民生加银鑫享债券A(003382) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度宏观层面依然体现出明显的经济转型期特征，代表先进生产力的科技方向表现亮眼，部分上游资源品表现也可圈可点，但以房地产为代表的传统行业依旧低迷，内需整体依然承压。货币政策平稳，市场资金充裕。债券市场方面，受股债跷跷板效应、公募基金销售费用新规征求意见稿等因素影响，债券收益率震荡上行，收益率曲线走陡。股票市场延续上行趋势，市场交投活跃，结构性特点突出。转债市场三季度跟随股市上行，整体表现较好。 组合三季度增加了转债比例，降低了纯债配置比例，转债注重自下而上的个券挖掘及高低切换，积极进行波段操作。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，在财政前置发力、消费补贴、抢出口等多重因素支撑下，国内经济总体运行平稳，中美贸易摩擦给市场预期带来短期冲击，但修复较快。货币政策总体稳中偏松，实体经济融资需求仍然较弱，市场资金面充裕。债券收益率来到较低水平后呈现震荡格局，信用债体现出票息优势，表现相对较好。在流动性支撑、政策呵护、产业升级等多重利好共同推动下，股票市场稳步上行，交投活跃，结构性机会丰富。转债市场关注度提升，跟随权益市场上行，估值也有所提升。 组合配置了较高的转债比例，转债策略以自下而上择券为主，结合高低切换轮动进行波段操作，纯债方面，以中短久期信用债策略为主。
展望2025年下半年，经济增长方面，内外需可能均面临一定压力，关注增量对冲政策可能落地的时机和力度，能否带来需求侧预期实质性改善。关注供给侧政策落地带来的影响。海外方面，下半年美联储可能降息，为国内货币政策打开空间。 股票市场环境依然有利，趋势依然向好，关注偏低位的科技成长等方向的机会。 转债方面，估值已经偏高，但市场行情向好，结构性机会挖掘仍有空间。 债券方面，收益率可能继续低位震荡，关注权益市场风险偏好提升带来的负债端冲击等影响因素。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度经济稳中向好，一线城市二手房成交活跃，以旧换新等政策支撑消费增长，新质生产力亮点频出，但经济内生增长动力仍偏弱，需政策继续呵护。债券市场方面，银行间资金面有所收敛，资金利率上行，叠加经济悲观预期有所修正，债券市场波动加大，债券收益率一季度震荡上行，短端信用债表现相对较好。股票市场风险偏好回升，整体呈上行态势，市场表现呈现结构性特点。转债市场一季度表现较好，估值有所提升。 组合随转债市场上涨大幅降低了转债配置比例，增加了短期信用债配置比例，并进行了转债波段操作。后续仍计划积极寻找转债估值消化或市场下行后新的投资机会。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济处于新旧动能切换的转型期，地产仍处于下行周期，对经济拖累较大，基建和出口对经济形成支撑。货币政策整体偏宽松，实体经济融资需求较弱，银行间市场资金充裕，配置需求旺盛。债券收益率曲线全年震荡下行，期限利差和信用利差压缩。股票市场前三季度延续调整趋势，9月底后受政策等因素影响大幅反弹。转债市场年中经历大幅调整后快速修复。 前三季度，随着转债市场的调整，组合逐步加大了转债的配置比例，四季度转债估值修复后，做了部分获利了结，但总体仍配置了较高的转债比例。
展望2025年，国际形势复杂多变，国际贸易环境及美联储货币政策边际变化预计将带来较多扰动。国内方面，地产行业的出清尚需时日，政策上需适度发力，拉动内需，对冲外围干扰，为高质量发展赢得时间。预计财政政策将更加积极主动，货币政策仍维持相对宽松，但节奏上受汇率等因素影响。 经济增速平稳下行寻找新的平衡点，总量上的波动预计不会太大，融资需求增长相对温和，市场配置性需求预计依然旺盛，债市总体环境依然有利，但收益率已至绝对低位，且干扰因素增多，预计债市波动可能加大。 转型期间，行业的分化非常明显，传统行业依旧在出清的路上，但以人工智能等行业为代表的先进生产力发展日新月异，股票市场预计也将呈现结构化的特征，科技成长方向预计相对占优。在低利率背景下，优质红利资产也仍将是长期投资的良好标的。转债市场供求结构有利，预计关注度将提升，仍有挖掘机会的空间。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场波动较大。前两个月，在央行降息及美联储降息落地等因素推动下，收益率延续前期下行趋势。9月下旬，市场对政策预期转向，收益率上行幅度较大。受流动性欠佳及赎回等因素影响，信用债调整幅度相对较大。股票市场快速反弹，转债市场也跟随上涨。 三季度本组合增加了转债配置比例，并进行了转债波段操作。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2024年中期报告
2024上半年，国内经济坚持高质量发展，处于新旧动能切换的过渡期，经济继续面临下行压力。上半年地产政策陆续出台，二手房成交有所放量，但地产投资仍处于下行周期，对经济拖累较大，基建有所支撑，消费数据疲弱，出口相对表现较好。 货币政策方面，央行连续降准降息，流动性维持相对宽松局面，实体经济融资需求相对疲弱，债券市场资金充裕，配置需求旺盛。债券收益率整体震荡下行，信用利差持续压缩。权益市场先扬后抑，市场风险偏好较低，结构分化明显，红利板块表现占优。 组合随着市场的调整逐步加大了转债配置比例，降低了纯债配置比例，进行了转债波段操作。
当前处在经济向高质量发展转型的关键时点，房地产等传统产业下行速度较快，而新质生产力尚处于培育阶段，因此终端需求不足的局面可能仍将延续一段时间。 下半年经济增长仍面临一定压力，稳定政策可能继续发力。一方面关注商品房成交情况、库存去化进程，但需注意的是，地产长期定位已发生变化，政策着力点可能更在于防范风险；另一方面，政府债券发行进度可能加快，推动项目落地。下半年外围环境可能较为复杂，美联储降息进程将会对全球资本市场带来扰动，美国等政府换届可能带来贸易环境的边际变化。 由于经济转型期实体经济增长动能不强，货币环境宽松局面难改，债券市场整体风险不大，但下半年市场影响因素较多，关注国内政策节奏及国外环境等扰动因素。权益估值已至相对低位，长期看并不悲观，但风险偏好的回归可能尚需时日。转债经过前期调整，部分品种性价比已经显现，但新环境下转债投资逻辑也需与时俱进。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，国内经济仍处在弱复苏阶段。出口等方向相对较好，但地产仍无明显起色，对投资形成拖累。货币政策整体维持稳健宽松，一季度央行降准降息，资金面较为平稳。 债券市场配置需求旺盛。1、2月债券收益率大幅下行，长端下行较多。3月份干扰因素增多，债市转为震荡。转债方面，整体跟随股市走势，先下后上，波动较大。 本报告期内，本组合增加了转债配置比例，降低了纯债配置比例，进行了转债的波段操作。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2023年年度报告
（1）市场回顾 2023年，国内外形势复杂多变。国内经济坚持高质量发展，处于新旧动能切换的过渡期，经济增速有所放缓。地产处于下行周期，对投资拖累较大，基建有所支撑，制造业也体现一定韧性。消费数据相对不强，物价方面整体下行。 货币政策方面，央行多次降准降息，流动性全年维持相对宽松局面，实体经济融资需求相对疲弱，债券市场资金充裕，配置需求旺盛。债市除在年初有所调整外，全年震荡下行，期限利差和信用利差均大幅压缩。权益市场先扬后抑，风险偏好较低。 （2）操作回顾 组合以信用债和转债配置为主，并维持了较高杠杆比例。随市场调整逐步加大了转债配置比例，降低了债券配置比例，并进行了波段操作。
当前处在经济向高质量发展转型的关键时点，房地产等传统产业下行速度较快，而先进制造等新兴行业尚需时间培育，体量难以弥补传统产业留下的缺口，因此整体需求不足的情况可能仍将延续一段时间。 在此阶段，政策有一定程度上托底的必要性，以防经济过快下行脱离有序发展的轨道，货币政策可能仍将维持相对宽松，以降低实体经济融资成本，另一方面，总量政策可能不会回归传统模式，但结构性政策应是可以期待的。 由于实体经济增长动能不强，而货币宽松局面难改，但由于收益率已处于相对低位，市场波动可能加大，关注国内政策节奏及国外环境等扰动因素。权益估值已至相对低位，长期看并不悲观，但风险偏好的回归可能尚需时日。转债估值有所消化，部分品种已有安全边际，性价比已经显现。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，国内经济下滑趋势环比有所趋缓，7月份政治局会议后，经济维稳预期明显增强，地产政策持续放松。货币政策方面，央行连续进行了降息降准操作，呵护实体经济意图明显。资金利率受汇率等因素影响有所抬升。债券市场利率受经济托底政策影响，小幅震荡上行。后续观察政策持续性及落地效果。股票市场政策呵护明显，整体估值也较低，但市场风险偏好仍有待恢复。转债估值有所压缩，但整体仍显偏贵。 本报告期内，本组合保持了转债配置比例，降低了金融债配置比例，进行了债券的波段操作。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，国内经济弱复苏，但复苏动能边际递减。地产处于下行周期，对投资拖累较大，基建有所支撑，制造业也体现一定韧性。受基数及防疫政策调整影响，出行链条活跃，消费有所恢复。出口受国外经济环境等因素影响，先上后下。物价方面整体下行。 货币政策方面，央行分别于3月和6月降准降息，流动性上半年维持相对宽松局面，而实体经济仍缺乏加杠杆主体，融资需求相对疲弱，剩余流动性给债市提供了充足资金。上半年债券市场收益率整体下行。 上半年组合减少了金融债配置比例，增加了中票和转债配置比例，并进行了转债的波段操作。
当前处在经济向高质量发展转型的关键时点，房地产等传统产业下行速度较快，而先进制造等新兴行业尚需时间培育，体量难以弥补传统产业留下的缺口，因此整体需求不足的情况可能仍将延续一段时间。 在此阶段，政策有一定程度上托底的必要性，以防经济过快下行脱离有序发展的轨道，一方面，货币政策可能仍将维持相对宽松，以降低实体经济融资成本，另一方面，总量政策可能不会回归传统模式，但结构性政策应是可以期待的，特别是科技创新、先进制造等符合高质量发展方向，可能获得政策倾斜。 由于实体经济增长动能不强，而货币宽松局面难改，预计债券市场调整风险不大，但由于收益率已处于相对低位，下半年政策节奏等因素可能给市场带来一定扰动，整体或以震荡为主。 感谢持有人对我们的信任，本基金将在严格控制风险的基础上，力争在固收资产的基础上获取增强收益，实现产品的稳健增值。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度，国内经济呈复苏态势，并呈现一定的结构分化：生产端复苏较强，需求端复苏偏弱；线下服务业消费复苏较强，但可选消费品和耐用消费品复苏偏弱。我们认为这种结构分化体现了高质量发展的理念，即不通过“大水漫灌”来进行“强刺激”，保证经济能够持续健康发展。在此背景下，货币政策向正常化回归，利率债短端利率有所上行，中长端利率变化不大，而受益于理财规模的稳定、高息资产的减少，信用债表现优于利率债。受益于权益市场的上行，转债表现相对尚可。 本报告期内，本组合提升了可转债、高等级信用债的投资比例，保障组合的流动性、安全性与收益性。
民生加银鑫享债券A003382.jj民生加银鑫享债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年，我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。对此，我国加大宏观调控力度，应对超预期因素冲击，保持了经济社会大局稳定。通胀方面，CPI增速处于合意区间，PPI增速持续下行，整体通胀压力不大。 在此背景下，货币政策精准有力，财政政策保持适当支出强度。在此期间，本组合逐步卖出地产债，将组合配置逐步切换为流动性更好的利率债，商业银行金融债、转债等品种，保证组合的流动性、安全性。
展望2023年，中央经济工作会议明确提出坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。预计在疫情防控政策优化、宏观政策发力的带动之下，经济增速将向潜在经济增速水平回归。同时，会议坚持高质量发展，意味着“大水漫灌”的可能性很低；同时海外需求走弱等因素也将对国内经济复苏带来一定压力与挑战。 因此，2023年对于债券市场是风险与机会并存的一年，由于经济复苏，利率中枢或将上升，但其幅度取决于经济复苏的成色，预计债券市场波动大概率加大，交易难度提升。