指数在一季度下跌4.6%，二季度反弹10.6%，上半年整体上涨约5.7%。一季度市场因收缩性政策导致乐观情绪消退，二季度在政策转向扩张性后快速反弹。10年期美国国债收益率在一季度下行36bps至4.21%，二季度微升2bps至4.23%，上半年整体下行34bps。美债市场经历了一季度政策调整后的震荡回落，以及二季度“解放日”抛售、“大漂亮”法案赤字担忧和美联储独立性争议带来的波动，最终因经济硬数据走弱和通胀压力低于预期而趋于稳定。美国投资级信用债利差在一季度走扩11bps至131bps，二季度收窄3bps至129bps，上半年净走扩8bps，反映市场对经济前景的谨慎态度。伦敦金表现强劲，上半年累计上涨26.8%，受益于避险需求和美元走弱。WTI原油价格则下跌9.2%，受需求疲软影响。美元指数上半年下跌10.6%，在岸人民币对美元中间价累计升值0.4%。本基金在上半年的投资策略以稳健为核心，重点配置中长久期美国国债，同时保持较高的信用评级，以平衡风险和收益。基于对美债收益率震荡下行的中期趋势判断，基金在一季度适度增配长久期美债，二季度维持配置并进行适度逆向操作，捕捉收益率波动带来的交易机会。信用债方面，基金严格控制信用风险，维持高信用评级配置，避免因利差走扩带来的潜在损失。

2025年一季度，特朗普政府的施政顺序是影响市场的最重要因素。在特朗普胜选后，华尔街洋溢着乐观情绪，普遍认为减税和去监管将激发美国动物精神，带来强劲增长，对关税普遍预期仅作为谈判手段。然而特朗普率先推动驱逐非法移民、关税和削减开支，这些收缩性政策大幅扭转了此前的乐观情绪，消费者信心下滑，企业资本开支意愿下降。另一个超预期的因素是本届特朗普政府将政策目标从股市转移至债市，财长贝森特更明确表示让10年期美国国债利率下降是其政策目标。这种预期外的变化对美债形成利好，同时意味着美股将承受较大的压力。金融市场方面，标普500指数下跌4.6%，伦敦金上涨19.0%，WTI原油下跌0.3%，10年期美债收益率下行36bps至4.21%，美国投资级信用债利差走扩11bps至131bps。美元指数下跌3.9%，在岸人民币对美元中间价升值0.1%。具体到美国国债市场，10年美债收益率在特朗普就任前最高达到4.8%附近，随着关税和削减开支等政策逐渐出台，美债收益率开始震荡回落。截至3月末，美元、美债、美股几乎都与2024年11月大选前一交易日的价格相近。这说明一季度的调整主要是大选后乐观情绪的消退，尚未对美国经济面临的下行风险定价。本届政府对外沟通力度和频率都远超以往，反复宣讲其三大政策目标，即：平衡财政、重塑贸易体系、制造业回流。其施政顺序倾向于先破后立，即先平衡财政再减税。考虑到特朗普政府明确表示愿意忍受经济短期的阵痛，美国经济恐在后期面临更大的下行压力，这有利于债券收益率的逐步回落，也与贝森特的目标相一致。一季度，本基金适度增加了长久期美债的配置，同时保持较高的信用评级，风险收益特征保持稳定。我们的基准假设仍然是收益率处在震荡下行的中期趋势中，过高和过低的降息预期定价将带来持续扰动，可以适度逆向操作。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为2.40%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为2.30%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为2.55%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为2.44%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。

2024年，美国经济呈现出“先强后缓再反弹”的态势，整体表现超出2024年初市场一致预期。一季度，经济动能小幅放缓，但仍维持在潜在增速上方。劳动力市场保持强劲但逐步降温，居民消费受财富效应支撑稳健，制造业和房地产业震荡上行。通胀数据出现反弹，美联储维持鸽派态度，暗示年中降息可能性。二季度，经济动能进一步趋缓，非农就业在移民和财政支撑下保持稳健增长，劳动力市场趋于平衡。通胀在经历一季度反弹后开始降温，美联储态度转鹰，点阵图显示年内仅降息一次。三季度，劳动力市场明显冷却，但需求端稳健，私人部门资产负债表健康，硬着陆风险较低。通胀持续降温，美联储于9月开启降息周期。四季度，美国经济在夏季走弱后迅速反弹，特朗普交易成为市场主题，共和党大选横扫推动金融市场定价更强增长和更粘性通胀。美联储12月议息会议态度转鹰，暗示放缓降息节奏。2024年全球风险资产表现较好，中长期美债等避险资产表现落后。权益市场方面，标普500指数全年上涨23%，受益于经济韧性和降息预期。大宗商品方面，黄金上涨27%，WTI原油基本持平。债券市场方面，美债收益率总体震荡上行，10年期美债收益率全年上行约70bps，四季度在特朗普交易推动下大幅反弹，信用债利差大幅收窄，跑赢利率债。外汇市场方面，美元指数全年上涨7%，人民币对美元中间价全年贬值约1.5%。本基金以美国国债为主要持仓，结合宏观经济数据和美联储政策动向，灵活调整久期和仓位。一季度，适当降低久期暴露，同时通过把握月内配置盘带来的收益率下行机会进行战术交易。二季度，维持中性偏短久期，较好地规避了收益率上行风险。三季度，提升久期中枢，把握降息周期开启前的收益率下行趋势。四季度，保持中性偏长久期，受到一定冲击。总体而言，基金在风险收益特征上保持稳定，操作上有得有失。

2024年三季度，美国劳动力市场出现较为明显的冷却迹象，但需求端相对稳健，私人部门资产负债表较为健康，硬着陆风险不大。同时，美国通胀持续冷却，三个月环比折年数据已经回到政策目标值。在此背景下，美联储于9月开启降息周期，点阵图显示本轮降息终点大约在3%附近，回到中性利率水平。中国于9月末出台一系列稳增长政策，带动权益市场上涨，风险情绪明显改善。金融市场方面，标普500指数上涨5.53%，伦敦金上涨13.23%，WTI原油下跌16.4%，10年期美债收益率下行62bps至3.78%，美国投资级信用债利差走扩1bp至129bps。美元指数下跌4.81%，在岸人民币对美元升值3.42%。具体到美债市场，10年期美债收益率自7月开始出现趋势性下行，这也符合历史上首次降息前三个月美债表现较好的统计规律。同时，收益率自首次降息以来亦出现明显反弹，这在过去的历史上并不少见，例如2007年首次降息前后，10年期美债收益率曾反弹大约40bps，2019年首次降息一个月后，10年期美债收益率曾反弹将近50bps。三季度，本基金提升了久期风险暴露的中枢水平，以把握美国降息周期开启后收益率下行的中期趋势。回顾1980年以来的降息周期，10年期美债收益率自周期性高点的平均下行幅度超过300bps，最小下行幅度为183bps（2019年降息，不含疫情阶段）。如果本轮周期的10年期美债收益率高点从2023年10月的5%左右开始计算，截止三季度末最大下行幅度约为140bps，仍然明显低于历史平均水平。同时，三季度人民币兑美元出现明显升值，对本基金产生一定的冲击。一般来说，汇率波动受两国利差影响较多，人民币对美元升值更有可能出现在美债收益率下行、中美利差收敛的阶段，在该情形下，我们持仓的美债可以获得资本利得，一定程度上对冲人民币升值的影响。但三季度末稳增长政策带动国内风险偏好明显改善，阶段性出现了美债收益率上行、人民币走强的局面。考虑到四季度国内风险偏好或进一步升温，而该风险难以通过美债进行对冲，同时，四季度亦是出口企业的季节性结汇高峰，自2017年以来，人民币对美元在四季度均出现不同程度的升值。本基金适度增加了外汇对冲的头寸，以缓释潜在的波动。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为1.09%，同期业绩比较基准收益率为4.41%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为1.00%，同期业绩比较基准收益率为4.41%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为2.84%，同期业绩比较基准收益率为4.41%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为2.81%，同期业绩比较基准收益率为4.41%。

首先回顾2024年上半年。总的来说，海外债券市场呈现利率曲线抬升、信用利差持续压缩、低评级债券跑赢高评级债券的格局。利率方面，美债收益率曲线总体上移，美国国债总回报指数上半年下跌0.86%。以10年期美国国债收益率为例，2023年底收于3.88，2024年6月底收于4.40，上行52bps。节奏上看，由于开年美国经济数据较好，通胀持续超预期，10年期美债收益率持续上行，在四月下旬最高触及4.74，上行幅度达85bps；五月以来，随着经济数据有所降温，通胀缓解，收益率开始逐渐回落。信用方面，中资美元债投资级总回报指数上涨1.95%，主要因为信用利差压缩吸收了部分美债收益率上行的冲击；美国投资级公司债总回报指数下跌0.48%。汇率方面，人民币对美元中间价半年末收于7.1268，较2023年末贬值0.62%。报告期内，本基金保持较高的评级质量，持仓以美国国债为主，辅以高等级信用债适度增厚收益。操作方面，我们年初对行情较为乐观，维持着较高的久期水平，因此开年受到一定的冲击。不过，随着一月非农就业数据的大超预期，我们及时调整了对美国经济的判断，较快降低了久期，因此二季度利率冲高的过程中，本基金的净值波动率反而有所下降。此后，随着二季度经济数据逐步降温，我们再次适度提升久期水平。总的来说，我们在上半年对市场节奏的把握还算合格，不过作为以高等级债券为主的多头产品，基金净值也难以避免会受到美债收益率上行的冲击。不少投资者申购我们的产品是希望参与美国降息周期的利率下行机会，这要求我们保持一定的锐度；同时，美债市场的波动率水平明显高于国内债券市场，美债收益率上行的冲击往往会超出投资者的心理预期，对此我们也感同身受。为此，我们努力保持产品锐度与回撤之间的平衡，一方面，从绝对收益的角度构建组合，但保持适度的中性久期，体现出组合的贝塔属性；另一方面，慎做左侧交易以控制回撤，同时大胆参与有中期趋势的右侧行情，优化组合夏普比率。

一季度，美国经济动能小幅放缓，但仍维持在潜在增速上方，劳动市场数据保持强劲但总体趋于降温，居民消费受财富效应支撑保持稳健，制造业和房地产业震荡上行；与此同时，通胀数据出现反弹。在三月的议息会议上，美联储上调全年的增长和通胀预测，下调失业率预测，但巧妙地维持了2024年降息3次的中位数，鲍威尔将通胀反弹归为季节性因素，并且强烈暗示年中降息的可能性，鸽派态度尽显。金融市场方面，权益类资产和大宗商品表现较好，标普500指数上涨10.16%，黄金上涨8.09%，WTI原油上涨16.08%，LME铜上涨3.58%，美元指数上涨3.11%，亚洲高收益债指数上涨6.64%，美国高收益债指数上涨1.47%；利率债表现较差，2年、10年、30年美国国债收益率分别上行37bps、32bps、31bps，美国国债指数下跌0.96%，投资级信用债指数下跌0.4%。在收益率上行、美元走强的大背景下，权益和大宗商品的强劲表现不得不令人深思，似乎投资者对经济的乐观预期正在逐渐转向对潜在通胀的担忧。毕竟，尽管通胀降温的趋势仍在，但经济数据保持韧性、股票指数创出新高、信用利差历史最低的大背景下，鸽派的货币政策似乎更有可能火上浇油。具体到美债收益率，一季度总体呈现震荡上行的趋势，上行幅度基本来自核心经济数据的冲击（1月非农就业数据和两次CPI数据），而下行基本出现在每月下旬，主要是配置盘在降息预期下的逢高买入以及月末再平衡带来的买盘。由于短端上行多于长端，曲线倒挂小幅加深。也是由于曲线倒挂的原因，对于有资金成本的机构来说，买入美债意味着负carry，而做空意味着正carry，因此，在没有趋势性下行行情的阶段，美债收益率更容易出现震荡走高。本基金目前持仓以美国国债为主，年初保持了较长的久期风险暴露，随后根据我们对美国经济和美联储反应函数的评估，不断进行动态调整，战略上逐渐降低久期暴露，战术上把握月内核心经济数据发布和配置型买盘的时间差因素，进行波段操作。总的来说，我们的操作有得有失，年初久期偏长使我们开年就遭受了收益率上行的冲击，但我们对美债收益率的波动来源理解相对准确（也就是大家通常问的为什么涨、为什么跌），也由此把握住了几次配置盘带来的收益率下行机会。此外，目前市场在核心经济数据发布后反应剧烈，我们的原则是不去赌我们没有认知优势的数据，更多是提前对数据发布前后的市场反应进行沙盘推演，以期及时应对。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为-0.58%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为-0.68%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为-0.75%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为-0.85%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。

2023年，美国在经历加息冲击后，银行业因SVB事件出现短暂的风险，但美联储迅速动用政策工具缓解了中小银行的潜在危机，美国经济动能于二季度开始企稳上行。与此同时，美国通胀趋势性回落，核心PCE季环比折年率在下半年已经回到2%的政策目标，软着陆的可能性似乎越来越大。美联储放缓加息节奏，于2023年7月进行最后一次加息，并于2023年12月议息会议暗示加息周期结束。利率方面，2年期美债收益率年末收于4.25%，较上年末下跌18bps，全年波动幅度170bps，最低点3.55%出现在3月末，最高点5.26%出现在10月中下旬；10年期美债收益率年末收于3.88%，与上年末持平，全年波动幅度达177bps，最低点3.26%出现在4月初，最高点5.02%出现在10月下旬。信用方面，中资美元投资级信用利差年末收于125bps，较上年末收窄41bps；美国投资级信用利差年末收于134bps，较上年末收窄25bps。汇率方面，人民币兑美元中间价收于7.0827，较上年末贬值1.70%，人民币兑美元市场价收于7.1000，较上年末贬值2.92%。报告期内，本基金始终保持着较高的评级质量，持仓以利率债和全球投资级信用债为主。久期方面，本基金在前三个季度基本保持着相对较短的久期，从11月开始逐渐拉长，并增加利率债的配置比例，以把握加息周期结束后的利率下行行情。汇率方面，本基金上半年保持了相对较高的对冲比例，考虑到对冲成本较高，于年中开始逐渐降低比例至零。

本报告期内，海外方面，美国经济持续稳健增长，推升实际通胀率；国内方面，在稳经济政策支持下，主要经济指标底部企稳。海外方面，美国中小银行风波事件引发的避险情绪，已经消退，经济在宽财政政策影响下，表现强劲，9月美国制造业PMI为49.8。在稳健的经济增长情况下，就业仍较为紧张，8月非农就业新增18.7万，处于较高水平。由于美国经济的稳健增长，叠加欧派克+减产，原油价格大幅上涨，截止9月末，布伦特原油价格已达每桶95.31美元，未来通胀走势预期不确定性增强，美联储各位官员亦发表偏鹰表态，市场对明年降息预期推迟至下半年，次数亦由初期的4次降至2次。由于通胀的不确定性，以及美国发债规模的增加，导致实际利率和久期期限溢价上涨，美国国债收益率，尤其是长期国债收益率从六月初的3.840%上涨至9月末的4.572%。国内方面，中国央行实行宽松的货币政策，降低银行存款准备金率，下调贷款市场报价利率（LPR），各商业银行降低房贷利率以提振房地产。各地在“房住不炒”的方针下，本着“一城一策”，优化房地产政策，以促进房地产行业健康发展，后续对该行业的影响仍有待观察。在一系列稳经济政策的支持下，中国经济逐渐走出底部，消费信心缓慢恢复，9月中国制造业PMI50.2，自今年4月以来首次处于扩张区域（50以上为扩张区）。本报告期内，按央行人民币汇率中间价计，美元对人民币汇率贬值0.64%。iBoxx美元债总回报指数下跌3.04%。本报告期内，本基金重点投资高等级的投资评级债券，加配久期合理的美国国债，并审慎控制组合久期。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为-1.90%，同期业绩比较基准收益率为-2.88%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为-2.00%，同期业绩比较基准收益率为-2.88%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为-1.27%，同期业绩比较基准收益率为-2.88%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为-1.38%，同期业绩比较基准收益率为-2.88%。

2023年上半年，国内方面，经济复苏动能放缓，主要经济指标偏弱；海外方面，美国经济增长好于预期，衰退预期减退，通胀预期反复。国内方面，第一季度和第二季度GDP同比增长分别为4.5%和6.3%，尤其是二季度GDP环比增长仅为0.8%，经济复苏动能放缓。低基数下主要经济指标表现低于市场预期。各项数据表现方面，消费增速受低基数提振，但主要增速贡献为金银珠宝、汽车、通讯器材等可选升级类消费，凸显消费分层现象，物价偏低显示国内整体需求偏弱，5月CPI同比增长仅为0.2%；投资增速走弱，房地产投资是主要拖累项，今年上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%。总体而言，当前宏观经济存在信心低迷、财政收支压力大和需求走弱等问题。中国央行通过下调银行存款利率和贷款市场报价利率（LPR）等货币政策，为中国经济复苏保持良好势头。海外方面，年初市场预期美国经济在高利率的情况下，增长放缓，衰退预期为主要交易主题。突然爆发的美国硅谷银行倒闭事件，引发美国中小银行挤兑潮，签名银行倒闭，瑞士信贷与瑞士银行合并等一系列风险事件，投资者避险情绪在四月初达到高点，十年期美国国债收益率跌至3.31%的低点。随着美联储和监管机构的及时介入，美国中小银行动性趋稳、瑞士信贷事件余波逐渐消散，叠加AI技术突破带来新一轮科技革命预期，今年上半年美国经济增长超预期，第一季度美国GDP从初次统计的年化1.3%上调至修正终值年化2%，第二季度美国GDP仍保持韧性，初次统计的年化为1.8%。就业数据强劲，6 月失业率为3.6%，且自2022年初以来持续低于4%，显示就业情况的紧张。基于强劲的经济和就业数据，美联储各位官员发表偏鹰表态，打击市场降息预期，目前市场定价已从预期今年下半年降息1-2次转为预期今年下半年加息1-2次，持续推升十年期美债收益率至6月底的3.84%水平。本报告期内，按央行人民币汇率中间价计，美元对人民币汇率升值3.75%。iBoxx美元债总回报指数上涨2.43%。本报告期内，本基金重点投资高等级的投资评级债券，加配基本面稳定，收益率合理的非中资优质企业，并审慎控制久期。

本报告期内，海外方面一波三折，美国通胀与衰退反复博弈，经济逐步由强转弱；国内方面，经济数据持续改善，复苏趋势逐步确认。海外方面，2023年一季度美国经济和美债收益率较为波动。在年初市场超前计入美联储宽松预期后，10年期美国国债收益率一度跌至1月中的3.37%，但2月数据显示，1月美国就业情况偏紧，经济和通胀均超预期，数据推升美联储紧缩预期，市场迅速切换开始交易通胀，持续推升10年期美债收益率在3月初触及4%的阶段性高位；随后欧美银行业风险爆发，市场迅速转变为交易衰退，避险情绪和衰退预期显著推动美债收益率下行，并削弱美联储紧缩和加息预期。截至3月底，随着监管稳市政策逐步起效和风险事件逐步过去，市场关注点又重新转为粘性通胀和强就业数据，但不可否认美国经济已进入边际衰退期，后续美债收益率或将继续在通胀和衰退博弈中呈区间波动。国内方面，经济复苏趋势明确，叠加低基数影响，预计2023 年一季度GDP实际同比增速可实现近5%的水平。从供给侧看，企业信心逐渐修复，工业生产延续扩张态势。从需求侧看，尽管外需回落影响出口，但内需消费持续向好，投资增速保持强劲，基建和制造业维持高增，地产止跌回稳。3月制造业和非制造业PMI分别为51.9和58.2，均好于市场预期，表明中国经济持续复苏。进入二季度之后，随着投资和消费的继续转暖，复苏趋势或进一步得到确认。本报告期内，按央行人民币汇率中间价计，美元对人民币汇率贬值 1.33%。iBoxx美元债总回报指数上涨 3.37%。本报告期内，本基金维持较高的高等级债券比重，加配基本面向好的优质个券，逐步审慎拉长久期。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为0.06%，同期业绩比较基准收益率为3.20%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为-0.05%，同期业绩比较基准收益率为3.20%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为1.40%，同期业绩比较基准收益率为3.20%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为1.31%，同期业绩比较基准收益率为3.20%。

通胀、加息、衰退是2022年美国经济的发展主线。2022年上半年，受疫情后巨量宽松和俄乌战争推升食品和能源价格，美国CPI上升（6月CPI同比涨幅达9.1%，刷新1981年11月以来最大值），商品价格全面上涨；下半年，随着美联储不断加息、供应链瓶颈问题逐步好转和全球经济放缓拖累油价，CPI环比涨幅趋缓，但同比仍上涨明显，尤其是核心CPI居高不下，表明价格压力已经从商品领域扩散至住房、医疗等劳动密集型服务领域。核心CPI粘性导致通胀率预期在一段时间内高于美联储设定的2%长期通胀目标，这使美联储在2023年初仍维持鹰派态度。同时，通胀和利率上升令美国经济受困。一是消费增速放缓，2022年12月服务业PMI走弱至50以下，同时居民债务大幅膨胀（2022年三季度美国家庭债务大幅增长3,510亿美元，为2007年以来最大增幅），居民储蓄占可支配收入比率回升至3.4%，表明居民资产负债表恶化。二是投资面临多重下行压力，一方面抵押贷款利率上涨过快并处于高位，房市趋冷，住宅投资动力受限，另一方面高融资成本导致企业投资意愿减弱，非住宅投资增长乏力。在美国消费放缓和投资意愿不足的大背景下，一方面加大了中国的出口压力，但另一方面中美经济分化，中国经济基本面相对于美国的改善，或有助于人民币兑美元汇率由弱转强。2022年中国经济受疫情影响，全年增长较为乏力，11月疫情政策优化后，经济增长预期强烈。分需求端、供给端、通胀情况和融资端看：需求端，消费需求受疫情冲击较大，低点位于二季度、四季度两次疫情时期，服务消费受限直接影响底层居民收入。投资需求则出现缓慢下行，主要是房地产投资拖累；基建投资稳增长作用贯穿全年，但暂时无法完全弥补地产下行造成的投资需求缺口；制造业投资上半年受外需强势推动，下半年受海外经济放缓影响开始走弱。供给端，工业产出二、三季度波动较大，原因包括疫情导致供应链受损和天气异常造成电力短缺。稳供应链政策落地后，四季度疫情对供给端影响明显减弱。库存方面，上半年去库，下半年重回加库周期，在整年内需偏弱的大背景下，外需主导，因此复苏力度较弱。通胀情况，中国通胀总体回落，主要是高基数和商品价格走弱下PPI回落导致。CPI中枢在猪肉价格上涨带动下温和提升，能源、核心分项限制CPI涨幅，绝对压力较小。融资端，货币、财政政策明显宽松，央行年内多次降LPR、降准及定向宽松，政府退税并扩大支出。但信用宽松并未带来社融增速回升，一是政府融资增量整体下降，二是居民长贷跟随房屋销量回落下降，政策效果需待后续房地产修复和消费好转趋势逐步显现。2022年，受到美国通胀、就业和经济数据变化以及美联储货币政策影响，全球美元债市场震荡下行，中资美元债亦受到中国疫情形势、经济增长放缓、地缘政治等多方因素影响。报告期内，iBoxx美元债总回报指数下跌13.61%。本基金在报告期内，主动控制组合的信用风险、利率风险和汇率风险，降低中资房地产和民营高收益债等高风险、高波动行业的配置比例，灵活调整组合久期，并且通过衍生工具部分对冲了年底美元贬值的影响。