融通中国风1号灵活配置混合A/B(001852) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度A股市场呈震荡走势，主要宽基指数涨跌均有限。由于第四季度宏观经济数据有所走弱，而市场活跃度仍高，与国内基本面相关的权重股表现一般，而商业航天、人形机器人、燃气轮机、海外算力、有色金属等与国内经济相关性较低的板块表现较好。结构上看由于主题投资活跃，代表小盘股的中证2000指数、中证1000指数涨幅明显高于代表大盘股的沪深300指数。　　当前A股市场估值已经相对合理，而宏观景气度仍相对一般，指数层面年内累积涨幅也较高，因此在配置上我们采取相对稳健的策略。在核心仓位上，我们主要采取逆向投资策略，配置基本面扎实，估值性价比高且市场关注度较低的方向。行业配置上，我们保持医药板块较高的配置比例，包括制药、医疗器械、原料药、医疗服务、医药外包服务等业绩增长稳健的低估值标的。同时，我们重点配置了景气度高、估值偏低的出口链龙头公司。此外，内需消费已经出现见底信号，我们也布局了公司基本面优势显著的内需型消费细分龙头，如珠宝、建材、美护、零食等。在卫星仓位上，我们用少量仓位参与景气度高的电力设备、电子元器件等AI相关行业中估值偏低的个股，并做一定的波段交易。　　往后看，我们仍看好国内资本市场在政策支持下健康发展，同时我们对国内经济基本面企稳回升仍有信心。医药、消费在中国与海外均是具备长期走强潜力的行业，随着国内经济企稳，医药、消费板块有望重新进入上升趋势中。而中国优质企业的全球竞争优势也有望给龙头企业带来较好的长期回报。以AI、创新药为代表的创新产业仍在蓬勃发展，且中国企业参与度仍在提升。我们仍将重视长坡厚雪赛道在宏观逆风下的布局机会，中国优质企业全球化的突破，以及科技产业发展中中国企业的成长机会。

2025年第三季度A股市场明显上涨，沪深300等主要指数涨幅超过10%。结构上，科技板块占比较高的创业板、科创板涨幅领先，人工智能、新能源、机器人等板块相关的通信、电子、电力设备及新能源等行业涨幅较大。　　从A股第三季度的表现来看，市场信心显著增强。2021年以来，A股呈现高波动，中枢下行的特征，投资者对国内宏观经济展望谨慎，对资本市场预期较低。而随着稳增长政策的不断落地，支持资本市场政策持续推出，国内科技创新在多领域不断突破，近一年来投资者对国内经济增长、产业结构转型、资本市场发展的信心显著提升。在此背景下，投资者风险偏好提升，对宏观经济的担忧减弱，对科技行业的关注持续增加。市场呈现出波动率降低，市场持续上涨的特征。　　2025年第三季度，A股市场趋势向上，赚钱效应较好，我们保持了高仓位运作。由于市场风格转向科技成长，且人民币汇率明显升值，我们阶段性减少了累计涨幅较大的出口产业链标的的配置。同时，由于出口数据超预期，国内经济整体韧性较强，稳增长加力的预期下降，我们减少了金融、地产、机械等内需顺周期行业的配置。其次，市场风险偏好高企叠加产业政策支持下，科技是市场的主线，我们增加了算力硬件、软件服务、电气设备等相关领域的投资。再次，基于医药行业政策持续优化，行业景气度出现向上拐点，全球化持续突破，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药等估值性价比较高的医药板块的配置。最后，我们在消费板块内进行了轮动，减持了涨幅较大、估值偏高的个股，增加了行业竞争力较强、景气向上且估值性价比较高的标的。　　展望后市，国内经济和物价逐渐企稳，政策支持资本市场，科技产业不断突破的宏观背景没有变化，A股估值在全球范围内处于合理水平，A股仍有望处于中长期向上的趋势中。但就短期而言，A股累计涨幅较大，而经济和上市公司盈利在短期内对股价的支撑有限，第四季度市场波动可能加大，需要做好相应的风险控制。我们一方面继续紧密跟踪行业景气度，保持具有性价比的科技板块的配置，另一方面从逆向投资的思路择机布局医药、消费、顺周期等估值偏低，可以看到行业景气向上拐点的方向。

2025年上半年A股市场中幅振荡，沪深300指数上涨0.02%，创业板指数上涨0.5%。在经历了去年9月之后的大幅上涨之后，市场对于中长期经济增长预期的疑虑尚未有效化解，A股市场由此保持振荡格局。期间，春节前后DeepSeek的强势推出，提升了市场对于国产AI科技的信心，出现了相关板块的重估；4月上旬美国发动针对全球的关税战，市场出现短期大幅调整，其后由于中国应对得当并不落下风，市场稳步上行，出海相关板块出现了重估行情。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，逐步降低了房地产、投资相关板块的配置，增加了新消费板块和算力板块的配置，保持了摩托车、客车、家居、高端装备等出海板块的较高配置，并在4月中下旬进一步加大出海板块的配置。目前整体配置偏向于出海产业链，并适度配置房地产、投资板块、新消费板块、算力板块等。组合配置比较均衡，着力于在各板块内部找α。

2025年一季度， A股市场小幅振荡，整个季度沪深300指数下跌1.2 %，创业板指数下跌1.8%。海外关税冲击和国内政策刺激的不确定性较大，市场对于经济复苏的预期犹疑不定，导致市场进入振荡状态，期间主题类投资表现较好。　　展望后市，海外关税冲击压力加大的态势已经越来越明显，国内政策对冲的力度有望相应加大。过去五年中国无疑做了正确的事，经济内生的隐患得到有效消除和缓解。在全球经济不确定性加大的时候，中国内需将有望成为最大的确定性。A股市场的格局没有发生改变，市场已经进入基本面驱动的阶段，市场风格将从主题投资转向盈利增长主线。　　2025年的行情特征将表现为“祛魅”的特点。“祛魅”的含义在于打消过去五年逐步形成的关于中国经济和A股市场的悲观预期，由此出现的一次次的结构性重估行情，整个行情将呈现“一波三折”的特点，即“一波行情三次转折”。目前第一次转折已经出现，即以DeepSeek为代表，破除“中国没有原创科技”的错误认识，从而带来的科技股行情。预计第二次转折可能将在3-5月出现，其特征是投资等内需超预期，破除“中国的投资已经没有空间”的错误认识，从而带来投资相关资产的重估行情。预计第三次转折将可能在下半年出现，其特征是出口等外需超预期，破除“美国压制下中国出口出海很难增长”的错误认识，从而带来出海相关资产的重估行情。三次结构性行情的性质或都属于重估，如实现估值修复后，相关板块都将进入振荡状态，其后续发展将取决于基本面的演绎。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，在保持内需驱动的房地产产业链与出口优势行业的配置相对均衡的基础上，对其内部结构进行优化，增加了工程机械、重卡、机械出口、建材等行业的配置，降低了房地产行业、电力设备等行业的配置。目前组合配置以周期成长风格为主。

2024年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨14.7%，创业板指数上涨13.2%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。之后由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。9月下旬，在强有力的政策引导下，A股市场大幅上涨并持续到年底。　　全年本基金的股票仓位持续保持高位，上半年逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置，整体配置偏向于房地产产业链；下半年逐步降低了电力设备等行业的配置，增加了摩托车等行业的配置，整体配置偏向于出口产业链。全年组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年三季度，在持续下跌接近年初低点之后，9月下旬稳增长政策加码，A股市场陡然暴涨，整个季度沪深300指数上涨16.1 %，创业板指数上涨29.2%。我们今年中期判断，“A股市场的底部比较扎实，在适度回撤确认底部的有效性之后，预计市场将重新启动”，目前看来得到了验证。　　前期A股市场持续下跌，源于对中长期经济增长的担忧，包括制造业产能外迁、房地产市场持续下跌等，而短期需求缺口对经济增长的影响是主要验证因素。我们认为，短期经济增长较为疲弱的主要原因在于，经济转型阶段，房地产-基建需求的坍陷短期内难以通过出口制造业的增长得以有效弥补，从而形成一定的需求缺口，需要通过中央财政发力来填补。可以预计，一定程度的中央财政加码，就可以推动经济增长重新回到正常的水平，无需强力的经济刺激。届时市场关于中长期经济增长的担忧也将得到有效化解。　　展望后市，中国经济内生增长的动力正在增强。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率；全球化正处在大扩容的阶段，众多新兴市场国家更深度地加入全球经济大循环，全球经济的增量正在加强，新兴市场国家工业化进程的加快，对中国生产的资本品和工业消费品的需求在提速。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。　　A股市场的底部已经得到确认。从资本市场制度建设和经济增长“柳暗花明”的前景来看，未来市场运行的时间和空间与2005年启动的周期比较类似。短期来看，市场急剧上涨的势头更像1999年的5.19行情，主要是由于市场无视基本面结构优化而过度关注短期增长导致的极度悲观情绪得到有效修正，信心恢复带来了A股市场的强力修正。预计后续经济增长将得到有效改善，从而为市场短期实现的涨幅提供有力支撑。从中长期来看，出海板块，以及相应的制造业升级，可能成为未来相当长一段时间内市场的主线方向；从长期来看，三中全会确立的改革路线，预计将加速推动“人的城市化”，相关产业链的公司亦将受益。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，增加了摩托车等出口优势行业的配置，降低了重卡行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链相当比例的配置。

2024年上半年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。其后，由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年一季度，A股市场宽幅震荡，整个季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。春节前，中长期悲观预期导致市场大幅下跌，各种杠杆量化产品被迫平仓导致下跌加速。临近春节的时间，政策有效发力，在很大程度上缓解了市场的悲观情绪和资金踩踏，市场迅速企稳并强劲反弹。　　展望后市，中国经济保持复苏态势的迹象越来越明显。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。本轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推动下，经济就将见底复苏；全球众多发展中国家加速推进工业化也将有助于全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持。一季度经济运行的众多中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。　　在此背景下，A股市场的底部比较扎实，经济增长预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造业，以及下游家电家居等出口占比较大的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持续提升成为驱动其股价上涨的主要动力。市场风格也可能将从主题驱动转向盈利驱动。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、消费电子、客车、家居等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2023年A股市场持续下跌，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。国内经济强劲复苏的预期落空，相关政策优化之后房地产市场压力持续存在，市场的中长期信心受到影响，成为市场下跌的主因。与此同时，海外美联储加息的持续性超过预期，海外资金依然持续流出，形成对A股市场的现实压力。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，上半年AIGC人工智能技术表现较好，下半年高股息板块表现较好。　　2023年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。上半年适度配置医药、光通信、公用事业等行业并及时获利了结；也曾阶段性参与航运板块。目前组合配置以出口优势行业和房地产产业链为主，强劲的海外需求现状与平淡的国内需求可能好转，两者之间形成有效对冲，在其中寻找结构性产业趋势带来的超额收益。其中，出口优势行业或者说“出海”受益板块，主要配置叉车、重卡、工程机械、电力设备等，相关个股在上半年就有一定配置，在下半年根据基本面的变化提升了配置比例。我们认为“出海”相关板块中资本品优于消费品。房地产产业链主要配置房地产、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在1-3季度就有较大比例配置，在四季度根据基本面的情况对结构进行了优化。

2023年三季度，A股市场低位震荡，整个季度沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%。政策优化导向日益明确，但是市场担忧政策效力或见效时间，反应比较平淡；与此同时，海外通胀压力没有明显缓解，美联储加息进程尚未终结，美债利率持续走高，海外资金持续流出，形成对A股市场的现实压力。  展望后市，预计海外市场压力短期内难以有效缓解，关键因素在于国内经济状况和政策力度。当市场预期到房地产市场逐渐修复，房地产新发展模式确立之时，A股市场将进入新的长牛慢牛周期。  过去两年，在宏观经济出现大幅波动的环境下，市场阶段性存在高景气上游资源品的投资机会。过去一年在经济增长较差和长期前景不明朗的环境下，市场出现快速的行业轮动，在此期间灵活的交易策略可以获取较好绝对收益和超额收益。未来2-3年，预计宏观经济的波动幅度将有所降低，或者说美国强刺激之后轮到中国进行长期经济发展机制重塑，中游制造业的稳定增长将重新显现；中国经济增长将逐步走出下行趋势，长期前景将逐步明朗，在此背景下，买入并持有策略的有效性可能将提升，重新获得可持续的超额收益。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了AI、公用事业、医药、保险等行业的配置，增加了重卡、机械（叉车）等出口优势行业以及家居、建材等房地产链的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。突出配置房地产产业链，适度配置出口优势企业。

2023年上半年，A股市场小幅震荡，期间沪深300指数下跌0.8%，创业板指数下跌5.6%。国内经济强劲复苏的预期落空，海外美联储加息的持续性超过预期，由此导致A股市场在年初上涨之后陷入持续震荡下行的状态。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，AIGC人工智能技术，国企改革深化指向的中特估，成为市场表现较好的主线。  2023年上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。目前组合配置以房地产产业链、出口优势行业和航运行业为主，少量配置医药、光通信、公用事业等行业。其中，房地产产业链主要配置房地产、家居、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在一季度就有较大比例配置，在二季度根据基本面的情况对结构进行了优化；出口优势行业主要配置叉车、重卡、工程机械等，相关个股在一季度就有一定配置，在二季度根据基本面的变化提升了配置比例。

2023年一季度，A股市场反弹之后在高位震荡，整个季度沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.3%。对国内经济强复苏和海外流动性好转的预期，推动市场反弹；春节后经济温和复苏的现实状况，以及海外金融机构风险的显现，导致市场进入调整震荡状态。AIGC人工智能技术的突破，成为市场关注的热点。  展望后市，经济复苏的成色和政策定力的边界将决定市场走势，预计房地产市场修复程度可能超过市场预期，经济复苏依然可持续，由此市场将稳步上行；人工智能作为中长期的产业趋势，将成为未来相当长一段时期的市场主线。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了新能源等行业的配置，增加了工程机械、家居、顺周期装备、医药等行业的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。