国联安添利增长债券A(003275) - 基金投资策略和运作

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。    本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。    报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的电力设备、化工、汽车板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的工程机械等顺周期板块的个股。转债方面，由于春节前转债整体大幅上涨且估值到历史高位，本基金大幅降低了转债仓位以兑现收益，等待未来的再次低吸机会。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。    2026年一季度基本呈现“A型”走势：1-2月春季躁动+3月美以伊冲突带来的风险偏好下降。但我们依然认为2026年A股市场整体仍处于上行进程中。美以伊冲突带来的变数，3月份的市场已然反映，若不扩大冲突范围，对A股影响就很有限，仅对短期部分板块有扰动，不改变整体趋势。    顺周期和科技板块预计仍然将是二季度市场的主线，但整个内需的企稳复苏力度与节奏，将成为决定市场上行高度的核心关键变量。随着春节后复工复产加快，产需两端同步扩张，PMI指数重返扩张区间。作为后周期的大消费板块，受制于整体复苏节奏偏缓和偏后，预计暂时难以反转，可能呈现亦步亦趋的跟随态势。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的旅游、电子板块的个股以及基本面不达预期的医药、地产等板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的有色、非银等板块的个股。由于转债整体涨幅较大且估值较高，本基金调降了转债仓位。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  展望2026年全年，牛市第三波行情能否顺利开启并延续，核心矛盾已从“资金驱动”转向“基本面支撑”，内需改善的力度与节奏将成为决定性因素。当前国内经济仍面临一定压力，消费复苏乏力、地产筑底进程缓慢、基建投资亟待发力等问题较为突出，而中央经济工作会议已明确将“提振内需”置于全年工作的首要位置，后续相关政策的落地力度与实施效果备受市场关注。不过需要客观认知的是，政策传导至内需实质性改善存在时滞，居民收入预期修复、消费意愿提振及地产链条企稳均需时间，因此内需能否如期改善仍存在不确定性。  基于上述判断，我们预判2026年A股市场大概率将呈现两种核心情景：第一种情景是内需如期企稳，在政策发力与经济循环改善的双重推动下，居民收入预期逐步修复，消费、地产链、基建等低位板块迎来全面估值修复，市场将完成从科技单边行情向多板块均衡上涨的风格切换，牛市第三波上涨顺利启动并延续。第二种情景是内需改善不及预期，地产领域仍延续下行压力，居民收入预期保持谨慎导致消费意愿低迷，在此背景下，市场整体大概率维持震荡格局；科技板块虽可能因情绪波动出现大幅波动，但得益于产业高景气度与资金偏好惯性，仍将是资金聚集的核心主场，而各低位内需板块则需经历更长时间的筑底过程。  我们期待第一种乐观情景的发生，建议重点关注内需相关板块的企稳信号与政策催化节点；同时，也需为第二种情景做好充分的心理准备。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  三季度股市稳步向上，主要股指突破了去年国庆之后的压力位，基本确认了牛市基调；但结构上却有巨大分化，热点板块围绕着AI、新能源、机器人、半导体等泛科技板块。当前上涨的主要贡献来自于估值提升，叙事逻辑是资金追捧的主要抓手。预计四季度大盘仍然以震荡攀升为主，风格有可能进一步扩散至其他相对低位品种。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，减持了基本面不达预期的医药、地产等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增持了景气度较高且估值不贵的风电等板块的个股。由于转债整体涨幅较大且估值较高，本基金调降了转债仓位。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。2025年上半年A股市场整体表现为震荡攀升走势。由于关税贸易战的原因，A股在4月初暴跌，随后逐步收复；若剔除4月初因突发事件导致的短期异动之后，A股市场上半年整体表现是很良性的，主要股指已回到去年国庆之后运行区间的上沿，而转债指数表现更好；事实上，全球主要股指大多均已创下了新高。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续去年的持仓结构。减持了期间涨幅较大的军工、重卡、银行等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；新买入期间下跌较大但行业景气度较高的电子、电力设备等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在市场的盘整上升过程中，由于转债头寸的良好表现，本基金整体表现较好，基金净值持续创出新高。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  A股的春季躁动行情在2025年依然没有缺席，以AI和人形机器人为代表的主题板块在两会前轮番“表演”。另一方面，元宵节后，大规模的复工开始。我们观察到，宏观经济已呈现部分复苏迹象。2-3月份的制造业PMI重回扩张区间，房地产市场在经过3年低迷后也显现出结构性复苏迹象，汽车、家电、文旅等部分消费领域开始回暖。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了期间涨幅较大的汽车、电力设备、旅游等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；新买入期间下跌较大的电力设备、传媒等板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为追求可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。2024年的A股市场在大部分时间内延续弱势，但在两个长假（春节及国庆）前后，表现出逼空式的报复性反弹，特别是国庆节前一周实现了惊人的反转行情。前期脆弱的市场心态一扫而光，彻底打破了市场位置、政策预期、经济数据三者之间的弱平衡。2024年本基金保持较低换手率，基本延续了去年的持仓结构。报告期内，增加了低估值的有色板块和有政策支持的汽车、家电行业的配置；减持了期间涨幅较大的医药、食品饮料、旅游、石油、军工、电子等板块的个股；其中旅游、军工、石油等板块对本基金净值正贡献较大，而地产和煤炭板块负贡献较大。另外，从性价比的角度出发，我们全年也对持仓个股做了一些高抛低吸的波段操作。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。2024年本基金在可转债方面的投资能力依然得到较好的体现。全年有数个可转债持仓标的到达了强赎目标并兑现了盈利。在剧烈波动的2024年市场中，本基金表现出较强的反弹力度，全年净值上涨5.39%，符合预期。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 三季度的A股市场在大部分时间内延续弱势，但在最后5个交易日实现了反转行情。前期较弱的市场心态一扫而光，打破了市场位置、政策预期、经济数据三者之间的弱平衡。我们在二季报中提到，今年5月之后市场的观望心态弥漫：由于对一般政策措施的审美疲劳，从而对政策的预期效果产生观望，在没有看到确切的经济数据好转之前依然保持谨慎。若要重新上行，则需扭转市场预期，这取决于关键政策出台并落实的力度和经济数据的实质性好转。但9月底的政策、会议大幅超出了市场预期，扭转了市场心态，最终实现了反弹。这种反转非常贴切的符合年初我们提出的2024年度市场寄语：希望在绝望中诞生！当前，市场整体位置再度回到了过去多年的中枢区间，预计将在这个位置宽幅震荡后选择新的方向。短期经济数据的重要性会减弱，但中期经济数据能否印证这轮政策，将是新方向的关键影响因素。我们倾向性的认为，本轮行情以中国资产重新定价为引擎开启，盘整之后将会有向上突破的第二波行情。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。由于份额的减少，操作上以卖出为主，包括原有重点持仓股票以及期间涨幅较大的军工、旅游、石油板块的个股。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在三季度的绝大部分时间内，市场对于可转债的信用传闻较多，同时由于股票市场的低迷，可转债市场遭遇双重压力，表现相对较差。在市场的见底反弹过程中，本基金力争为持有人取得合理回报。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 2024年上半年的A股市场整体下跌，但两极分化严重，以银行为代表的大盘红利股表现较好，而其他绝大部分股票则表现持续低迷，特别是中小成长类股票。这种结构分化一方面是前几年行情的反转，另一方面则是对经济前景担忧的反映。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续了去年年底的持仓结构。减持了期间涨幅较大的医药、食品饮料、旅游、石油、电子等板块的个股以及到达强赎目标的可转债；增加了有色板块的配置，并对交运、煤炭等高股息板块的品种做了一些换仓操作。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。上半年本基金净值微跌，略差于基准。股票部分是主要拖累点，而转债部分贡献基本持平，其中银行类转债贡献较大；可转债部分在4-5月表现较好，但6月债券处于跟踪评级期，市场脆弱的信心导致大部分低信用评级的可转债下跌较大，本基金净值也受到较大影响，回吐了前两个月的全部贡献。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为追求可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。自从疫情结束后，市场对于宏观经济大环境的预期是逐步由强变弱的，但目前国内经济复苏形势已初露端倪，中低端消费较好，比如旅游市场其实相当喜人；另外，2024年1-2月的出口数据以及3月份的PMI数据等都显示整个经济已经有所回暖。这与去年同期的走势正好相反。市场方面，除了市场整体估值仍然很低外，春节期间市场行情发生的剧烈震荡也是市场筹码结构的进一步改善。在过往的5年中，A股筹码结构发生了两个极大的变化。一个是核心资产的筹码结构变化：2019-2021年公募基金行情中，伴随着公募基金的大幅扩容和外资的大幅流入，以茅指数和宁组合为代表的核心资产大幅上涨，同时其筹码结构也逐渐趋于集中，并先后于2021年春节和12月份达到顶峰，然后就相应经历了2年多的漫漫调整，筹码也逐渐趋于分散，俗称抱团瓦解。另一个是小微市值股票的筹码结构变化：在2022-2023年的主体市场下跌中，量化资金特别是私募基金的量化资金面对整体熊市却迎来了大发展，反映在市场上就是小微市值股票特别是微盘股的稳步上涨，这种结构性行情于2023年底达到极致，然后在2024年春节前开始了全市场的暴跌。总体而言，我们认为在当前的低位估值下，经过市场交易结构的改善后，伴随着弱预期下经济的逐步复苏，整个市场行情在未来或将逐级而上。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。由于份额的减少，操作上以卖出为主，包括原有重点持仓股票以及期间涨幅较大的石油、电子、食品饮料板块的个股。同时，由于部分转债达到了强赎目标，我们兑现了收益，替换成其他更具性价比的转债标的。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在市场的探底回升过程中，本基金表现基本同步。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 2023年的A股市场延续下跌趋势，但其实并不算太差，只是投资范式发生了变化：全部股票的涨幅中位数是上涨的，但偏股类基金表现普遍较差，主要原因依然是还账（2020-21年的核心资产泡沫）。另外，经济复苏程度低于预期也是触发因素。对于处于底部的A股市场来说，不管是宏观经济形势的改善，还是对于政策的美好预期，亦或是国际股市的映射，都是一种边际上的利好，它体现为市场风险偏好的提升，体现为对各种主题概念的追逐。风险偏好提升的最好例子是人工智能主题的横空出世，它吸引了A股市场的众多资金和注意力。另一条主线是中特估。2023年本基金保持较低换手率，由于份额的增加，操作上以买入为主。报告期内，除原有持仓外，增加了低估值的交运板块和基本面大超预期的旅游行业配置，也对期间下跌较大的地产板块进行了补仓；减持了期间涨幅较大的医药、军工、煤炭、电子、纺织服装等板块的个股，也清掉了部分不达预期的食品饮料和电力设备板块的个股；其中石油、煤炭、军工、医药等板块对本基金净值正贡献较大，而地产和电力设备板块负贡献较大。另外，从性价比的角度出发，我们全年也对持仓个股做了一些高抛低吸的波段操作。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。2023年本基金在可转债方面的投资能力依然得到较好的体现。全年有数个可转债持仓标的到达了强赎目标并兑现了盈利。在中证转债指数全年下跌的环境下，本基金通过调整可转债仓位以及择优选择性价比较高的平衡性转债，在可转债部分的投资仍然获得较高的收益。在严酷的2023年市场中，本基金表现出尚可的抗跌能力和较强的反弹力度，全年净值上涨1.51%，继续好于整体市场表现。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。今年以来经济复苏低于预期，市场信心低落。7月底政治局会议定调刺激经济，之后一系列措施出台，但市场半信半疑。 刺激措施重点围绕两条：一是活跃资本市场，提振信心，信心比黄金更重要，四支箭等一系列资本市场措施出台；二是房地产政策适应新形势下的重大变化，认房不认贷、调整首付比例、降低房贷利率等一系列房地产政策出台。我们相信政府的执行力，如果短期效果不佳，会倒逼更多政策出台；政策见效需要时间，但累积效果会量变带来质变。我们仍然看好2023-2024年的A股市场，尤其在政策叠加效应下，从估值和安全边际的角度，A股或正迎来较好的布局时机。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。由于份额的增加，操作上以买入为主，包括原有重点持仓股票以及地产、医药、电力设备等板块内短期下跌较大的个股，另外也增持了大超预期的旅游行业相关个股；仅略减持了期间涨幅较大的军工、煤炭板块的个股。同时，由于部分转债达到了强赎目标，我们兑现了收益，替换成其他更具性价比的转债标的。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。在市场的震荡下跌过程中，本基金表现符合预期。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。 经历各种国内外负面信息困扰的A股市场在2023年迎来了新的光明：对于处于底部的A股市场来说，不管是宏观经济形势的改善，还是对于政策的美好预期，亦或是国际股市的映射，都是一种边际上的利好，它体现为市场风险偏好的提升，体现为对各种主题概念的追逐。虽然上半年市场整体基本处于震荡盘整中，但面向未来，我们整体看好2023-2024年的A股市场。上半年，风险偏好提升的最好例子是人工智能主题的横空出世，它吸引了A股市场的众多资金和注意力。另一条主线是中特估。中特估的内在逻辑有三个：一是央国企ROE考核方式转变，二是多年来压缩估值至极限，三是自由流通股东筹码比较分散。报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构，操作上以买入为主，包括原有重点持仓股票以及地产、化工、电力设备板块中短期下跌较大的个股；仅略减持了期间涨幅较大的医药和军工板块的个股。同时，由于1月份可转债市场上涨较多，导致转债的吸引力有所下降，减持了转债仓位；其中部分转债达到了强赎目标，我们兑现了收益，替换成其他更具性价比的转债标的。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。另外，本基金新增了一带一路相关个股和基本面大超预期的旅游行业配置。在市场的震荡盘整过程中，本基金整体收益较好。