华富永鑫灵活配置混合A(001466) - 基金投资策略和运作

在外部环境趋稳及各类资金增配权益市场等多重因素的驱动下，2025年三季度A股市场整体表现突出，市场呈现单边上行走势，期间沪深300、中证500和中证1000分别上涨17.9%、25.31%和19.17%。尽管A股整体表现较佳，但市场内部结构分化也较为明显，期间科创50和创业板指分别上涨49.02%和50.4%，成长板块表现突出，此外以有色金属为代表的周期板块受益于资源品价格抬升亦同样表现突出。与此同时，消费及红利等顺周期资产表现相对落后。　　　　本基金目前主要聚焦于黄金开采主题相关个股的投资，其基本面表现与金价相关度高。　　　　回顾2019年或者2022年以来黄金价格持续上涨原因，用美联储货币政策或者期间美元指数来解释金价的巨大涨幅似乎都是略显单薄的，毕竟当下尽管美联储处于降息周期的背景下，但当前美债利率仍处于过去几年的相对高位，此外，期间美元指数也没有出现明显的单边变化，显然，这些传统的分析框架很难解释金价的持续上涨。　　　　我们认为，要理解过去几年这一轮黄金价格的上涨，最有效的观察方式还得从黄金作为大宗商品本身的供需关系出发。尽管在过往的分析框架中黄金的商品属性常常被大家有意无意地忽略，一方面因为黄金的供需整体较为稳定，另一方面是黄金的金融\货币属性强于商品属性，这在中短期的价格变化上尤其能够体现。但从本质上来说，任何一种商品价格变动的背后还是来自于供需的相对变化。　　　　根据世界黄金协会的统计数据，黄金的供给主要来自于金矿生产和回收金，在过去十年间，不论黄金价格发生什么样的变化，这两部分的供给基本保持着相对稳定（4500-5100吨之间），考虑增量供给的较高边际成本，预计未来可预见的一段时间或很难发生太大的变化。　　　　因此要寻找黄金价格变化的线索，我们主要得关注需求，黄金的需求主要来自于珠宝制造、科技用金、投资和央行购金四个方面。在这四方面中，科技用金占比较低且相对稳定，基本可以忽略；珠宝制造用金与中印为代表的东亚经济体长期以来的消费习惯相关，并具有奢侈品属性，其需求与价格相关度也没那么高。因此黄金需求的主要边际变化来自于投资和央行购金，如果看2022年以来黄金价格的上涨，各国央行购金是非常重要的驱动力量，2016-2021年的6年时间里，央行每年平均的购金量为456.7吨，而2022-2024的过去三年，央行每年的平均购金量为1073.4吨，较前六年每年平均购金量增长逾600吨，占到黄金每年供给的12%左右，考虑黄金供给的相对稳定，这一需求增量对黄金价格的推动不容小觑，甚至可以说是决定性的。　　　　为什么央行要增加黄金的配置比例？这背后的原因就离不开大家熟悉的各种宏观叙事，比如在国际地缘政治局势不确定性的背景下黄金作为超主权货币能够更好地抵御各种市场风险，比如在美元超发、美债规模高企不下以及美元频频被用作制裁工具的背景下美元信用加速衰减，这些影响因素大家都非常熟悉，换言之我们过往分析黄金时考虑的各方面影响因素最终落在了央行持续增长的购金需求上。　　　　那么，大家对黄金的投资需求呢？整体来看相对滞后于央行购金需求，且呈现加速之势。2022-2024年黄金的投资需求分别为1125.4吨、950.9吨和1181.9吨，整体变化幅度并不算大。不过2025年上半年黄金的投资需求却呈现加速增长态势，前两季度黄金的投资需求为1028.4吨，在短短半年时间里就接近2024年全年的需求。　　　　之所以会出现这样的现象，我们的理解是以往投资者对黄金的投资需求并没有那么强，在商品长期回报弱于权益的惯性思维下，黄金更多是作为资产配置的一部分，投资者对黄金的配置比例并不算高。然而随着央行持续增加购金推动金价上涨，金价的涨幅使得黄金除了其基础配置价值外的投资价值已经越来越难以为广大投资者所忽视，各类投资者从而增配黄金，积少成多，全球各类投资者增配黄金使得黄金的投资需求在今年出现非常显著的增长。　　　　这也就能够理解尽管2025年上半年全球央行购金边际略有下滑（上半年购金量为415.1吨，低于去年上半年的524.8吨），但黄金价格依然能够不断创出新高，这来自于过去几年金价上涨带来的各类投资者对黄金的再配置需求。换言之，2025年投资需求已经取代央行购金，接力推动黄金价格的上涨。　　　　展望未来，供给端黄金依然面临较大约束；而需求端，一方面在百年未有之大变局的背景下，预计央行购金的体量仍将处于高位，这将持续支撑金价，另一方面金价处于高位会进一步带来全社会对黄金的增量配置，考虑全球庞大的资产管理规模，黄金的供需体量并不算大，能影响黄金价格边际变化的增量需求体量更小（500吨按目前的金价折合约600-700亿美元），因此在全球财富对黄金再配置比例的小幅增长或将进一步推升金价，并且形成正向循环。当然我们对黄金的长期看好不代表金价短期不会出现波动，毕竟短期的快速上涨积累了较多的浮盈，价格出现波动属于情理之中。　　　　很多投资者可能会担心金价上涨会不会引发供需的逆转，像上市公司如果股价高了大股东可能会减持，基本金属价格高了可能会对实体经济造成负面影响从而刺激政策调控、技术路线更新迭代或者供应增长。我们认为这些在黄金上发生的概率相对不大，这是因为黄金跟实体经济的相关性较弱，其价格上涨也不容易对实体经济造成负面影响，作为非生息资产，其也不存在估值中枢一说，再考虑到黄金供给的相对刚性，其供需失衡更难以被打破。　　　　如果我们长期看好金价的表现，那么我们更应该关注黄金开采企业的长期配置机会。这是因为在黄金价格重心持续保持高位的背景下，不仅这类上市公司的利润弹性会得以快速释放，而且金矿类上市公司的矿产资源会不断得到价值重估。尽管今年以来黄金股表现明显优于黄金，但如果把视野放长到过去几年，国内黄金股表现与黄金价格基本相当。我们认为，如果黄金价格中枢上行趋势不变，那么黄金股过去一段时间的表现是远没有反映其资源重估价值的。　　　　当然考虑到黄金股相对黄金受到的影响因素会更多（金价及股票市场表现等），其波动也会更大，因此在这个过程中大家可能也更需要一些耐心。

2025年上半年受DeepSeek出圈、美国推出“对等关税”及政策托底等多重因素影响，A股宽幅震荡，期间沪深300指数录得0.03%的投资回报。不过与以往有所不同的是，虽然大盘整体略显平静，但在政策托底的背景下，市场各类结构性投资机会频出，如小盘风格以及行业主题中的AI产业链、人形机器人、创新药、新消费、汽车整车和银行等相关细分方向均有不错的表现，市场赚钱效应有明显改善，投资者风险偏好持续提升。经济政策方面，2025年继续延续着2024年9月底以来的积极取向，实行积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，随着系列政策的落地，GDP、工业增加值、社零及PMI等部分经济数据出现边际改善迹象，经济整体呈现弱复苏态势。　　具体到本基金投资的黄金开采板块，2025年上半年美国政府推出了包括“对等关税”在内的相关政策措施，引发全球资本市场的巨震。在全球宏观经济及资本市场不确定性增加的背景下，黄金作为避险品种，金价持续走强，今年上半年伦敦金现货上涨25.84%，并在高位持稳。随着金价重心的不断抬升，黄金开采个股股价与黄金现货价格走势不再背离，开始表现出更强的业绩弹性。

2025年一季度A股市场整体表现较为平稳，沪深300、中证A100和中证A500指数的表现分别为-1.21%、0.11%和0.37%。大盘平稳表现的背后，是随着春节期间DeepSeek等一系列中国科技成果的出圈，以人工智能产业链为代表的科技板块表现优异，投资者风险偏好提升，市场呈现出明显的结构化行情。一季度市场风格整体偏成长，沪深300成长指数上涨1.22%，同期沪深300价值指数下跌2.1%；小市值股表现活跃，期间中证500和中证1000指数分别上涨2.92%和5.07%。不过，成长风格行情的演绎并未完全延续至一季度末，2月下旬过后，随着DeepSeek带来的中国科技股价值重估行情告一段落，以人工智能为代表的成长风格出现调整，价值风格重新占优，市场开始出现较为明显的“高切低”现象。与偏暖的市场行情相呼应的是，2025年3月的宏观经济及资本市场政策定调维持2024年9月24日以来的积极取向，并继续保持适度宽松的货币政策，提出“适时降准降息”及降低社会融资成本等一系列政策措施。　　　　本基金目前聚焦于对黄金开采主题相关个股的投资，因其基本面表现与黄金现货价格呈现高度正相关，因此黄金开采个股的股价表现也会与黄金现货价格呈现较强的正相关性。　　　　2025年一季度，全球宏观经济及地缘政治环境面临着更多的不确定性，在这样的背景下投资者配置黄金资产的热情依旧，期间伦敦黄金现货价格上涨19.01%，期间现货金价不断刷新历史新高，先后突破3000美元/盎司和3100美元/盎司。受益于现货金价的优异表现以及整体持稳的A股市场，聚焦于投资黄金开采主题相关个股的本基金期间业绩表现相对突出。　　　　回顾2024年黄金开采个股与现货金价的表现，可发现两者间出现了背离，这背后的根本原因是不少投资者还是从黄金的金融属性出发对黄金进行定价，按照“买预期卖现实”的逻辑对金价的未来表现进行推导。投资者基于黄金价格在美联储正式降息后可能走弱的判断，开始抢跑交易黄金股，从而使得黄金相关个股与金价表现存在背离。　　　　不过从黄金价格之后的演绎来看，除了金融属性会影响黄金价格外，金价的持续上涨还有着更强的宏观叙事背景，即在国际政治经济局势变得日趋复杂的背景下，全球各类投资主体对以美元为代表的信用货币的信任度出现下滑，黄金作为避险资产及信用货币的替代而受到追捧。如果站在这个维度，结合近期发生的美国征收“对等关税”对全球资本市场造成的扰动，各类投资者对黄金的偏好恐怕还会继续增长，未来黄金价格仍存在稳中有升的可能。　　　　从这个角度来看，黄金价格表现与黄金开采相关股票表现存在着较为明显的预期差，相信未来一段时间黄金股的表现有望改善。　　　　面对复杂多变的宏观与市场环境，未来本基金将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，以期将其转化为更好的投资回报。

2024年是我国权益资本市场震荡修复的一年。年初因宏观经济及投资者情绪等多方面因素影响，市场在相对较低区域继续下探，后随着政府推出一系列如新“国九条”、“以旧换新”以及涉及房地产等促进宏观经济发展的政策措施，A股市场企稳回升，5月中旬之后又重新进入调整期。9月24日，金融监管部门推出了一系列支持经济及资本市场发展的重磅政策措施，包括降准、降低存量房贷利率及创设新的促进股票市场稳定发展的货币政策工具等，市场信心迅速修复，A股从底部区域快速上扬，市场成交活跃。随着风险偏好的提升，市场开始由价值风格转向为成长风格，科创板及创业板受到追捧。　　2024年，各主要宽基指数大多录得佳绩，全年沪深300、中证A500、科创50及创业板指分别上涨18.24%、16.06%、16.89%和14.83%（全收益指数）。　　本基金聚焦的黄金开采相关板块在2024年5月中上旬之前与黄金价格走势呈现出非常明显的正向相关关系，黄金开采个股表现出了更好的弹性。不过在2024年5月下旬之后，黄金股走势与黄金价格则出现了一定程度的背离，黄金现货价格走势持续创新高，然而黄金股则出现了较大幅度调整，最终全年黄金开采类公司表现并不算理想。

2024年三季度A股市场触底回升，期间沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨16.07%、16.19%和16.6%。9月下旬之前，市场情绪一般，各宽基指数持续弱势调整。9月末，金融监管部门推出了一系列支持经济及资本市场发展的重磅政策措施，包括降准、降低存量房贷利率及创设新的促进股票市场稳定发展的货币政策工具等，随之投资者信心得以迅速修复，A股市场成交活跃。得益于市场风险偏好提升，市场风格开始由价值转向成长，科创板及创业板获得一定的市场关注。　　本基金目前聚焦贵金属开采主题相关个股的投资，其基本面表现与金价相关度较高。三季度因美国经济数据整体不及预期以及美联储相对超预期的降息节奏，国际金价表现良好，期间伦敦金价格上涨13.24%，持续突破2400、2500和2600美元/盎司三个整数关口。不过具体到A股市场贵金属开采相关个股，整体表现要落后于贵金属现货价格，这一方面是由于此前A股市场影响了相关品种的表现，另一方面也是因为此前的强势品种出现一定程度的补跌，市场开始逐渐转向成长等更具进攻性板块的投资机会。整体来看，贵金属相关个股的表现同其基本面趋势存在一定程度的错配，我们看好当前贵金属板块的投资机会。　　面对复杂多变的宏观及市场环境，未来本基金将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，以期将其转化为更好的投资回报。

2024年上半年，为促进资本市场发展以及经济增长，政府推出了一系列像新“国九条”、“以旧换新”以及促进房地产市场发展的相关政策措施。期间A股市场表现一波三折，年初受多方面因素影响，市场在底部区域非理性下跌，随着各类政策渐次发力，A股触底后企稳回升。不过在5月中旬后，市场又重新进入了调整期。从各指数的表现来看，以中证A50和中证100为代表的核心资产表现得较为抗跌，期间分别小幅上涨0.81%和1.44%，中证500和中证1000为代表的中小盘资产调整明显，期间分别下跌8.96%和16.84%。从市场风格及行业表现来看，红利和周期相对占优，以AI及果链为代表的部分成长板块表现相对较佳。上半年，得益于美联储降息预期渐浓背景下贵金属价格的良好表现，贵金属板块整体表现突出。

2024年一季度A股市场触底回升，呈现“V”字形走势。一月份受宏观经济环境及投资者情绪等多方面因素影响，市场在底部区域有所下跌，负反馈循环特征明显；二、三月份，随着各方面政策的发力，负反馈循环得以遏止，市场快速触底回升，各宽基指数基本修复一月份的跌幅。整个一季度沪深300、中证500、中证1000和创业板指分别录得3.1%、-2.64%、-7.58%和-3.87%的投资收益；红利作为防御性板块，在一季度的市场环境下继续表现突出，期间中证红利指数上涨8.27%。与市场企稳回升相伴随的是，最新披露的CPI、PMI等月度数据整体好于市场预期，我国宏观经济在一季度出现回暖迹象，市场信心得以进一步修复。考虑到目前市场整体处于底部区域以及我国宏观经济企稳回升，我们对未来A股市场表现表示乐观。　　本基金目前聚焦的黄金主题（包括金矿开采及黄金饰品销售等）板块在今年一季度表现较佳，这主要得益于国际黄金价格自去年四季度以来持续的优异表现，金价中枢的抬升大幅提升了金矿开采类上市公司的利润想象空间，矿产资源也得以重估，这使得我们投向的相关个股表现突出。　　　对于该板块后市表现，核心影响变量还是金价，因为金价表现会极大程度地影响相关上市公司的利润及企业价值。对于后市金价走势我们持谨慎乐观态度，一方面深刻复杂的环境格局持续向纵深演绎，大国博弈及地区地缘政治热点事件层出不穷，资本市场波动也随之加大，黄金将会承担起更多的货币属性，像全球央行近几年持续不断增加对黄金的配置比例就是明显例证，当然，地缘政治局势的不稳定性也会增加黄金作为避险资产的吸引力。另一方面，美债实际利率处于相对高位，随着美国通胀逐渐消退，未来一段时间美联储进入降息周期是大概率事件，尽管美国近期不少微观经济数据对美联储预期降息开始的预期时点造成了一定扰动，但美联储进入降息周期的大方向并不会发生改变。　　虽然，从相对短期的维度来看，因前期黄金涨幅过快，投资者会出现较多的止盈或止损需求，投资者对美联储降息时点预期的变化也可能扰动金价，因此短期黄金价格难免会出现波动。我们还是倾向于从中长期的角度去看待黄金的配置价值，淡化对于短期表现的预测。　　面对复杂多变的宏观及市场环境，未来本基金将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，以期将其转化为更好的投资回报。

刚过去的2023年是资本市场比较艰难的一年，年初市场对疫后经济复苏抱有较高的期待，各类宽基指数在一季度迎来开门红，然而随着二季度后披露的宏观经济数据弱于市场预期，投资者对于经济疫后复苏的力度存在一定担忧，投资者信心与资本市场表现开始出现负反馈，市场情绪低迷。2023年全年沪深300、中证500和中证1000分别下跌11.38%、7.42%和6.28%，在市场底部区域继续向下调整。而且，公募持仓相对偏向的大盘成长板块调整幅度要高于上述宽基指数，偏股基金指数因此表现不佳，全年下跌14.61%，跌幅高于沪深300。具体到各个板块，市场整体乏善可陈，红利主题和微盘股是市场中为数不多的亮点；至于成长板块，年初受益于ChatGPT问世，AI主题一度表现十分亮眼，不过随着市场整体下行导致投资者风险偏好大幅下降，该板块在下半年同样出现较大幅度的调整。　　　　本基金在2023年三月份变更基金经理后，主要聚焦于黄金主题（包括金矿开采及黄金饰品销售等）相关个股的投资。

整个三季度，政策对资本市场及投资者信心的呵护用意明显，七月下旬政治局会议提出要活跃资本市场及提振投资者信心，在这一大方向的指引下，各部委、监管层及交易所相继推出了一系列相应的政策措施，包括但不限于支持民营经济发展、恢复和扩大消费、进一步放松地产政策、大力推动权益类基金产品发行、降低资本市场各类中间费率及完善交易制度等，政策底渐现。不过期间A股市场暂未走出低迷状态，大盘在低位弱势调整。具体到各个细分行业，表现同样乏善可陈，除非银、煤炭、石油石化及钢铁等少数几个低估值板块录得正收益外，其余板块均表现不佳；特别地，像电力设备、TMT及社服等板块调整明显，在各行业中表现靠后。　　本基金在三月份变更基金经理后，将投资主要聚焦于黄金板块（包括金矿开采及黄金饰品销售等）相关个股的投资，三季度基金净值小幅上涨。从长周期角度来看，目前美债利率依然处于高位，未来逐渐进入下行周期为大概率事件，金价将因此受益，所以该板块当前仍有着不错的配置价值。面对变幻莫测的宏观及市场环境，未来本基金将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，以期转化为更好的投资回报。

今年上半年A股市场在低位震荡，分月度来看，市场1月表现较佳，迎来开门红，随后在接下来几个月出现弱势震荡调整，市场情绪也随之处于底部区域。期间沪深300、中证500、中证1000和创业板指分别录得-0.75%、2.29%、5.1%和-5.61%的投资收益，中小市值板块相对而言表现较佳，市场似乎又重新回到了以小为美的时代。分行业来看，通信、传媒、计算机、机械及家电等板块表现居前，商贸零售、食品饮料、美容护理、农林牧渔和社会服务等为代表的大消费板块则受市场信心拖累表现落后。由于上半年市场并未在底部走出阴霾，市场热点相对缺乏，“AI”和“中特估”成为为数不多的市场亮点。　　本基金在三月份变更基金经理后，将投资主要聚焦于黄金主题（包括金矿开采及黄金饰品销售等）相关个股的投资。自该产品重新定位以来，该板块的表现低于预期，这主要是受到美联储加息预期升温等因素影响，期间金价在短暂触碰历史高位后出现回落，受此影响黄金主题相关个股表现不佳。

2023年一季度，A股市场延续了去年四季度以来的回暖态势，迎来开门红。沪深300、中证500和中证1000分别上涨4.63%、8.11%和9.46%，小盘股表现整体略优于大盘。尽管市场整体表现较佳，但由于各行业及风格间快速轮动，要获得良好的投资回报并不容易，一季度除TMT外其他大多数板块行情持续性偏弱。具体而言，一月市场呈现普涨行情，其中新能源、有色金属及计算机等板块表现居前，龙头公司在北向资金的推动下亦表现突出。然而二月以后各行业间的表现则出现了显著分化，TMT板块继续走强，新能源及有色受行业利空因素影响持续调整至三月中旬；此外一月份有所表现的龙头公司及金融地产板块也在二月后出现回落。　　报告期本基金变更了基金经理，随后对基金的投资方向及策略进行了调整，目前该基金主要聚焦于黄金主题（包括金矿开采及黄金饰品销售等）相关个股的投资，我们认为当前该板块具有不错的配置价值。　　一方面，从全球宏观经济周期角度来看，黄金价格可能迎来新一轮牛市行情。（1）从历史来看，美元作为黄金的计价货币，美国国债利率和美元指数与黄金价格表现存在着很强的负相关性。美国经济出现衰退迹象叠加“硅谷银行”事件发酵使得美联储加息周期进入尾声的预期愈发确定，若未来降息预期提升，美国国债利率和美元指数将迎来拐点，从而推升金价表现。（2）世界面临着“百年未有之大变局”，地缘政治经济局势持续动荡，黄金的避险价值凸显，2022年全球央行净购金规模创出了历史新高。　　另一方面，从事黄金开采的股票在金价上行期间往往具有不错的配置价值。由于黄金开采成本相对稳定，公司的利润与黄金价格高度相关，一旦金价上涨，金矿股会表现出非常好的利润弹性，基本面的快速回升从而会显著推升公司在二级市场的股价表现。从历史上来看，在每一轮黄金价格的上涨周期中，金矿股的表现几乎都不缺席。　　具体到投资层面，目前本基金聚焦于黄金股尤其是从事金矿开采类个股的投资，希望通过深入到相关个股的基本面以力求充分把握在金价上行周期金矿股的向上股价弹性，进而转化为良好的投资业绩回报。同时，本基金还会少量配置从事黄金珠宝饰品销售的优质公司，这样一方面基金业绩可受益于这些公司业绩增长带来的二级市场回报；另一方面由于黄金饰品销售公司偏价值属性，基本面业绩对金价敏感度低，因此其股价波动相对于金矿股更小，在基金组合中适当配置这类个股可以帮助降低业绩波动，从而提升投资体验。

2022年是极不平凡也不容易的一年。回顾这一年，在疫情反复以及管控趋严的背景下，同时叠加地产周期下行地产信用风险频发，国内经济整体承受了巨大的压力。全年来看，一季度经济总体平稳；二季度开始，受到国内疫情封控的影响与扰动，经济先明显下行，而后在上海等主要城市解封后出现一波快速修复；进入三季度，经济边际向好的趋势被断供停贷事件阻扰，经济恢复斜率出现放缓；四季度开始，随着党的二十大胜利召开，疫情防疫政策出现根本性转变，房地产支持政策三支箭也相继发出，全国感染率提升导致短期经济出现阵痛，但是对中长期经济复苏开始重建信心。　　全年来看，为了应对经济下行压力，国内稳增长政策持续发力。既有大规模的减税退税，制造业贴息贷款，地方专项债前置发行等积极的财政政策，也有降息、降准、新增各类再贷款、降低房贷利率、调整新发放首套房贷款利率下限等一系列积极的货币政策。全年制造业投资、基建投资都保持了较高增速，对经济托底作用显著。受益于积极的货币政策，2022年全年银行间市场流动性平稳偏松，多数时间内，资金利率低于政策利率。　　海外方面，2022年也跌宕起伏，动荡不安。年初爆发并持续的俄乌战争引发了全球能源价格大幅上涨，并带来通胀上行与持续性超预期压力，在此之下美联储等海外央行开启货币紧缩周期，加息节奏与幅度均超出预期，临近年末随着加息与缩表的推进，美债期限利差倒挂程度加深，市场对全球经济衰退的预期和担忧进一步加大。　　面对国内外一系列超预期宏观因素的影响，2022年国内资本市场整体表现也不尽人意。债券市场在前三个季度主要受到经济基本面下行压力加大，市场流动性整体宽松的影响，债券收益率明显下行特别是中高等级信用债涨幅明显，但是四季度随着防疫优化20条出台，金融支持地产16条相继出台后，债券市场开始交易复苏逻辑，长久期利率债收益率快速上行，市场担心债券转熊的预期之下，银行理财爆发赎回潮，负反馈之下信用债出现大幅下跌，抹去了全年大部分涨幅。权益市场在一季度疫情扰动、经济下行叠加海外战争等多重利空之下大幅下跌，估值一度达到历史极低水平，随后在二季度随着主要城市解封之后经济向上修复，A股也出现一波有力的反弹，但是由于全年经济整体下行压力较大，同时叠加海外通胀、战争、货币紧缩等多重压力的不利影响，全年A股依然跌幅明显。可转债市场整体由于估值偏高，全年基本跟随权益市场表现不佳。　　回顾2022年，本基金由于产品规模较小，并且以绝对收益为导向，在流动性预期持续宽松的宏观环境下，考虑股债性价比相对均衡，主要配置在低估值的金融建筑板块，债券配置主要以公用事业、银行等偏债型转债和部分中高等级短久期信用债为主，以获取票息为主杠杆为辅的策略。受制于全年权益市场的下跌，本基金净值表现不佳，我们也对持有人表示深深的抱歉。