创金沪港深精选混合(001662) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，整体宏观经济呈现出分化格局。地产价格仍然承压，二手房的挂牌仍处高位。消费呈现出部分亮点，尤其是补贴相关行业体现出较高的景气度。投资领域，部分大工程在推进中。在产能过剩的板块，部分行业体现出底部提价的特征。市场对经济的预期并不强烈，使得龙头个股的估值修复受到压制。另一方面，全球AI投资的超预期，使得科技板块的热点不断，市场在算力和应用端持续发酵。我们认为，去年9月底以来，市场的信心已经有所恢复，市场沿着长期资金配置和AI产业发展两条主线持续发酵。未来需要持续观察各类资产价格（地产、商品等）的变化情况，以及其对企业盈利的影响。我们认为当前龙头企业的估值处于较低水平，盈利存在改善的可能，具备较强的配置价值。

宏观经济中较为重要的地产市场，或在接近底部区域，目前我们可以看到个别城市的房价有企稳趋势，虽然仍存在较大的不确定性，但存在边际好转的可能。出口或仍受关税等因素影响，但是中国制造业比较优势仍然显著，短期扰动难改长期趋势。消费领域，家电、汽车在政策促进下表现较好，其他消费相对偏弱，考虑消费的后周期属性，整体恢复或仍需观察。证券市场方面，从9月政策利好催化的大幅反弹开始，市场情绪从悲观情绪中有所恢复，尤其是科技板块，受科技进展的催化，估值持续修复。传统行业则受制于宏观基本面，反弹相对较弱。我们认为，考虑目前A股较低的估值水平，权益资产依然存在较大的配置价值。从行业上看，我们认为科技仍然是本轮主线，但周期、消费等板块也存在估值进一步修复的机会。

展望下半年，全球经济增长面临多重挑战，美国大选加剧对地缘政治风险的担忧，意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素也都将带来冲击，但是无论是降息交易还是特朗普交易，我们依然对中国经济中长期发展保持坚定信心，尤其对出口、制造业投资、消费保持乐观。出口:从全球经济领先指标和全球制造业景气周期的改善来看，下半年出口或仍具有一定弹性。一方面，美国通胀有望延续回落，海外央行开启降息周期，全球制造业、库存周期有望见底回升，出口有望延续高增长。中期背景下，出口变“出海”成为解决国内产能过剩和规避欧美贸易制裁的重要途径。另一方面，新兴市场的需求弹性更强。第三世界和新兴市场国家正在城镇化、工业化和现代化进程中，消费升级和产业发展对我国的资本品和产成品有持续增加的需求。我们通过对拉动经济增长的出口动能进行分析，认为我国供给优势仍将是出口的重要支撑，中国商品的全球份额有望进一步提升。投资:制造业投资在大规模设备更新改造政策持续推进、发展新质生产力背景下保持偏高增速，海外需求的回暖也对中游设备制造业投资改善形成拉动，下半年制造业投资仍有望保持稳健态势。我们认为以新质生产力作为转型经济的新动能是高质量发展的重要环节，在未来会取得较为确定性的发展机遇，尤其是对于战略性新兴产业，发展前景确定性较高。消费:伴随家电下乡以及消费品以旧换新的推进，耐用品消费或得以提振。此外，在居民收入与消费信心在短期内难以显著改善的情况下，“平替”消费或将成为主流消费趋势。总之，当前A股估值分位数依然处于较低位置，配合三中全会进一步深化改革，推进中国式现代化的战略部署，宏观经济向好回升趋势确定性高，企业盈利中枢有望提升，同时推动长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能有利于推动资本市场的健康发展，重塑市场生态，从宏观和市场角度都利好于A股。

2023年，中国摆脱疫情影响，经济开始缓慢恢复，服务业迎来修复，带动消费有所提振。但同时外需回落，出口增速有所下降。在中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，经济整体仍然偏弱，较预期的强复苏有一定差距。政策方面，国内货币政策维持宽松态势，央行多次进行了降准降息操作，财政政策持续积极发力，支持国内经济增长，地产政策不断调整优化然而效果较为有限。在高质量发展要求下，国内经济依然处于新旧动能转换的阵痛期。 全球经济形势也是错综复杂。俄乌战争未平、巴以冲突又起，红海武装冲突等地缘政治事件推高了能源价格；随着美联储持续加息，全球多个国家央行被迫跟随开始加息周期。美国通胀降温，经济增长凸显韧性；日本走出低通胀，出口强劲带动经济复苏；欧元区通胀高位回落，金融环境收紧对经济增长抑制明显。 展望2024年，国内经济发展面临的环境依然复杂严峻，信心恢复和预期改善仍需时日，但能看到有利因素在逐步累积，政策基调总体积极，内生动力逐步增强，经济处于企稳磨底改善的复苏环境中。当前A股整体估值处于历史低位，长期下跌后风险得到较为充分的释放，在当前流动性充裕、市场低位、经济缓慢复苏的大背景下，市场向下的空间较为有限，向上弹性较强。港股在A股触底企稳后，也将进入共振修复。

展望下半年，投资策略依然围绕上述三个维度。经济层面，预期政策将有所加码，有利于居民的避险情绪的修复及消费意愿提升。企业去库存的节奏将有所加快，盈利也有望探底回升，因此，在行业配置上，更多侧重需求边际回升，盈利改善弹性大的结构性机会。国际关系层面，大国博弈始终存在，竞争与合作也始终存在，因此具备全球竞争优势的主要行业将重点关注。科技变革层面，数字经济带来的全球价值链重构，AI技术的普及带来的行业变革，都将是持续关注的方向。综上，我们判断随着经济的结构性好转，A股及港股都有望迎来阶段性震荡向上的行情。