南方多元定开债券发起(003406) - 基金投资策略和运作

2025年一季度，经济延续了较好的复苏态势，虽然价格指标偏弱，但实物工作量指标较强，二手房成交量也持续强于季节性，2月召开民企座谈会，3月两会强调“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”以及“经济大省要挑大梁”，传递了积极的政策信号。海外方面，特朗普多次对各国加征关税，全球贸易摩擦升级，市场对美国滞涨担忧上升，美联储利率操作也进入观察期。债市方面，去年四季度透支的降准降息预期在资金利率抬升的背景下有所降温，利率曲线平坦化上行，3月中下旬再次抢跑，信用债与利率债运行节奏错位，季度来看信用利差基本持平。操作方面，南方多元以利率债配置为主，旨在获取稳定的持有收益，整体久期较低，处于偏防御性水平。展望2025年二季度，特朗普对等关税等地缘政治冲突震动市场，相比于外部冲击，内部的政策指向更加重要，复盘2018-2019年的中美贸易战，以2018年底的民企座谈会为标志，内部政策转向积极，2019年社融增速显著回升，权益市场在2019年美国第三轮加征关税的情况下依然震荡上行，判断国内政策将延续9.26政治局会议、2月民企座谈会、3月两会的积极指向，通过超常规的政策对冲外部影响。债市方面，经过一季度的调整曲线短端配置价值突出，中长端重新具备了交易性价值，需要把握好逆向交易的节奏。操作方面，计划保持以短期利率债配置为主的思路，择机把握中长端交易机会。

2024年，国内经济不同板块景气度分化较大，出口和受益以旧换新政策支持的行业景气度较高，地产链下滑和政府投资弱依然拖累经济增长，节奏上二三季度经济增长面临较大压力，9月底政治局会议政策转向，四季度经济增长企稳回升；海外方面，美联储开启降息周期，特朗普再次当选美国总统成为地缘政治博弈焦点。债市方面，2024年央行多轮降准降息，叠加银行手工补息政策调整，债券收益率大幅下行，债市走出牛市行情。组合操作方面，以利率债配置为主，整体久期较低，旨在获取稳定的持有收益。

三季度国内经济复苏动能有所减弱，房地产链条、居民消费、财政收支的压力加大，9月下旬之前国内权益和债券市场定价了较多中长期悲观预期，9月下旬政治局会议和一系列部委新闻发布会直面当前经济遇到的问题并推出一系列积极的增量政策，市场悲观预期得到快速修正。全季来看，利率曲线陡峭化下行，信用利差显著走阔。投资运作上，南方多元以利率债配置为主，旨在获取稳定的持有收益，整体久期较低。展望四季度，随着国内增量经济政策的落地实施，经济增长动能有望企稳回升，需密切观察房地产市场的量价信号，房地产市场的止跌企稳有望成为大类资产配置拐点的重要信号。进一步展望2025年，总需求的筑底回升和供给侧的优化有望带来供需关系的改善和价格、盈利弹性，使得市场向着有利于风险资产的阶段运行。海外方面，四季度重点关注美国大选对于不同板块的影响，在市场已经计入了较多悲观预期的情况下，大选结果尘埃落定总体上有利于风险偏好的修复。债券市场方面，中短端具备较好的配置价值，中长端不确定性较大，需要根据经济基本面和政策变化灵活操作。四季度，南方多元基金在利率债方面计划通过底仓+波段操作思路力争增厚组合收益，同时关注高等级优质信用债的配置窗口。

上半年经济增长的结构分化显著，出口和制造业表现较好，房地产和基建较弱，二季度经济复苏动能较一季度有所放缓。政策方面，央行降低存款准备金率0.5%，流动性较为充裕，财政端特别国债和专项债发行进度慢于市场预期，二季度稳地产政策陆续落地，地产销售改善暂不明显。海外方面，美联储降息预期经过多轮反复，地缘政治冲突不断扰动市场。债市方面，上半年收益率曲线陡峭化下行，二季度手工补息政策调整背景下，信用利差大幅压缩。投资运作上，南方多元以利率债配置为主，旨在获取稳定的持有收益。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了逐步修复的态势，政策端仍在逐步加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，市场预期下半年将开启降息周期。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方多元以利率债配置为主，旨在获取稳定的持有收益，整体久期处于较低偏防御性水平。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济的修复有望延续。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的变化。国内流动性预计维持充裕，利率债方面，中短端品种仍具备一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债方面，关注银行资本类债券利差及投资价值的变化。二季度，南方多元基金在利率债方面计划通过底仓+波段操作思路力争增厚组合收益，信用债方面以高等级优质信用债配置策略为主，旨在获取稳定票息收益。

2023年，国内经济开年疫后复苏动能较强，受到地产链条和政府支出下行的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势；海外方面，美联储全年加息幅度较大，年底转鸽，关注点转向降息时点；货币政策方面，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方多元以利率债和优质商业银行金融债均衡配置为主，辅以波段操作，组合整体久期处于中性水平附近，四季度有所降低。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，南方多元以利率债和优质商业银行金融债均衡配置为主，辅以利率债波段操作，三季度整体久期处于中性偏防御性水平，三季度末随着债券收益率上行组合久期有所提升。展望未来，海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。国内方面，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续，债券市场可能面临一定调整压力，但在较为宽松的货币政策环境下具备一定安全边际，关注四季度调整后的配置机会。中短端品种调整可能相对充分，长端品种仍有一定压力。四季度，南方多元基金在利率债方面计划通过底仓+波段操作思路力争增厚组合收益，信用债方面以优质商业银行金融债配置策略为主，旨在获取稳定票息收益。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方多元以利率债和优质商业银行金融债均衡配置为主，辅以利率债波段操作，年初整体久期处于中性水平，上半年随着收益率下行逐步降低了久期，半年末整体久期处于偏防御性水平。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储一季度仍在维持加息，但经济衰退压力和欧美银行业危机使得美联储加息速度逐步放缓。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体中性偏宽松，资金面阶段性亦有起伏。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。 投资运作上，南方多元以利率债和优质商业银行金融债均衡配置为主，辅以利率债波段操作，一季度整体久期处于中性水平，一季度末随着债券收益率下行逐步降低了久期。组合在3月经历开放期，积极调整持仓结构应对申赎。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，欧美经济仍面临一定衰退压力，但美联储加息步伐或已接近尾声。短期内在流动性环境偏宽松的情况下中短端利率债和商业银行金融债具备一定配置价值，随着经济基本面逐步好转，未来债券市场的收益率中枢预计会有一定抬升。二季度，南方多元基金在利率债方面计划通过底仓+波段操作思路力争增厚组合收益，信用债方面以优质商业银行金融债配置策略为主，旨在获取稳定票息收益。

22年全年经济增长有所放缓。国内方面，受到疫情和地产的影响，全年经济波动较大，但年末疫情和地产政策均有所放松，预计明年经济将呈现复苏的态势。海外方面，美联储紧缩周期仍未结束，明年海外将面临较大的衰退的风险。政策上，央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末收益率上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债。投资运作上，2022年南方多元根据市场及宏观经济政策变化动态调整组合久期和杠杆，策略上以获取稳定的票息收益为主，同时积极调整持仓结构以应对各个开放期申赎，保障组合维持良好的流动性。

三季度经济有所回暖。国内方面，疫情仍有反复，但常态化管控后，生产端受影响减小，需求端仍然偏弱。海外方面，美联储加息节奏超预期，本轮加息周期预计将至少持续到明年上半年，外需后续将面临一定下行风险。政策上，央行三季度调降公开市场操作和MLF利率10BP，同时，调降1年期LPR 5BP，5年期LPR 15BP，流动性整体维持在较为充裕水平上，但受到短期人民币汇率贬值的影响，货币政策操作的空间受到一定限制。市场层面，三季度债券市场收益率震荡下行，信用债整体表现好于同期限利率债。投资运作上，南方多元以优质信用债和利率债均衡配置为主，辅以利率债波段操作。三季度组合经历开放期，积极调整持仓结构应对申赎，开放期结束后，组合以配置优质信用债和利率债获取稳定票息收益的持有策略为主，久期维持在中性水平。 展望未来，经济受到疫情和地产等因素的影响，但仍处于缓慢恢复阶段。海外方面，后续衰退压力较大。政策层面，房地产政策仍在放松，准财政政策持续加码，预计流动性水平保持稳定，边际变化不大。债券收益率处于历史较低水平，在经济复苏过程中进一步大幅下行概率较低。四季度，南方多元基金在利率债方面计划通过底仓+波段操作思路力争增厚组合收益，信用债方面以配置策略为主，旨在获取稳定票息收益，并严防信用风险。

投资运作上，南方多元以信用债投资为主，并参与利率债波段操作。上半年组合主要以信用债持有策略为主，获取了较为稳定的持有票息收益，临近半年末组合适当降低了杠杆，久期维持在中性水平。