创金沪港深精选混合(001662) - 基金投资策略和运作

2026年下半年，全球经济处于地缘冲突、能源冲击与科技革命的三重交织点，宏观叙事正式转向“再通胀下的AI驱动”。整体呈现“低增长、高波动、K型分化”特征，资产定价逻辑由估值扩张切向盈利兑现与供给约束溢价。中国凭借出口与制造业韧性展现超预期抗冲击能力，形成“外需托底+AI驱动”的结构性修复；海外美日欧央行集体步入鹰派紧缩或选择性再加息阶段；中东战局通过能源与航运重塑全球成本端通胀。AI产业成为跨周期关键增量，北美基建狂潮受硬约束掣肘，中国AI科技崛起与算力投资加速则构成产业升级与出口结构优化的核心抓手。全球层面，地缘变量成为最大不确定性来源。中东局势反复通过霍尔木兹海峡航运受阻等路径产生“不对称传导”，推升全球能源价格与运价波动，导致成本端通胀回升，若冲突升级将引发供应链中断与二次通胀，延缓主要央行转鸽进程。全球流动性宽松周期终结，利率中枢系统性上移，美联储在通胀粘性与AI资本开支支撑的经济韧性下转向鹰派，年内降息窗口关闭甚至有进一步加息可能；欧央行受能源通胀倒逼已率先行动，下半年或再加息1-2次；日央行结束负利率后加速政策正常化。全球“高利率更久”格局强化，美元偏强震荡，非美货币承压，金融条件实质性收紧，估值约束与融资成本上行成为常态，全球经济面临滞胀压力与增长下调风险。国内经济展现超预期韧性，呈“生产稳、出口强、消费弱”格局。修复基础源于外需拉动与价格链条改善，二季度实际增速虽有回落但平减指数转正，名义GDP增速回升强于实际，全年实现4.5%-5%增长目标概率较大。地产拖累斜率放缓，“十五五”重大项目与“两重”建设加速形成实物工作量托底基建，货币维持适度宽松以结构性工具为主，内需修复仍是慢变量。出口与制造业构成双轮驱动，上半年出口增长显著，AI相关商品与机电产品为核心引擎，制造业在PPI回升与利润修复下进入复苏通道，高技术制造业增加值增长13.3%，新动能贡献率超40%。依托能源结构多元化与全产业链交付能力，中国在油价波动中受输入性通胀冲击小于欧日，为全球宏观下的相对韧性资产，中国资产逻辑正从“低估值修复”向“盈利上修+国产替代”切换。科技与AI领域，北美基建处于高强度中盘但硬约束浮现。北美五大云厂商2026年Capex近9000亿美元，同比激增，但电力缺口（2026-2028年缺14-20GW）、并网审批、电气设备瓶颈及劳动力短缺成为关键物理制约，市场关注点从“AI军备竞赛FOMO"发展到“看收入增长与供给评价”，再转向“看ROI回报验证”，若盈利兑现不及预期将引发估值消化。中国AI科技崛起与算力投资加速，政策端“人工智能+”与超大规模智算集群/算力网布局明确，未来五年全国AI基建总量巨大，投资增速或持续几年超越北美。国产模型能力突破且性价比凸显 ，获全球生态认可。国产算力芯片、服务器、光模块及液冷产业链进入规模化商用，AI将对全要素生产率与出口结构升级形成中长期支撑，预计拉动GDP约0.3-0.4个百分点，成为对冲传统内需偏弱的关键增量。市场策略上，大类资产配置紧扣“再通胀+AI驱动+供给约束”。权益资产维持超配，采取哑铃型或结构优选策略，一端布局AI硬科技基建（光通信、半导体设备、国产芯片、电力设备及液冷），另一端配置受益于物价回升与地缘溢价的上游资源（铜、铝、能源）；A股因“AI基建含量”与制造韧性优于港股，港股科技龙头具重估潜力，坚持“结构优于总量”，把握算力链、高端制造、能源电力装备景气，警惕中欧贸易摩擦与地缘外溢。债券资产偏谨慎，美债收益率中枢易升难降，国内债市受供给、通胀及海外溢出约束区间震荡。综合来看：下半年波动加剧系常态，唯有聚焦业绩确定性强的AI算力链、高端制造、能源装备及供给受限资源品，方能在全球再通胀与科技裂变中把握超额收益，国内“名义修复+外需强α+AI崛起”的三角支撑或帮助中国市场从科技牛市逐渐走向均衡慢牛。

经济基本面整体未出现大的改变，但市场对于房价变化的关注度在持续提升。AI产业的强劲基本面是当前市场最宏大的叙事，市场风格由科技主导。市场在软件的争议和硬件的边际变化上不断演绎。在全球有色价格不断攀升的情况下，有色板块全年表现亮眼，化工板块在下半年也逐步有所表现。对于A股市场而言，市场对于长线资金入市下的资本市场的趋势向好的预期不断加强。

2025年上半年，整体宏观经济呈现出分化格局。地产价格仍然承压，二手房的挂牌仍处高位。消费呈现出部分亮点，尤其是补贴相关行业体现出较高的景气度。投资领域，部分大工程在推进中。在产能过剩的板块，部分行业体现出底部提价的特征。市场对经济的预期并不强烈，使得龙头个股的估值修复受到压制。另一方面，全球AI投资的超预期，使得科技板块的热点不断，市场在算力和应用端持续发酵。我们认为，去年9月底以来，市场的信心已经有所恢复，市场沿着长期资金配置和AI产业发展两条主线持续发酵。未来需要持续观察各类资产价格（地产、商品等）的变化情况，以及其对企业盈利的影响。我们认为当前龙头企业的估值处于较低水平，盈利存在改善的可能，具备较强的配置价值。

宏观经济中较为重要的地产市场，或在接近底部区域，目前我们可以看到个别城市的房价有企稳趋势，虽然仍存在较大的不确定性，但存在边际好转的可能。出口或仍受关税等因素影响，但是中国制造业比较优势仍然显著，短期扰动难改长期趋势。消费领域，家电、汽车在政策促进下表现较好，其他消费相对偏弱，考虑消费的后周期属性，整体恢复或仍需观察。证券市场方面，从9月政策利好催化的大幅反弹开始，市场情绪从悲观情绪中有所恢复，尤其是科技板块，受科技进展的催化，估值持续修复。传统行业则受制于宏观基本面，反弹相对较弱。我们认为，考虑目前A股较低的估值水平，权益资产依然存在较大的配置价值。从行业上看，我们认为科技仍然是本轮主线，但周期、消费等板块也存在估值进一步修复的机会。

展望下半年，全球经济增长面临多重挑战，美国大选加剧对地缘政治风险的担忧，意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素也都将带来冲击，但是无论是降息交易还是特朗普交易，我们依然对中国经济中长期发展保持坚定信心，尤其对出口、制造业投资、消费保持乐观。出口:从全球经济领先指标和全球制造业景气周期的改善来看，下半年出口或仍具有一定弹性。一方面，美国通胀有望延续回落，海外央行开启降息周期，全球制造业、库存周期有望见底回升，出口有望延续高增长。中期背景下，出口变“出海”成为解决国内产能过剩和规避欧美贸易制裁的重要途径。另一方面，新兴市场的需求弹性更强。第三世界和新兴市场国家正在城镇化、工业化和现代化进程中，消费升级和产业发展对我国的资本品和产成品有持续增加的需求。我们通过对拉动经济增长的出口动能进行分析，认为我国供给优势仍将是出口的重要支撑，中国商品的全球份额有望进一步提升。投资:制造业投资在大规模设备更新改造政策持续推进、发展新质生产力背景下保持偏高增速，海外需求的回暖也对中游设备制造业投资改善形成拉动，下半年制造业投资仍有望保持稳健态势。我们认为以新质生产力作为转型经济的新动能是高质量发展的重要环节，在未来会取得较为确定性的发展机遇，尤其是对于战略性新兴产业，发展前景确定性较高。消费:伴随家电下乡以及消费品以旧换新的推进，耐用品消费或得以提振。此外，在居民收入与消费信心在短期内难以显著改善的情况下，“平替”消费或将成为主流消费趋势。总之，当前A股估值分位数依然处于较低位置，配合三中全会进一步深化改革，推进中国式现代化的战略部署，宏观经济向好回升趋势确定性高，企业盈利中枢有望提升，同时推动长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能有利于推动资本市场的健康发展，重塑市场生态，从宏观和市场角度都利好于A股。

2023年，中国摆脱疫情影响，经济开始缓慢恢复，服务业迎来修复，带动消费有所提振。但同时外需回落，出口增速有所下降。在中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，经济整体仍然偏弱，较预期的强复苏有一定差距。政策方面，国内货币政策维持宽松态势，央行多次进行了降准降息操作，财政政策持续积极发力，支持国内经济增长，地产政策不断调整优化然而效果较为有限。在高质量发展要求下，国内经济依然处于新旧动能转换的阵痛期。 全球经济形势也是错综复杂。俄乌战争未平、巴以冲突又起，红海武装冲突等地缘政治事件推高了能源价格；随着美联储持续加息，全球多个国家央行被迫跟随开始加息周期。美国通胀降温，经济增长凸显韧性；日本走出低通胀，出口强劲带动经济复苏；欧元区通胀高位回落，金融环境收紧对经济增长抑制明显。 展望2024年，国内经济发展面临的环境依然复杂严峻，信心恢复和预期改善仍需时日，但能看到有利因素在逐步累积，政策基调总体积极，内生动力逐步增强，经济处于企稳磨底改善的复苏环境中。当前A股整体估值处于历史低位，长期下跌后风险得到较为充分的释放，在当前流动性充裕、市场低位、经济缓慢复苏的大背景下，市场向下的空间较为有限，向上弹性较强。港股在A股触底企稳后，也将进入共振修复。