前海开源睿远稳健增利混合A(000932) - 基金投资策略和运作

固定收益方面，本报告期内，投资者风险偏好、机构行为及市场流动性是影响债市走势的核心变量。从市场表现来看：7月初债市呈现高位盘整格局，随着反内卷政策预期强化及大宗商品价格持续走强，市场风险偏好与通胀预期同步抬升，推动债市进入阶段性调整。7月末在资金面边际宽松的支撑下，债市展开一轮温和修复行情。进入8月后，上证指数连续突破重要技术关口，叠加税期临近引发的资金面收敛压力，债市再度承压下行。8月下旬以来，由于权益市场估值已处于相对高位，且流动性环境保持宽松，债市出现结构性修复行情，中短端品种表现显著优于长端。9月初，机构投资者出于风险防范考虑实施预防性赎回，公募基金相应调整持仓结构，导致债市再度走弱，其中信用债等机构重仓品种的调整幅度明显大于利率债。9月下旬，随着赎回压力缓解及资金面维持宽松，5年期以内品种修复动能较强，而5年以上品种受风险偏好压制表现相对疲弱。整体来看，三季度债券市场呈现收益率曲线整体上移特征，中短端表现优于长端，利率债相对信用债更具防御性。 操作上，本基金的配置以利率债为主，择时配置一定比例的可转债，以提高组合的收益和弹性。组合久期整体保持在中性水平，期间根据市场变化对转债进行动态调整，兑现部分收益。整个报告期内，组合始终保持较好的流动性。 权益方面，三季度宏观环境继续从二季度的“关税战”中修复，有利于资本市场表现，A股市场迎来全面上涨，期间沪深300指数上涨17.9%，其中AI产业相关板块，以及有色金属等重要资源品涨幅尤甚。 操作上，组合权益仓位处在中性偏上水平，以求适当增加组合的弹性，在配置方向主要配置了有色金属、保险、传媒、医药生物等领域，我们认为相关标的有价值锚点作为支撑，也有业绩增长或价值重估的向上空间。整体而言，报告期内权益仓位表现符合预期。

固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好、机构行为及外部环境共同影响债市走势。具体来看：年初，受资金面收紧影响，债券收益率由单边下行转为震荡。由于基本面尚未出现明显变化，长久期品种表现相对坚挺。春节后，地产增速有所反弹，资金面收紧从非银机构蔓延至银行体系，叠加市场风险偏好提升，债市在2月初至3月中旬经历较大幅度调整，长久期利率债在此期间出现较为明显的补跌。3月中旬后，随着资金面边际转松，债券收益率见顶回落，5年以内品种表现较好。4月初，受贸易摩擦升级影响，避险情绪升温，长端债券表现强势。此后，由于贸易摩擦未进一步加剧，叠加资金面维持宽松，短端债券再度占优。5月上、中旬，在资金面收紧及贸易摩擦阶段性缓和的共同作用下，债市小幅调整。5月底，随着资金面转松，债市止跌企稳，中短端表现优于长端。6月中旬后，由于贸易争端未出现超预期缓和，叠加保险预定利率下调预期升温，市场对高息无风险资产的需求增加，长端债券跑赢中短端。6月底，受权益类资产表现强劲影响，长端债券略微跑输中短端。整个上半年来看，收益率曲线呈现先平后陡的走势，长端债券整体跑赢中短端。品种方面，一季度调整期间，信用债一度跑输利率债；但二季度，由于理财规模增长较快，信用债表现强势。整体来看，上半年信用债表现优于利率债。 操作上，本基金目前配置以利率债为主，以维持组合良好的流动性。同时，组合持续持有一定比例的可转债，适度提升组合弹性，并为组合贡献了较好的收益。整个投资期间，组合久期整体保持在中性的水平，并根据市场变化进行结构调整，期间始终维持较好的流动性。 权益方面，报告期内宏观环境变化剧烈。一季度，DeepSeek横空出世，显示中国经济转型升级取得成效。4月初，美国又掀起全球关税战，市场起初认为关税战会给全球和中国经济带来严重负面影响，但是中国出人意料地强力反击，最终迫使美国让步，达成临时协议。中国经济也经历了一轮极限测试，出口、消费均表现出强大韧性，整体经济表现超出预期。另一方面，报告期内低利率环境持续，也在深刻影响着各类投资人的行为模式，并影响各类资产表现。 整体而言，中国的科技突破，以及在关税战中的韧性表现提振了资本市场信心，低利率环境提供了充足的流动性，使得报告期内A股市场呈现上涨态势，虽然沪深300指数上半年只上涨0.03%，但A股市场整体已经趋于活跃。 操作上，关税战之前，我们的投资策略是保持中性权益仓位，选择业务韧性强、估值低、股东回报优秀的公司来抵御可能的外部冲击，以确定性应对潜在的不确定性。后续随着关税战风险释放，我们逐步提升了权益仓位，增加组合的弹性，以期获得更好的表现。

固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，债券呈现典型"熊平"走势。2025年1月初，因风险偏好较低，配置力量驱动下债市延续强势，10年期国债收益率下行至1.6%的年内低点。2025年1月中旬，央行在汇率及利率的掣肘下对流动性支持的态度趋于谨慎，资金利率大幅上行触发短端估值剧烈调整，但长端利率受配置盘支撑表现相对坚挺。春节前后，流动性边际改善推动短端修复，10年期国债收益率短暂回归1.6%关口，但随后超预期的社融数据与PMI重返扩张区间使得基本面的预期得到修复，债市再次走弱，长端补跌，10年期国债上行至1.9%附近。2025年3月中下旬，市场进入再平衡阶段，债市绝对收益率攀升至配置区间，叠加资金面边际转松，债市企稳反弹，10年国债收益率下行至1.8%附近，高等级信用债等票息资产因绝对收益到位表现更优。 固定收益操作上，本基金目前配置以利率债为主，并持有少部分高等级信用债，以提高组合的静态收益。组合久期整体保持在中性略高的水平，期间根据市场变化做了一定的结构调整，并始终保持较好的流动性。 权益方面，在2025年一季度我们看到国内宏观环境出现更多的积极变化，以地产为代表的“老经济”部门出现触底的曙光，而“新经济”部门以DeepSeek的横空出世为例，也出现了喜人的突破，显示出中国经济转型升级取得的成效。但是美国新一届政府上台后，推行各类倒行逆施的反全球化政策，给中国经济又带来很大负面冲击，增加了后续走势的不确定性。 由于“对等关税”刚刚落地，预计还需要一段时间才能有更加清晰的结论。在这个过程中，我们认为最好的办法是以确定性应对不确定性，即坚守价值投资的方法，选择业务韧性强、估值低、股东回报优秀的公司来抵御外部的冲击。从长期看，随着国内政策发力，目前的不确定性消退，我们认为这类资产将会有良好的回报。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好在一些时期对债市也有较大的影响。具体来看： 2024年初，融资增速延续下行，且权益资产弱势，债市整体走强。由于机构缺资产，长久期利率债和高等级信用债等低风险的高息资产表现尤为强势。3月，随着经济数据改善，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于资金偏松，中短久期利率债表现偏强。2季度，在资金宽松和资产荒的推动下，曲线走陡，高等级信用债表现尤为强势，高等级信用债和中短久期利率债快速修复，并且获得了较好的超额收益。3季度初，市场延续2季度的风格，信用债进一步走强。7月下旬降息后，久期策略开始占优，长久期利率债表现好于高等级信用债和中短久期利率债。8月后，由于市场流动性转弱，信用债显著跑输利率债。9月下旬降息后，因权益资产大幅走强，风险偏好显著上升，债市负债端压力加大，债券收益率快速上行，信用利差大幅走阔。10月上中旬后，权益资产未能延续强势，风险偏好下降，加上流动性维持宽松，债市持续修复。但由于理财增长缓慢，且机构对负债端的稳定性仍有担忧，信用债在一波快速修复后继续跑输利率债。11月底后，因年内地方债大量发行告一段落，且金融数据偏弱，降息预期升温，债市开启一轮较为强势的上涨，利率债进一步跑赢信用债。临近年底，配置需求成了主导债市的关键因素，信用利差在最后2～3个交易日快速压缩，信用债大幅跑赢利率债。全年来看，上半年特别是2季度信用债表现强势，下半年利率债表现强势；在资金面整体宽松的环境下，期限利差走阔，7年以内品种表现好于7年以上品种。在恒定久期的前提下，组合结构对收益的影响很大。 操作上，组合的配置以利率债为主。基于对经济基本面、市场风险偏好及机构行为的判断，组合久期1季度由中性偏低水平上升至中性偏高的水平，在4月份由于央行进一步提示长债风险，且基本面阶段性好转，本基金降低了组合久期。5月开始，组合又提升久期至中性略高的水平。3季度，组合配置以利率债为主，并持有少部分高等级信用债，组合久期整体保持在中性略高的水平。4季度，组合也一直以良好流动性为主要目标，持有利率债为主。另外，组合增加了部分高票息的高等级信用债，组合久期整体保持在中性的水平，期间根据市场变化做了一定的结构调整。整个报告期内，组合始终保持较好的流动性。 权益方面，2024年宏观环境依然复杂多变。国内方面，经济形势整体呈现先抑后扬态势，前三季度经济景气度延续了2023年以来的偏弱态势，但9月以后一揽子逆周期政策出台，使得经济基本面出现明显回升。国际方面，2024年最重要的事情之一就是美国大选以及其带来的影响。随着11月美国大选落地，后续国际贸易环境、美国通胀及降息前景等问题的不确定性进一步提升。 操作上，组合整体维持中性偏高的权益仓位，配置以低估值高股息的稳健蓝筹为主，在9月之前相对表现较好，但未能很好把握9月的反转行情。

固定收益方面，本报告期内，债市的逻辑从纯基本面驱动演绎到政策落地，再进一步到政策落地后风险偏好变化。 具体来看：7月上、中旬，债市风格基本延续二季度，长端表现偏弱，中短端及信用债则受益于资金偏松和资产荒延续强势。7月下旬后，因政策利率下调，债市迎来了新一轮的上涨，长端利率债补涨明显。8月上旬，随着10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长债率先调整，随后由于持续下跌引发债基赎回，信用债补跌，信用利差显著扩大。8月底后，因基本面数据进一步走弱，债券收益率重回下行，10年期国债一度到达2.04%水平。但由于月底资金偏紧，不同品种间分化明显，长久期品种表现明显强于中短久期品种，由于季末理财回表，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，以货币政策为首的稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，债市情绪受到明显压制，国债30年-10年的利差迅速走阔。 操作上，本基金的配置目前以利率债为主，同时增加了部分高票息的高等级信用债，以提高组合的静态收益，组合久期整体保持在中性的水平，期间根据市场变化做了一定的结构调整，并始终保持较好的流动性。 权益方面，三季度前期股市受累于下行的经济基本面，表现较差，但进入9月份之后，受益于国内逆周期政策超预期，以及美联储降息力度超预期，市场呈现上涨态势，三季度沪深300指数上涨16.1%，成功扭转此前的跌势，表现强劲。 操作上，为应对宏观环境和市场的变化，我们适当降低了部分高股息个股持仓，增加了一些股价超跌、估值偏低以及受益于宏观方向的行业配置。 展望未来，由于美联储降息周期开启是较大概率事件，国内逆周期政策也将稳步发力，叠加政策端针对资本市场的支持措施逐步推进，我们认为市场的下行风险已经明显降低，因此对未来的市场展望也更加乐观。但经历短时间内的大涨过后，目前市场波动率明显增加，后续板块分化可能也将加大。我们将持续关注市场变化，力争捕捉更多投资机会，为投资者创造可持续的稳健回报。

固定收益方面，本报告期内经济增长预期、流动性、机构行为、风险偏好是影响债市走势的关键因素。具体来看： 1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。进入2季度，在经济基本面仍是主导债市的关键因素的同时，机构行为、流动性对债券类资产的趋势和结构的影响明显上升。4月初，由于跨季后资金较为宽松，中短久期利率债表现明显强于长端利率债。此外，配置需求对债券类资产走势也有很大的影响，由于非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月下旬，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，尽管地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。期限上，由于资金偏松，利率债期限利差走阔；由于保险、理财等非银机构配置需求较强，长期限信用债的信用利差压缩至极低水平。整个上半年来看，2季度后利率债期限利差明显走阔；因配置需求强劲，信用债表现明显强于利率债。 操作上，组合的配置以利率债为主。基于对经济基本面、市场风险偏好及机构行为的判断，组合久期一季度由中性偏低水平上升至中性偏高的水平，在4月份由于央行进一步提示长债风险，且基本面阶段性好转，本基金降低了组合久期，5月开始，又提升久期至中性略高的水平，并始终保持较好的流动性。 权益方面，报告期内，国内外宏观环境仍然较为复杂。国内方面，上半年经济景气前高后低，物价低位运行，整体呈现供强需弱，外需强于内需的格局。国际方面，美国经济数据逐步走弱，但通胀仍然顽固，降息预期一再推迟。市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡态势，沪深300指数上涨0.89%。从板块上看，红利和科技类资产表现较好。 报告期内，权益的整体投资思路是按照“高质量发展”的内涵，重点配置于竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报提升的优质企业。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看，1-2月由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 本基金的配置以利率债为主，基于对经济基本面、市场风险偏好及机构行为的判断，组合久期由中性偏低水平上升至中性偏高的水平，并始终保持较好的流动性。 权益方面，本报告期内，国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，经济景气度呈现分化趋势，地产、基建等部门仍然较弱，但外需回暖带动出口制造业复苏，上游资源价格上涨，下游消费复苏则较为缓和。国际方面，一季度美国经济数据强于预期，2024年软着陆预期升温，降息预期再度推迟。报告期内，我们整体投资思路聚焦“高质量发展”，重点配置于各领域竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报不断优化的优质企业，目前公用事业、能源等领域占比较大。 外部环境在过去一年中剧烈变化，国内经济和权益市场在一季度都经历了一次压力测试，最终均体现出韧性，也让我们对2024年后续的展望变得更加积极。展望未来，权益的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

本报告期内，固定收益方面，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看：年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情，此前调整幅度较大的高等级信用债显著跑赢利率债。进入4月底后，由于此前上涨较多，高等级信用债与利率债的利差已处于相对低位，加上5月后存款利率下调更利好银行表内资产，利率债开始走强，一度显著跑赢高等级信用债。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较为显著的调整。8月初后，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮较为强势的上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。这轮行情中，高等级信用债表现强于利率债。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整，在调整的过程中，利率债相对抗跌。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。整个11月，债市分化非常明显，长久期高等级债表现最佳，短久期利率债表现最弱。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显，长久期高等级信用债仍是表现最强的资产。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。 全年来看，1季度信用债表现最佳，2季度后，长久期高等级信用债、超长期利率债表现最佳，中短久期利率债表现较弱。在恒定久期的前提下，组合结构对收益的影响很大。 债券部分，本基金本年度配置以利率债为主，组合久期一直维持在中性偏低水平，保持较好的流动性。可转债部分，本基金以平衡型转债为主。权益部分，本组合结合各板块景气度情况，以行业均衡、个股分散的方式控制风险，并力争绝对收益。

固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。具体来看：7月初，由于政策处于真空期，基本面数据继续走弱，且流动性较为宽松，债市延续强势，利差持续压缩，高等级信用债表现好于利率债。7月政治局会议后，由于地产政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月初，由于政策效果尚需观察，债市企稳，前期调整幅度较大的商金债表现好于调整幅度较小的利率债。8月中旬后，在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市大幅走强，收益率下行至年初以来的最低点。8月下旬后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，且在政策的持续作用下，地产等高频数据开始企稳，债市开启调整，10年国债收益率最高上行至2.7上方。由于市场担忧理财赎回，9月初短端一度大幅超调。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解，短端有一定的修复，但仍明显高于8月低点。整个季度来看，长端表现好于短端，企业债表现较优，利率债其次，商金债表现较弱。 三季度，债券市场收益率呈现先下后上的态势，10年期国债到期收益率由6月底的2.79%一路震荡下行至8月中下旬的2.65%后，快速反弹至9月上旬的2.78%，最后在2.69-2.77%之间波动，整个三季度上行4bp。3个月和1年期的存单分别从6月底的2.16%、2.32%一路震荡下行至8月中旬的1.95%、2.22%后快速上行至9月底的2.42%、2.52%。三季度整体分别上行19、15bp。 权益市场方面，前期强势的AI、中特估等主题均有所调整，市场行情主要受政策影响或事件催化。受政策利好刺激，大金融板块有阶段性表现；科技制造方面，受华为新品发布催化，产业链相关标的亦表现不俗。展望未来，能源革命、科技创新、高端制造等方向仍有较多投资机会，9月PMI已重回扩张区间，待压制需求的因素逐步释放后，经济复苏方向也有望迎来修复。 债券部分，本基金本季度配置以利率债为主，组合久期一直维持在中性偏低水平，保持较好的流动性。可转债部分，本基金择时增加了部分平衡型转债的仓位配置。权益部分采用定量方式优选投资标的，以行业均衡、个股分散的方式控制风险，并力争绝对收益。

固定收益方面，1月份，由于疫情快速过峰后消费强劲反弹，地产数据亦有较好的表现，市场对经济的预期较为乐观，债市走弱。春节后，尽管数据仍较好，但由于基本已在预期内，债市迎来了一波较为强劲的反弹。2月下旬，资本新规出台，对信贷的风险权重进行了一定程度的下调，市场对信贷投放及经济刺激政策的乐观预期升温，加上月末资金紧，且《货币政策执行报告》没有再提“灵活适度”，债市迎来了一波较为显著的回调。3月初，由于《政府工作报告》将年内经济增长目标定为5%左右，市场对经济刺激政策的乐观预期降温，加上降准后市场对资金面的预期改善，债券收益率顶部确立，高等级信用策略开始有超额收益。尽管3月数据较好，但4月因高频数据走弱，债市开启了一轮较为强劲的趋势性行情，长久期高等级信用债领涨。5月份，债市大涨后进入宽幅震荡，由于资金转松，且前期长久期品种大涨后期限利差已压缩至极限，短端表现明显好于长端。6月上旬，在地产强刺激政策被证伪后，债市开启了一轮新的上涨，并在OMO降息后上涨加速。之后由于经济数据不及预期，市场焦点转向宽信用，债市陷入调整。6月20日，因LPR下调幅度并未超过10BP，债市止跌回升。整个上半年来看，高等级信用债表现好于利率债，高等级信用策略在2季度获得显著的超额收益。 权益市场方面，1月份北向资金天量流入，是市场的增量主力，各大指数均有所反弹。2月份起，主题投资机会逐步显现，ChatGPT点燃科技板块投资浪潮；中国特色估值体系逆市上涨，央企定价重估、国企改革等主题关注度提升。伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。 报告期内，债券部分，本基金以配置利率债为主，组合久期维持在中性水平。可转债部分，本基金增加了平衡型转债的仓位配置。权益部分，本基金采用定量方式优选投资标的，以行业均衡、个股分散的方式控制风险，并力争绝对收益。

本报告期内，对经济及货币政策的预期是主导债券走势的关键因素。具体来看：1月份，由于疫情快速过峰后消费强劲反弹，地产数据亦有较好的表现，市场对经济的预期较为乐观，债市走弱。春节后，尽管数据仍较好，但由于基本已在预期内，债市迎来了一波较为强劲的反弹，强势品种收益率较1月高点下行幅度接近30BP。2月下旬，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》出台，对信贷的风险权重进行了一定程度的下调，市场对信贷投放及经济刺激政策的乐观预期升温，加上2月末资金紧，且《货币政策执行报告》没有再提“灵活适度”，债市迎来了一波较为显著的回调，弱势品种收益率上行幅度接近20BP。3月初，由于《政府工作报告》将年内经济增长目标定为5%左右，市场对经济刺激政策的乐观预期降温，加上资金偏松，债市走强，强势品种收益率较反弹高点下行超过25BP。整个季度来看，各类债券表现由强到弱依次为：四大行二级资本债、高等级普通信用债、国股行商金债、利率债。期限上，由于资金面超宽松的状态不再，期限利差收窄，长端表现好于短端。信用等级上，去年末市场企稳后修复较少的高等级以下信用债补涨，表现明显好于高等级信用债和利率债。 本报告期内债券市场收益率先上后下，10年国债收益率围绕2.9%附近震荡，信用债表现强于利率债。春节前市场定价宏观经济修复，债券收益率上行；春节后市场对于经济复苏强度和政策力度预期有所走弱，债券收益率震荡下行。本报告期内中证转债录得3.53%涨幅，春节前转债跟随权益市场上涨，赚钱效应明显；春节后权益市场整体横盘，但内部分化较大，主题投资风格明显，转债先跌后涨，有较多的结构性机会。权益方面，本报告期内权益行情整体较好，行业方面，计算机、传媒、通信板块涨幅居前，房地产、商贸零售、银行板块领跌。 债券部分，本基金一季度配置以利率债为主，组合久期维持在中性水平。可转债部分，本基金增加了平衡型转债的仓位配置。权益部分，本基金择机提高了组合权益仓位，以价值型的公司为主，主要增配了顺周期的一些行业龙头，也适当增加了部分政策支持的成长性公司。

本报告期内，固定收益方面，经济增长预期及流动性是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于疫情、地产数据及政策预期。此外，国际形势的变化也阶段性的对债市带来了一定的扰动。具体来看： 年初，债市延续去年底的强势。2月上中旬后，受金融数据大超预期及地产政策密集出台的影响，债市出现了较为显著的调整。进入3月，俄乌战争爆发，权益市场波动较大，“固收+”基金遭遇了较为明显的赎回，在利率债企稳的同时信用债大幅调整，信用利差大幅走扩。3月下旬后，由于国内疫情进一步扩散，债市止跌，受益于资金面较为宽松及信用利差高企，信用债表现明显强于利率债。5月底，由于上海疫情接近尾声，经济增长预期明显改善，债市高位回落。7月后，由于国内疫情反复，且地产端压力增大，市场风险偏好迅速下降，加上资金利率进一步走低，债市迎来了一轮大行情，二级资本债和高等级普通信用债表现明显强于利率债。9月后，由于市场对疫情的预期已较为充分，且地产刺激政策开始密集出台，债市结束大涨进入高位震荡。11月后，受流动性预期收敛、防疫政策优化及地产刺激政策加码的影响，债市转为下跌，由于跌幅较大引发理财赎回进而形成负反馈，信用债调整幅度大于利率债。12月中旬后，由于疫情快速扩散，且信用债调整后具备较高的性价比吸引配置资金入场，债市开启了一轮较为明显的修复行情，信用债表现好于利率债。全年来看，利率债收益率小幅下行，信用债收益率以上行为主，信用利差扩大。 权益方面，2022年A股市场以及港股市场由于受到疫情、俄乌冲突、美联储加息等利空因素影响整体呈现震荡下行的格局，四季度随着疫情防控政策的调整，市场逐步走出了一波温和上涨的行情。四季度国内疫情防控政策的变化使得市场对于消费、旅游等板块的预期发生变化，其中以白酒板块为代表的相关公司走出了震荡上行的行情。 固收方面：本基金上半年组合久期维持在中性水平，操作上以信用债投资为主、利率债投资为辅，并进行了一定程度的波段操作，在获取较好票息的同时赚取了一定程度的资本利得。下半年以来，组合实行以利率债为主的投资策略，并择机配置了部分偏债型转债作为底仓。整体来看，三季度组合久期维持在中性偏高的水平，四季度组合根据对市场的判断降低了组合久期。全年来看，组合在保证流动性较好的前提下，通过对利率的趋势性判断择机进行相应的波段操作，增厚了产品收益。 权益方面：本基金上半年维持了相对中等仓位配置新能源汽车、光伏、军工等板块个股，并在规模允许的范围内努力参与新股申购增厚收益，努力为持有人持续创造收益。下半年维持了相对较低仓位，配置主要为白酒等价值型个股。