东方红战略精选混合A(003044) - 基金投资策略和运作

权益方面，三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%。通信、电子、电力设备、有色涨幅居前，超40%；银行跌幅超10%。港股表现弱于A股，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。7至8月市场趋势上涨，受政策预期升温及流动性推动，市场风险偏好显著提升；8月底至9月，市场进入震荡整固阶段，成交量维持高位。经过4月美国所谓“对等关税”压力测试后，市场系统性下行风险下降的预期较为一致。虽然三季度基本面偏弱，但在“反内卷”政策促发下，市场表现超预期，且稳定性提升、波动率降低，从而带来股票资产吸引力的提升。展望四季度，制造业投资和地产投资仍将偏弱，非美出口表现强势一定程度上延缓了出口下行的速度，但“抢出口”效应消退后外需仍面临回落压力。而当前内需表现仍弱，消费修复动能不足，需要依靠财政支撑。四季度基本面或延续回落，但完成全年经济增长目标压力不大。中美关税谈判进程虽有不确定性，但整体朝着积极方向发展。在此背景下，国内政策发力的紧迫性下降，基本面与政策博弈的预期仍在。值得关注的是虽然当前“反内卷”的供给侧的措施并不能解决需求端的问题，但国内工业品价格长期处于底部之后，其一定程度的改善或带动企业利润修复，从而或带来中长期的盈利向上。因此，四季度市场短期或延续震荡格局，中长期来看或呈现震荡向上的趋势。经过三季度风格表现极度分化后，四季度或存在风格再平衡的可能。在配置方向上，将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。同时，随着市场估值中枢上移，对业绩确定性强、股息率较高的优质蓝筹资产也将保持适度配置。对于港股，在流动性改善与企业盈利触底回升的双重驱动下，估值修复空间仍存。　　转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，转债估值进一步抬升，转股溢价率处于历史较高水平，市场对正股上涨预期较为乐观。转债相比正股的性价比进一步下降，需要关注转债后续波动放大的概率增加。本产品操作上在前期上涨估值修复中对一些高价高估值标的进行了兑现，继续降低了组合的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，三季度以来影响债市最大的因素是风险偏好的抬升以及9月出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》。同时“反内卷”政策下商品价格快速冲高也逆转了国内通胀走势的预期，再叠加进一步货币政策宽松预期的落空，进而引发了债券市场的重定价。在此背景下，债市呈现出单边持续调整走势，短端受益于宽松的资金面调整有限，中长端则调整较为明显，收益率曲线陡峭化特征显著。全季度来看，10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，30年国债从1.86%上行至2.25%，1年国债从1.34%上行至1.37%。信用债跟随利率调整，长端信用调整幅度较大，期限利差走扩。展望四季度，基本面回落下稳增长压力逐步显现，政府债发行节奏前置带来后期供给压力减轻，再叠加社融年内触顶回落，债券存在修复的可能，而货币政策或成为市场破局的驱动。此外风险偏好的压制随着股票市场进入区间震荡或有所缓解，需要关注公募销售费用新规未来落地情况。本产品操作上一方面维持基础配置仓位，另一方面把握市场波动中的交易机会，尤其在三季度期限利差走扩之后未来或存在曲线走平的空间。

权益方面，2025年上半年市场震荡走强，风险偏好相比2024年有所抬升。一季度在经济基本面回升的支撑下市场持续走强，尤其是春节期间DeepSeek的出现以及《哪吒2》的火爆，进一步点燃了市场情绪，阿里等龙头企业加大了对新兴技术的研发投入也给市场带来了产业结构转变的积极信号。而进入二季度，受到美国所谓“对等关税”的冲击全球风险偏好急剧下降，权益市场在4月7日出现了大幅下跌，经过调整后市场估值的吸引力大幅提升。随后在中长期资金持续入市以及美国所谓“对等关税”暂缓的作用下，市场悲观预期迅速得到修正，展现了较强的韧性。5月中美会谈开启也都使得市场情绪进一步回暖，再叠加二季度经济数据表现仍然不弱，市场继续走强。整体来看，指数表现有所分化，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证500上涨3.31%，中证800上涨0.87%，中证1000上涨6.69%。港股方面，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。从行业来看，有色金属、银行、军工、传媒涨幅超12%，而房地产、食品饮料、煤炭跌幅超7%。本产品2025年上半年操作上基本维持了股票资产的配置比例，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业以及新消费领域的机会。　　转债方面，受益于中小盘标的的表现强劲，2025年上半年中证转债指数上涨7.02%，刷新了10年来的新高。一季度转债走出了普涨行情，相比股票的结构性机会，转债的持有体验更好。二季度转债随权益表现出现明显震荡，估值整体稳定，在4月7日权益市场大幅下挫时表现仍然好于正股。转债估值有所抬升，但整体来看尚不极端，只是相比正股的性价比较前期有所下降。此外，需要关注在转债平价震荡回升的基础上，转债市场弹性逐步上行，后续波动放大的概率增加。本产品操作上相比年初降低了转债的配置比例。　　债券方面，上半年债券市场整体来看收益率小幅下行，但期间波动较为明显。一季度偏强的经济数据以及市场对新兴技术板块的高预期都导致市场风险偏好的抬升，一定程度上压制了债券市场的表现。再叠加流动性宽松预期落空，资金面春节后持续偏紧，资金利率较高导致持债收益倒挂，市场情绪一再受挫。季末之后资金利率中枢有所下行，受到美国所谓“对等关税”冲击后债券收益率快速下行接近前低，而后随着美国关税政策的调整及市场情绪的逐步回暖，收益率有所反弹。二季度资金面相较一季度明显缓和，5月降准降息开启更体现了央行维稳态度不变，市场在关税冲击后整体维持窄幅震荡的走势。整体来看，10年国债收益率从年初1.68%，期间最高上行至1.9%，后又下行至半年末1.65%；30年国债从年初1.91%，期间最高上行至2.12%，后又下行至1.86%。信用债跟随下行，信用利差也进一步压缩，长久期信用表现更佳。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳健的收益。

权益方面，一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，中证500上涨2.31%，中证800下跌0.32%，中证1000上涨4.51%。有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，超10%；商贸零售、煤炭跌幅超8%。港股表现相对更好，恒生指数上涨15.25%，恒生科技上涨20.74%。一季度经济基本面延续了2024年四季度以来的回升态势，抢出口效应仍然延续，核心一、二线城市地产成交热度持续，基建投资也表现偏强，而体现新兴产业景气度的EPMI指数更是回升明显。春节期间DeepSeek的出现以及《哪吒2》的火爆，也进一步点燃了市场情绪，提升了风险偏好。尤其是阿里等龙头企业加大了对新兴技术的研发投入，给市场带来了产业结构转变的积极信号。展望二季度，抢出口逐渐退坡后的数据以及地产“小阳春”后的走向成为关注焦点，而关税政策的不确定性则给市场带来了较大的扰动。经济复苏节奏短期或受影响，但政策扶持与内需回暖仍有望支撑市场。尽管外部环境复杂多变，相信随着政策逐步落地和企业创新活力的释放，市场将逐步适应新常态，内需驱动和产业升级将成关键支撑，经济韧性有望显现，市场信心也将逐步恢复。因此短期情绪宣泄之后，我仍然看好中长期的市场表现。二季度需密切关注政策动态及企业盈利情况，适时调整投资组合，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业以及新消费领域的机会，关注内需顺周期板块、困境反转行业以及有涨价预期的农产品、化工品等板块。　　转债方面，一季度转债走出了普涨行情，相比股票的结构性机会，转债的持有体验更好。受益于科技类、中小盘标的的表现强劲，中证转债指数刷新了10年来的新高，全季度来看上涨3.13%。转债估值有所抬升，但整体来看尚不极端，仍有一定的空间，只是相比正股的性价比较前期有所下降。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，适当降低了组合的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，春节后市场表现欠佳，收益率震荡上行。一方面降准降息迟迟未至，流动性宽松预期落空，修正了12月因货币政策表述由“稳健”转为“适度宽松”开启的抢跑行情；另一方面央行暂停国债买入，在公开市场操作上又持续维持偏紧的姿态，并通过窗口指导大行融出价格的方式调升了货币市场基准利率（DR007），导致资金成本持续偏离7天OMO政策利率，市场情绪受挫。今年以来受同业存款自律的影响，银行整体负债规模收缩。同时一季度偏强的经济数据以及市场对新兴技术板块的高预期都导致市场风险偏好的抬升，一定程度上也压制了债券市场的表现。全季度来看，10年国债从1.68%上行至1.81%，30年国债从1.91%上行至2.02%，1年国债从1.08%上行至1.54%。展望二季度，随着信贷投放的减少以及财政支出的加大，市场流动性有望逐步改善。随着多重价位中标机制的实施，MLF资金成本降低，也有利于银行负债压力减轻。二季度资金利率将回归常态，向政策利率收敛，从而成为驱动中短端债券收益率下行的力量。此外，二季度地产小阳春的持续性有待检验，出口边际转弱的压力或有所显现，外需回落与内需回升之间能否平稳对冲值得关注。而关税政策则加速了以上进程，出口的不确定性导致市场对货币政策的期待升温，对“择机”降准降息的时间点预期提前，快速扭转了市场前期对于央行操作的担心。本产品操作上一方面维持基础配置仓位，另一方面把握市场波动中的交易机会，值得关注的是债券利率低位之后市场的波动加剧，且行情快速演绎之后新的驱动则有待降准降息政策的落地。

权益方面，2024年整体呈现先抑后扬的走势，市场波动较大。经历前期对于基本面数据以及政策预期的较大悲观情绪后，市场于9月24日一揽子货币政策组合拳推出后迎来了风险偏好的大幅提振，开启了快速上涨的行情。整体来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，中证500上涨5.46%，中证800上涨12.2%，中证1000上涨1.2%。从行业来看，银行、非银、通信、家电涨幅超25%，而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料等跌幅超8%。本产品2024年操作上相比年初增加了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注龙头企业的价值重估。　　转债方面，2024年转债指数上涨6.08%，但过程更为波折。5月下旬受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数开启了持续下跌。其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。转债估值震荡偏弱，市场处于低位。9月24日权益市场开启大幅上涨行情后，转债也跟随修复，但在正股急涨背景下转债估值修复偏慢，未来仍有回升空间。本产品操作上相比年初增加了转债的配置比例。　　债券方面，2024年市场持续强势，一直处于对基本面以及稳增长政策预期较弱、对资金宽松预期较强的状态中。期间市场虽受到央行买卖国债、稳增长政策预期变化等因素的影响有所波动，但宽松的货币政策带来了债券收益率大幅下行。全年来看，十年国债收益率从年初2.56%下行至1.68%，三十年国债从年初2.83%下行至年底1.91%。信用债也跟随下行，信用利差也进一步压缩，3年AAA从2.71%下行至1.74%，其与3年国开债的利差从年初37BP压缩至31BP。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整了组合久期和杠杆，获取了相对稳健的收益。

权益方面，三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证800上涨16.1%。所有行业指数均实现上涨，其中非银、地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备涨幅超20%。三季度基本面数据仍然较弱，从需求端来看，出口对中国经济有很大支撑作用，但内需压力显著高于外需，工业、投资、消费增速走弱，7至8月制造业PMI也持续下滑。尽管房地产政策有所放松，但市场仍处于筑底阶段，地产市场继续低迷，需求空间收窄。因此，权益市场处于悲观情绪中，市场一路调整至9月中下旬。9月18日美联储宣布降息50个基点。9月24日央行、金融监管总局和证监会在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。这一揽子货币政策组合拳包含了降准、降息、降存量房贷利率以及央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具（互换便利、股票回购增持再贷款）。9月26日的中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等。这一系列政策措施极大提升了市场的风险偏好，市场于9月24日开启了大幅上涨的行情，在9月24日至9月30日的短短5个交易日内，大盘指数由2770.75点上涨至3336.50点，涨幅达21.37%。9月30日A股成交量逾2.6万亿元，创历史新高。展望四季度，经过了前期快速上涨的行情，市场短期或处于震荡状态，尤其前期更多反应了政策面的推动，处于历史低位水平的市场估值先行修复。短期基本面拐点或仍未到，但后续更多政策可期。因此中长期维度仍然看好权益资产，市场仍将保持震荡上行的趋势。随着各项稳增长政策的推进，其对经济的作用或逐步体现，并将验证基本面不断改善。而市场风险偏好的转变或将带来资金的流入。本产品操作上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注龙头企业的价值重估。行业方面，未来将关注受益于财政政策落地的低位顺周期品种，关注前期受到预期压制的优质消费公司的重估，继续关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场低迷及转债信用风险扰动的影响，转债市场延续了6月的下跌行情。自7月初至9月18日中证转债指数下跌6.97%。随后跟随权益市场的上涨，转债也开启了大幅上涨的行情，三季度中证转债指数最终上涨了0.58%。在此轮上涨中，转债上涨明显弱于正股，转债估值水平仍然处于相对低位，破面转债仍不在少数，转股溢价率转负的个券也明显增加，因此在权益市场转暖的背景下转债估值未来仍有一定的上行空间。本产品操作上仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，三季度主要经历了三波调整：7月初央行开展国债借入操作，7月22日OMO与LPR分别降息10BP，债市先上后下；8月上旬，银行持续卖出长端利率债，叠加银行理财的预防性赎回，10年国债收益率出现上行，后随着降息预期的升温市场又转为下行，最低下行至2.03%；9月24日央行通过新闻发布会公布了一揽子货币政策，9月26日中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等，市场风险偏好快速转变，10年国债收益率大幅上行至季末的2.16%。季末多部委配合出台了多项刺激性政策，尤其是房地产方面，降低二套首付比例，统一调降存量房贷利率，四个一线城市均出台放松或取消限购政策、降低首付比例等政策，带动一、二手房销售在十一期间有大幅改善，但持续性仍待观察。全季度来看，10年国债从2.21%下行至2.15%，1年国债从1.54%下行至1.37%。展望四季度，随着美联储开启降息周期，国内宏观政策面临的外部约束和汇率端的压力均得到一定缓解，有望看到一揽子宏观刺激政策的出台，宽货币政策已逐步落地，后续主要关注宽信用政策的落地及其效果。季末债市调整后，长端利率债的收益率已上行至震荡区间的上沿附近，博弈胜率较高；短端利率债预计将随着跨季后资金面的转松而转向下行；信用债的信用利差和银行二永债的条款利差较前期大幅走阔，逐步具备配置价值。本产品操作上一方面维持中短期品种的基础配置仓位，另一方面把握市场调整后的配置机会，同时关注政策落地的节奏和实际效果，关注基本面和政策之间出现预期差时的交易性机会。

权益方面，受1月市场悲观情绪的影响，上证指数一度下跌9%以上。然后春节前后随着市场流动性改善、经济数据表现偏强以及对政策的期待，市场开启了V型反弹走势。直至5月经济、金融数据开始走弱，市场对于前期表现亮眼的出口数据存在“前高后低”的担忧，地产政策落地后销售数据也未见明显起色，同时对于未来政策的预期也有所降低，市场再度进入调整。整体来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证800下跌1.76%。从行业来看，银行、煤炭、公用事业涨幅超10%，而地产、医药生物、传媒、商贸零售、计算机等跌幅超20%。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，并进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位、景气度向好的电子以及政策落地或带来修复的医药行业等。　　转债方面，2024年上半年中证转债指数虽只下跌0.07%，但标的分化极为明显。受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后转债也跟随权益市场开启了一波反弹。5月下旬受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数开启了持续下跌，抹平了年初以来的涨幅。其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。转债估值震荡偏弱，市场处于低位。一方面部分低价标的存在错杀修复的空间；另一方面情绪低位下优质标的也经历了估值下杀，带来较好的配置机会。本产品操作上相比年初增加了转债的配置比例。　　债券方面，市场一直处于对基本面预期较弱、对资金宽松预期较强的状态中，即使在上半年出口强劲、一季度经济数据偏强的情况下，市场对于数据的持续性一直存疑，而对于降息的预期一直较强。期间市场最大的调整则发生在4月底央行提示长期收益率风险之后。上半年十年国债收益率从年初2.56%下行至2.21%。信用债也跟随下行，且信用利差的压缩更为极致，3年AAA从2.71%下行至2.14%，其与3年国开债的利差从年初37BP进一步压缩至20BP。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整了组合久期和杠杆，力求获取稳定的收益。

权益方面，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证800上涨1.56%。石油石化、家电、银行、煤炭涨超10%，而地产、电子、计算机及医药生物跌超9%。1月市场情绪较悲观，开年至2月初上证指数跌幅一度达到9.17%。春节前后，随着市场流动性的改善、对两会政策环境的期待以及对经济数据边际修复的预期，市场自低点强势反弹，反弹幅度达13%。展望二季度，市场或重新回归业绩，整体或有一定的波动。但我认为中长期来看，市场有望企稳回升、估值或有进一步修复的空间。一方面，二季度或可看到前期政策的逐步落地，如超长特别国债的发行、设备更新、消费品以旧换新等；另一方面，随着全球制造业周期见底，美国或逐步进入补库周期，出口或成为今年经济亮点，并进而带动出口产业链就业改善及投资的回升。虽然地产仍然短期对经济有所影响，但货币政策和财政政策的持续发力或能推动经济边际企稳的态势，并改善市场的预期。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注受益于出口的行业以及“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后随着权益市场反弹，转债也跟随上涨，整体来看一季度中证转债指数下跌0.81%。我认为当前配置转债的性价比仍然较高。一方面可以关注高YTM转债，其相对信用债的配置价值提升；另一方面高平价低溢价率的转债也有较好的性价比，后续随着权益市场震荡向上，这类标的或将体现较好的跟涨能力。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，一季度收益率下行明显。一方面，虽然1月份降准落地、2月LPR大幅下调25BP，而调整MLF的预期一再落空，也不影响市场持续交易降息的预期；另一方面，3月政府工作报告对于今年经济目标的设定符合市场预期，而超长特别国债等政策的落地时间、发行方式尚不确定，市场做多情绪持续。全季度来看，10年期国债收益率从2.55%下行至2.29%，1年期国债收益率则从2.07%下行至1.72%。展望二季度，经济基本面在经历一季度较强的表现后，或需观察前期宏观政策的落地效果对经济的实际提振作用。短期内房地产市场出现V型反转的可能性仍然不大，内需或仍面临需求不足等问题，货币和财政政策持续发力的可能性仍然较大，债券市场仍有一定博弈空间。同时需要关注在当前收益率低位的情况下，超长特别国债等供给的增加所带来的市场波动。此外美联储降息时点预期一再后移，短期对于央行降息操作也存在一定的约束，或导致当前情况下利率继续大幅下行的空间受阻。从债券品种上，我认为在信用利差较低的情况下，利率债优于信用债。因此本产品操作上将关注基本面和政策预期差带来的波段交易性机会。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济极度乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期下降；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落、地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年交易的主线也主要围绕经济预期和政策预期。上半年从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落，再加上8月央行超预期降息后，十年国债一路走低至2.54%附近。而随后由于8月经济数据边际企稳、各项稳增长政策密集出台、四季度市场以流动性压力为核心矛盾，市场高位震荡。直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，才迎来年末转机，十年国债回落至2.55%附近。全年来看，十年国债收益率从年初2.82%下行至2.55%，而三十年国债表现更为强劲，从年初3.19%下行至年底2.83%，期限利差压缩。信用债也跟随下行，3年AAA从3.14%下行至2.71%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

权益方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，中证800指数下跌4.29%。三季度，石油石化(申万)、银行(申万)指数涨幅为4.37%、1.50%；计算机(申万)指数跌幅为11.72%。7月底后，市场对政策的预期进一步增强。8月降息、地方化债、地产政策及后续的活跃资本市场相关政策都体现了稳定市场预期的决心，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期，但市场情绪仍然低迷。展望四季度，市场风险偏好或有所上升：一方面不排除四季度出台进一步的宏观经济政策的可能，尽管其可能对年底宏观经济的直接拉动作用相对有限，但会对明年国内宏观经济增长预期产生较大影响；另一方面，虽然地产投资或仍偏低，但出口和制造业景气度的止跌回升，以及消费的边际改善都促使经济筑底企稳。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股机会。　　转债方面，三季度中证转债指数下跌0.52%，转债的跌幅和回撤相对正股有一定优势，体现了较强的韧性。从估值来看，目前股票性价比仍然优于转债，但考虑到权益市场继续向下调整的空间相对有限，而转债受季末理财赎回等影响基本消散，在未来基本面预期或较三季度有所好转的背景下，转债或跟随权益市场有所表现。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。　　债券方面，三季度收益率先下后上。7月至8月中旬，经济基本面磨底、政策博弈、资金面平稳偏松、央行超预期降息之下，10年期国债收益率从2.64%最低下行至2.54%。8月下旬以来，经济数据边际企稳，随着一、二线城市的房地产刺激政策密集出台，市场预期转向，叠加季末资金面收紧和阶段性理财赎回压力，10年国债期收益率从低点2.54%上行至2.7%附近，1年期国债收益率从1.84%最高上行至2.22%。展望四季度，经济基本面有可能进入筑底回升阶段，需关注后续政策出台情况及落地效果，短期或有一定的调整压力。但考虑到地产数据仍然较弱，经济复苏的力度仍然不强，且市场对于政策面的预期较为充分，债券市场上行风险仍相对可控。因此本产品操作上仍以票息策略为主，同时关注市场调整带来的配置机会。

权益方面，2023年上半年市场经历了从一季度对经济偏乐观到二季度对经济相对悲观的转变，经济的修复从前期的积压需求释放到后期的内生动力不足。与此同时，对于政策的预期也在减弱，市场风险偏好明显下降，关注的焦点在于地产销售数据转弱、国内总需求较弱、出口下滑、企业融资走弱等方面。整体来看，上半年上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，中证800上涨0.02%。行业分化明显，通信、传媒、计算机涨超30%，而农林牧渔、地产、消费者服务跌幅居前。本产品在二季度的下跌中，一方面增配了股票资产，一方面进行了结构上的优化，配置了下跌较多、但行业景气度仍然向好的电气设备板块，估值处于低位的电子、化工、医药、非银等板块，处于周期底部、盈利有望改善的机械板块，以及数字经济、受益于科技创新的相关板块标的。 　　转债方面，2023年上半年跟随权益市场波动，市场整体处于波动中，中证转债指数上涨3.37%。虽然权益市场二季度下跌明显，但受益于宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。转债估值阶段性有抬升的表现，但股票性价比仍然优于转债。因此本产品在转债操作上精选标的，并对结构进行了相应优化。 　　债券方面，从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落。期间也受益于央行降准、降息的操作，资金面持续宽松，十年国债收益率从年初2.93%附近最低下行至2.59%附近，接近去年8月的低点。信用债也跟随下行，3年AAA从3.26%最低下行至2.66%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

权益方面，一季度上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，中证800上涨5.52%。计算机、传媒、通信、电子、建筑、石油石化涨超10%，其中计算机、传媒更是涨超30%；而房地产、消费者服务、银行、电新等则出现下跌，其中房地产、消费者服务跌幅超5%。春节前市场对经济复苏的预期较强，而春节后虽然假期的出行、消费场景的恢复等验证了前期的预期，但市场对于这种较强表现的持续性存疑。另外地产销售数据二月中下旬开始有所修复、表现较好，也让市场对于后续继续出相关政策的预期降低。三月，两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修。再叠加对于中美关系的担忧，市场自春节后整体处于震荡状态。展望二季度，我们仍然看好权益资产的表现，一方面随着主动去库向被动去库切换，国内经济将继续复苏趋势；另一方面，企业盈利修复的可能性较大，看好一季报的改善。此外，美国的银行危机导致美联储加息周期接近尾声，海外紧缩货币政策对市场的影响进一步消退。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上仍然关注处于周期底部、盈利有望改善的中游制造业企业的机会，关注消费板块（尤其是服务消费）修复的机会，关注“数字中国”相关行业景气度提升的机会，以及前期调整较多的一些行业景气度较高、业绩有支撑的优质公司。　　转债方面，一季度中证转债指数上涨3.53%。一方面受到权益市场整体表现较好的拉动，另一方面债底有一定的支撑，转债整体表现较强。转债估值在1月底到达阶段性高点后有所回落，但经过2月中旬调整之后，后期估值再次有所上行，股票性价比仍然优于转债。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。　　债券方面，一季度债券市场整体维持窄幅震荡走势，十年国债收益率在2.81%至2.93%区间运行。1月市场在较强的经济复苏预期下一路上行；2月春节后市场对复苏的持续性产生分歧，但受制于资金面持续偏紧，十年国债在2.9%附近盘整；3月因为两会对GDP目标的定调以及降准操作，使得市场资金面宽松、资金利率有所下行，十年国债收益率也下行至2.85%附近。展望二季度，地产和消费能否持续改善是政策和市场的关注点。而债券市场目前的定价已一定程度上体现了经济弱复苏的预期。我们认为整体而言二季度经济复苏的趋势仍然确定，经济数据或仍然较好。且考虑到资金价格中枢的抬升，债券市场当前利差已处于较低的位置，息差空间有所收窄，整体性价比有所下降。本产品操作上仍以票息策略为主，关注未来市场波动中带来的配置机会。

权益方面，2022年上半年受到“俄乌冲突”等影响，市场出现了大幅下跌，上证指数跌幅一度超过20%。三季度开始又因为地产负面事件等事件的影响，市场对经济前景的悲观预期再次升温，上证指数在5至6月市场修复后再次出现了15%左右的跌幅。11月受到地产政策及防疫政策调整的影响，市场对疫后经济复苏的预期升温。11月初之后汇率也见顶回落，市场情绪较前期明显好转。2022年全年上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%，中证800下跌21.32%。全年看，行业多数下跌，仅煤炭、消费者服务、交通运输上涨，其中煤炭涨幅达17%；电子、计算机、军工、建材、传媒等跌幅居前。11月之后食品饮料、消费者服务、商贸零售等前期受疫情影响的行业表现亮眼，涨幅均超20%；而军工、煤炭跌7%以上，机械、电力设备及新能源及计算机仍出现了小幅下跌。本产品在市场下跌中，逐步增配了股票资产，并增加了港股在组合中的占比，结构上仍然维持均衡配置，配置了下跌较多、但行业景气度仍然向好的电力设备及新能源板块，估值处于低位的电子、计算机、医药、家电等板块，处于周期底部、盈利有望改善的机械板块，以及受益于疫情后复苏的消费板块等。　　转债方面，2022年是转债市场不容易的一年，受到11月之前股票下跌及年底债券下跌双重因素的影响，中证转债指数全年下跌10.02%。转债估值从2021年底过热的状态回到了正常偏低的位置，但股票性价比仍然优于转债。因此本产品在转债持仓上变化不大。　　债券方面，2022年11月之前经济的悲观预期以及持续宽松的货币环境都使得债券收益率在低位持续徘徊，尤其是8月央行超预期降息后，十年国债下行至年内低点2.58%。11月之后受到地产政策和疫情防控政策调整的影响，市场对经济的悲观预期有所转变，无风险利率上行，十年国债一度跌至2.91%。而信用债12月受到理财赎回的影响抛售压力较大，调整幅度明显大于利率债，3年AAA从2.54%跌至3.56%，调整幅度超100BP。本产品在债券配置上精选个券，努力有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。