华富安福债券A(002412) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内提出“反内卷”的政策导向，多个行业供需预期出现变化，对国内价格预期产生较大影响。在“反内卷”和消费品补贴等政策的推动下，三季度国内PPI跌幅有所收窄，核心CPI也逐步回升。虽然投资、消费等指标走弱，不过出口表现亮眼。同时，国内仍维持积极稳增长的基调，货币金融指标总体持续改善。　　2025年三季度的债券市场出现明显调整，“反内卷”政策改变了国内价格预期。这些政策预期导致国内债券市场的期限利差和中长期限的信用利差明显走阔。而可转债则受益于权益市场，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年三季度国内权益市场表现较好，上证指数冲击3900点，事件上中美关税博弈短期并没有升级态势，国内反内卷政策、阅兵以及9月美联储降息预期升温等带动市场风险偏好快速提升，融资余额大幅增长，在资金面推动下，成长板块明显占优，科创创业指数大涨，科技、医药均有较好表现，两市成交量抬升至2万亿以上，市场赚钱效应明显，同时偏防御的红利板块有所调整。　　本基金的债券和可转债在2025年三季度均有一定减仓。在债券市场上，考虑到政策冲击及债券收益率回到年内低点附近，组合降低了持有债券的久期。可转债方面，在三季度后期对涨幅较大的TMT等转债做了获利了结，同时考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降。　　股票配置方面，2025年三季度持仓保持了偏成长的配置风格，持仓也较为分散，主要在科技、新能源、军工等板块内做个股轮动，中报业绩披露后，逐步降低了业绩兑现度较高的制冷剂以及造船的配置，9月份陆续减少了盈利较多的一些科技和军工个股，增配了一些低位板块，包括成长里的低位个股以及消费板块。　　本基金将采取自上而下为主、兼顾精选行业和个股的投资思路，在风格和行业配置上将更为均衡，个股选择更为分散，尽可能降低组合波动。

2025年上半年，国外经济环境发生较大的变化，国内经济的复苏态势虽出现一定波动，但整体上升趋势未变。受关税环境变化的直接影响，一季度复苏态势有所放缓，国内出口前景有所承压；二季度的房地产的成交量和成交价格也出现了一定走弱迹象。国内稳增长政策一直维持积极，消费和基建投资仍维持较高增速。总体来看，二季度外部环境有所恶化，价格维持低位运行，但政府稳经济的态度明确，为国内经济平稳发展提供了确定性。　　2025年上半年的债券市场表现一般，可转债市场则表现较好。上半年受到复苏预期、资金面阶段性紧张影响，国内债券市场出现了大幅波动。虽然二季度债券市场有所回暖，但总体变现一般，未明显走出年初以来的震荡区间，跟年初收益率水平有一定透支有关。可转债则受益于权益市场和债券市场，表现出较强韧性，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年上半年权益市场波动较大，年初市场表现较为平淡，春节后在DEEPSEEK带动下，科技板块有一波较大的涨幅，随后市场活跃度提升，至4月初美国关税影响下，全球市场均遭受冲击，但国内政策面应对及时，且中国对关税加码采取了坚决的反制措施，坚定了国内投资者信心，此后中美的关税博弈中，中方占据主动，市场持续反弹；宏观方面，美国经济数据走弱，降息预期增强，美元指数大幅走低，对于国内市场也有一定的提振作用，大宗商品走强，黄金持续创历史新高，国内宏观也采取了一定的托底政策，尤其是半年末对于反内卷的定位，有望扭转长期下行的PPI和CPI趋势，利于国内宏观环境的稳定。　　本基金2025年上半年的债券配置较去年趋于保守，可转债则总体维持积极。在债券市场上，组合久期水平较去年有所降低。可转债方面，在维持较高仓位的基础上，个券比例上更为均衡，配置重点仍在低溢价率、双低类型的转债上。权益配置方面，产品在4月8日关税冲击后做了较大幅度的调整，为了应对市场的不确定性，权益仓位有所降低，结构上在二季度转向“成长+业绩”的组合，保留了业绩兑现度较高的制冷剂、造船板块，但是对成长的配置比例大幅增加，包括新能源车、军工、电子等行业，持仓分散度大幅提升，以规避单个行业的风险。

国内经济2025年一季度延续企稳态势。1-3月，国内制造业PMI分别为49.1%、50.2%和50.5%。非制造业商务活动指数分别为50.2%、50.4%和50.8%，服务业维持在荣枯线上。1-2月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，维持较高水平。需求方面，社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，延续改善态势；人民币计价出口金额分别同比增长7.3%和-1.9%，外需显现一定压力；固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，其中制造业投资累计同比9.0%，维持较高水平；基建投资累计同比9.95%，继续回升；房地产开发投资累计同比-9.1%，降幅有所收敛。价格方面，1-2月CPI分别同比0.5%和-0.7%，核心CPI同比0.6%和-0.1%，保持低位运行。　　2025年一季度的债券市场出现调整，可转债市场则表现较好。年初债券收益率出现了抢跑，但随着资金利率维持较高水平，降息预期持续后移，一季度的债券市场出现了调整，短债与中长债调整明显。可转债方面，稳增长预期下可转债出现普涨，但是结构上亦有所分化，小盘、低价和中低等级可转债涨幅更为明显。　　权益方面，国内市场2025年一季度整体也以横盘震荡为主，各行业风格轮动较快，年初以来市场先经历了一波回调，春节后在Deepseek的带动下出现了一波科技行情，大盘风格2月走弱，资金流向科技成长板块，3月份市场又逐渐趋于均衡，总体一季度市场表现平稳，结构上成长风格占优，红利相对较弱。指数上，一季度中证1000和科创50表现较好，分别上涨+4.51%和+3.42%，上证指数微跌-0.48%基本保持横盘，上证50、沪深300和创业板指数分别下跌-0.71%、-1.21%和-1.77%，红利指数表现最弱，下跌-4.41%；中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，涨跌幅分别为+11.34%、+11.30%、+8.85%、+7.87%、+5.66%；倒数前五位依次为煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产，涨跌幅分别为-10.70%、-7.41%、-6.18%、-5.93%、-5.52%。随着国内宏观数据的企稳，我们认为权益市场的行情并未结束，在一季报后仍会有较好的向上趋势。　　本基金2025年一季度在维持较为平衡的资产配置的基础上，基本维持了股票和可转债资产的仓位。在债券市场上，组合维持了中性偏高的久期。可转债方面，逐步对一些涨幅较大的转债做了获利了结，增加了一些YTM为正的转债的持仓，总仓位略有降低。权益方面，一季度仓位稳定在较高水平，结构上保持了基本面趋势向好的制冷剂的重仓配置不变，其余仓位更多的调向了科技、新能源等偏成长风格的板块。　　展望2025年二季度，国内政策力度或将有所加大，经济仍将维持稳健运行。当前国内经济还处于复苏状态，一方面仍需要宽松货币政策的支持，另一方面财政政策也需加力提效，以应对潜在海外风险的冲击。　　资产配置方面，海外风险落地情况和国内政策应对措施是重要关注点。债券市场方面，经过2025年一季度的大幅调整后，国内债券资产的配置价值有所恢复，从全年的维度来看，债券市场或仍处于较为有利的环境。可转债方面，考虑到可转债估值水平已然不低，中小盘转债面临4月份业绩期考验，可转债资产有阶段性调整风险，应适度控制仓位，但如果可转债资产调整幅度较大，可能为下半年带来较好的布局窗口。权益方面，我们仍然维持相对乐观的态度，目前我们的组合配置的方向为绩优板块+成长风格，绩优板块我们主要配置的是供给收缩逻辑的制冷剂板块以及船舶制造板块，均属于业绩兑现度较高且行业趋势向上的板块，其他板块我们配置了偏成长风格的标的，主要集中在存储、机器人、新能源车等行业，主要是基于对2025年上半年权益市场的信心，为组合增加弹性。　　本基金后续将把防控组合回撤放在更重要位置，继续坚持绝对收益的投资思路，继续为持有人获取合理的绝对收益回报。

2024年，国民经济运行总体平稳、稳中有进，全年国内生产总值比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。需求方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%；全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%；货物进出口总额438468亿元，比上年增长5.0%。生产方面，全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，其中，装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于规模以上工业1.9、3.1个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。价格方面，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%；全年工业生产者出厂价格和购进价格比上年均下降2.2%。　　2024年全年的债券市场和可转债市场表现均较好。受益于国内支持性的货币政策，国内债券利率下行幅度较大，利率债及高等级信用债下行幅度在80-110BP不等。随着9月份国内政策大幅转向，转债和权益市场快速反弹，可转债市场全年均录得一定涨幅。从结构上看，各类转债均有上涨，低价转债、高等级转债均有较大涨幅，双低策略表现也较好。9月前后上涨的品种差异，说明转债市场从结构性行情向全面性行情演绎。　　权益方面，A股2024年全年宽幅震荡，年初市场受到流动性短暂冲击有一波快速下跌，春节前在政策的呵护下V字反弹至5月中旬，但随后受到一些因素影响，市场阴跌至9月中旬，同时成交量也大幅缩减，9月下旬一系列稳经济、稳市场的政策组合拳出台，重新为市场带来信心，随即出现大幅反弹，10月后高位震荡至年末。纵观全年，各大指数均收得正向收益；指数上，2024年科创50、上证50表现突出，分别上涨+16.07%和+15.42%，上证指数上涨+12.67%，沪深300上涨+14.68%，中证1000、中证500表现较弱，全年仅上涨+1.20%和+5.46%；中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为银行、非银行金融、家电、通信、交通运输，涨幅分别为+42.84%、+33.67%、+31.35%、+27.41%、+18.41%；倒数前五位依次为综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产，跌幅分别为-19.07%、-12.83%、-9.55%、-8.70%、-5.40%。　　回顾2024年权益市场，市场波动较大，上半年下跌后快速反弹，红利、资源板块表现较好。市场进入下半年，结构表现则完全相反，上半年较好的红利板块在8月快速回调一波后便进入了震荡区间，美联储降息节奏的低预期则导致包括铜、油、铝及贵金属相关的资源板块大幅回调，9月下旬国内的一系列政策催生了成长的一波大反弹，流动性推动下的小盘股在9月底至11月底表现极为突出，拉动全年收益率翻红。总体来看，2024年的权益市场是近年来表现较为优异的一年，除了医药、地产、农业等个别行业，其他大部分行业和风格均在年内有所表现，全年也是基本录得正收益，但是市场的波动较为剧烈，不利于有止损要求的一些策略的表现。四季度的强势反弹对于未来的市场预期仍起到了比较重要的正向作用，帮助投资者对于国内的经济和股市的流动性重新建立信心。　　本基金2024年全年维持较为平衡的资产配置，四季度开始提升了权益和可转债资产的仓位。在债券市场上，组合始终维持了中性偏高的久期。可转债方面，为控制回撤，可转债持仓比例有较大变化，三季度适度降低了可转债持仓，在确定性上升的四季度又做了增持。结构上，三季度前偏向于高等级、高股息等防御类转债，四季度则做了分散化配置。权益方面，上半年仓位相对较低，三季度仓位有所提升，四季度基于对2025年宏观经济的信心，权益仓位有所增加。结构上，在四季度逐步将偏逆周期的石油石化、高股息等品种切换至顺周期的消费、科技、新能源等板块，重仓持有的基本面向好的船舶和制冷剂板块保持不变。

2024年三季度，前期国内经济复苏力度有所放缓，季末政策加力。2024年7-9月，国内制造业PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%，在荣枯线之下运行。非制造业商务活动指数分别为50.2%、50.3%和50.0%。7-8月，国内规模以上工业增加值同比分别增长5.1%和4.5%。需求方面，同期社会消费零售总额分别增长2.7%和2.1%；人民币计价的出口金额分别增长6.4%和8.4%，延续年初以来好于去年的复苏态势；国内固定资产投资完成额累计同比分别增长3.6%和3.4%。其中制造业投资增速累计同比分别为9.3%和9.1%，维持较高水平；基础设施投资增速累计同比分别为8.14%和7.87%，维持较高水平；房地产开发投资增幅累计同比-10.2%，调整幅度较大。总体来看，三季度国内制造业投资、基建投资和出口等维持了复苏态势，但消费、地产投资仍然不够强劲，对于国内需求有一定影响。国内价格水平仍维持弱势运行，7-8月PPI分别为-0.8%和-1.8%，核心CPI分别为0.4%和0.3%。　　2024年三季度末，国内经济政策发生较大变化，在稳增长、稳定资本市场等方向上加大力度。本次政策力度较大，或有助于改善社会预期，从而对国内多个市场产生影响。　　2024年三季度的债券市场和可转债市场均发生较大波动。前期，由于国内主要经济数据表现一般，加之7月份国内降息导致国内债券收益率下行较快，9月下旬则在国内政策发生较大转变后出现快速调整。总体来看，三季度的利率债收益率仍有一定幅度下行，而信用债收益率则受流动性冲击等因素出现一定幅度上行。可转债方面，受益于9月下旬国内经济政策密集出台，三季度的可转债市场出现了V型反转，中证转债指数季度内上涨0.58%，万得可转债等权指数上涨2.13%。从结构上看，金融、公用事业等大盘高等级可转债涨幅较弱，而低等级的小盘转债则反弹明显。策略上来看，低价策略和双低策略表现较好。结构和策略上的分化，体现了政策出台后市场风险偏好的快速回升。　　权益方面，国内市场2024年三季度表现先抑后扬，7月初至9月中旬，市场表现较为低迷。9月中旬美联储降息，为新兴市场的企稳反弹提供了外部有利条件。权益市场在一系列组合拳的刺激下，出现了大幅度的反弹行情，季末的急速反弹使得三季度各大指数均有正向的收益；指数上，三季度创业板指和科创50指数表现突出，涨幅分别为29.21%和22.51%，中证1000和沪深300涨幅为16.60%和16.07%，上证指数上涨12.44%，偏防御的红利指数涨幅为4.10%，整体结构上成长板块明显占优，反弹力度更强。中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为非银行金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，涨跌幅分别为+43.80%、+42.57%、+28.06%、+24.82%、+24.24%；倒数前五位依次为石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装，涨跌幅分别为+2.47%、+4.54%、+5.77%、+9.39%、+9.66%。　　回顾2024年三季度权益市场，市场初期虽延续了一段调整期，但至9月底在内外双重利好下后出现了大幅反弹，顺周期板块和弹性较大的成长性板块涨幅居前，偏防御的价值板块涨幅较低。整体市场是普涨行情，赚钱效应明显，带动更多的场外资金关注，从成交量上看也是迅速放大，9月30日两市成交量打破历史纪录。　　本基金在三季度维持了较为平衡的资产配置。在债券市场上，组合维持了中性偏高的久期，三季度在结构上做了些调整，但由于政策出台的时点和力度均较为超预期，整体久期并未明显降低。可转债方面，由于信用风险的把控难度较大，组合将重点放在了红利类可转债的机会，并将纯债替代类的标的选择范围缩小到金融转债。权益方面，三季度仓位上并未有特别大的变化，结构上仅将资源类细分配置中的偏逆周期的贵金属调整了一部分仓位至偏顺周期的石油和铜，以应对可能出台的经济政策，其余主要仓位保持船舶制造和制冷剂板块不变。　　展望2024年四季度，在多项稳增长政策的带动下，国内经济企稳概率或较大。　　资产配置方面存在一定的不确定性。债券市场方面，考虑到流动性较为宽松的政策导向，债券市场在经历快速的冲击后正逐步迎来配置时机；可转债方面维持稳健的配置导向，以红利类可转债为主，在政策出台后仓位会有所提升；权益方面，目前我们的组合配置的方向主要集中在船舶制造板块、供给收缩逻辑的制冷剂板块以及我们长期看好的资源板块，从逆周期资产转向一部分至顺周期板块。四季度我们认为存在基本面补涨的行情可能，对于持仓标的的业绩兑现度和中长期逻辑都比较有信心。　　债券市场方面，在财政扩张力度维持中性的前提下，国内经济仍将维持弱复苏格局，降准降息后2024年四季度的流动性环境是相对确定的。当前债券市场的调整较多受到资金流动的冲击，信用债调整后配置价值也逐步回归，债券组合会维持高等级信用债+利率债的配置策略。四季度会密切关注债券市场的变化以及负债端的稳定性，谨防新一轮“赎回潮”带来的债券市场严重超调。　　可转债方面，经历9月下旬和10月上旬的反弹后，转债市场总体的估值修复已经告一段落。红利类转债的估值仍然不高，本基金将继续聚焦此类转债。 　　展望2024年四季度权益市场，宏观经济在未来1-2个季度可能会逐步企稳。海外方面，美联储后续或仍有降息空间，权益市场未来一段时间面对的外部压力大概率较小；对于当下市场我们的关注点仍然在持仓板块的基本面趋势上，当前市场流动性已经被充分激活，我们相信流动性还是会去向基本面趋势向好的板块，充足的资金面更有利于市场的价值发现。　　本基金将继续坚持追求绝对收益的投资思路，关注市场风险并注重防控组合回撤，继续为持有人获取合理的收益回报。

2024年上半年，国内经济延续复苏，但复苏力度有所放缓。上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。其中，第二产业增长5.8%，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，保持了相对较快增长；第一产业同比增长3.5%，第三产业增加值增长4.6%。上半年，全国社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，消费仍有待全面复苏；全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，其中基础设施投资增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%，房地产行业的调整对投资仍有影响；出口121298亿元，同比增长6.9%，表现相对较好。总体来看，二季度国内制造业投资和出口等维持了复苏态势，但消费、投资恢复较慢，房地产行业的下滑对于国内需求影响仍然较大。上半年，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，通胀压力不大。　　2024年上半年的债券市场延续了较好的表现，可转债市场则波动较大。伴随国内经济和金融数据稳中有降、资金面维持平稳的态势，上半年国内债券市场收益率继续全线下行。其中，代表性的10年国债和10年国开债分别下行35BP和39BP；信用债收益率也有较大幅度下行，长期限的信用债表现更好。可转债方面，上半年的可转债市场经历了大幅波动，1月份和6月份分别经历了两次较大冲击，最终中证转债指数在上半年下跌0.07%，万得可转债等权指数则下跌5.21%。从结构上看，金融、公用事业等大盘高等级可转债表现相对较好，而低等级的小盘转债则收益不佳。　　权益方面，国内市场上半年表现跌宕起伏，年初市场延续了2023年底的调整，随着政策层面的一系列支持，市场在1月底迎来强势反弹，至5月中旬告一段落，随后开启调整，市场整体波动有所加大；上半年指数上红利指数涨幅领先，上证50和沪深300略有正收益，其余指数基本都有不同程度的下跌，市场分化较为明显，沪深300上涨0.89%，上证指数、创业板指分别下跌0.25%、10.99%；红利指数上半年上涨11.29%，上证50上涨2.95%；科创50以及中证1000跌幅达到了16.42%和16.84%，市场整体结构明显偏向价值防御，成长板块相对表现较弱。中信一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为银行、煤炭、石油石化、家电和电力公用事业，涨跌幅分别为+19.19%、+12.79%、+11.36%、+10.77%、+9.99%；下跌方面，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药跌幅居前，涨跌幅分别为-23.82%、-21.62%、-21.47%、-21.45%、-20.00%。　　回顾上半年权益市场，1月出现了出现一定程度的下跌，由于一些资金的被动卖出导致市场短期缺乏增量资金。在此背景下，管理层及时出台了相应的政策措施来提振市场信心，市场很快企稳反弹，此后新“国九条”的出台，进一步增强了市场信心，此轮反弹持续3个多月至5月中旬，但是随着二季度一些经济数据的不及预期和社融数据，市场在5月下旬再次开启回调。上半年市场整体来看，重要指数平稳，但结构分化较大，价值红利明显占优，成长相对较弱，赚钱效应整体一般。　　本基金的投资策略自2024年二季度开始发生了较大变化。为控制回撤，进一步平衡好收益和回撤的关系，本基金转为以纯债为主、可转债和权益类资产辅助增强收益的运作模式。仓位分配上，纯债占据主要仓位，适度控制可转债和权益类资产的仓位和风险暴露。本基金在二季度维持了较为平衡的资产配置，重点关注各类资产的结构性机会。一方面，在债券市场上，维持了中性偏高的组合久期，积极挖掘品种和曲线结构上的机会；另一方面，对于国内可转债和权益资产也积极参与。可转债方面，重点关注了纯债替代机会和红利类可转债的机会，在信用风险和退市风险暴露增加的背景下，对于纯债替代类可转债的配置有所减少，随着5月下旬以来红利类资产的调整，对于红利类可转债的配置有所增加。权益方面，二季度权益仓位进行了重新布局，节奏上来看，4月至5月上旬，国内权益市场处于惯性上涨阶段，也是整个1月底以来反弹的末段，所以在5月前比较谨慎，进入5月中旬市场开始逐步回调，借机对长期看好的资源品进行了配置。目前权益资产的持仓结构以中游制造、上游资源和中游小周期品种为主。

一季度国内宏观经济延续复苏。2024年1-2月，国内工业增加值同比增长7.0%，第二产业工业用电量同比增长9.7%，均较上年明显提升。投资方面，同期全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年加快1.2个百分点，其中制造业投资同比增长9.4%，回升幅度较为明显，基建投资略有提升，房地产投资降幅略有收窄。出口方面，1-2月我国出口同比增速回升至7.1%，出口交货值增速也自去年以来首次转正。国家统计局发布的3月PMI数据录得50.8%，较上月明显回升，预计3月国内经济仍将保持复苏态势。不过，1-2月国内房地产销售同比下降29.3%，新开工和施工指标进一步下滑，包括CPI和PPI在内的价格指标仍然相对疲弱，国内经济复苏力度仍待加强，需要政策的进一步呵护。　　一季度的债券市场表现较好，可转债市场则波动较大。受到央行降准、金融机构调降存款利率、跨年之后流动性宽松等利好支撑，一季度国内债券市场收益率全线下行。其中，代表性的10年国债和10年国开债下行幅度超过20BP，高于一年期同业存单下行幅度，长端债券表现好于短端债券。可转债方面，一季度的可转债市场受到权益市场大幅波动的影响，中证转债指数1月份下跌3.97%，2月和3月分别反弹2.73%和0.55%，一季度累计收跌0.81%。从结构上看，金融、公用事业等大盘高等级可转债表现较好，低价、双低策略占优，一季度仍录得正收益。　　权益市场方面，国内市场一季度先抑后扬，震荡幅度较大，主要指数结构分化明显，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指下跌3.87%；红利指数、上证50指数一季度分别上涨10.12%、3.82%，而科创50以及中证1000跌幅达到了10.48%和7.58%，整体市场结构明显偏向价值，成长板块表现较弱。申万一级行业指数中涨跌幅居前5位的依次为石油石化、家电、银行、煤炭、有色，涨跌幅分别为+12.05%、+10.78%、+10.77%、+10.23%、+9.46%；下跌方面，医药、电子、地产、计算机、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-11.85%、-10.19%、-9.44%、-8.79%、-7.90%。　　回顾一季度权益市场，年初市场出现一定程度的持续下跌，由于一些资金的被动卖出导致市场出现负反馈。在此背景下，政府出台了相应的政策措施，包括通过各种渠道对市场进行托底，以及对于资本市场的一些长期支持规划，春节前新任证监会主席也对资本市场违法违规行为进行了严厉的查处，这些都对市场信心起到了较大的提振作用。基于此，市场在1月底企稳反弹，持续上涨至一季度末。　　本基金的投资策略在一季度发生了较大变化。为控制回撤，进一步平衡好收益和回撤的关系，本基金转为以纯债为主、可转债和权益类资产辅助增强收益的运作模式。仓位分配上，纯债占据主要仓位，适度控制可转债和权益类资产的仓位和风险曝露。　　展望2024年二季度，国内经济内生增长动能仍需进一步巩固，财政政策或将继续加力，货币政策也将继续保持流动性合理充裕。根据 2024 年《政府工作报告》部署，财政政策将明显加力，综合使用赤字、专项债、超长期特别国债等多种政策工具，有助于基建投资保持较高增速，同时新一轮“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策将拓展内需增长新空间。预计二季度地方专项债供给将有所加快，超长国债发行也将逐步落地，利率债的供给回升会带来一定扰动。在美联储维持较高利率水平和强势美元的外围环境下，国内货币政策面临内外均衡的制约，但仍可通过调降金融机构负债成本、降低存款准备金等方式配合政府债券发行。通过加大对设备更新和消费品以旧换新的金融支持、设立科技创新和技术改造再贷款等方式，结构性货币政策的实施也将进一步加大力度。　　资产配置方面，债券市场面临的国内环境仍然有利，但在当前收益率已经较大幅度下行、供给压力有所提升、美联储降息时点预期持续后移的背景下，债券市场的波动也将加大；虽然国内权益市场估值较低且面临稳定资本市场的有利政策导向，但国内经济转型压力、地缘政治风险都为权益资产带来较多不确定性；可转债资产估值吸引力明显提升，尤其是相对债券资产而言，在下行空间有限的前提下，可以期待权益资产、条款博弈等带来的向上弹性。　　债券市场方面，在经济复苏仍需货币政策呵护的背景下，本基金对债券资产仍维持偏积极的配置策略。如果资金利率下行较为缓慢，债券市场可能会呈现震荡市的格局。同时，本基金密切关注政府债发行节奏、资金利率波动等潜在风险，将积极把握市场调整机会。　　可转债方面，估值层面，转债市场在经历超跌修复后，纯债溢价率已处于2018年以来的极低水平，债底保护下可转债资产的防守性极佳。同时，量化严监管的背景下，可转债定价水平正向理性的机构投资者倾斜，溢价率中枢也已从2月初的最高值迅速修正至中位数水平，进可攻退可守的期权属性渐趋显著。本基金将积极参与可转债市场，尤其是下行空间极其有限的高YTM类可转债，在控制好信用风险的前提下，可以满足一定的纯债替代类需求和较为严苛的回撤控制要求。此外，在资产荒的背景下，对高股息类可转债也会进行一部分仓位配置。二季度可转债需要关注的风险主要是年报和一季报披露带来的业绩风险和评级调整风险，对于这类风险较高的可转债个券，本基金会有所回避。　　权益市场方面，可能是一个比较好的盘整窗口期，本基金在持仓结构上会做一些调整。首先，在一月份大幅调整后，政策层面对于资本市场表示了明确的支持，未来一段时间市场再次发生系统性调整的概率相对较低，但是结构上两极分化较为明显，上游资源、贵金属、高股息等板块表现强势，此时赔率较年初已有所降低，从风险收益比的角度，会等待调整后再逐步增持；其次，我们会积极挖掘一些产业周期机会，从供给端入手，寻找一些独立于宏观周期并且供需格局向好的细分产业，比如船舶制造、养殖、制冷剂、轮胎等行业，都将是我们重点关注的方向。本基金在一季度末有较大幅度的权益仓位降低，进入二季度会逐步重新布局。产业挖掘将是首先考虑的底仓品种，等待资源、高股息等板块调整后会继续进行配置。　　本基金坚持绝对收益的投资思路，认真研究各个领域的风险与机会，力争在控制好回撤的前提下，积极把握市场机会，为持有人获取合理的收益回报。

回顾2023年，国际形势风云变幻，资本市场波谲云诡，大家共同度过了不容易的一年。国内经济方面，2023全年GDP增速达5.2%，完成了年初“两会”时制定的经济增长目标。从节奏上看，经济增速整体前高后低。从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。为应对国内有效需求不足的状况，2023年宏观政策转向积极：房地产政策放松加快；货币政策多次降准降息，PSL也再度启动，持续压降社会融资成本；财政增发国债1万亿，基建投资增速维持在较高的水平。通胀方面，由于内生需求整体一般，叠加全球大宗商品价格趋于回落，2023年CPI、PPI同比维持低位，国内通胀压力不大。全年央行基本保持了银行间合理充裕的平稳主基调，对于防止“资金空转”的关注度有所上升。下半年在稳汇率、防空转的压力下，央行依靠公开市场操作精准灌溉，银行间流动性始终保持合理充裕，但资金分层情况明显且杠杆有所拆解。　　海外方面，2023年是美国通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，美联储货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，特别是四季度停止加息后，美债利率快速下行，市场开始交易加息停止与降息预期，联储官员内部由分歧加剧到逐渐一致，并在12月的会议中首次正式提及降息。　　2023年，债券市场表现较好。利率债方面，一季度，宏观经济整体较好，债券利率维持高位；二季度，疫后复苏有所降温，带动收益率小幅回落；三季度，为对冲经济回落压力，地产等宽信用政策相继推出，收益率小幅回升；四季度，地方再融资债发行对债券市场产生较大扰动，但在保险等机构大规模配置驱动下，尤其是长端收益率再度下行。信用债方面，受到经济复苏较弱，城投化债政策的推进和执行，全年来看信用利差、期限利差、等级利差和品种利差全面收窄，截至年末，低等级的城投和二级资本债收益率及利差均下行至历史低点。　　2023年A股市场震荡幅度较大，大盘指数一波三折，风格切换和行业轮动较快，对于投资选股有较大挑战。年初市场对疫情之后的经济复苏行情预期较高，也导致指数出现一轮快速上涨，尤其以消费和周期板块涨幅较大。但随后由于房地产周期调整，叠加人口、居民杠杆率和逆全球化等结构性趋势拐点影响，预期不断减弱，尽管有部分赛道、主题行情支撑，但整体难改弱势。全年主要市场指数均下跌，机构重仓股跌幅较大，仅有红利和微盘股全年实现了正收益。2023年，中证转债指数全年跌0.47%，债强股弱的情况下，转债整体具备抗跌性，转债指数走势平稳。但是由于转债主要投资者固收+相关产品全年规模压力较大，转债成交额急剧萎缩，转债估值连续回落，机构筹码博弈剧烈，全年也难有明显赚钱效应。　　回顾2023年，年初在大类资产配置上我们优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略给组合贡献了正向的票息和杠杆收益，同时基于疫后复苏的大逻辑和股权风险溢价比较的判断，我们也保持了较高的风险资产仓位。上半年我们曾阶段性的通过人工智能这一产业趋势的大爆发带来的科技股行情给组合获得部分超额收益，但是在三季度后随着经济增长动能放缓，市场在存量博弈状态下出现快速轮动后的持续下跌，高仓位的风险资产给组合带来了较多的负向贡献。四季度后随着债券市场的超涨和权益市场的超跌，股债性价比开始出现明显左侧的偏移，本基金的投资策略相应做出一定改变，用超跌的可转债资产代替原先的纯债票息策略，特别是高YTM的转债配置价值凸显后我们加大了对这类资产的增配。同时基于可转债资产估值和价格的下跌，我们立足于转债资产特性，以双低策略增强的思路，严格控制组合回撤，并在关键指数点位把握超跌机会，挖掘非对称性收益。在风险资产上，无论是股权风险溢价还是市场估值，都处在一个历史底部的区间，虽然在目前复杂的国内外宏观环境下我们无法预测市场均值回归发生的时点，但是基于对历史客观的认知我们知道回归一定会发生，因此我们在股票仓位上配置了估值极低且有顺周期属性的银行、保险、有色等板块，等待市场回归。全年由于组合中风险资产仓位较高，因此组合净值表现不佳。

三季度，随着经济增长动能放缓，国内逆周期调节政策开始发力，更为积极的货币、财政、产业政策相继出台。具体来说，货币政策方面央行超预期降息降准，在呵护宽松的流动性基础上进一步降低企业融资成本；财政政策方面地方债发行提速，特殊再融资债相继获批有助于缓解地方债务风险；地产方面，政治局会议强调适时调整优化房地产政策，随后一二线城市不同程度的对地产限贷限购政策松绑，叠加央行指导银行调整存量房贷利率，政策组合拳有助于地产市场重归平稳。在一系列政策加码之后，8月开始，主要经济数据出现企稳且小幅回升的势头，从 PMI 最新数据看，9 月制造业 PMI回升至 50.2%，环比上升 0.5 个百分点，重回扩张区间，消费、出口数据也同步出现改善。　　海外方面，三季度美国经济整体韧性依旧较强，结构上出现分化，制造业见底回升、服务业震荡放缓；核心通胀则延续逐渐放缓的态势，能源上涨对整体通胀有一定的扰动。居民超额储蓄逐渐消耗见底，低收入人群信用卡债务扩张、违约率上升，但由于房贷整体维持疫情期间的低利率，因此居民整体财务状况相对可持续。货币政策上，美联储在7月加息之后9月暂停，往后看，加息的可能性不大，更多需要判断利率维持的时间，这之中就业市场的演绎是关键，需要关注后续制造业恢复情况及罢工博弈或信用卡违约扩大的风险。　　三季度，在一系列逆周期调节政策相继出台后，债券市场出现小幅调整，同时受资金利率抬升影响，短端收益率上行幅度高于长端，收益率曲线形态出现平坦化。股票市场由于偏弱的基本面数据叠加海外加息对流动性的冲击，主要指数均有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。行业表现方面，受益于海外能源价格上涨以及国内逆周期调节政策催化的顺周期产业相对表现较好，而二季度表现较好的科技成长板块由于中报业绩表现一般并且受到美元指数上涨对全球流动性冲击的影响，风险偏好下行，相对表现较差。季度来看，行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，跌幅居前的是传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械。可转债市场方面，受到股票的负向拖累，可转债市场三季度整体下跌，可转债对应正股指数下跌4.23%的情况下，可转债尤其是大盘中低价转债相对抗跌，中证转债指数跌0.52%，可转债指数跌1.98%，再度抬高了转股溢价率。　　回顾三季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主、杠杆为辅的债券策略给组合贡献了正向的票息和杠杆收益。在风险资产上，基于股权风险溢价以及权益资产整体估值较低位置的判断，组合维持了风险资产的超配，但是在三季度由于宏观经济动能放缓数据回落，同时美国市场通胀韧性较强全球货币周期拐点迟迟难以到来，权益市场整体表现不佳，较高的组合仓位对净值造成了较大的负面影响。反思三季度，除了对风险资产的超配以外，组合结构中基于人工智能产业趋势超配的科技成长个股跌幅较大也是组合净值下跌的主要拖累项。二季度宏观经济动能减弱后，我们在组合中降低了顺周期板块的配置，同时基于对全球人工智能产业周期的共振趋势判断，我们增配了通信、计算机、电子等板块的配置比例，但是由于经济整体动能不足，企业内生增长下行明显，三季度开始披露的上市公司二季报整体较差，导致权益市场出现持续下跌，特别是二季度增配的科技成长板块补跌明显，虽然我们增配了一些资源品、贵金属等防御性板块个股对组合进行对冲，但是效果依然不佳。短期看市场由于增量资金有限，交易层面博弈严重，需要灵活的应对和严格的止盈纪律。可转债方面，由于整体估值偏高，我们组合继续以中低价转债为主，等待市场企稳后的机会。　　展望四季度，国内方面，三季度陆续出台的逆周期调节政策效果将逐步显现，经济修复动能有所提升，政治局会后多项呵护资本市场政策相继推出，市场信心有望触底修复。从国内经济自身周期看，制造业四季度有望从被动去库逐渐出现结构性补库，但由于这次缺少房地产行业的强复苏，且社会投资与消费有待改善，同时在经济结构转型的过程我们的发展将逐步从关注量转变为关注质，因此我们预计经济总量仍将为偏弱复苏。上市公司业绩方面，预计三季度相较于二季度A股整体业绩增速环比持平或弱改善，四季度会有小幅回升，全年维度看还是会有不少上市公司业绩会相对宏观经济走出α，全年业绩小幅增长为权益市场提供了小幅上行的基础。海外方面，随着以原油为代表的商品价格走弱，美国经济动能边际放缓，未来美联储加息概率大幅下降，但是目前市场依然预期将维持一段时间高利率。　　在资产配置上，对于债券来说，预计四季度经济回暖的斜率较为温和，在此背景下，国内货币政策转紧的概率偏低，对应收益率继续上行的空间有限。但四季度政府债券供给对市场的扰动仍然值得重视，如果资金面持续处于紧平衡状态，那么收益率也将缺乏修复的动能。整体来说，四季度收益率出现高位震荡的概率偏大，关注供给冲击后，收益率曲线潜在的修复性机会。对于股票来说，在经历了连续两个季度下跌后，目前A股整体估值处于低位，基本面随着三季度多项政策效果的显现，上市公司业绩有望在三季度出现拐点向上，目前市场整体赔率较高，胜率改善，值得多一份耐心等待信心的进一步修复。　　债券市场方面，经济弱复苏背景下，央行维持暖意，债券市场还未出现打破低波动的边际信号，短期内震荡概率偏高，组合依然保持中性久期、中性杠杆，本基金还是以票息收入为主，杠杆为辅的策略。　　权益市场方面，在政治局会议“活跃资本市场”之后多项政策频出，“政策底”已经明显确立，当前正处于“政策底”→“市场底”的煎熬磨底过程中。无论是当下的经济基本面还是A股整体估值水平，我们相信这都将是一个中长期的底部，我们需要保持足够的耐心去找寻具有核心竞争力的优秀公司。随着三季度业绩改善的逐步落地，我们相信市场将会对前期过度悲观定价有所修正，我们重点关注四个方向：一是本轮人工智能的产业趋势是明确的，随着主题投资热情退却后，我们依然看好人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域，同时在国家战略中属于大安全和自主可控领域，具备核心竞争力以及中长期景气度优势的半导体、通信等板块；二是具备国际比较优势的高端制造业，包括新能源车、光伏、机械制造等业绩维持高增，并且能够分享全球产业趋势的优势板块；三是前期受到多重利空冲击调整充分的医药板块，我们看好四季度板块基本面和估值的双重修复；四是具备长期高分红能力的央企、国企，看好在新一轮央国企改革与重估中胜出的公司。　　可转债市场方面，短期来看，下跌后转债溢价率略有收敛但整体性价比仍不高。中长期看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，因此我们继续围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开，把握结构性机会。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

上半年，国内经济从疫后修复回归到常态阶段。宏观数据来看，上半年全国GDP同比增速5.5%，其中二季度GDP同比增速6.3%，经济动能较一季度有所转弱。传统的三驾马车中，消费受益于需求释放总体表现亮眼；出口方面虽然欧美市场需求下滑明显但新兴市场需求体现了较强的韧性，为出口提供了有力的支撑；基建投资保持稳定但地产投资仍面临较弱的态势，经济整体稳中向好但曲折前行。社融方面，一季度受益于企业中长期贷款需求释放信贷大幅增长，但二季度受到经济修复放缓和地产销售低迷的影响出现一定回落。通胀方面，目前整体压力较小，核心CPI维持低位运行。上半年两会政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”，既考虑了“稳中求进”的工作总基调，又反映了新政府对经济质的诉求高于量。在货币政策方面，央行分别于三月超预期降准，六月超预期降息，上半年银行间流动性保持在合理适度的状态。在财政政策方面，上半年着力于稳增长和宽信用的政策导向。海外方面，上半年的关键词分别是避险情绪和软着陆。在通胀边际放缓，美联储紧缩周期逐渐接近尾声的过程中，由于资产端亏损与负债端流动性不足，欧美部分中小型银行接连破产。这也迫使海外央行暂缓加息、采取结构流动性补充，金融风险得到控制。欧美实体经济并未受到太大影响，劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。　　资产表现方面，国内债市表现强劲，上半年利率债收益率呈现出震荡下行的走势，尤其是经历了一季度对经济复苏斜率的预期提升，在信贷逐渐转弱、宏观经济边际降温的背景下，二季度收益率出现了明显的下行，信用债整体在修复了去年末的下跌后也重拾涨势。股票市场方面，上半年先涨后跌，表现分化，市场风格轮动较快。年初在经济复苏预期、海外流动性改善等多重因素下，出现整体性上涨，但在春节后市场赚钱效应逐渐收缩，聚焦于中特估和数字经济两条线，进入二季度后赚钱效应进一步收缩，整体下跌。具体来看，上半年全A指数上涨3.06%，上证涨3.65%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%，科创50涨4.71%，其中二季度各板块均有不同程度的跌幅。上半年表现较好的板块主要集中在受益于AI的TMT和中特估板块，以及后续延伸出来的机器人和自动驾驶等板块，而表现较差的板块主要集中在传统赛道新能源、消费、医药等板块。可转债市场方面，指数整体表现较好，但受到权益风格轮动较快的影响整体赚钱效应一般，转债估值持续提高。　　回顾上半年，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略给组合贡献了正向的票息和杠杆收益。在风险资产上，年初我们基于疫后复苏的大逻辑和股权风险溢价比较的判断，提高了风险资产的仓位，在行业配置上，一方面站在全年维度我们选择了业绩有望困境反转的计算机和医药板块，同时基于ChatGPT的问世所带来的新产业趋势，我们增加了以半导体为代表的电子行业个股配置；另一方面，由于今年我们所面临的复杂的内外部环境，海外演绎通胀走向衰退，国内疫后复苏趋势显现但是复苏强度需要进一步验证，因此我们也配置了一部分高分红的个股来平衡组合的波动，使得风险资产组合相对均衡。4月份随着地产销售数据改善的放缓，我们开始对经济复苏的预期进行下修，也适当降低了部分顺周期板块的配置比例，但是基于对全球人工智能产业周期的共振趋势判断，我们进一步增加了通信、计算机的配置比例，同时组合中保留了以半导体为代表的电子行业配置，组合整体维持较高仓位。在二季度权益市场整体下行的节奏中，虽然以TMT为代表的部分仓位有一定相对收益，但是组合的高仓位依然贡献了负收益，对净值影响较大。由于可转债市场整体估值依然较高，二季度我们转债依然偏中低价转债为主的策略，但是在转债信用风险带来的估值压缩中也对组合贡献了负收益。上半年，债券资产给组合贡献了票息，但风险资产整体出现负贡献，对净值有所影响。

一季度，国内经济整体步入疫后修复阶段。1-3月随着内需逐步升温，制造业PMI明显高于荣枯线，经济出现明显改善。一季度非制造业的表现比制造业更好，与疫后线下消费场景恢复有较大的关系，1-2月社零同比增速攀升至3.5%，较去年12月明显改善。受积压需求释放及居民购房信心回暖影响，核心城市一手房、二手房成交面积逐月回升，地产景气度边际修复。与经济数据相匹配的是，一季度融资数据表现较好，受企业中长贷拉动，2月人民币贷款增速较去年末抬升0.5%至11.6%。与国内形成反差的是，出口端整体弱势，海外边际降温、国内边际回暖的格局还在延续。3月份两会政府工作报告将GDP预期目标定为“5.0%左右”，既考虑了“稳中求进”的工作总基调，又反映了新政府对经济质的诉求高于量。货币政策方面，央行于四季度货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，或有意将去年偏宽松的流动性适度回收。同时央行于三月中旬超预期降准，致力于缓解银行负债端压力，推动金融系统更好的支持实体经济增长。整体来说，一季度银行间流动性保持在合理适度的状态。　　海外方面，一方面美国通胀的紧张状态正在边际放缓，CPI与PCE通胀在逐月下行，美联储紧缩周期逐渐接近尾声。此外，美国劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。往后看，美国通胀下行趋势基本确立，而新增就业与失业率将会市场关注的焦点。另一方面，硅谷银行破产、瑞信被瑞银收购等黑天鹅事件显示出欧美金融体系的问题，体现为银行的资产端亏损与负债端流动性不足。尤其是在紧缩周期下，相对脆弱的中小型银行以及长期亏损的大型银行在受到挤兑后爆发危机极为迅速；对此，各国央行也相继及时出手，暂时避免了风险的大面积传播。在通胀降温与金融风险频发的背景下，市场降息预期大幅升温，黄金、美债受到利好涨幅明显，非银行板块海外的风险资产也在流动性预期改善下有所反弹。　　2023年一季度，债券市场整体温和平稳，股票市场整体反弹，结构性上涨明显，可转债市场跟随权益有所上行。国内债券市场方面，一季度在资金中枢抬升、经济温和复苏的影响下，利率债收益率曲线小幅熊平。股票市场方面，一季度在国内大兴数字经济叠加ChatGPT引爆全球AI产业热情的背景下，TMT板块表现异常优秀，计算机、传媒、通信、电子板块分别上涨38.7%、34.3%、28.9%和16.9%，此外，在“中特估”的推动下，建筑、石油石化行业也涨幅超10%，相反，由于市场缺乏增量资金，在存量博弈下，房地产、消费者服务、银行和电力设备新能源等板块一季度跌幅明显。可转债市场方面，由于权益市场的上行，带动可转债整体上行，并小幅消化了一定转股溢价率，可转债对应正股指数上涨9.12%的情况下，中证转债指数一季度收涨3.53%，等权可转债指数收涨6.38%。　　回顾一季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略给组合贡献了正向的票息和杠杆收益。在风险资产上，年初我们基于疫后复苏的大逻辑和股权风险溢价比较的判断，提高了风险资产的仓位，在行业配置上，一方面站在全年维度我们选择了业绩有望困境反转的计算机和医药板块，同时基于ChatGPT的问世所带来的新产业趋势，我们增加了以半导体为代表的电子行业个股配置；另一方面，由于今年我们所面临的复杂的内外部环境，海外演绎通胀走向衰退，国内疫后复苏趋势显现但是复苏强度需要进一步验证，因此我们也配置了一部分高分红的个股来平衡组合的波动，使得风险资产组合相对均衡。由于可转债市场整体估值依然偏好，因此一季度我们转债主要进行防御性配置，以公用事业和中低价转债为主。得益于组合中风险资产的上涨，本季度基金获得一定超额收益。　　展望二季度，国内经济延续复苏的进程，市场对于经济复苏的方向普遍认可而对复苏的高度也普遍谨慎。4月开始进入一季报披露期，预计一季度为全年低点，二三四季度逐级回升，业绩小幅增长为权益市场的提供了小幅上行的基础。海外方面，预计随着通胀约束的缓解美联储二季度将结束加息，叠加近期中国在外交与人民币结算方面动作相对积极，预计二季度仍然会呈现人民币资产较强、美元走弱的格局。然而市场当前对于美联储三季度转向降息的预期相对较满，需要警惕的是年内降息阶段性后移或落空对资产的扰动。　　在资产配置上，债券的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是围绕票息收入与把握阶段性长端利率的机会，而股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在上市公司一季报后投资主线会更加清晰。　　债券市场方面，经济弱复苏背景下，央行维持暖意，债券市场还未出现打破低波动的边际信号，短期内震荡概率偏高，建议保持中性久期、中性杠杆，本基金还是以票息收入杠杆为辅的策略。　　权益市场方面，在国内持续复苏海外衰退担忧的背景下，叠加政策呵护流动性宽裕，我们认为市场的风险偏好和估值依然有修复空间。由于前期缺乏增量资金叠加年底业绩真空期，市场以存量博弈为主，在一季报落地后，预计二季度开始盈利回升、宏观经济“去疫情化”回归周期，国内被动去库存周期，权益市场仍会有“复苏交易”的机会。在行业配置上，我们重点关注三个方向，一是本轮AIGC的产业趋势是明确的，随着主题投资热情退却后，我们依然看好人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域，同时在国家战略中属于大安全和自主可控领域，具备核心竞争力以及中长期景气度优势的计算机、电子和高端制造业板块；二是在消费场景完全恢复后，受益于扩大内需政策，基本面有望持续改善的大消费板块，特别是一季报之后未来有望逐季业绩改善的可选消费品；三是具备长期高分红能力的央企、国企，看好在新一轮央国企改革与重估中胜出的公司。　　可转债市场方面，短期来看，反弹后转债溢价率略有收敛但整体性价比仍不高。中长期看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，因此我们继续围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开，把握结构性机会。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

2022年是极不平凡也不容易的一年。回顾这一年，在疫情反复以及管控趋严的背景下，同时叠加地产周期下行地产信用风险频发，国内经济整体承受了巨大的压力。全年来看，一季度经济总体平稳；二季度开始，受到国内疫情封控的影响与扰动，经济先明显下行，而后在上海等主要城市解封后出现一波快速修复；进入三季度，经济边际向好的趋势被断供停贷事件阻扰，经济恢复斜率出现放缓；四季度开始，随着党的二十大胜利召开，疫情防疫政策出现根本性转变，房地产支持政策三支箭也相继发出，全国感染率提升导致短期经济出现阵痛，但是对中长期经济复苏开始重建信心。　　全年来看，为了应对经济下行压力，国内稳增长政策持续发力。既有大规模的减税退税，制造业贴息贷款，地方专项债前置发行等积极的财政政策，也有降息、降准、新增各类再贷款、降低房贷利率、调整新发放首套房贷款利率下限等一系列积极的货币政策。全年制造业投资、基建投资都保持了较高增速，对经济托底作用显著。受益于积极的货币政策，2022年全年银行间市场流动性平稳偏松，多数时间内，资金利率低于政策利率。　　海外方面，2022年也跌宕起伏，动荡不安。年初爆发并持续的俄乌战争引发了全球能源价格大幅上涨，并带来通胀上行与持续性超预期压力，在此之下美联储等海外央行开启货币紧缩周期，加息节奏与幅度均超出预期，临近年末随着加息与缩表的推进，美债期限利差倒挂程度加深，市场对全球经济衰退的预期和担忧进一步加大。　　面对国内外一系列超预期宏观因素的影响，2022年国内资本市场整体表现也不尽人意。债券市场在前三个季度主要受到经济基本面下行压力加大，市场流动性整体宽松的影响，债券收益率明显下行特别是中高等级信用债涨幅明显，但是四季度随着防疫优化20条出台，金融支持地产16条相继出台后，债券市场开始交易复苏逻辑，长久期利率债收益率快速上行，市场担心债券转熊的预期之下，银行理财爆发赎回潮，负反馈之下信用债出现大幅下跌，抹去了全年大部分涨幅。权益市场在一季度疫情扰动、经济下行叠加海外战争等多重利空之下大幅下跌，估值一度达到历史极低水平，随后在二季度随着主要城市解封之后经济向上修复，A股也出现一波有力的反弹，但是由于全年经济整体下行压力较大，同时叠加海外通胀、战争、货币紧缩等多重压力的不利影响，全年A股依然跌幅明显。可转债市场整体由于估值偏高，全年基本跟随权益市场表现不佳。　　回顾2022年，本基金虽然以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略，但是由于我们对内外多重负面因素的预估以及应对显著不足，全年风险资产仓位整体偏高，使得组合净值回撤较大，在此我们也对持有人感到深深的抱歉。全年来看，中高等级信用债给组合贡献了正向的票息和杠杆收益，但是股票和可转债资产的持续下跌对冲了债券的收益并贡献了较多的负向收益。虽然全年市场和组合表现不佳，但是在四季度，随着12月初疫情防控的放松，地产支持政策的频出，基于中央经济工作会议对2023年经济工作的定调，我们依然提高了风险资产仓位，在行业配置上，基于中央经济工作会议中提到的恢复信心，扩大内需，改善住房需求等核心关键，我们增配了银行地产家电等行业，同时基于中期维度选择了业绩有望困境反转的计算机和医药板块，保持了中长期景气度向好业绩高增长的军工、光伏等行业，使得风险资产组合相对均衡。