华夏理财30天债券B(001058) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，全球经济延续“弱复苏与地缘博弈交织”的态势。美国经济增速进一步放缓，劳动力市场持续疲软，美联储在10月和12月议息会议中两次降息，将基准利率降至3.50%-3.75%区间。预计2026年上半年美联储主席换届，市场对2026年政策路径分歧加剧。地缘政治风险持续发酵，中东局势紧张升级，国际油价宽幅震荡，全球供应链面临区域性断裂压力，避险情绪阶段性升温。国内经济延续稳中向好趋势，政策调控与市场内生动力协同发力，复苏基础进一步夯实。消费市场呈现结构性复苏，服务消费表现亮眼；固定资产投资保持平稳增长，基建与制造业投资形成支撑；物价运行总体温和，核心CPI保持稳定。宏观政策组合拳效应持续释放，为高质量发展注入新动能。央行维持适度宽松货币政策，市场资金面保持合理充裕，DR001季度内呈窄幅波动，中枢稳定在1.35%附近。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场合理充裕。市场方面，资金面宽松，资金利率季内波动收窄，跨年资金需求推升利率小幅上行，年末财政投放后收益率稳中有下。同业存单市场供需两旺，收益率窄幅震荡：其中，1年期AAA级同业存单到期收益率从9月底的1.67%回落至1.62%后反弹至12月初的1.66%附近，年底又下行至1.64%附近；1年期国债收益率自9月底1.39%上行至10月下旬1.48%附近后下行至年底的1.28%附近；1年期国开债收益率从9月底1.60%附近上行至10月下旬1.64%附近后下行至年底的1.52%附近；1年期AAA等级企业债收益率从9月底1.70%附近震荡上行至12月上旬1.75%附近后下行至年底的1.68%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2025年三季度，全球经济延续“弱复苏与地缘博弈加剧”态势。美国经济增长放缓、劳动力市场走弱，美联储9月议息会议下调基准利率25个基点至4.00%-4.25%，但后续降息路径仍存不确定性，美联储内部对于降息幅度和节奏存在分歧。同时，地缘政治冲突加剧，避险情绪升温。中东局势持续紧张，国际油价大幅波动，冲击全球经济复苏，部分供应链也出现断裂风险。国内经济延续稳中向好态势，在政策精准调控与市场内生动力共同作用下，复苏基础持续巩固。消费市场呈现结构性亮点，固定资产投资保持平稳扩张，物价运行总体温和，宏观政策组合拳效应逐步显现，为高质量发展注入新动能。央行继续维持适度宽松的货币政策，市场资金合理充裕，有力地支持了实体经济。具体来看，DR001季度内小幅上行，7月份均值1.2%，8月1.3%，9月1.4%，整体来看均值在1.3%附近。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，三季度以来，资金面维持宽松态势，资金利率季度内较为平稳，季末跨十一长假资金利率走高，同业存单与同业存款供需平衡，利率整体看小幅震荡。其中，1年期国债收益率自6月底1.35%下行至1.32%后上行至9月底的1.39%附近；1年期国开债收益率从3月底1.48%下行至1.45%后上行至9月底的1.63%附近；1年期AAA等级企业债收益率从6月底1.70%附近下行至1.60%附近后上行至9月底的1.70%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。组合期限搭配合理，杠杆水平适度，整体流动性保持良好。

2025年上半年，全球经济增长动能持续疲软，复苏态势缓慢且不均衡。主要经济体中，美国经济增长受高利率制约，内部关于美联储降息讨论升温；欧元区受结构问题和地缘政治影响，增长乏力；日本经济在通缩与外需放缓下艰难前行。同时，中东局势紧张，全球避险情绪高涨，供应链断裂风险增加，国际金融市场波动加剧，经济下行压力显著。国内方面，经济迎难而上，稳健复苏。各地各部门落实促消费、惠民生政策，消费市场稳步升温，社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%。升级类商品销售突出，新能源汽车新注册登记量同比增长27.86%。稳投资力度加大，全国固定资产投资同比增长2.8%，高技术制造业投资增速达12.3%。货币政策方面，央行实施适度宽松的货币政策，维持市场资金面宽松。一季度由于降准降息举措尚未落地，市场提前做出反应，1月-2月资金面处于紧平衡状态，进入3月后，DR001持续下行，后稳定在1.8%以内，资金面渐趋宽松。5月降准降息，市场利率持续下行，DR001下行至1.4%左右，有力地支撑了实体经济的发展。年初以来，市场波动较大，同业存单收益率先上后下，整体来看，呈现震荡小幅上行走势。具体来看，1月份-2月份资金面紧平衡特征显著，银行资产端扩张迅速，负债端却面临存款流失问题，同业存单与同业存款供需失衡，一年以内债券利率大幅攀升。3月开始，资金利率持续下行，存款利率自律机制约束力减弱，大行净融出规模回升，银行负债压力得到缓解，存单供需矛盾改善，一年以内资产收益率见顶，开始下行。5月实施降准降息后市场利率持续下行。上半年来看，1年期国债收益率自年初约1%一路走高，至3月中旬逼近1.6%后，回落至6月底1.35%附近；1年期国开债收益率从年初1.25%上扬，3月中旬最高触及1.72%，降至6月底1.48%左右；1年期AAA等级企业债收益率年初在1.6%附近，3月中旬上行至2.1%上下，6月底回落至1.7%。报告期内，央行通过降准、调降公开市场利率以及逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。报告期内，本基金主要投资于政策性金融债、高等级信用债和同业存单，季末择机进行了质押式逆回购和同业存单的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2025年一季度，国外经济总体呈现平稳态势，但增长动能乏力。美联储于3月决议维持利率不变，同时下调经济增长预期并上调通胀预期。当下，抗击通胀与稳定市场之间的平衡愈发艰难，致使美联储货币政策走向存在不确定性。尽管如此，市场仍普遍预计本年度美联储将有两次降息操作。国内方面，经济增长态势持续向好。伴随各地区各部门推出促消费、惠民生“组合拳”，消费市场稳步升温。同时，各方面加大稳投资工作力度，为经济增长注入动力。货币政策上，央行在货币政策委员会一季度例会提出，实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，根据形势择机降准降息。由于降准降息举措尚未落地，市场提前做出反应，1月中旬至3月初资金面处于紧平衡状态，进入3月后，DR001持续下行，后稳定在1.8%以内，资金面渐趋宽松。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，年初以来，资金面紧平衡特征显著，银行资产端扩张迅速，负债端却面临存款流失问题，同业存单与同业存款供需失衡，1年期以内各类资产收益率持续攀升。其中，1年期国债收益率自年初约1%一路走高，至3月中旬逼近1.6%后，回落至1.5%附近；1年期国开债收益率从年初1.25%上扬，3月中旬最高触及1.72%，随后降至1.6%左右；1年期AAA等级企业债收益率年初在1.6%附近，3月中旬飙升至2.1%上下，回落至1.9%。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2024年，国际金融市场波动性依然较大。美联储在通胀压力缓解后逐步放缓加息步伐，下半年开启降息，美元走弱，全球流动性改善，新兴市场资产受益。欧洲央行和日本央行维持宽松政策，但欧元区经济疲软和日本通胀回升引发市场对政策调整的担忧。中东局势紧张、贸易保护主义抬头及全球供应链重塑加剧市场不确定性。国内方面，央行全年维持稳健偏宽松的货币政策，四季度货币政策有所变化，12月政治局会议提出要实施适度宽松的货币政策，中央经济工作会议进一步明确了这一政策的方向，将致力于保持流动性的充裕。全年来看，央行分别于2月和9月两次降准共计1个百分点，7月和9月两次公开市场降息共30BPs，新设了临时回购安排，买断式逆回购、央行买卖国债等工具，丰富公开市场操作工具箱。2024年，年初至9月，央行超预期降准降息、经济弱复苏以及央行买卖国债等因素作用下，1年期以内各类债券收益率呈现单边下行走势，1年期国债收益率从年初2.11%下行至1.35%附近，1年期AAA等级信用债收益率从年初2.55%下行至2.0%附近。9月末，受权益市场强势反弹引发的“股债跷跷板”效应影响，短期债券出现阶段性的波动，1年期国债收益率上行至1.43%附近，1年期AAA等级信用债收益率上行至2.3%附近。9月末至11月，债券收益率呈现震荡横盘走势。12月政治局会议强调实施适度宽松的货币政策，带动现券收益率快速下行，短期债券收益率进一步走低。1年期国债收益率下行至1.07%附近，1年期AAA等级信用债收益率下行至1.71%附近。报告期内，央行通过降准、调降公开市场利率以及逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。报告期内，本基金主要投资于政策性金融债、高等级信用债和同业存单，季末择机进行了质押式逆回购和同业存单的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2024年三季度，美联储9月18日超预期降息50BPs，美国降息落地，全球市场流动性迎来宽松周期。国内方面，央行继续维持稳健的货币政策。人民银行灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，有力支持经济回升向好。在2024年第二季度中国货币政策执行报告中，人民银行指出，充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在人民银行公开市场操作中逐步增加国债买卖。7月22日人民银行公告7天逆回购操作利率调整为1.7%，较前次操作下调10BPs。7月25日，人民银行公告1年期MLF操作，利率2.3%，较前次操作下调20BPs。9月23日人民银行公告进行14天逆回购，操作利率由此前1.95%调整为1.85%。9月24日，国新办举办新闻发布会，三大金融部委以资金支持和制度建设为抓手，对实体经济、房地产市场和资本市场三大领域集中施策。潘功胜表示，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，同时进一步降低公开市场政策利率。9月25日，人民银行公告1年期MLF操作，较前次操作下调30BPs，由2.3%下调至2%。三季度以来，同业存单存款收益率震荡下行，3个月-1年期AAA同业存单7月整体下行10-15BPs左右，8-9月震荡上行10-15BPs，9月底央行再次降息后1年期AAA同业存单收益率突破了前期低点。报告期间，人民银行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，资金面整体维持平衡偏宽松状态，资金利率除月末、季末等时点有所波动外，多数时间隔夜利率均值在1.8%附近，7天回购利率在1.9%附近。1年期AAA存单利率7月降息后从2%下行至1.85%，8月-9月震荡上行至1.95%后又下行至1.83%附近，1年期AAA企业债利率7月从2%下行至1.9%附近，8月-9月上行至2.05%-2.1%后收益震荡下行至1.95%-2%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

上半年以来，美国虽降息预期逐渐升温，但久未落地，总统大选的不确定性一直存在，经济前景依然不明朗，通胀压力犹存。全球视野来看，各国央行在通胀方面的压力逐渐降低，欧央行开始降息，全球央行转向宽松货币政策的预期持续升温。国内方面，央行继续维持稳健的货币政策，灵活适度，总量上保持流动性和货币信贷处于合理水平。从货币政策目标来看，经济增长和金融稳定要求宽货币仍要加大支持力度。同时，央行强调金融支持实体将更加注重“提质增效”，加强支持货币政策传导机制，治理有碍货币政策传导的市场行为。央行于2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿，2月20日，人民银行调降五年期LPR报价25bps。上半年以来，1年以内资产收益率呈现单边下行的走势，3个月-1年期AAA等级同业存单存款利率整体下行45BPs左右，1年期利率债和1年期高等级信用债收益整体下行50BPs左右。报告期间，央行通过降准、逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债、利率债、同业存单、质押式逆回购，并于季末择机进行了相关品种的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2024年一季度，美国虽降息预期逐渐升温，但迟迟未落地，美联储自去年9月以来连续五次维持利率不变，目前美国经济前景依然不确定，通胀压力虽降犹存。全球视野来看，各国央行在通胀方面的压力都有所降低，市场对于全球央行转向宽松货币政策的预期逐渐升温。国内方面，央行继续维持稳健的货币政策，灵活适度，总量上保持流动性和货币信贷处于合理水平。从货币政策目标来看，经济增长和金融稳定要求宽货币仍要加大支持力度。两会政府工作报告依旧明确稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。人民银行于2月全面降准0.5个百分点，合计释放中长期资金约1万亿；2月20日，人民银行调降五年期LPR报价25bps，超出市场预期，降息降准空间窗口依然存在。年初以来，同业存款存单收益率呈现单边下行的走势，3个月-1年同业存单存款利率整体下行25BPs左右，1年期利率债下行30BPs左右，报告期间，央行通过降准、逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，资金面维持平衡偏宽松状态，资金利率方面，隔夜利率均值在1.9%附近，7天回购利率在2.1%左右，符合两会政府工作报告中强调的“畅通货币政策传导机制, 避免资金沉淀空转”。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2023年，美国通胀逐渐企稳，经济数据及失业率也有所好转，但硅谷银行“黑天鹅”事件爆发，为避免系统性风险的出现，美联储注入流动性稳定市场情绪，下半年美联储加息步伐放缓并逐渐步入尾声，美元指数从峰值回落，美债收益率也有所下降。全球经济正逐渐走出阴霾，但各国仍面临通胀与增长的两难，金融市场的波动性依然较大。国内方面，央行维持稳健偏宽松的货币政策，分别于3月和9月公告进行存款准备金率的下调，4月和8月进行了公开市场利率的下调。具体来看，年初至3月，由于一季度信贷投放量较大，经济复苏的预期较强，资金加权利率逐渐走高，存单利率震荡上行，伴随着降准的落地、MLF降息的预期，以及公开市场投放加大，利率3月中旬开始明显回落，3月下旬至8月市场收益率持续下行，在8月第二次公开市场利率下调后，市场收益率触及年内利率低点。由于市场无效资金规模开始增多，基金、理财、保险等机构对于中长期存单的配置需求锐减，收益率持续上行，9月降准也并未扭转利率上行走势，8月下旬至9月末，3个月同业存单存款利率以及同期限高等级信用债整体抬升40-50BPs，1年期抬升30BPs。10月以来市场趋势未变，随着年末临近，叠加资本新规的出台落地，机构版产品规模预期萎缩，短端收益率持续上行至12月中旬高点，存款放量，市场利率开始回落，资金面虽在10月末出现超预期波动，但市场整体流动性合理充裕。报告期间，央行通过降准、调降公开市场利率以及逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债、利率债、同业存单、质押式逆回购，并于季末择机进行了相关品种的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

三季度，美国7月底加息25基点，但通胀并没有得到有效缓解。美联储激进加息引发市场投资者预期的变化，给新兴市场带来了一定压力。一些欧美发达经济体跟随美联储货币紧缩，抑制了需求，对新兴市场的出口也有直接和间接的影响，叠加地缘政治的因素，全球金融市场波动依然很大。国内方面，央行继续维持稳健的货币政策，总量上，保持流动性和货币信贷处于合理水平，继续降息降准操作。8月公开市场利率超预期下调，逆回购利率下调10个基点，中期借贷便利（MLF）下调15个基点，带动贷款利率降至历史低位。同时，9月14日再次宣布降准0.25个百分点，中期借贷便利超额续作，引导金融机构稳固信贷投放，营造适宜的货币金融环境。资金面在三季度虽有阶段性的波动，但整体流动性合理充裕。报告期间，央行通过降准，逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，资金面整体维持平衡状态，出现阶段性的震荡。三季度以来市场利率伴随8月意外降息，收益率持续下行触及低点，伴随着8-9月地方债国债的大规模发行以及资金利率的抬升，市场存单利率在降息触底后震荡上行，季末1年存单利率稳定在政策利率附近，9月下旬央行在公开市场大量投放熨平资金面季末的波动。资金利率方面，隔夜利率均值在2%附近，7天回购利率在2.1%-2.2%左右，跨季资金利率维持在3%以上的水平；8月公开市场超预期降息后，利率债利率和存款存单利率先下后上，半年国债8月下行至1.8附近后逐渐上行至2.2%附近，3个月AAA存单触及1.9%低点后震荡上行至2.3%附近，1年AAA存单下行至2.2%后上行至2.48%左右。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

上半年，美国通胀高位企稳，经济数据及失业率也有所好转，硅谷银行“黑天鹅”事件爆发，为避免系统性风险的出现，美联储注入流动性稳定市场情绪，市场普遍预期美联储加息步伐会放缓，美股美债大幅波动后开始企稳，于此同时，百年瑞信的倒闭，俄乌局势的不明朗，持续引发全球金融市场波动。国内方面，央行于3月17日宣布全面下调存款准备金率，自3月27日起，存款准备金率下调25个基点。央行于6月开始下调公开市场利率和LPR利率，货币政策维持稳健，资金面虽有阶段性的波动，但整体流动性合理充裕。市场资金加权利率逐渐走高，受一季度信贷投放量较大，经济开始逐渐复苏的预期影响，市场存单利率震荡上行，央行的公开市场大量投放熨平资金面波动。3月中旬存单利率围绕政策利率波动，降准公告后收益有所回落。二季度以来市场资金加权利率较一季度逐渐走低，市场存单利率震荡下行，央行在公开市场大量投放熨平资金面季末的波动。因市场预期公开市场利率下调，同业存单利率自4月份以来震荡下行，公开市场利率下调公告后收益有所回升。报告期间，央行通过降准及运用逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕，继续维持稳健货币政策，资金面总体处于偏宽松态势。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债、利率债、同业存单、质押式逆回购，并于季末择机进行了相关品种的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

2023年一季度，美国通胀高位企稳，经济数据及失业率也有所好转，硅谷银行“黑天鹅”事件爆发，为避免系统性风险的出现，美联储注入流动性稳定市场情绪，市场普遍预期美联储加息步伐会放缓，美股美债大幅波动后开始企稳，于此同时，百年瑞信的倒闭也引发了市场的大幅波动，全球金融市场波动较大。国内方面，人民银行于3月17日宣布全面下调存款准备金率，自3月27日起，存款准备金率下调25个基点，货币政策维持稳健，资金面虽有阶段性的波动，但整体流动性合理充裕。报告期间，央行通过降准、逆回购和中期借贷便利（MLF）等定向工具维持市场的合理充裕。市场方面，资金面整体维持平衡状态，出现阶段性的震荡。市场资金加权利率逐渐走高，受一季度信贷投放量较大，经济开始逐渐复苏的预期影响，市场存单利率震荡上行，央行的公开市场大量投放熨平资金面波动。3月中旬存单利率围绕政策利率波动，降准公告后收益有所回落。资金利率方面，隔夜利率均值在1.8%-2.0%附近，7天回购利率在2.0%-2.2%左右位置，非银跨季资金利率维持在3%以上的水平；存款存单利率，3个月AAA存单大幅上行至2.5%附近后盘整，6个月AAA存单上行至2.6%后企稳，1年AAA存单逐渐上行至2.75%左右，降准后回落至2.65%附近震荡。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。