中信建投景和中短债A(000503) - 基金投资策略和运作

报告期内，市场风险偏好持续修复，核心CPI走高，PMI触底回升，需求预期回升，经济预期回暖，债券市场调整较大，期限利差走阔明显，超长期限国债收益率突破年内最高点位；政策方面，央行保持银行间市场流动性充裕，隔夜利率维持在政策利率附近窄幅波动，货币市场运行平稳。报告期内，在严控信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，地产相关数据仍然有待回暖，支持性的货币政策大概率会持续，短端流动性大概率会保持较为宽松，期限利差可能进一步走阔。

报告期内，我国宏观经济整体平稳运行，楼市有企稳迹象，信贷数据有韧性，股票市场、商品市场较去年有较为显著的反弹，市场风险偏好有所上升，债券市场在收益率低位震荡，信用利差有所收窄。美国方面，特朗普政府第二任期开启，贸易相关的经济政治政策不确定性加大，通胀有进一步加剧的可能性，美债利率和美元指数整体走势的波动性也可能随之加大。报告期内，本基金在严控信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。

2025年一季度，债市走出了一波调整，市场下跌幅度较大。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。但是央行从跨年过后将资金利率水平大幅抬升，并且持续较长时间，导致市场出现了比较明显的下跌。本基金一季度操作主要以信用债为底仓，配合利率债的交易机会的把握，久期和仓位都下降幅度较大，策略上以防守为主。对于2025年二季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡偏强的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

2024年度，债市走出了大牛市，市场波动幅度较过往几年较小。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。全年利率单边下行，个别月份虽有调整，但是调整后的修复速度非常快，呈现出调整幅度小，修复速度快的行情特点。本基金全年操作主要以信用债为底仓，配合利率债的交易机会的把握，杠杆率全年维持中性水平。

三季度债券市场波动较大，呈现出先涨后跌的走势。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，六到九月份市场表现仍较为强劲。但是九月底由于新的稳增长政策陆续出台，以及股票市场的强劲反弹，债市出现了巨幅调整。本基金在三季度主要新增了利率债的配置，组合久期先升后降。对于2024年四季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡偏强的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

上半年债券市场走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面未出现较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在上半年主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。

本季度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本季度主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。对于2024年二季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

本年度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面全年较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本年度主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。

三季度债券市场走势偏震荡，信用债和利率债走势较为分化，利率债收益率震荡特征较为明显，信用债收益率呈下行态势。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面在三季度由松转紧，跨季资金面出现了大幅收紧。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在三季度主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。对于2023年四季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

2023年上半年，债券市场走出了牛市行情，收益率下行幅度较大。市场对于经济基本面的预期由去年的强预期逐渐转弱，从经济数据来看，上半年还是处于经济衰退期，并未走出市场先前所预期的经济持续复苏。市场资金面出现了全面宽松，银行体系在二季度结束了资金紧张的局面。非银机构经负债端上半年持续增加，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在上半年增加了高等级信用债持仓，对于原有流动性较差的信用债进行了减仓调整，持仓品种流动性得到了改善，基金久期在上半年有所增加。

一季度债券市场走势较为分化，信用债走出了估值修复行情，收益率大幅下行，利率债维持震荡走势，没有趋势性行情出现。市场对于经济基本面的预期由去年的强预期逐渐转弱，甚至对于二三季度经济走势有所担忧，但是由于资金面相对偏紧，银行体系普遍缺钱，因此利率债品种难以走出较为明显的趋势下行行情。非银机构经历了去年四季度大规模赎回后，今年一季度负债端相对稳定，而且规模有所回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在一季度增加了信用债持仓，对于原有流动性较差的信用债进行了减仓调整，持仓品种流动性得到了改善，基金久期增加较少。对于2023年二季度债券市场展望，我们认为较一季度波动会加大，原因在于经济基本面预计在二季度将出现较大变化，对于市场会形成较大影响。同时，当前机构杠杆处于相对高位水平，对于资金面会形成较大压力。最后，银行体系流动性短缺状态尚未看到明显好转。

2022年债券市场波动较大，主要呈现在第四季度。从宏观经济格局来看，2022年是步入通缩之年，主要宏观经济指标均呈现下行状态，市场各主体预期较弱。从宏观政策面来看，全年主基调为稳增长，财政政策和货币政策均有所发力，财政政策表现较为积极，基建投资表现亮眼；货币政策力度也较大，市场流动性较为充裕，资金利率低位运行。四季度债券市场呈现出剧烈波动的特征，十一和十二月份市场出现了踩踏式下跌。回顾其原因主要有两方面，一方面是央行主导资金利率向政策利率回归，资金面较二三季度明显收敛；另一方面是疫情政策和地产政策的调整和优化，使市场对于经济基本面修复预期较强。以上两点因素对债券市场形成较大冲击，债市下跌导致了银行理财产品净值回撤，出现了理财赎回潮，新形成了踩踏式负反馈。在负反馈的作用下，信用债调整幅度较利率债更大，信用利差明显走阔。本基金在2022年投资策略上较为灵活，组合久期和仓位变动较大，前三季度主要以配置型策略为主，第四季度策略选择上更偏向于交易型，投资品种变化较大。