民生加银新战略混合A (001352.jj ) 民生加银基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2015-06-26总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.4157元 (2026-02-13) 基金经理尹涛管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-08-08) 持仓换手率249.55% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率4.10% (5344 / 9078) |
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民生加银新战略混合A(001352) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，A股市场在突破后开始持续震荡，沪深300指数下跌0.46%，市场热点仍集中在成长板块，主要是人工智能方向，包括算力、机器人、商业航天等板块，与此同时，消费、医药等上半年表现较好的行业则出现了持续回调。 四季度，我们仍然重点配置了业绩兑现确定性强的有色、出口链、AI和消费等方向，对于机器人和商业航天等偏主题性机会配置较少。我们曾提出三个看好的方向：AI+、创新药、新消费，这个看法会一直坚持。2025年，财富效应有所增强，市场活跃度大幅提高，目前看，仍然有很多公司的估值水平不高，而且随着经济和物价开始企稳，2026年会有更多新的市场机会出现，尤其是在消费方向上，我们将在上述方向中继续寻找优秀公司进行投资。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股市场终于突破持续3个季度的震荡区间，主要指数大幅上涨，沪深300指数当季上涨17.9%，热点集中在成长行业，主要是人工智能方向。我们曾在中期报告中提出：“漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势”，目前看，这一判断是准确的。 由于国内消费增速较低，我们在三季度减配了内需消费相关品种，较早清仓了偏防御类的家电个股，同时，不断提高成长股的配置比例。我们曾提出看好的三个方向：AI+、创新药、新消费。经历本轮上涨，我们愈发坚定这一看法，虽然市场经历了一个季度的快速上涨，但是，很多公司的估值水平仍然不高，我们将聚焦在上述三个方向中继续寻找优秀公司进行投资。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场在贸易战背景下呈现震荡走势，沪深300等主要指数横盘为主。虽然主要指数总体处于震荡之中，但市场的风险偏好在悄悄地提升，体现在三方面：首先，市场表现最好的三个板块分别是：机器人、新消费和创新药，这三个板块都是明确的成长类资产，尤其是创新药和机器人，都还没有业绩；其次，除银行外的红利类资产表现较弱，尤其是煤炭等跌幅较大；第三，即使是在银行内部，涨幅靠前的也是城市商业银行和股份制银行，大型国有银行涨幅靠后。这种风险偏好的抬升，从量变逐渐形成质变，在积蓄了足够的力量后，上证指数终于在7月突破了3500点。 在这样的行情下，我们对持仓进行了较大幅度调整，减配了受贸易战影响的电气设备、防御类的家电、业绩低于预期的汽车零部件等个股，将这些仓位转向受益于销售模式和产品创新的品牌消费、受益于贸易战的新材料和产业趋势强劲的创新药等成长方向。
进一步展望，我认为，当前的无风险收益率已很低，而宏观经济正在企稳，如果外部环境能比较稳定，A股市场大的投资机会正在到来。经过这段时间寸土必争的贸易战，让所有人都认识到了中国制造业强大的话语权，中国优质企业的发展前景与当前市场估值明显不匹配，理应有所提升。 我认为，市场未来将主要围绕两条主线展开：一条主线是大消费，另一条主线就是大创新，其中，创新的代表包括创新药、机器人以及算力相关方向。其实，在中国消费行业中，市场格局也在变化，那些不断寻求变化，不断进行产品创新和商业模式创新的企业也在脱颖而出。在这个极度激烈的市场竞争中，唯有创新才是解决问题的办法，我们会努力捕捉这些创新带来的市场机会。 漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势。如果市场趋势持续向好，那么持有什么资产是最合理的？历史经验告诉我们，大概率是细分行业的发展曲线，在市场上升期，刚好处于最陡峭的阶段。从这个角度看，我们目前坚定看好三个方向：AI+、创新药、新消费，我们将坚定地持有其中的优秀公司。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，A股市场比较活跃，表现最好的板块是人工智能和机器人相关的个股。由于我国AI领域的突破，我们在春节后对相关板块有所加仓，但总体而言，持仓基本稳定。 我们在年报中提出，今年市场可能有两条主线：一条主线是大消费，另一条主线就是AI引领的大创新。目前看，市场行情是沿着这两条主线展开的。二季度，市场可能会重点观察两点：一是中国经济的企稳预期是否能得到数据的验证；二是等待贸易战的进一步变化。 无论如何，我一直认为，当前的全球格局的演变以及国内的政策调整，都有利于A股市场的发展，而中国制造的竞争力是极其强大的，中国优秀企业的总体估值之低也是极不合理的。因此，今年我们会坚定信心，重点关注大消费+大创新的投资方向。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，沪深300指数全年上涨14.68%，虽然指数涨幅不算小，但市场分别在年初和三季度经历了两轮大幅波动，所以盈利难度较大。在这样的情况下，我们还是明显战胜了业绩基准。 2024年初，由于需求的恢复仍然比较弱，我们选择以较低的仓位等待时机，随后在市场恐慌性下跌的过程中逐步加仓。我们很早就挖掘了低空产业链的机会，并在市场一季度的反弹中取得了明显的收益。随着年中以旧换新政策的不断加码，我们重点配置的方向从成长股调整为直接受益于中央财政补贴的家电与汽车行业，直至年底。 我们认为，去年三季度末开始的政策调整是极其重要的，在科技创新引领新质生产力发展的同时，强调了“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，“讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”。而且，中央对于国内资产价格的企稳提出了明确的要求。在这样的政策支持下，2025年将是非常值得期待的一年。
展望2025年，我们认为，A股市场的投资机会将可能是近年中比较好的一年。从宏观看，与前几年最大的不同是，外需的风险上升而内需的风险下降。从2018年开始，我国出口占比较高的企业已逐步在海外建设产能，因此，新的贸易壁垒很难对我们出口企业的利润形成明显冲击。但是，产能的转移会造成GDP的损失，而我们的应对政策是启动内需尤其是消费来补这部分损失。这种格局的改变最可能的结果是，国内GDP增速总体变化不大，但企业的总体利润出现上升。原因在于，提振消费的政策使面向内需的企业利润出现明显增长，同时，由于制造业的强大竞争力及产能转移，出口企业的增长有可能降速但影响不大。如果我们的判断是正确的，这无疑有利于股票市场。 我们认为，今年市场可能有两条主线：一条主线是在大力提振消费的政策下，内需的企稳复苏可能更为明显，因此，消费尤其是受益于以旧换新刺激的消费板块非常值得期待，包括汽车、家电、家居、手机等行业的业绩可能出现明显回升。另一条主线就是在AI大的产业浪潮下，各种智能化的主题机会将层出不穷。近期，我们看到DEEPSEEK在全球范围内引起了强烈关注，它一方面推动了AI在应用端的快速发展；另一方面，它更让投资者找到了中国人可以在科技前沿阵地闯出新天地的自信。这些对于A股估值的提升有很大的作用。我们一直认为，中国制造的竞争力是极其强大的，中国优秀企业的估值之低也是极不合理的。因此，今年我们的投资将围绕消费和AI这两条主线展开。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，市场经历了“大悲大喜”。先是长达两个半月的持续下跌，最后5个交易日又是罕见的连续大涨。这样的极致走势，对于投资人来说，基金投资操作的难度非常大。 市场大幅反转的根本原因是当前宏观政策出现了明显的转变，9月下旬中央政治局会议罕见地聚焦经济，而且打出了一套提振经济和资本市场的组合拳，这在时点和力度上都大大超出市场预期。 这次的政策会不会明显起效，让宏观经济走出低迷？市场的走势已经给出了答案。个人认为，市场的判断是对的。会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，这一提法相比过去更为明确，同时，也出台了新的政策给股票市场以充足的流动性。如果资产价格企稳回升，无疑会给消费带来源源不断的动力。此外，货币和财政政策都有新的招数来扩张总需求。因此，个人判断，经济或将在今年底明年初见底回升。 即使如此，市场短期是不是也涨得过快了？我想，这个走势反映的是市场中绝大多数人的情绪，短期的高度乐观，与A股市场近年下跌的幅度大、持续时间长及对政策的赞同有关。但情绪会有波动，我们需要在情绪大幅波动的市场中管理好自己的投资动作。 上个季度，我们提到：“当前市场绝大部分悲观因素都已经体现在股票的价格之中，而很多边际改善的因素却没有被充分定价。”在9月份市场启动之前的绝望时刻，我们做好了迎接反弹的准备。在今年最后的三个月，我们力争收好尾。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场呈现震荡走势，板块轮动比较快，绝大部分行业都缺乏赚钱效应。无风险收益率不断下跌体现出市场对于宏观经济的信心不强，映射到股票市场，只有高股息的板块走势较强，其它如消费、成长等行业波动都较大。 上半年，出于今年市场将处于震荡市，且年初机会不多的判断，我们在年初采取了守势，仓位比较低，到2月初转为攻势，进攻的方向主要是成长方向，随后，在3月份又兑现了部分成长股的收益，持仓结构部分转向高股息。这些操作应该说取得了一定的效果，也是在目前市场比较弱势、轮动很快的情况下采取的主动应对措施。
展望下半年，我们谨慎乐观。从宏观看，当前经济中结构性的差异非常大，如制造业中，与内需相关的行业景气度比较低，但出口链相关行业却景气度较高。不过，出口链的繁荣容易受到贸易保护政策的打压，因此，扩大内需仍是解决当前经济问题的主要抓手。在5月国内出台房地产新政以后，一、二线城市房地产交易出现回暖，这个趋势能否持续是重要的观察指标。如果房地产行业能在下半年企稳，宏观经济的压力就会小很多。 当前市场绝大部分悲观因素都已经体现在股票的价格之中，而很多边际改善的因素却没有被充分定价。尤其是当前市场中很多优秀的成长型公司被明显地低估了，它们收入持续增长，利润率保持稳定，在全球范围来看都属于稀缺资源，一旦市场情绪改善，他们的上涨空间较大，这也是我们未来关注的重点。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，A股市场在一系列政策的作用下见底回升。应该说，春节后的反弹是比较全面的，成长和价值都有比较好的表现。但是，市场反弹至3000点就开始持续震荡，体现出信心仍然不足。与此相对应，国内经济一些先行指标已经出现了超预期的回升，尤其是制造业的复苏比较明显，对此，市场仍在观察这样的复苏是否可持续。 去年底，我们判断市场可能在年初走弱，因此提前减仓，在观察到市场企稳后，我们又提高了仓位水平，这一操作取得了比较好的效果。目前，市场进入一季报的业绩验证期，市场热点可能逐渐向业绩来靠拢。如果宏观经济的回升被不断验证，个人认为，市场的投资主线将向景气度投资回归。 虽然经历了反弹，当前市场中很多优秀公司仍然被明显地低估了，尤其是一些成长型行业中的龙头企业，这些已经在全球市场竞争中取得优势地位的公司，业务正在向全球扩张，收入持续增长，利润率保持稳定，他们在全球范围来看都属于稀缺资源，也是我们未来投资中要重点关注的。另外，今年政策在方向上都是鼓励性的，如促进新质生产力相关产业发展，家电、汽车、设备以旧换新的政策，都会产生新的增量，这些也都是今年我们将聚焦的方向。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，国内需求的恢复仍然比较弱，与固定资产投资强相关的周期类行业因为房地产行业的困境增速放缓；同时，消费因为“疤痕效应”和预期不佳而表现低迷。 全年来看，表现最好的是人工智能相关的板块，之前我们曾经提到：“对于人工智能行业的产业趋势我们非常认同，但对于该行业的盈利模式和谁是这场变革的胜出者，个人觉得仍然需要观察，未来人工智能行业可能会经历一个去伪存真的过程。”去年下半年以来的行情充分验证了这个判断。 2023年另一个表现较好的板块是高股息板块。在经济增长预期不强、无风险收益率不断走低的宏观背景下，在监管部门不断强调上市公司要提高分红比例的政策背景下，我们相信，分红水平将在未来股票市场投资中成为更加重要的决策因素之一。 2023年四季度，由于观察到市场缺乏信心，走弱可能仍将持续一段时间，因此，本基金不断降低股票仓位，这一策略在2023年底和2024年初取得了比较好的效果。
展望2024年，我们认为，宏观经济大概率会保持在一个平稳的状态。首先，我国的经济基石是强大的制造业，过去一段时间，虽然出口面临各种各样的、来自经济周期的抑或是贸易保护方面的阻力，但是，中国制造仍然在不断取得提升和突破，最突出的表现就是汽车行业，在可见的未来，这一趋势还会持续。其次，对我国宏观经济影响很大的房地产行业，正在迎来越来越宽松的政策，虽然房地产行业能否顺利企稳还需要进一步观察，但如果能企稳，必将有望稳定国内投资和消费的信心。第三，主要发达经济体的加息周期结束，对于国内金融市场的稳定或将有正向贡献。 沪深300指数已连续3年下跌，市场调整的幅度和时长都非常充分，市场估值水平无论与其它国家比还是与A股的历史水平比都相对便宜。很多成长股的基本面很好，但估值都在历史最低的水平上。另外，宏观经济并没有市场想象的悲观，当前市场最大的问题仍然是信心不足。因此，在经历了2024年1月份的大幅调整之后，我们对后面11个月的表现，逐步乐观起来。 我们一直坚持以行业景气度和企业业绩作为投资的主要依据，主要抓住业绩确定性增长的优秀公司。这个投资策略在历史上大多数的时间内是有效的。我们相信，随着我国经济企稳，市场会给予基本面和业绩优秀的公司以合理的估值水平。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年3季度，国内经济开始出现越来越明显的复苏迹象，制造业PMI指数在5月见底后，已连续4个月回升，尤其是9月的制造业PMI已经回升至荣枯线以上，应该说实体经济的情况好于市场的表现，股票市场的信心还不强。 在市场表现上，三季度表现最好的板块都是红利类资产，如煤炭、石油、金融等，而成长型行业跌幅居前。这体现了市场极弱的信心，也与经济的复苏背道而驰。我们的产品主要配置成长类资产，所以净值受到一定损失。 但是，随着时间的推移，四季度我们将看到内外需都会有进一步的复苏。出口部门已经看到订单的好转，而对于争议最大的房地产链，我认为，随着各地政策的进一步推出，房地产市场会见底并开始库存的消化。总体来看，复苏的强度不高，但趋势还会持续。而这种复苏会逐渐体现在股票市场的表现上。 随着经济的复苏，我们将不断挖掘复苏受益型行业和公司，因为他们可能是市场走稳后最先启动上涨的。目前看，这些行业可能在新能源车、医药、机械、电气设备等之中。目前市场的整体估值水平已经很低，尤其是部分成长型行业已经跌至历史极低水平，我们相信，随着经济的复苏和股票市场的制度优化，市场会开始新的篇章。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年2季度，国内经济恢复的力度不强，内需的恢复仍然比较弱，不过，经济中也有亮点，消费方面，如新能源车、部分家电，以及出行相关的旅游、交通等恢复明显；高端制造业中的储能、光伏、风电等行业都增长较快。而与固定资产投资强相关的周期类行业，因为基建和房地产投资的低迷，表现不佳。 在市场表现上，上半年演绎了极致的结构性分化：人工智能相关行业表现火爆，而其它行业则少有明显上涨。对于人工智能行业的产业趋势，我们非常认同，但对于该行业的盈利模式和谁是这场变革的胜出者，个人觉得仍然需要观察，未来人工智能行业可能会经历一个去伪存真的过程。
对于下半年，个人认为，对宏观经济不需要过度悲观。经过上半年的修复，经济正在企稳的过程中，尤其是服务业的恢复对于居民就业及收入改善，都有非常好的正向效应。暑期到来，我们观察到，与出行相关的服务业表现十分畅旺，民航、高铁、酒店数据好于2019年同期。而其它之前受到疫情扰动的服务业也在不断的恢复之中，这将是我们在三季度重点关注的方向之一。此外，较少受到宏观经济扰动、产业快速进步的新能源和新能源车等也仍然是我们长期看好的行业，其中一些优秀企业的业绩还在爆发式增长的过程中。 我们一直坚持以行业景气度和企业业绩作为投资的主要依据，主要抓住业绩确定性增长的优秀公司。我们也相信，随着我国经济见底回升，市场会给予业绩优秀的公司以合理的估值水平。
民生加银新战略混合A001352.jj民生加银新战略灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度，国内经济开始疫后恢复的进程，在开始阶段，内需的恢复仍然比较弱，但是，随着时间的推移，我们开始看到越来越多的复苏迹象，尤其是与社交场景恢复强相关的消费。与固定资产投资强相关的周期类行业，因为基建和房地产投资的低迷，虽然复工明显，但是强度并不高。因此，对于周期类行业的复苏，我认为，会明显弱于上一轮周期。 在市场表现上，极致的结构性分化正在上演：近期，人工智能的题材被充分演绎，其结果是不仅行业间表现差异过大，成交差异过大，成长行业之间的估值差异也非常大，而且这些差异与行业的业绩表现相关度较低。这样的行情，对我们以景气度和企业业绩作为依据的投资策略而言，难度较大。 市场进入一季报的业绩验证期，市场热点可能逐渐向一季报来靠拢。我们会继续抓住企业业绩这条主线进行投资。