汇丰晋信新动力混合A(000965) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场进入震荡，主要的宽基指数在四季度也以波动为主。具体到行业间，有色和通讯的动量势能依然比较强，卫星互联网成为四季度收官期间的最强主题。四季度比较承压的行业主要集中在地产、医药和食品饮料等行业。对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。在四季度，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，降低了周期股和中游制造的配置，增加了金融包括银行和保险的配置，以及部分消费行业。

2025年三季度资本市场表现比较分化。相较于二季度，中美之间的贸易不确定性下降，带来了市场的风险偏好提升。同时，部分产业的景气度是加速的，带来市场比较极致的分化。一方面AI的产业趋势进一步加速，产业链的个股盈利不断上修；另一方面，黄金等有色金属的价格不断创新高。结构性的景气分化带来了行业间表现的分化，并且这种分化达到了比较极值的位置，这种分化很可能带来市场季度级别的波动加大。回顾三季度，本产品减持了部分TMT资产，同时加仓了部分韧性资产。对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。向前看，我们围绕以下几个方向进行配置：1）我们继续看好在基本面的结构性恢复下，同时供给受到约束的顺周期板块，有望带来较大的价格和盈利恢复弹性，在政策发力一年之后，关注政策效果在基本面层面的传导和兑现。2）增加产品的质量因子暴露，包括经济相关度较低的板块或者由自身产业周期逻辑来驱动的成长细分方向，主要集中部分消费及制造业中的优质公司。

2025年上半年的市场呈现了比较强的韧性，虽然有关税的扰动，但市场出现了较快的修复。从结构性的机会来说，上半年呈现了一些结构性的亮点和赚钱效应。从年初的机器人，到后来的部分新消费和创新药，以及一直超预期的海外算力板块、上游板块中的黄金，均有不错的表现。煤炭、房地产和食品饮料等板块，由于比较承压的基本面，上半年依然是下跌的。因此总结上半年市场呈现的两个关键词是韧性和分化。上半年市场之所以具备很强的韧性，本质是由经济周期决定的。在政策发力的情况下，经济的很多领先指标已经开始回升，房地产的降幅已经明显收窄，经济基本面的风险已经得到了较大的缓释，当前市场得到比较有韧性的支撑。同时由于目前PPI依然同比负增长，经济相关的板块的盈利尚未出现明显的改善，上半年的投资机会呈现结构性特征。本基金在上半年整体表现出韧性有余而弹性不足，核心在于市场依然在交易杠铃策略的两端，即一端是部分高景气板块和小市值、微盘股，另一端是银行为代表的高股息板块。本产品基于性价比的原则，减仓了部分行业如金融板块，加仓了电子行业中的消费电子和面板板块。

2025年一季度资本市场表现比较分化。前两个月，因DeepSeek的出圈进而带来科技股的结构性行情，进而演绎到比较拥挤的状态，TMT板块的成交占比接近50%。进入3月份，以有色金属为代表的行业开始涨价行情，在供给强约束条件下的价格弹性显现这个逻辑开始兑现。到了3月底，美国关税政策又导致纯内需资产受益于避险情绪。往前看，市场或将迎来突破性变革与结构性重塑。首先，政策端的持续发力有望将成为关键驱动力：当前货币政策已通过降息和存量房贷利率调整有效降低实际利率，而财政政策预计也将进一步加码，形成政策组合拳。其次，供需格局的实质性改善预计将成为重要支撑。经历近年来产能相对过剩的挑战，多个行业已通过主动收缩资本开支、调节开工率等方式应对价格压力。随着2025年需求端逐步复苏，供给端调整到位的行业有望率先实现供需再平衡，从而为市场整体表现奠定基本面基础。这两大变量的共振或将成为市场破局的核心动能。对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。向前看，我们围绕以下几个方向进行配置：1）我们看好2025年经济的需求结构性恢复，同时供给受到约束，有望带来较大的价格和盈利恢复弹性的顺周期板块。2）在经济相关度较低的板块或者由自身产业周期逻辑来驱动的成长细分方向，主要集中部分消费及高端制造细分领域。

2024年，宽基指数均有一定幅度的涨幅。尤其是9月份政策转向之后，市场迎来了较为明显的估值扩张。回顾2024年，在上半年，基于经济弱复苏的假设下，一方面减仓了TMT板块，使得产品的均衡属性有所下降，增加的方向一方面增加配置内需相关的板块，同时对于经济相关度较低的板块也进行配置，反映的是我们既关注内需复苏的可能性，同时又认为这个复苏可能只是结构性的。从结果上来看，内需相关板块的表现较弱，但在TMT板块中，2024年年初配置的人工智能板块和消费电子板块，对于2024年上半年的贡献比较突出。到了2024年下半年，市场的交易主线切换至科技板块，而本产品更多的配置到了内需相关的资产，尤其是具备成本优势的优质公司我们认为已经有了比较好的性价比。

对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、 自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。三季度，市场出现了比较深度的回撤，主要有几个核心关注，一是短期地产行业的调整进而带来的有效需求不足；二是部分代表性行业面临的产能过剩问题，导致企业盈利面临量价同时承压的局面。考虑目前市场处于估值历史低位，前期宏观因素对市场的负面影响已经基本定价充分，而悲观预期可能的改善从而带来的估值修复弹性不可忽视。我们认为，市场有望按照“纠偏”-“破局”-“重构”的节奏来逐步演绎。市场的纠偏来自于短期市场对于悲观预期的错误定价，我们认为房地产行业虽然很难预期有明显的恢复，但销量和开工的调整幅度已经够大，对于经济的影响已经式微。同时非常高的风险溢价，意味着当前对于悲观预期的定价基本充分，当前市场存在着纠偏和修复的基础。展望2025年，我们有理由相信市场会迎来破局。市场破局的第一个变量是政策的发力。近期市场已经迎来了政策的显著发力，货币政策端通过降息和降低存量房贷利率来降实际有效利率，财政政策预期也会持续发力。市场破局的第二个变量是行业供需结构的反转，很多行业在过去几年面临的更大挑战是供给产能的过剩，积极的信号在于很多行业已经开始缩减资本开支甚至降低开工率来应对价格的变化，进入2025年，在需求弱复苏的假设下，部分行业有望率先走出反转，这也是市场破局的基本面支撑。向前看，我们围绕两个方向进行配置：1）需求结构性恢复，同时供给受到约束，有望带来较大的价格和盈利恢复弹性的部分板块。2）在经济相关度较低的板块或者由自身产业周期逻辑来驱动的成长细分方向，主要集中在部分消费及高端制造细分领域。

2024年上半年股票市场经历了比较大的波动，行业间的表现出现了比较大的分化。在年初，基于弱复苏的假设下，新动力基金采取了相对均衡的配置思路，一方面增加配置内需相关的板块，同时对于经济相关度较低的板块也进行配置，反应的是我们既关注内需复苏的可能性，同时又认为这个复苏可能是弱复苏。从结果上来看，由于内需的复苏不及预期，内需相关板块的表现拖累了组合的净值表现，但同时在TMT板块中，年初配置的人工智能板块和消费电子板块，对于今年上半年的贡献比较突出。本基金主要投资新动力主题的优质上市公司，在合理控制风险的前提下，追求中长期资本利得，力求实现基金净值增长持续地超越业绩比较基准。

今年两会提出GDP增长预期目标为5%左右，我们看好今年经济基本面的表现，基于（1）政策端：今年逆周期政策的作用开始体现，并且未来政策仍然有发力空间：货币政策端，目前实际利率仍然处在较高水平，房贷利率水平依然较高，未来仍有下降空间；财政政策端，目前中央政府的杠杆水平偏低，未来需要中央政府加杠杆去承接需求；产业政策端，两会提及对新质生产力的全面阐述以及对于设备行业的以旧换新，和重要消费品行业如汽车、家电行业的更新的支持，有助于支柱性行业的企稳回升。（2）外需端：欧美发达经济体调整有望接近尾声，从而带来外需的持续改善，从最新的出口数据中也得到了一定验证。对于新动力基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、 自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，获取资本的长期增值。我们认为，当前权益市场具备较好的吸引力，当前基本面的风险已经得到了很大程度的释放，更重要的是在定价方面，当前市场处于估值较低位置，往后看无论是经济运行情况还是企业需求持续超预期的可能性较大，基本面有望持续改善，看好权益市场表现。通过行业比较，我们重点看好两类方向：1）顺周期板块：和经济相关度较高，由经济的需求来驱动。我们看好今年经济的需求恢复，其中供给同时受到约束的板块，可能会带来较大的价格和盈利恢复弹性。2）成长板块：和经济相关度较低，由自身产业周期逻辑来驱动，比如人工智能或者TMT其他细分方向等。

回顾2023年资本市场，经历了预期经济会有比较强劲的复苏，到经济复苏偏弱的现实，导致主流的行业和赛道因为基本面较弱或者格局不佳，整体上投资机会呈现碎片化的特征。2023年资本市场对于经济的预期经历了比较大的起伏。年初对于2023年的经济预期比较高，但是2、3季度的经济数据持续较弱，尤其是房地产相关的数据偏弱，到了2023年底，市场对于经济的预期普遍较低。自4季度开始，经济复苏稳中趋缓，制造业PMI指数连续3个月放缓。政策端，我们看到了不管是货币政策还是财政政策，我们均看到了持续发力的方向。我们在2023年全年的投资运作中，主要致力于发掘新动力主题下具有核心竞争优势的公司，抓住了TMT行业的投资机遇。

进入三季度，整体经济数据呈现低位复苏的态势，经济动能正在逐渐好转：1）一方面需求端，地产政策按揭利率下调。但是由于相关政策目前没有传导至销售端，房地产销售依然较为疲弱以外，基建投资、制造业投资、其他投资均出现不同程度的改善。同时，餐饮消费同比保持高增长，商品消费企稳回升，汽车消费延续较好态势。2）另一方面在生产端，近期的工业增加值增速明显回升，PMI指数中的生产分项继续回升。3）融资端，融资动能正在缓慢修复，社融存量同比回升。4）政策端，7月份的政治局会议重点部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”后，相关政策陆续落地，货币财政及需求协同发力，支持实体经济增长。对于新动力基金，本基金以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇，注重经济体制改革，自中而下精选行业。本基金通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，以期获取资本的长期增值。展望四季度，预计价值和成长板块均会有所表现：（1）四季度经济企稳的态势有望进一步增强，有助于价值风格的表现，我们相对看好金融板块中的银行和地产，以及消费板块中如航空、养殖等方向；（2）成长板块我们相对看好科技板块中的电子、高端制造板块的海风和锂电板块。

2023年上半年以来，经济复苏中有转型，结构上存在差异，旧动能（地产产业链）退场，新动能（消费、高端制造、新基建）复苏。近期数据指向经济运行仍然沿着上述方向在演进，从二产和三产的增速（工业增加值、服务业生产指数）来看，依然低于疫情前的水平。但从节奏上来看，数据指向经济有所放缓但并未加速。6月降息已落地也指向政策加大了实体经济支持力度。另外，海外方面，美联储6月如期暂停加息，未来政策或将平衡需求韧性与金融风险。目前，市场已无降息预期，但资产价格仍仅计入一次加息。同时欧元区工资增长或支撑核心通胀的持续性，未来加息仍有空间。当前市场处于风险相对较小、波动相对较低、同时隐含回报率较高的区间。 在 A 股的估值方面，当前估值水平已经整体回落至历史的10分位附近，估值较低，部分指数估值甚至回落至5分位附近。从业绩端来看，基本面预期面临改善过程。逆周期调节政策已启动，支持经济持续回升向好的一批政策措施被逐步推出，夯实了稳增长的政策预期，使得基本面面临改善过程。库存周期也预计将进入被动去库存和主动补库存阶段，进而提升基本面恢复的持续性。在流动性方面，尽管海外流动性环境还未得到根本性的改善，但国内流动性配合逆周期的调节，已经进入到相对偏宽松的阶段，A 股也有望在估值的低位迎来流动性的改善。整体来看，业绩和估值两端的助力，预计将为 A 股带来回升预期。对于新动力基金，以深化改革和产业升级作为两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、 自中而下精选行业。本报告期内，本基金深入分析以深化改革和产业升级为代表的公司，并结合股票基本面指标分析，将有望受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，以期获取资本的长期增值。

2023年第一季度，生产消费弱复苏，经济有所回暖。一季度以来，国内经济继续回暖，通胀压力减弱。国内方面，中观及宏观总量数据指向：1）生产端，3月制造业PMI继续处于扩张区间，但较2月有所放缓;同时受返工慢影响，生产复苏相对较弱。1-2月工业增加值同比增长2.4%，为2022年10月以来首次回升，但环比仅分别增长0.26%、0.12%，工业企业利润也出现同比回落。2）需求端，本报告期，出口回补和出海“抢订单”拉动出口略超预期，基建、制造业投资仍维持高位，地产部门边际改善较为明显，同时场景恢复也带动消费弱复苏。3）融资端，2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；M2同比12.9%，高于前值12.6%，2月社融数据延续了“总量高，结构好”的格局。4）通胀方面，2月CPI、PPI同比均低于预期，消费端通胀超预期下行，生产端价格仍处收缩区间。5）政策端，财政赤字率上调但适度，兼顾“加力”与“可持续”，同时货币政策或将保持适度宽松。海外方面，美国2月失业率意外上行，衰退预期抬头。在海外风险事件背景下，美联储宣布加息25bp至4.75%-5.0%，但点阵图指向加息近尾声。另外，欧央行3月会议加息50bp，抗通胀决心不变。往后看，海外方面，虽然最新FOMC市场解读为鸽派，但是对于未来降息的路径联储较前期未出现明显调整，这反映了其背后受到两大制约--内忧通胀复位，外患资金流出。从这个角度来看，关于降息的博弈可能会使得美债利率短期“下不去”，而金融风险及企业盈利压力意味着对美股也需维持谨慎。国内方面，生产消费弱复苏，且需求改善强于生产，被动去库存阶段确认。从历史经验来看，被动去库存阶段可持续约4个月左右的时间，考虑到2022年底疫情的扰动，不排除本次被动去库存阶段会有所延长。被动去库存时期，往往是企业盈利增速回升的阶段，股市整体表现较好。结合当前经济数据，全球资金对中国资产的关注度可能会提升。但市场轮动加速也是这一时期资产表现的应有特征。一季度，A股市场的表现既有符合我们预期的地方，也有在我们预期之外的部分。随着经济的弱复苏，市场整体开始有一定的表现，并且以科技为代表的成长风格跑赢，这些都是我们有所预期的，超预期在于风格的演绎在一季度中后期趋于极致，在人工智能的产业趋势之下，科技板块迎来了估值的大幅扩张，TMT板块的成交占比一度达到非常高的水平。基于我们赔率优先的框架，高端制造和周期板块的赔率在明显上升。从胜率角度，随着国内经济的库存周期见到低点，二季度开始经济复苏的胜率会逐步上升。因此，展望二季度，我们认为市场并不会有极致的分化行情，而是会趋于均衡。对于本基金，以深化改革和产业升级两大投资方向，把握投资机遇、注重经济体制改革、 自中而下精选行业。通过“主题投资”来选择行业，深入分析以深化改革和产业升级为代表的内外部环境条件对其发展的影响，并结合股票基本面指标分析，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围，发掘具有核心竞争优势的公司，寻求资本的长期增值。本基金已经调整至相对均衡的配置思路，相对看好三大方向：1）TMT板块中，看好半导体板块的周期性恢复；2）周期板块中的结构性机会，包括炼化板块；3）高端制造板块中的顺周期和新能源板块。