诺安利鑫灵活配置混合A(002137) - 基金投资策略和运作

本季度，我们维持化工顺周期标的较高比例的配置，其中，景气度高的磷化工、钾肥等我们继续关注。我们看好“反内卷”对行业供给端的改善作用，布局部分供需层面相对较优的子行业，并持续关注相关变化。我们希望需求的持续增长或者供给端的扰动会带来产品盈利的显著提升。有色板块，我们仍主要配置铜，主要因海外铜矿产量回落，铜价上涨，而相关A股公司本身具备一定成长性，中期看估值偏低。本季度，我们显著加仓了保险板块配置。十年期国债收益率已经处于历史偏低水平，保费收入显著增长，而投资端受益资本市场上行，并预计将在利润表得以体现，估值合理偏低。我们仍然坚持自下而上精选个股，希望与优秀的公司共同成长。

本季度，本基金增加了化工顺周期标的配置，其中，继续关注景气度高的磷化工、氟化工、钾肥等板块，同时关注需求持续增长且新产能投放尾声的部分子行业。我们希望需求的持续增长或者供给端的扰动会带来产品盈利的显著提升。本基金同时增加了对有色板块（主要是铜）的配置，主要因海外铜矿产量回落，铜价上涨，而相关A股公司本身具备一定成长性，中期看估值偏低。本基金适当降低了对创新药的配置，并调整了部分持有标的，主要基于我们对个股目标市值的理解。我们仍看好创新药中长期投资价值，国内更加友好的政策环境给相关公司提供了更为良好的发展空间。而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。我们仍然坚持自下而上精选个股，希望与优秀的公司共同成长。

报告期内，本基金延续在化工等中游板块的侧重，希望捕捉经济边际改善带来的周期与成长共振机会。子行业层面，我们仍看好磷化工、氟化工等景气度的延续，其他细分子行业，我们根据景气度波动适当调整。我们显著增加了创新药的配置比例，国内更加友好的政策环境，给相关公司提供了更为良好的发展空间，而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。我们增加了非银、银行等板块的投资，一定程度上体现我们对市场相对乐观的预期，另外，我们更看重个股逻辑。重卡等行业数据改善，我们也有一定关注，并跟踪后续数据改善的持续性。在跟踪宏观、行业层面变化的同时，我们很注重自下而上的选股，在估值合理的前提下，优秀的成长股，也是我们投资的重点。

2025年一季度，全球经济复苏进程分化，国内经济在政策引导下延续温和复苏，财政与产业政策协同推动制造业投资回升，消费端呈现结构性修复。本基金延续对中游材料及化工板块的侧重，希望捕捉经济边际改善带来的周期与成长共振机会。化工板块，我们仍看好磷化工、氟化工等景气度的延续，并维持相关子行业相对较高的配置比例。其他细分子板块，我们根据景气度波动适当调整。另外，自下而上寻找的成长股，在估值合理的前提下，也是我们投资的重点。本季度我们加大了创新药的投资比例，国内更加友好的政策环境，给相关公司提供了更为良好的发展空间。而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。科技与高端制造领域配置偏低，AI应用端在制造业的渗透加速，推动生产效率提升，相关标的也会逐步纳入我们配置范围。我们坚持自下而上精选个股，希望与优秀的公司共同成长。

2024年国内资本市场经历了较大幅波动，阶段性热点板块和个股持续出现，红利与科技是全年维度上相对更活跃的两大主题。本基金在投资决策上，仍坚持以自下而上选股为主。2024年我们最主要的收益来源是在四、五月间较好地把握住了市场反弹窗口，尤其是化工涨价阶段性行情。化工自2021年下半年行业景气及板块指数达到阶段性高点后，已经经历了近三年波段下滑，我们虽然不能明确判断行业是否已经处于景气回升的“右侧”，但是化工细分子行业众多，盈利长期处于底部的行业，无论是产能的退出，亦或是阶段补库需求，都可能带动相关产品价格的超预期上涨，从而带动相关标的上涨，这是我们未来一段时间需要关注的方向。我们另外的主要收益来源，则是九月末开始，季度级别的市场整体活跃带来的板块和个股的绝对收益。我们投资了部分医药标的，精选个股为主，更倾向于创新药、创新医疗器械，人口老龄化趋势下，医药中长期趋势好。科技板块波动相对大，我们参与较少，但作为市场交易最活跃方向，我们保持关注。

报告期内市场经历了两个多月连续回调，系统性机会较少，直至九月末自上而下稳定经济及二级市场相关政策信息陆续出台，市场快速反弹。本基金报告期内持仓仍以中游材料类为主，主要自下而上思路寻找具备成长性，且估值相对合理的标的；周期景气方面，本基金本季度继续关注氟化工、磷化工、轮胎等，估计相关行业景气程度可持续性较强。本季度降低了大石化相关配置，主要由于四季度OPEC产量预期有恢复，新的供需平衡情况下油价走势待观察，但大石化央企盈利稳定性好，这仍是我们重点关注的方向。本季度我们仍维持部分医药、科技等方向持仓，主要以个股选择为主。

考虑到国际原油价格维持高位，相关公司盈利持续性较强等原因，本基金在24Q1重新增配了大石化标的，并结合市场环境，减少了部分中小市值成长股持仓，这使得本基金在一季度后半段取得了一定正收益。上半年，我们主要的收益来源是在四、五月间比较好地把握住了市场反弹窗口，尤其是化工涨价阶段性行情。化工自2021下半年行业景气及板块指数达到阶段性高点后，已经经历了两年多波段下滑，目前位置，我们虽然不能明确判断行业是否已经处于景气回升的“右侧”，但是化工细分子行业众多，盈利长期底部的行业，必然导致海外或者国内部分产品产能的退出，这可能会带动相关化工品价格的超预期上涨，从而带动相关标的的上涨，这是我们未来一段时间需要关注的方向。我们自下而上投资了部分医药标的，以当前景气度较高，成长性好，估值合理为主要选股标准，人口老龄化趋势下，医药中长期趋势好。阶段性参与电子等TMT板块。

一季度，我们重新加大了石化板块的配置，主要因为去年四季度油价回调的风险暂时消除，以及对于相关公司在2024年盈利继续景气的预期。季度初，我们有较高仓位在自下而上寻找的成长股，市场风格原因，一季度内跌幅较大，我们结合中短期景气度情况做了适当调整，希望在关注中长期成长性的同时，也能够兼顾短期市场情绪。春季周期品旺季，跟随价格波动的品种有一定保留。电子、医药等板块，同样自下而上选择了部分标的，分散行业集中风险，希望获得更稳定的回报。

2023年，尤其二、三季度，我们增加了石化板块配置，主要包括央企石化公司及油服公司等，相关公司的利润在2023年前三个季度表现出色，景气度提升同时，估值也有相应提升，这是我们在过去一年获得收益的主要来源。我们配置了较多的材料类公司，疫情后经济修复的预期，使得相关公司股价在一季度表现较好，但随着阶段性宏观数据披露，顺周期标的股价也经历了明显回调。AI是年内最主要的热点，我们有少量参与，而在年末，我们自下而上选股的方式增配了医药公司。TMT和医药等板块配置，我们希望获得超额收益的同时，分散部分行业集中的风险。

本基金三季度仍然以石油石化和材料类为主要投资方向。产油国减产延续，报告期内原油价格涨幅较大，上游占比高的石化公司预计直接受益；另外上游资本开支持续增加，对油服类公司预计也有正面影响。今年，国有石化公司在降本增效方面均有显著提升，我们预计其年内盈利仍将维持较高水平，另外我们也期待估值提升的空间。我们将部分仓位投资自下而上选取的成长股，经过一段时间的市场调整，我们认为一些公司已经具备了投资的安全边际，结合行业需求增长、公司产能投放等维度，我们预期这部分公司股价后续会随着经济稳步复苏，呈现出较好的年度复合收益水平。我们也在关注部分周期品的投资机会，仍保留一定仓位，我们对国内经济持续复苏仍抱有乐观预期。

本基金半年度持仓以石油石化及材料类为主，年初经历约两个月的疫情后经济修复预期，我们取得较好的绝对和相对收益，但三月开始经济数据回落导致顺周期相关品种股价出现阶段性回调，同时我们关注到“中特估”相关的石油石化标的盈利预期和估值均处于投资有利的区间，于是逐步调整持仓，增加石化配置，石油石化相关公司为我们二季度业绩带来一定的正向贡献。另外，自下而上寻找成长股，也是我们主要的投资策略，我们希望寻找到成长性较好且估值处于合理区间的优质标的。

一季度市场表现较为极致，TMT及国央企板块表现较好，而顺周期板块在2月有一定上涨后，3月整体回落。本基金一季度在石化板块加仓相对较多，从国内成品油定价规则及历史财务数据看，原油价格在60-80美元/桶区间附近，是炼油环节盈利较“舒服”的位置，将较过高或过低的油价水平时有一定改善。关于油价，我们很难给出明确的趋势判断，但是就OPEC+声明自2023年5月起联合减产的动作看，其有较强的意愿维护当前原油价格水平，当然还需要跟踪二、三季度欧美经济情况等，这可能会阶段性影响原油需求。关于顺周期板块，我们保留一定仓位，我们对年内国内经济持续复苏仍抱有乐观预期，我们主要配置当前或预期年内景气度高的子行业，如磷、氟化工、纯碱等。国内半导体自主可控程度不断提高，对国产材料也提出更高需求，半导体材料领域领先的公司目前也是我们关注的方向。