中海进取收益混合(001252) - 基金投资策略和运作

国内宏观方面，经济内部增长动能有所减弱，7月和8月的主要经济指标中，生产、消费和投资表现均偏弱。生产端，受内外需走弱影响，规模以上工业增加值增速有所下滑；投资端，基建投资、制造业投资、房地产投资均呈走弱态势，其中房地产对投资的拖累最为显著；消费端，“以旧换新”政策效应逐步衰减，社会消费品零售总额出现超预期回落。受“反内卷”政策影响，煤炭、钢铁、新能源等行业出厂价格降幅有所收窄，工业品出厂价格指数（PPI）虽延续下行趋势，但降幅较前期收窄；居民消费价格指数（CPI）仍处于低位运行，消费者信心仍有待进一步修复。　　海外宏观方面，9月美联储议息会议决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，此次降息有望为全球市场注入流动性，改善全球资金面环境。　　市场表现方面，受美联储降息及国内政策呵护双重影响，市场风险偏好显著提升，上涨动能强劲，交投活跃度明显改善，在科技成长板块引领下呈现结构性上涨格局，其中创业板表现最为亮眼，三季度涨幅达50.4%。板块层面，与人工智能（AI）硬件相关的通信、电子板块，与产品涨价相关的有色金属、化工板块，以及科技领域内的传媒、计算机、机械（机器人）板块等表现较强；消费、金融板块表现相对较弱。　　我们认为AI应用商业化拐点临近，当前基金持仓主要集中在AI应用相关标的。过去一年，Tokens消耗量作为反映AI应用需求最直接的指标，呈现快速增长态势：无论是C端AI原生应用、AI功能模块的用户基础扩张，还是B端行业客户的渗透速度，均在加速推进；海内外头部模型厂商的日均Tokens调用量持续增长。未来，基于大模型的技术迭代将进一步增强AI应用的实用性与准确性，有望推动AI应用场景持续拓展。

A股上半年呈震荡上行走势。年初至3月中旬，Deepseek横空出世，AI主线引领科技板块爆发，叠加新质生产力加速发展，A股市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普关税政策冲击，市场进入调整；4月中旬至6月底，关税压力阶段性缓和及国内政策发力，市场有所回暖。截至6月30日，各大指数均呈上涨态势，但结构进一步分化，小微盘表现较好，如中证1000上涨6.69%、北证50上涨39.45%，而大盘指数如沪深300仅上涨0.03%。分行业看，上半年有色、军工、银行领涨市场，地产、煤炭、食品饮料跌幅居前。　　　　报告期内，本基金在行业配置上保持均衡，覆盖科技、大金融、大制造、消费等领域，结合估值、盈利能力等因素，筛选各行业具备竞争力的公司。

国内方面，从1-2月经济数据来看，2025年第一季度延续2024年第四季度以来的经济恢复态势，经济实现开门红的概率较大，但经济结构层面仍面临压力。供给端方面，工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资同比增长4.1%，其中，中央项目固定资产投资在整体投资增长中起到关键支撑作用。需求端方面，在以旧换新政策持续发力下，社会消费品零售总额增速同比增长4%；同时，出口同比增长2.3%，房地产开发投资同比下降9.8%。通胀方面，受春节假期效应影响，1月CPI同比回升0.5%；2月随着假期效应消退，CPI同比下降0.7%，这从侧面印证了国内内生需求依然不足。工业品方面，PPI1月同比下降2.3%，2月同比下降2.2%，表明价格弱势状态尚未得到明显改善。　　　　海外方面，在特朗普推动政府体系瘦身，实施多项财政开支削减政策的背景下，部分企业和居民对经济前景、通胀水平和收入预期转弱。结合美国2月制造业PMI不及预期，新订单和就业分项大幅下滑的情况，美债利率下行。　　　　市场方面，2025年第一季度，A股市场波动显著。1月中旬至3月中旬，市场交易活跃度维持在较高水平；3月下旬，市场进入调整阶段，科技板块内部出现剧烈分化。第一季度，上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，中证1000指数上涨4.51%，整体市场呈现科技主导、小盘占优的结构化行情。人工智能领域DeepSeek的横空出世以及机器人概念，引爆了科技成长行情。　　　　报告期内，本基金秉持均衡配置理念，在科技、消费和大金融等核心赛道进行布局。在选股过程中，综合考虑估值、分红等因素，筛选各行业内具有竞争力的公司。

国内宏观方面，2024年上半年国内经济出现脉冲上行，年中经济转弱，9月底各项政策发力后，PMI、M1等预期类指标有所好转，但CPI、PPI等价格指标的价格端、盈利端数据仍偏弱，仍待更大力度政策发力改善。　　政策方面，9月之前宏观政策主要以“宽货币”为抓手托底经济，包括降准降息、调降LPR、取消全国首套和二套住房贷款利率下限等，但这些措施无法传导到“宽信用”，内需不足的问题仍未得到有效解决；9月24日会议后，逆周期调节力度超预期，打出政策组合拳，且以及财政政策和需求侧作为主要发力点。　　海外方面，美联储于9月开启超常规降息，然而12月FOMC（联邦公开市场委员会The Federal Open Market Committee）会议上，美联储就未来降息节奏传递出较为鹰派的信号。　　市场方面，在政策驱动下呈现“V型”反转态势，9月之前万得全A指数连创新低，随着9月政策组合拳发力，市场大幅反弹，全年上证指数、沪深300分别上涨12.67%、14.68%。市场风格切换频繁，全年维度看大盘价值风格的表现显著优于小盘成长风格。行业方面，银行、保险等红利指数领跑市场，电子、通信等紧随其后，消费、医药等表现疲软。　　报告期内，本基金在行业配置上较为均衡，主要集中在大金融、制造、科技、医药、消费等板块。选股上结合估值、分红等方面综合考虑，筛选各行业有竞争力的标的。

2024年三季度，国内经济修复仍较弱。7月份需求压力仍在，主要经济数据超季节性回落，工业生产环比偏弱，服务业增速小幅回升，投资和出口同比有所回落。8月份经济数据进一步放缓，工业企业利润同比增速受基数影响大幅走弱，生产仍是重要支撑；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定资产投资增速略微好转，房地产投资未见改善。社融数据增量主要来自政府债券融资，居民和企业的信贷需求依然偏低迷。　　货币政策方面，稳增长重要性提升。7月底MLF（中期借贷便利）超预期调降叠加OMO（公开市场操作）降息，央行预期引导力度加强；8月央行披露公开市场买卖债券操作专栏，开始使用国债买卖提供流动性，全月净买入债券面值为1000亿；9月政治局会议后，货币政策力度加大，降准降息同步落地，央行助力稳增长，市场信心大幅提振。二季度央行货币政策执行报告公布，坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，推进货币政策框架转型，增强经济持续回升向好态势，货币政策空间打开。　　国际方面，三季度美国通胀延续放缓，经济依然保持韧性；欧洲经济景气度复苏较弱，法德和英国有所分化。海外央行货币政策立场分化，美联储9月正式开启降息周期，美国大选在即，多重压力下美联储9月降息50BP超分析师预期，美债波动下行，美元指数走低；日央行上调目标政策利率，并缩减购债；欧洲央行降息预期升温；新兴经济体对货币宽松政策持谨慎态度。　　A股市场方面，7月市场继续缩量下跌，市场赚钱效应较弱，申万一级行业中，仅军工、银行、电力板块表现较好，前期市场追捧的红利策略有所分化，煤炭板块受估值和盈利预期影响下跌显著。进入8月，市场延续偏弱行情，基本面数据、中报业绩披露等进一步压制了市场做多情绪，银行板块表现较优，成长股继续受到压制。进入9月，美联储超预期降息50BP，三季度基本面进一步走弱已成事实。9月24日，央行宣布推出多项重磅货币政策，降息、降准、降存量房贷利率、降首付全面落地，并首创结构性货币工具对口支持股市。9月26日，中共中央政治局会议明确，要加大财政货币政策逆周期调节力度，努力完成全年经济发展目标。货币政策和财政政策的双加码极大改善了市场预期，提升了市场风险偏好，场外增量资金进场，市场赚钱效应显现，各行业股票板块指数在9月末迅速大幅反弹。　　我们依旧关注央国企类上市公司，希望从中寻找到机制改革带来的基本面提升的投资机会。另一方面，我们继续将资产配置在各细分行业的龙头中。报告期内，本组合行业配置主要集中在化工、电气设备、医药生物、计算机和机械设备等行业。

2024年上半年，国内宏观经济总体呈现内部需求不足、结构转型升级的特征。一方面，地产拖累仍较为明显，居民消费意愿不足，基建投资进度偏慢，内生动力乏力。但另一方面，经济转型升级持续推进，新老动能加速转换，制造业投资、生产、出口等方向不乏亮点。　　具体而言，地产仍然是拖累总需求的主要原因。上半年地产销售、新开工、竣工等累计同比增速仍然都在-20%左右的低位，地产投资累计同比增速为-10.1%，行业修复仍需时间。其次，消费有所放缓，也对总需求形成影响。上半年社零同比增速为3.7%， 较去年的7.2%明显下降。此外，基建投资有所降速，财政支出速度放缓。上半年基建投资（不含电力）累计增长5.4%，较上年同期下降1.8个百分点，主要是多省化债压力依然高企，叠加财政收入预期疲弱以及专项债发行节奏后置等几方面因素所导致。　　当然，总量经济中不乏结构性亮点。首先，出口方面整体较好，一方面受海外需求支撑，另一方面也与国内优势产业竞争力增强有关。其次，制造业投资需求，尤其高新技术产业增速高于总需求增速，主要与国外库存周期回补以及国内新动能中新兴产业发展迅速等相关。上半年制造业投资同比增长9.5%，有力支撑了固定资产投资增长。再者，生产端相对表现较好，上半年工业增加值同比增长6.0%，较上年同期上升2.2个百分点。　　政策层面，今年上半年宏观政策不断发力。2月，央行连续降准降息；3月，两会提出稳经济目标，财政部连续发行超长期特别国债，均释放出积极信号；4月，政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等政策方向；5月，地产政策集中出台，尤其“517”地产新政，出台了包括降首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款等政策；5月中下旬开始，特别国债启动发行，财政支出速度有所加快。　　市场方面，A股市场一波三折。1月市场大幅下跌，经济持续低迷，降准、降息等政策预期落空，叠加微盘股持续下跌等交易性风险的冲击，上证指数跌至2800点以下；2月开始市场触底反弹，先是央行在2月初连续超预期降准降息，证监会持续维稳市场，并向市场注入流动性，缓解交易风险；而后经济数据在3月回暖，加上两会后产业政策加码，尤其提及“新质生产力”的发展方向，市场延续上涨，上证指数回到3000点上方；4月至5月中旬，地产需求端政策加码，外资快速回流，叠加上市公司业绩整体超预期，市场震荡上行，上证指数最高触及3174点；但5月中旬至6月底，国内经济数据连续低于预期，前期政策效果不佳，叠加海外美联储鹰派表态，市场快速下挫，上证指数再回3000点以下。上半年，上证指数累计跌幅-0.25%，创业板指累计跌幅-10.99%。行业表现方面，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等板块涨幅领先，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物等板块跌幅靠前。　　　　在当前经济环境下，本基金的策略方向有所调整。我们关注央国企类上市公司，希望从中寻找到机制改革带来的基本面提升的投资机会。另外一方面，我们也希望将资产配置在各细分行业的龙头中，在考虑估值、分红率等基础上优选护城河优势明显、基本面较好的行业领军者，由此提升整体组合的抗风险能力。截止报告期末，本基金行业配置主要集中在医药生物、化工、银行、电子、纺织服装及家用电器等板块。

2024年一季度，宏观经济底部回暖。一方面，国内宏观政策加码发力，经济新老动能加快转型升级，内生动力有所恢复，尤其制造业和服务型消费；另一方面，全球经济韧性仍强，出口需求回升。　　具体来看，地产仍然低迷。尽管供需两端政策支持力度加大，一线城市房地产松绑政策陆续推出，但房地产市场仍延续下行。1-2月，新房销售面积同比下降20.5%，降幅较上年同期大幅扩大；房地产开发投资同比下降9%，降幅扩大3.3个百分点。基建投资短期有所降速，1-2月，基建投资（不含电力）累计增长6.3%，较上年同期下降2.7个百分点，主要是多省化债压力依然高企，叠加财政收入预期疲弱以及专项债发行节奏明显滞后所导致的。未来，随二季度发债提速，以及项目进度加快，有望助力基建提速。消费结构分化，1-2月社零同比增速放缓至5.5%，但服务零售额增速为12.3%，显著高于商品零售。未来以旧换新政策或对商品零售形成一定带动。制造业投资增速明显加快，同比增速上升至9.4%，其中设备更新及高端制造产业投资加快。出口受益全球贸易回暖，同比增速7.1%，未来或持续受益全球经济的回暖。总体而言，今年一季度以来，国内经济开局平稳回暖，市场信心和预期有所好转。　　政策方面，一季度宏观政策加大发力。货币政策降准0.5个百分点、调降5年期以上LPR25个基点，向市场释放了充裕的流动性。房地产政策持续放松。融资端，持续推进房地产融资协调机制，加快“白名单”项目融资落地。需求端，一线城市购房需求持续放开，进一步优化地方限购限贷政策，提振市场信心。此外，3月召开的两会政府工作报告，延续了去年底中央经济工作会议的总基调，整体仍然以稳为主、以进促稳。GDP目标和赤字率设置基本符合预期，但从今年起，拟连续几年发行超长期特别国债，加大中央财政支出。另外，政府工作报告明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。新质生产力将是未来经济发展的重要主线。　　A股市场深度探底后小幅回升，呈现“V”型走势。1月，经济持续低迷，降准降息预期落空，叠加微盘股持续下跌等交易性风险的冲击，A股市场大幅调整。2月，央行超预期降准降息，证监会持续维稳市场，并向市场注入流动性，缓解交易风险，叠加两会政策预期回暖，A股市场触底反弹。3月，两会后产业政策频繁出台，加快发展“新质生产力”，市场震荡上涨。一季度内，上证指数累计上涨2.72%，创业板指累计下跌1.34%。行业表现方面，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等板块涨幅领先，医药生物、计算机、电子、房地产、社会服务等板块跌幅靠前。　　　　我们一直紧密跟踪数字经济战略及新技术发展带来的产业机会，同时对盈利边际改善、商业模式转变的公用事业、政策环境见底，风险收益比具备吸引力的医药板块以及高端制造等板块保持重点关注。我们亦长期看好央国企机制改革带来的企业效能提升与价值实现重估。　　　　截止报告期末，本基金行业配置主要集中在医药生物、公用事业、计算机、传媒、建筑装饰等板块。

2023年经济在疫情放开后处于曲折修复状态。前三季度GDP累计同比增长5.2%，仍低于经济潜在增速，内需不足以及预期转弱的问题突出，其中地产供需格局转变导致投资持续下滑，多年疫情的“疤痕效应”导致企业和居民开支和消费意愿转弱，此外海外流动性持续收紧下外需放缓。　　政策方面，上半年，经济在疫情放开后脉冲式上行，政策面保持了平稳的节奏，主要以推动高质量发展相关的结构性政策而发力。三季度开始，由于经济动能持续转弱，宏观政策发生变化，加大了逆周期调节的力度。一是7月底政治局会议要求“加大宏观政策调控力度”，政策基调有所变化。二是央行加大货币政策宽松力度，分别于8月和9月进行了降息降准操作。三是财政政策较上半年积极发力，中央财政在四季度增发1万亿元国债。　　市场表现方面，在国内经济修复曲折波动，海外流动性紧平衡，叠加地缘政治扰动等因素，A股先涨后跌，全年表现波折，上证指数累计下跌3.70%，创业板指累计下跌19.41%，与海外主要经济体股票指数表现相异。行业指数跌多涨少，结构分化显著。通信、传媒、计算机、电子和石油石化等行业录得涨幅，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备和建筑材料等行业跌幅居前。　　年内，本基金主要配置在医药生物、电子、计算机、非银金融、房地产等板块。一方面我们一直重点关注符合国家战略发展方向的新兴产业，另外我们也一直寻找行业景气加速触底，风险收益比处于合理区间的标的。同时，由于机制变革带来的基本面持续转好预期的央国企以及对政策刺激较为敏感的大金融及房地产等板块也是我们持续关注的领域。

2023年三季度国内经济总量增长依旧承压，但边际改善迹象出现。其中，地产仍然是总量经济最大拖累项，尽管季度内政治局会议召开后稳地产政策密集出台，但市场信心偏弱，1-8月房地产开发投资累计同比-8.8%，跌幅较上半年有所扩大。出口方面，受外需低迷以及价格因素等影响也有所走弱，1-8月出口累计同比-5.6%，较上半年下行2个百分点左右。消费总体增速低于上半年，但节奏上先降后稳，7月受消费信心及失业率因素等影响明显，但8月在旅游出行等服务业需求及汽车销售需求拉动下增速又有所回升。制造业和基建投资亦呈现先降后稳的迹象，其中，高端制造业投资表现亮眼。整体而言，三季度内经济基本面短期压力仍在，但7月底政治局会议后稳增长政策持续发力，财政、货币、产业等各项政策陆续出台，为增强经济内生动力提供支撑。　　三季度A股市场延续二季度以来的跌势。其中，7月，政治局会议定调超预期，会议再提活跃资本市场，提振投资者信心。除此之外，适时调整优化房地产政策，超大城市城中村改造政策实质性出台。市场悲观预期阶段修复，带动A股小幅上涨。但进入8月，尽管政策力度持续加大，其中央行进行了一次降息操作，但经济数据及上市公司半年报业绩整体不及预期，叠加外资持续流出，A股市场再度调整，上证指数大幅下跌。9月，一方面地产政策再度加码，首套房贷款利率下调落地，另外央行再度降准，经济边际改善。而另一方面海外紧缩预期持续加强，美债利率再创新高，因此权益市场表现震荡。季度内，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行等行业表现偏强，而电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工等行业表现弱势。　　从国内基本面来看，无论是货币政策和财政政策都已持续发力，只待经济面的传导效应显现以及市场信心的修复。城镇化措施稳步推进，债务问题抽丝剥茧化解中，大类资产系统性风险降低。海外方面，尽管基于经济的强韧，美债维持高利率水平，但可预见拐点愈行愈近，受其抑制的资产类价格也逐步开始显现吸引力。　　我们一直紧密跟踪数字经济战略带来的纵深发展机会，同时对行业基本面见底，盈利边际改善，风险收益比具备吸引力的医药生物、电子、高端制造以及受益于政策友好的地产、非银金融等板块保持重点关注。我们亦长期看好央国企机制改革带来的企业效能提升与价值实现重估。　　　　截止报告期末，本基金行业配置主要集中在医药生物、计算机、电子、非银金融和房地产等板块。

2023年上半年我国经济呈现弱复苏特征。1-2月经济数据在疫情政策优化后快速企稳，开年社融数据超预期，PMI重回扩展区间，消费尤其是线下消费显著回升，地产销售呈现回暖迹象，经济活动总体改善。3月经济总量数据再次超预期，结构中仅固定资产投资较1-2月放缓，社零、出口、工业生产、社融等均不同程度加速，尤其出口和社零超预期。期间两会召开，将经济增长目标设定在5%左右，体现出稳中求进的基调，宏观政策短期大规模刺激的预期有所弱化。此外，海外市场突发欧美银行业危机。3月下旬，央行全面降准0.25个百分点，以应对复杂的外部环境，以及内需恢复不牢靠的潜在压力。进入4月，经济动能开始放缓，多数经济指标虽然增速在低基数下同比回升、但回升幅度低于预期，其中地产投资走弱趋势尤其明显。其次，PPI深度负增长，引发市场“通缩”预期。5月经济动能延续走弱，且呈现内外需双弱态势。6月经济增长出现边际改善，但整体压力仍然较大。一方面，社融超预期，PMI小幅回升，生产有所反弹；另一方面，地产投资增速仍大幅下降，制造业增速放缓。因此，央行在6月下旬开启年内首次降息，再次稳定市场信心及经济增长预期。　　　　A股市场上半年在上述因素的影响下，整体表现好于去年的持续下跌行情，节奏上呈现先上涨后回调的趋势。一季度，在实体经济恢复向好、市场信心修复、外资持续流入以及美联储加息预期变化等因素综合影响，A股大幅上涨。二季度，受经济动能放缓，政策预期走弱以及地缘政治影响，A股市场震荡下跌，尤其5月下跌幅度明显。在整个上半年的表现中，科创50领涨，涨幅4.71%；上涨指数表现居中，涨幅3.65%；创业板指数领跌，涨跌幅-5.61%。行业表现分化显著，涨幅领先的行业为传媒、通信、计算机等TMT行业，主要与人工智能技术持续创新落地有关；跌幅靠前的行业为商贸零售、房地产和美容护理等消费链和地产链，与经济脉冲式修复后再度转弱息息相关。　　　　截止本报告期末，本基金行业配置主要集中在计算机、医药生物、公用事业、电子和建筑装饰等板块。上半年我们一直紧密跟踪数字经济战略带来的纵深发展机会，以及央国企机制改革带来的企业效能提升与价值实现重估，抓住了市场部分的结构性机会。

2023年一季度国内宏观经济企稳复苏。一方面，政府继续优化调整疫情防控措施，实现了疫情防控的快速平稳转换，疫情及相关因素对经济的影响明显消退。另一方面，“稳增长”政策继续靠前发力，财政、金融政策继续加大对经济的支持，各地因城施策推动房地产市场有所回暖。具体来看，首先，疫后影响逐渐减弱，消费、生产均显著反弹。随着疫情影响明显减弱，社会消费品零售总额1-2月累计同比增长3.5%，结束了去年四季度以来的负增长趋势。但疫情对就业、收入、消费信心等方面的长期影响依然存在，使得短期内消费恢复结构尚不均衡，恢复持续性仍需观察。其次，内需恢复下，生产明显加快，1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，制造业PMI指数重回扩张区间。再次，随着疫后经济复苏以及各地限购政策的放开，包括年初央行首套住房贷款利率政策动态调整机制的实施，房地产市场有所回暖。1-2月商品房销售面积同比下降 3.6%，降幅收窄6个百分点；全国房地产开发投资同比下降 5.7%，降幅收窄4个百分点。但由于区域分化严重、居民预期改善仍需时间，房地产市场修复持续性仍需更多时间观察。总体而言，今年一季度以来，国内经济明显恢复，市场信心和预期显著好转。　　A股市场震荡上涨。1月，国内疫情快速达峰后，经济疫后修复预期明显增强，叠加北上资金大幅流入，A股迎来开门红，权益市场大幅上涨。2月，国内经济预期短暂放缓，外部美联储加息预期升温，叠加地缘政治风险扰动，权益市场转为震荡走势。3月，经济数据表现良好，两会经济增长目标及宏观政策基调保持稳健，但海外突发欧美银行业危机，引发阶段性避险情绪，权益市场延续2月的震荡行情。整个一季度，上证综指、深证成指和创业板指分别上涨5.94%、6.45%和2.25%，风格上分化明显，成长和稳定类占优。行业表现方面，30个行业中除5个行业外均获得正收益，行业分化明显，涨幅领先的为计算机、传媒、通信和电子等TMT行业，涨幅分别为36.79%、34.24%、29.51%和15.50%，主要与AI技术持续迭代以及政策多方面支持等因素相关；跌幅靠前的行业为房地产、商贸零售以及银行等，跌幅分别为6.11 %、5.11%和2.70%，主要与经济复苏预期先强后弱以及风格因素等有关。　　我们将紧密跟踪AIGC给数字经济带来的纵深发展机会，同时对周期有望见底的半导体板块、风险收益比具备吸引力的医药板块以及贵金属板块保持重点关注。我们亦看好央国企机制改革带来的企业效能提升与价值实现重估。　　截止报告期末，本基金行业配置主要集中在计算机、医药生物、电子、建筑装饰和有色金属等板块。

2022年经济增长持续承压，全年 GDP 仅实现3%的同比增速，远低于经济潜在增速，原因主要来自于地产投资下滑、新冠疫情下消费需求不振，以及海外流动性持续收紧下外需由强到弱等影响。政策方面，前三季度，疫情多有扰动，防疫政策坚持“防感染”为主。央行在1月进行了降息，4月实施了全面降准操作，旨在对冲疫情及地产下行对经济的拖累。四季度宏观政策发生变化，一是疫情防控政策大幅优化，由“防感染”转向“防重症”；二是地产纾困放松从需求端转向供给端，地产融资“三支箭”相继落地，有利于改善房企融资环境、缓解未出险房企的流动性压力。市场表现方面，在海外流动性收紧，叠加国内经济形势严峻，A股表现低迷，上证指数累计下跌16%，创业板指数累计下跌29%，与海外主要经济体股票指数表现基本同步。行业指数中，仅煤炭和综合行业录得涨幅，其余行业普遍下跌，电子行业跌幅最大。