工银新焦点灵活配置混合A(001715) - 基金投资策略和运作

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。第四季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了互联网、传媒等行业的配置，增加了通信等行业的配置，电子行业内部做了结构性调整。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。第三季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了计算机等行业的配置，增加了互联网、通信等行业的配置。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。上半年根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了传媒、计算机、通信等行业的配置，增加了电子、互联网等行业的配置。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。第一季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了计算机、传媒等行业的配置，增加了互联网、通信等行业的配置。

2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：高性能算力、AI端侧、AI应用、智能驾驶、互联网、金融IT等方向。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。第三季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了通信、互联网等行业的配置，增加了电子、计算机等行业的配置。

2024年上半年，国内宏观经济环境继续呈现出弱增长、低通胀的特征，居民的消费信心有所恢复。降低首付比例、降低贷款利率等一系列刺激房地产的政策陆续出台，但房地产市场信心的修复仍需时日。　　上半年A股市场大幅震荡，整体呈现N型走势，沪深300微涨0.89%，大盘风格明显跑赢小盘风格。行业间分化依旧明显，银行、电力、家电、煤炭、石油等低估值行业涨幅靠前，而消费者服务、商贸零售、计算机、传媒、医药等消费类或成长类行业表现落后。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。上半年根据估值与长期投资价值的匹配度，适当降低了计算机等行业的配置，增加了互联网、电子等行业的配置。

2024年第一季度，国内宏观经济环境继续呈现出弱增长、低通胀的特征，居民的消费信心有所恢复。今年两会出台了一系列诸如设备更新、消费品以旧换新等政策，或加快推动库存周期从被动去库过渡到主动补库。　　第一季度A股市场V型反转，市场偏好有所提升，沪深300上涨3.1%，行业间分化依旧明显，石油石化、家用电器、银行、煤炭等低估值行业涨幅靠前，而生物医药、计算机、电子等行业表现落后。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。第一季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了计算机、通信等行业的配置，增加了电子等行业的配置。

回顾2023年，国内宏观经济环境呈现出弱增长、低通胀的特征，居民的消费信心仍显不足，房地产销售低迷。美国经济温和扩张，就业增长势头良好，通胀持续高企，为实现就业和通胀目标，美联储持续加息，货币政策逆转的进程慢于预期，人民币汇率相对于美元总体呈现贬值的趋势。下半年开始，我国政府适时推出了逆周期调节政策，下调MLF利率，出台一系列放松房地产的政策，落地了诸多“活跃资本市场”的具体措施。　　诸多不利因素下，A股市场震荡下行，沪深300全年下跌11.4%，创业板指全年下跌19.4%，但低估值高股息类资产和微盘股表现较好，红利指数全年上涨2.7%，北证50全年上涨14.9%。行业层面，AIGC产业爆发驱动通信、传媒等TMT行业涨幅居前，低估值的煤炭、石油石化等行业也录得不错的涨幅；而消费者服务、房地产、建材等和宏观总量密切相关的行业及电力设备新能源跌幅居前。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本组合目前主要配置了以下符合上述标准的子行业，包括：高性能算力、互联网、AI应用、网络游戏、Saas、金融IT等方向。

2023年第三季度，国内宏观经济环境继续呈现出弱增长、低通胀的特征，居民的消费信心仍显不足，政府适时推出了逆周期调节政策，包括但不限于：下调政策利率，房地产放松政策，“活跃资本市场”的具体措施，限制“大小非”的减持新规，可以认为政策底已经出现。另外，多重因素导致美元指数持续攀升，人民币跟随贬值，对股市亦形成较大压力。　　第三季度A股市场震荡下行，市场投资交易相对平淡，沪深300下跌3.98%，行业间分化依旧明显，煤炭、银行、非银金融等行业涨幅靠前，而二季度涨幅居前的AIGC主题相关的计算机、传媒等行业跌幅较大。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本季度降低了传媒行业和计算机行业的配置，增加了通信行业的配置。

2023年上半年，国内宏观经济环境呈现出弱增长、低通胀的特征，居民的消费信心仍显不足；美国通胀存在韧性，货币政策逆转的进程慢于预期，人民币汇率相对于美元持续贬值。　　上半年A股市场震荡下行，沪深300下跌0.75%，行业间分化依旧明显，在AIGC产业趋势及国内大力推进数字经济等因素驱动下，科技类的通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前，而消费者服务、房地产、建材等和宏观总量密切相关的行业表现落后。　　本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。本季度降低了食品饮料、医药、电子等行业的配置，增加了计算机、传媒、通信行业的配置。

2023年一季度宏观经济仍处在底部修复阶段，从1-2月金融数据来看，经济短期可能将维持扩张态势。　　硅谷银行事件显示高利率对美国银行业稳定形成一定冲击，美联储货币政策需要在通胀、增长、短期金融稳定和中长期金融稳定之间相机抉择，加息或接近尾声。　　AI技术最近半年进步显著，在进展顺利的情景下，知识密集型产业的生产效率可能提升明显，从而带来社会生产率的提高。但新技术带来的安全与社会问题同样值得关注。　　一季度权益市场沪深300上涨4.63%，结构分化明显，与AI相关的产业计算机、传媒、通信、电子涨幅居前。　　本基金的投资策略是聚焦投资具备核心竞争力的行业龙头公司。一季度增加了半导体行业的配置比例。