民生加银新战略混合A(001352) - 基金投资策略和运作

进一步展望，我认为，当前的无风险收益率已很低，而宏观经济正在企稳，如果外部环境能比较稳定，A股市场大的投资机会正在到来。经过这段时间寸土必争的贸易战，让所有人都认识到了中国制造业强大的话语权，中国优质企业的发展前景与当前市场估值明显不匹配，理应有所提升。　　我认为，市场未来将主要围绕两条主线展开：一条主线是大消费，另一条主线就是大创新，其中，创新的代表包括创新药、机器人以及算力相关方向。其实，在中国消费行业中，市场格局也在变化，那些不断寻求变化，不断进行产品创新和商业模式创新的企业也在脱颖而出。在这个极度激烈的市场竞争中，唯有创新才是解决问题的办法，我们会努力捕捉这些创新带来的市场机会。　　漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势。如果市场趋势持续向好，那么持有什么资产是最合理的？历史经验告诉我们，大概率是细分行业的发展曲线，在市场上升期，刚好处于最陡峭的阶段。从这个角度看，我们目前坚定看好三个方向：AI+、创新药、新消费，我们将坚定地持有其中的优秀公司。

展望2025年，我们认为，A股市场的投资机会将可能是近年中比较好的一年。从宏观看，与前几年最大的不同是，外需的风险上升而内需的风险下降。从2018年开始，我国出口占比较高的企业已逐步在海外建设产能，因此，新的贸易壁垒很难对我们出口企业的利润形成明显冲击。但是，产能的转移会造成GDP的损失，而我们的应对政策是启动内需尤其是消费来补这部分损失。这种格局的改变最可能的结果是，国内GDP增速总体变化不大，但企业的总体利润出现上升。原因在于，提振消费的政策使面向内需的企业利润出现明显增长，同时，由于制造业的强大竞争力及产能转移，出口企业的增长有可能降速但影响不大。如果我们的判断是正确的，这无疑有利于股票市场。　　我们认为，今年市场可能有两条主线：一条主线是在大力提振消费的政策下，内需的企稳复苏可能更为明显，因此，消费尤其是受益于以旧换新刺激的消费板块非常值得期待，包括汽车、家电、家居、手机等行业的业绩可能出现明显回升。另一条主线就是在AI大的产业浪潮下，各种智能化的主题机会将层出不穷。近期，我们看到DEEPSEEK在全球范围内引起了强烈关注，它一方面推动了AI在应用端的快速发展；另一方面，它更让投资者找到了中国人可以在科技前沿阵地闯出新天地的自信。这些对于A股估值的提升有很大的作用。我们一直认为，中国制造的竞争力是极其强大的，中国优秀企业的估值之低也是极不合理的。因此，今年我们的投资将围绕消费和AI这两条主线展开。

展望下半年，我们谨慎乐观。从宏观看，当前经济中结构性的差异非常大，如制造业中，与内需相关的行业景气度比较低，但出口链相关行业却景气度较高。不过，出口链的繁荣容易受到贸易保护政策的打压，因此，扩大内需仍是解决当前经济问题的主要抓手。在5月国内出台房地产新政以后，一、二线城市房地产交易出现回暖，这个趋势能否持续是重要的观察指标。如果房地产行业能在下半年企稳，宏观经济的压力就会小很多。　　当前市场绝大部分悲观因素都已经体现在股票的价格之中，而很多边际改善的因素却没有被充分定价。尤其是当前市场中很多优秀的成长型公司被明显地低估了，它们收入持续增长，利润率保持稳定，在全球范围来看都属于稀缺资源，一旦市场情绪改善，他们的上涨空间较大，这也是我们未来关注的重点。

展望2024年，我们认为，宏观经济大概率会保持在一个平稳的状态。首先，我国的经济基石是强大的制造业，过去一段时间，虽然出口面临各种各样的、来自经济周期的抑或是贸易保护方面的阻力，但是，中国制造仍然在不断取得提升和突破，最突出的表现就是汽车行业，在可见的未来，这一趋势还会持续。其次，对我国宏观经济影响很大的房地产行业，正在迎来越来越宽松的政策，虽然房地产行业能否顺利企稳还需要进一步观察，但如果能企稳，必将有望稳定国内投资和消费的信心。第三，主要发达经济体的加息周期结束，对于国内金融市场的稳定或将有正向贡献。　　沪深300指数已连续3年下跌，市场调整的幅度和时长都非常充分，市场估值水平无论与其它国家比还是与A股的历史水平比都相对便宜。很多成长股的基本面很好，但估值都在历史最低的水平上。另外，宏观经济并没有市场想象的悲观，当前市场最大的问题仍然是信心不足。因此，在经历了2024年1月份的大幅调整之后，我们对后面11个月的表现，逐步乐观起来。　　我们一直坚持以行业景气度和企业业绩作为投资的主要依据，主要抓住业绩确定性增长的优秀公司。这个投资策略在历史上大多数的时间内是有效的。我们相信，随着我国经济企稳，市场会给予基本面和业绩优秀的公司以合理的估值水平。

对于下半年，个人认为，对宏观经济不需要过度悲观。经过上半年的修复，经济正在企稳的过程中，尤其是服务业的恢复对于居民就业及收入改善，都有非常好的正向效应。暑期到来，我们观察到，与出行相关的服务业表现十分畅旺，民航、高铁、酒店数据好于2019年同期。而其它之前受到疫情扰动的服务业也在不断的恢复之中，这将是我们在三季度重点关注的方向之一。此外，较少受到宏观经济扰动、产业快速进步的新能源和新能源车等也仍然是我们长期看好的行业，其中一些优秀企业的业绩还在爆发式增长的过程中。　　我们一直坚持以行业景气度和企业业绩作为投资的主要依据，主要抓住业绩确定性增长的优秀公司。我们也相信，随着我国经济见底回升，市场会给予业绩优秀的公司以合理的估值水平。

展望2023年，我国经济面临重大转机。但与过去几年不同，增长点将主要体现在消费上。国家在2022年底确定了扩大内需的方针，提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，同时明确指出“要支持住房改善、新能源汽车以及养老服务等消费”。与此同时，疫情管理持续优化，压抑3年的居民消费将得以逐步恢复，尤其是与出行、聚会、就医相关的服务性消费与2022年相比将大幅增长。因此，在消费端我们可以看到“低基数+自然恢复+政策刺激”组合，这是我们2023年最看好的方向之一。　　不过，在投资和出口方面,形势仍然不容乐观。由于过去一年经济低迷，制造业企业投资意愿下降的状况将维持一段时间；而基建和房地产投资也将持续低位徘徊，因此，投资端的表现不能寄予过高期望。而发达国家在连续大幅加息后，需求增长速度必然出现回落，这会抑制我国出口的增长。　　总体而言，从宏观的角度观察，2023年是个经济触底回升年，而回升的力量主要来自于消费。　　那么股票市场的表现又将如何？我们预期比较乐观。首先，我们前面提到过，市场系统性风险已大幅降低。其次，经过连续两年的调整，市场整体估值水平偏低，尤其是优秀的龙头公司估值明显偏低。第三，政策环境明显偏暖，无论是财政政策、货币政策还是产业政策，无论是扩大内需、吸引外资还是两个毫不动摇，处处体现了稳增长的“至关重要”。第四，从微观层面我们可以观察到，即使在经济低迷期，仍然有一批企业通过扎扎实实的研发和生产，实现了穿越周期的快速增长，并在国际竞争中逐渐占据优势地位，这些企业大都处于新能源和新能源车等行业，而这两个行业正在快速发展并将成为我们新的支柱产业。　　在结构上，我们认为，大消费（包括医药）将可能是2023年最需要重视的资产类别，随着业绩的兑现，一些超预期增长的消费细分子领域，还可能迎来估值和业绩的双击。在成长型行业中，我们将继续重点关注可以实现业绩增长的新能源及新能源车行业。在制造业产业链的利润分布上，由于上游行业过去两年的快速扩产，2023年产业利润重心将继续向下游转移，因此，我们的投资也会顺势而为。