招商深证TMT50ETF联接C(004409) - 基金投资策略和运作

受业绩集中披露和关税博弈升级影响，市场经历了剧烈波动，伴随着系列政策组合拳的发力和关税谈判取得的初步进展，市场风险偏好逐渐修复，A股主要宽基指数在5月初回到关税冲击前水平。但由于特朗普关税政策反复无常加上伊以冲突扩散引发全球地缘政治风险加剧，全球预期不明，5月中旬以来市场情绪处于偏弱阶段，换手率和成交额持续下行，指数走势偏震荡。从行业表现上来看，结构特征较为明显，板块轮动速度较快，行情缺乏主线。从全球资产比较角度，美国相较新兴市场相对收益达到历史极值，美元指数也处于历史高位，历史上二者长期呈现明显的正相关。美元下行周期的开始利好新兴市场表现，中国在其中占比27.5%，外资配置中国资产的意愿正在提升中，再次面临长期拐点。三季度市场驱动的关键因素一是全球和国内增长的不确定性，关税交易影响逐步降低，但实际谈判结果仍难预判，国内经济基准情景在下半年出现走弱，盈利预测仍存在波动风险，二是美联储是否转向偏鸽，美联储是否降息决定全球风险偏好是否在三季度进一步提升，我们认为美债利率中期仍会在通胀和降息中反复博弈，利率路径先上后下或先下后上可能带来资产价格的相应波动，但长期来看，美国财政扩张对增长推动效应小于通胀，利率仍会维持在偏高水平。短期市场影响宽基指数中，杠铃策略两端皆创历史新高，极致缩圈后存在调整修正风险。值得关注的是，高ROE指数超额盈利与超额收益背离达到历史极值，在杠铃策略超额收益持续3年之后，建议配置结构向高ROE资产做均衡。港股相对A股的表现优异是长期资金开始流入的开始，有望在后续持续推动高ROE资产的回归。

2024年从价值与成长风格看，大盘价值风格已经连续多年战胜大盘成长风格，大盘成长所处的位置几乎已经接近过去十年底部区域。成长风格的反弹可能性变大。但目前成长的反弹主要还是围绕主题概念，基于盈利驱动的成长始终表现一般；如果大盘成长要走出较大级别的行情，则会带动高盈利资产的复苏。2024年A股经历了重要转折：前三季度宏观数据逐步转弱，盈利周期连续13个季度下滑，市场风格呈现大盘、红利占优的格局；三季度末，随着重磅政策的推出，经济预期扭转，投资者对盈利周期回升的信心增强，市场在三季度末出现了猛烈的修复，风格再度平衡，小盘、成长风格重新占优。2025年权益投资决定性因素是国内经济政策力度、海外经济周期；本轮产能利用率下行期进入尾声，产能周期拐点渐近：2025年有望开启补库周期。产能/库存周期拐点后企业盈利可能进入改善周期，预计随着政策效果的逐步显现，2025年业绩可能逐季改善。

报告期内国内制造业PMI明显复苏，虽然5月份有所走弱下滑至枯荣线以下，但走弱原因或主要是由于假期导致的工作日减少，不足以构成判断其为复苏结束的信号。投资数据方面，地产投资上半年始终维持负增长，在当前地产需求相对不足的情况下，下半年地产投资数据或难有明显起色。制造业投资与基建投资上半年复苏明显，预计下半年这一态势将延续。社会消费品零售总额上半年整体表现平淡，而出口增速中枢明显抬升。考虑到2024年全球经济整体进入了复苏周期中，出口数据有可能在下半年保持相对强势，DR007始终维持在正常区间内。报告期内A股市场整体震荡回升，年初经济数据相对较弱，叠加海外降息预期转弱，以及全球地缘事件频发，投资者风险偏好较低，成交较弱，后临近春节监管发布加强融券业务监管、提升上市公司质量等相关举措，市场成交回暖，伴随着春节消费数据较好，投资者风险偏好持续改善，至1季度末指数明显反弹。4月份 A 股震荡上行，指数中枢小幅提升，5月中旬至报告期末，中期基本面预期下修，指数持续回调。整体来看，上半年指数震荡回升，从指数表现来看，上半年上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，万得全A下跌8.01%。行业层面涨跌互现，高股息红利资产占优，而TMT与消费则表现落后。展望后市，市场底部震荡反而提供了逆向布局的时机，随着时间的推移各因素不确定性将逐步降低，可关注景气向好且估值相对较低板块。

报告期内经济波动较大，整体较为弱势。全年制造业PMI走势呈现较剧烈的震荡，12月录得数据49%，在枯荣线以下；投资数据方面，全年均相对较弱，大致呈现持续下滑的态势；全年社会消费品零售总额数据同样震荡较大，12月份数据录得7.4%，虽然较上月有所下滑但依然维持在高位；出口数据在连续半年负增长的情况下，11、12月份增速转正，12月份录得数据3.78%。中央经济工作重点确立“先立后破”，2023年来地产行业债务问题逐步得到化解，展望2024年，国内经济或将有望企稳回升。报告期内A股震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：（1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；（2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；（3）8月至今，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；（4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。展望2024年，在经济增长预期仍相对偏弱背景下，可重点关注兼具安全边际与产业催化的方向：（1）红利高股息：利率水平下降，具有低估值、高股息类股票的相对优势仍显著，可适当关注电力设备、高速公路、运营商、石油石化等板块；（2）大众品：估值处于近十年较低水平且受益于中低收入群体收入改善及平价消费趋势，食品、乳制品、零食等板块值得跟踪；（3）中期相对看好受益于全球金融条件改善和行业周期回升的电子和医药板块。本基金紧密跟踪深证电子信息传媒产业50指数（简称TMT50），追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。TMT50指数定位反应深圳证券市场中的科技（Technology）、媒体（Media）和电信（Telecom）类上市公司的整体运行情况，从各行业来看包含电子、传媒、计算机与通信，报告期内受国内AI产业发展预期变化影响波动较大，展望2024年，在新一轮库存周期以及AI科技周期发展驱动下，TMT领域内相关板块的业绩改善确定性相对较大，可持续跟踪。

报告期内，投资数据持续下滑，制造业和出口均走出倒U型，消费整体相对较强，流动性在正常区间内。2023年上半年制造业PMI走出倒“U”型，最新一期（6月）录得数据49%，较上一期有所回升，但仍旧弱于荣枯线。投资数据方面，今年上半年，各项投资数据均持续走弱：社会消费品零售总额当月同比数据上半年整体相对较强，但最新一期（6月）录得数据3.1%，较前值12.7%下滑较多，动能减弱；出口金额同比上半年走势同样呈现倒“U”型，最新一期（6月）录得数据-12.40%，环比提升0.55%，同比快速下滑或由于基数太高。报告期内DR007（银行间存款类金融机构7天期质押式回购）整体依然维持在正常区间内，此外从投向实体经济的流动性角度看，代表性指标社融存量月度同比增速今年上半年走出倒“U”型，二季度企业中长期贷款增速有所回落。总体来看上半年经济复苏速度相对较慢，尤其是实体经济需求恢复相对缓慢，进而融资需求后半程有所回落。在此背景下，展望下半年，或可以期待更多稳增长政策出台，进而提升居民和企业信心。报告期内，A股市场整体波动较大，TMT和“中特估”主线并行。整体看，今年上半年A股市场表现呈现三大主要特征：（1）市场结构分化明显。在国内经济复苏预期反复摇摆的情况下，A股市场经历年初反弹后持续调整，主要指数表现分化；结构上，超额收益在于TMT和“中特估”板块，行业轮动较快；（2）市场赚钱效应相对有限。从公募基金产品收益率来看，结构性赚钱效应更多在指数型产品，主动性产品收益率普遍不及预期，ETF产品的份额和资产净值均大幅上行；（3）市场情绪和流动性相对偏弱。一方面市场交易情绪修复波动，A股日均成交额从年初的7500亿元回升至4月的万亿元规模，但近期再度回落至8000亿元左右；报告期内万得全A上涨3.06%，沪深300指数下跌0.75%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，从结构上看，成长板块相对占优。展望下半年，可关注顺周期板块的投资机会，主要股价已充分反应当前宏观环境的不确定性，在预期有更多稳增长政策背景下顺周期板块投资价值或可期待，节奏上更多是政策点对点的机会把握；此外在算力基建投资加速、AI大模型/行业垂直小模型商业化落地背景下，人工智能产业趋势的不确定性正不断下降，在大科技浪潮下叠加总体偏弱环境的预期，该产业配置价值仍较高。