广发百发大数据精选混合A(001741) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股的科技成长标的，包括海外和国产算力、人形机器人、国防工业以及新能源储能等方向。

2025年上半年A股大盘呈震荡走势。年初市场跌破箱体震荡的下沿，最低在1月13日跌至3140点。中美关系缓和叠加DeepSeek带来的中国资产重估，A股和港股自1月中旬开始持续上行两个月，最高站上3400点。3月中旬，在美股下跌、关税担忧的背景下，市场再度调整，4月3日贸易战2.0落地后市场最低跌至3041点；4月9日至今市场超跌反弹，且突破了年内高点。结构方面，国证2000和中证2000近期反弹幅度更大，今年重回小盘股更强的格局。上半年申万低PB指数跑赢高PB指数，低PE指数跑赢高PE指数，价值风格强于成长风格；但成长风格的表现边际上强于过去3年。行业方面，2025年上半年有色、银行、军工、传媒、通信领涨，分别上涨18.1%、13.1%、13.0%、12.8%、9.4%。其中有色行业中的贵金属受益于全球宏观不确定性增加，银行受益于险资增持，军工、传媒、通信受益于今年较高的风险偏好；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰上半年跌幅排名靠前，分别为-12.3%、-7.3%、-6.9%、-4.8%、-3.1%，主要是能源链和地产链，前者受损于今年偏弱的能源价格，后者受损于国内政策进度。因关税风险的扰动，本基金仓位小幅下调。结构上，本基金降低了非银（保险、证券）、顺周期资产的配置。本基金适度降低了个别股价表现较好的经营稳定类股票，大幅增加了科技制造股票的配置。2季度，本基金小幅减仓了部分电子、电力设备、机械、纺织服饰中美国市场占比高的公司。

一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%。结构方面，小盘强于大盘，国证2000和中证2000分别上涨6.03%和7.08%，强于沪深300。成长强于价值，申万高PB指数和高PE指数分别上涨1.24%和1.49%，申万低PB指数下跌0.7%，申万低PE指数上涨0.07%。从行业板块表现看，有色、汽车、机械设备、计算机和钢铁是领涨的行业，分别上涨11.96%、11.40%、10.61%、7.62%和5.64%。煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产是领跌的行业，分别下跌10.59%、8.22%、5.90%、5.88%和5.83%。截至3月底，万得全A的PE_TTM为18.1倍，位于过去5年的59.9%分位数，剔金融地产后的PE_TTM为21.0倍，位于过去5年的55.1%分位数。五大板块中，TMT和金融地产板块的估值已位于中枢之上，位于过去5年的63.9%和72.4%分位；周期和制造板块处在中等水平，位于过去5年的51%和42.5%分位；估值仍显著偏低的主要是消费板块，位于过去5年的9.7%分位。概而言之，我们对一季度市场的解读是指数微跌，但是结构分化显著，风险偏好和科技产业趋势是行情的主导力量。市场有两点和我们此前的预期不太一样，一是一季度并没有出现突出的指数行情，我们超配的非银反而是下跌的，给组合带来了负贡献。另一点是我们此前认为成长类资产中没有好的产业趋势，但是DeepSeek的出现改变了市场对TMT行业的认知，提升了市场的风险偏好。我们的组合配置偏均衡，配置的科技制造类资产不在风口中，超配的非银是负超额，所以组合整体表现一般。对于DeepSeek，我们做了一些研究和思考，形成初步的想法。10多年前移动互联网的出现影响深远，新技术带来了新玩家，既带来了硬件（智能手机）的投资机会，也带来很多应用的机会。但是这一次，参与AI的更多的还是之前这些旧玩家，这些旧玩家现有业务体量已经比较大，AI给他们带来的新机会对成长性贡献可能比较有限。此外，一季度往往是A股市场风险偏好较高的阶段，主题和热点会被放大，我们很担心一季度科技股的狂热不全是产业趋势带来的贡献，还有风险偏好提升的助力。我们认同DeepSeek出现对TMT行业带来的积极变化，但仍希望自己能保持理性和审慎，不去盲目追逐没有业绩和估值支撑的热门股。基于上述思考，本基金做出了一些调整。具体而言，本基金仓位略微降低。结构上，本基金降低了非银（保险、券商）、顺周期资产的配置，适度增加了银行的配置。在银行内部，组合也进行了结构调整，降低了国有大行的配置，增加了优质城商行的配置。同时，本基金适度降低了个别表现较好的经营稳定类股票，大幅增加了科技制造股票的配置，但没有配置偏概念或是偏主题的股票，而是选择了业绩和估值匹配度较高的股票。虽然这些股票在一季度期间表现比较平淡，但我们期待它们能在二季度有较好的表现。

2024年市场高位宽幅震荡。上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%；节奏方面可分为四个阶段：春节前市场急跌、小盘股流动性踩踏；春节后超跌反弹，上证综指在两会前后修复至3000点，3-5月在震荡中继续上行至3200点，外需方向演绎结构性行情；517地产新政后，市场再度走弱，至9月中旬，上证综指回落至2700点；9月24日后密集出台的政策使得市场情绪大幅转向，市场脉冲式上涨，随后在3300-3500点高位宽幅震荡至年底。结构方面，价值风格强于成长，延续了2021-2023年的趋势，全年来看申万低PB指数显著跑赢高PB，低PE指数显著跑赢高PE。大盘股明显强于小盘，国证2000和中证2000在2024年收益率小幅为负，而沪深300上涨近15%。报告期内，2024年上半年，本基金保持较低仓位运作，以优化结构为主，重点关注高股息资产、出口链和部分高性价比的经济复苏概念板块。在国内政策端全面发力的背景下，本基金逐步增加权益仓位，一方面增加了非银和科技制造等板块的配置，以增加组合的进攻性；另一方面在高股息资产内部做了一定调整，适度增加了顺周期中银行板块的配置，适度降低了经营平稳的稳定类资产的配置，如公用事业等板块。

三季度大部分时间指数下跌，价值风格占优，在三季度末，政策端全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善，市场迎来大幅反弹，成长、顺周期股反弹较大。从宽基指数表现看，上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指数上涨29.21%，中证1000指数上涨16.60%，科创50指数上涨22.51%。从行业的表现来看，涨幅居前五的行业分别是非银金融（41.67%）、房地产（33.05%）、综合（31.20%）、商贸零售（27.50%）和社会服务（25.43%）；表现靠后的五大行业分别是煤炭（1.24%）、石油石化（2.00%）、公用事业（2.95%）、农林牧渔（9.20%）和银行（9.31%）。报告期内，本基金适度增加了权益仓位，主要增持了家电、非银金融、电子、化工、房地产等板块。政策发力后，市场兑现出较强的正反馈，三季度指数整体呈现修复状态，预计市场后续表现需要关注以下几个方面：1）政策力度，尤其是财政政策是否超预期；2）经济增速，能否在政策支持下企稳增长；3）监管层态度，是否对市场持续呵护。因此，我们依然认为未来市场可能仍处于震荡市，继续上行需要财政政策进一步发力，政策不明阶段市场的震荡可能会加剧。

2024年上半年市场整体表现震荡，行业表现分化明显。上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，万得全A指数下跌8.01%，创业板指数下跌10.99%。从行业的表现来看，上半年涨幅居前五的行业分别是银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化；表现靠后的五大行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒。报告期内，我们对市场的整体看法有一定变化，从稳健转向进取。2023年下半年国内经济复苏力度不及预期，2023年四季度时本基金的仓位保持在较低水平，同时结构上以电信运营商和公用事业等经营稳定类资产为主，体现稳健防御的思路。经过对国内外经济、股市的认真复盘之后，我们对A股市场的看法转为积极进取。我们认为，当前市场类似于2011-2016年的中后期，具体的表现形式为经济处于探底过程中，企业盈利大幅下滑的阶段已经过去，虽然可能还有一定的负向扰动，但后续将逐步企稳，重拾增长。市场无风险利率下行，能够提升公司的估值水平。本基金保持较低仓位运作，主要增持了医药、通信、新能源等行业，减持了食品饮料、煤炭等行业。总的来说，本基金上半年略跑输基准，基金经理一直反思投资框架及实际操作，首先，本基金的仓位保持稳健；其次，本基金选择继续持有部分估值较低且未来有较好业绩增速的个股，适度减持部分预期未来业绩有下修风险的个股；最后，本基金依旧维持杠铃策略，重点关注高股息资产、出口链和部分高性价比的经济复苏概念板块，力争在下半年本基金能获取好业绩。

一季度市场整体表现良好，但过程相对曲折。一季度，上证指数上涨2.23%，期间最低达到2635点，但快速回到3000点区间，季末收于3077点；深证成指收报9400.85点，期间内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，期间内下跌3.87%。行业表现分化，红利指数一路领跑，一季度上涨10.12%。整体看，煤炭、银行、石油石化等板块涨幅靠前，医药生物、计算机、电子等板块跌幅靠前。报告期内，本基金保持较低仓位运作，以优化结构为主，主要增持了食品饮料、银行等行业，减持了医药、电子等行业。

回顾2023年，国内经济量能的指标温和修复，产出呈现缺口，价格低位回落，避险资产跑赢，主要股指先扬后抑，结构分化明显，小盘风格、高股息股票领涨，价值股、机构重仓股回调。从宽基指数的情况看，上证综合指数下跌3.70%，中证500指数下跌7.42%，沪深300指数下跌11.38%。2023年一季度宏观经济快速修复，市场风险偏好提振，价值股、科技股领涨，带动指数上行。5月之后经济动能逐渐减弱，市场回落并维持震荡。8月之后政策表态积极，但经济恢复斜率放缓，市场出现调整。国内债券市场方面，2023 年影响利率走势的核心主线是“强预期”和“弱现实”的纠结以及由此带来的政策博弈，债市呈现了非典型牛市：曲线平坦化，信用债和超长债走出阿尔法。海外市场，美国经济呈现韧性，通胀回落但环比中枢高于疫情前，美联储大幅加息，大类资产呈现三条主线：一是风险偏好修复，股强债弱；二是美元信用受到挑战；三是各国跟随美国收紧流动性，需求相对疲软。报告期内，本基金仓位保持稳定，寻找结构性机会，自下而上筛选低估值品种，关注组合的行业均衡配置及个股带来的商业价值对组合净值的贡献。

三季度，在美国通胀回升、美联储加息预期上修、美债利率上行的背景下，全球资本市场调整，A股市场整体继续底部调整，大盘、价值风格表现较好。从宽基指数看，上证综合指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从宏观经济看，经济逐步企稳修复，7月底高层会议后，以及8月底调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例等政策持续加码出台后，市场都出现短暂小幅反弹，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要循序渐进。从申万一级行业指数表现看，三季度表现靠前的五大行业分别是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行；表现靠后的五大行业分别是电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工。报告期内，本基金一直保持较低仓位运作，但结构不够均衡，进入到7月份后，本基金经理基于对宏观经济政策方向的判断，调整了组合的配置结构，增持了银行、券商、采掘、化工等行业，减持了医药、公用事业和新能源等行业，使得组合行业配置更加均衡。本基金持仓前五大行业分别为：电子、电力设备、公用事业、非银金融及计算机。

2023年上半年，市场波动较大，涨跌分化，行业结构分化明显。从宽基指数表现来看，上半年万得全A指数上涨3.06%，上证综合指数上涨3.65%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。从行业表现来看，板块风格之间的轮动较快。国内经济预期、外部关系、美股AI事件催化等成为市场轮动的核心变量，市场增量资金有限，存量博弈之下，市场行情围绕TMT和“中特估”两大主线开展，行业轮动加快。上半年通信、传媒、计算机领涨，消费行业表现较为弱势，商贸零售、美容护理跌幅较大。此外，地产链表现较低迷，房地产和建筑材料跌幅也较大。一季度期间，本基金业绩表现一般，一方面本基金持有新能源占比较高，虽然新能源行业中光伏产业链、电动车电池环节具有较高的壁垒且未来行业增速处于A股行业中领先水平，但这两个行业过去两年超额收益较高，且相较于过去两年盈利增速有所下降，因此一季度期间表现一般；另一方面本基金几乎没有配置TMT，而计算机、传媒及通信行业一季度期间表现较强，且这三个行业在沪深300指数成分股中占比超过15%，因此本基金业绩跑输沪深300指数涨幅。二季度期间本基金主要加仓了电气设备、公用事业、机械设备、医药等行业个股，减持了电子、建筑工程、地产等行业个股，适度参与了AI相关产业中有估值支撑的计算机等行业的个股，换手率低于市场平均水平。总的来说，上半年本基金业绩比同期业绩基准略好。基金经理一直反思投资框架及实际操作，首先，本基金的仓位保持稳健，按照绝对收益的思路调节仓位；其次，本基金选择继续持有部分估值较低且未来有较好业绩增速的个股，适度减持部分预期未来业绩有下修风险的个股；最后，本基金将重点关注TMT和“中特估”两条投资主线，力争在下半年本基金能获取好业绩。

整体看一季度市场先扬后抑。1月份伴随国内疫情后经济复苏的强预期和美联储加息放缓的双重影响，市场情绪升温，外资大幅流入，A股进入上行通道，价值和成长都有一定涨幅，其中成长风格表现占优，TMT、新能源涨幅居前。2月份市场波动加大，先是美国非农就业数据大超预期，美国经济的强韧性使得市场降低了对美联储年内降息的预期，叠加地缘政治风险升温，A股春季躁动退潮，市场进入震荡期。3月份两会设定全年5%的经济增长目标，市场对政策强刺激的预期减弱，叠加海外硅谷银行事件的发酵及瑞信银行暴雷引发市场对欧美流动性担忧，全球资金风险偏好下行，A股进入震荡回调期。中字头央国企因为其较低的估值、考核目标的提升及加大分红的预期一度成为市场的主线，但没有场外增量资金的入场，这些大盘股很难走出趋势行情，随后Chatgpt引导的AI浪潮成为市场主线，计算机、传媒走出独立行情。一季度上证综指上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板指上涨2.25%，行业表现上看，计算机、传媒和通信等涨幅居前，房地产、商贸零售、银行等跌幅居前。一季度期间，本基金业绩表现一般，基金经理对此进行了较长时间的反思，一方面本基金持有新能源占比较高，虽然新能源行业中光伏产业链、电动车电池环节具有较高的壁垒且未来行业增速处于A股行业中领先水平，但这两个行业过去两年超额收益较高，且增速相较于过去两年有所下降，因此一季度期间表现一般；另一方面本基金几乎没有配置TMT，而计算机、传媒及通信行业一季度期间表现较强，且这三个行业在沪深300指数成分股中占比超过15%，因此本基金一季度业绩跑输沪深300指数涨幅。二季度期间，本基金将重点关注上市公司2022年年报和2023年一季报披露的信息，积极挖掘贯穿全年的行业发展主线。同时，本基金经理将在TMT行业内尝试通过估值比较的方式，找出适合本基金投资的大盘价值标的。此外，本基金将逐步调整组合的配置结构，在大金融、大消费、大制造和TMT板块的配置更加均衡。

2022年A股市场一波三折。年初在俄乌冲突、美联储加息等海外因素以及国内疫情扰动下，A股呈现单边下跌。伴随中央和地方稳增长政策相继落地，5月市场反弹回暖，前期需求预期大幅转弱的赛道在政策刺激下强势反弹，推动市场走出单边上涨行情。进入下半年，地产停贷风波冲击市场信心，地缘政治压力及外围流动性收紧预期导致风险偏好下行，A股进入连续下行通道，其中受海外制裁加剧的电子、新能源跌幅靠前。年底，政策暖风频吹，地产和防疫政策相继调整，市场筑底反弹，其中受防疫政策优化影响，以食品饮料、社服为代表的消费板块持续走强。全年来看，A股市场整体下跌，上证综合指数全年下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。本基金经理一直致力于打造一个中长期业绩优秀，年波动率较小的基金产品。本组合一方面关注组合的行业均衡配置及个股带来的商业价值对组合净值的贡献；另一方面关注个股的ESG评级变化，即从获取最大投资收益的角度思考、评估企业在ESG方面存在的问题和面临的风险，以及这些问题和风险对企业价值的影响。通过这些信息，我们相信在一定程度上能够规避个股的尾部风险，从而避免组合的净值损失。2022年，由于对年初国内经济持谨慎态度，本组合在一季度末的权益仓位不高，较好地避开了市场下跌对净值的负面影响。进入二季度后，市场出现了较大幅度的下跌，本组合预判市场可能在四月底见底，五月份起进行了较大幅度的加仓，并逐步将本组合权益仓位提升至80%-90%区间。八月份本组合净值达到高点并回到面值以上，但随着新能源个股的回落，本组合净值受到一定影响，并延续到四季度。基金经理从仓位、行业配置及个股的角度复盘2022年的操作，从仓位控制方面来说（择时），基金经理在一二季度做得不错，在市场下跌中采用较轻的仓位，降低组合净值的回撤；在二季度市场下跌过程中敢于加仓，为二季度组合净值上涨奠定基础。从行业配置来说，本组合有待优化，尽管希望按照四象限管理，但由于对宏观经济判断有偏差，在周期股尤其是银行、地产的配置较轻，导致四季度组合表现不理想。从个股选择方面来说，本基金配置部分个股略有跑赢市场。2023年本组合希望延续在择时方面的优势，努力改变在行业配置上的不足，加强个股研究，力争为投资者取得更好的收益。