国泰黄金ETF联接A(000218) - 基金投资策略和运作

三季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。美联储9月再度降息，“降息交易”驱动，加上地缘政治冲突频发、推高市场避险情绪，三季度美元维持低位、金价再度步入上行通道。三季度的美国经济数据整体指向就业市场降温，为美联储重启降息奠定基础。货币政策方面，美联储9月FOMC会议降息25bp至4.00%-4.25%，维持缩表节奏不变。本次利率决定基本符合市场预期，点阵图显示的降息路径 “转鸽”。 地缘政治冲突方面，整体摩擦较二季度有所缓和，但不确定性仍高。虽然俄乌、巴以等国展开谈判，但期间仍有以色列空袭多哈以打击哈马斯领导层、乌克兰称受到俄方大规模空袭等事件，整体推高避险情绪，对于金价也有一定支撑。在这样的宏观背景下，国际金价维持涨势。经过二季度的横盘调整，三季度在“降息交易”的主线驱动下，金价再度进入上行通道，三季度以COMEX黄金为代表的国际金价上涨17.27%，而人民币计价的黄金Au99.99上涨14.05%。本基金作为被动跟踪金价的基金，我们的核心策略是维持高仓位以确保与金价的紧密跟踪。在本季度，本基金的仓位大部分时间维持在99 %左右，以确保投资者能够充分分享到金价变动带来的投资回报。同时，在严格管理流动性风险的前提下，我们也进行了部分黄金租赁业务，旨在为基金持有人谋求更多的资产增值机会。

2025年上半年，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。特朗普4月关税政策抬升市场不确定性，加上地缘政治冲突频发、推高市场避险情绪，美元继续走低、金价维持上涨趋势。货币政策方面，美联储在3月、5月、6月的FOMC会议中，均以全票赞同的投票结果决定维持基准利率4.25%-4.50%不变。其中6月会议公布的点阵图显示2026-2027年降息节奏放缓，继续维持25年内降息两次的立场，并继续缩表，整体符合市场预期。两次会后声明中，鲍威尔均提及了关税带来的通胀风险。上半年的美国经济数据整体指向经济具备韧性，但同时也存在一定隐忧；通胀数据暂时未反映出关税冲击，不过后续关税的影响或将进一步显现。就业市场方面，美国6月非农新增就业人数14.7万人，高于预期、高于前值，就业市场依旧较为强劲。地缘政治冲突方面，一季度俄乌冲突升级，美国于3月暂停对乌军事援助，要求乌方展现“和平诚意”，涉及包括长程无人机在内的先进武器交付中断；欧洲则加大对乌克兰支持力度。当前俄乌冲突后续发展依然具备一定不确定性。4-5月，印度、巴基斯坦冲突升级，5月10日达成停火协议。6月，以色列对伊朗多地持续发动大规模空袭，以色列出动200余架战机、发射超330枚弹药，对伊朗进行精准打击；随后伊朗向以色列发射超450枚弹道导弹及无人机进行反击。地缘政治冲突持续推升市场避险情绪，对于金价构成一定利好。当前风险溢价有一定平息，但地缘政治冲突后续发展依然具备不确定性。在这样的宏观背景下，国际金价维持涨势。一季度金价加速冲击历史高位，虽然二季度金价在突破历史新高后震荡回调，但特朗普政策主张一定程度冲击美元信用，美元指数回落对于金价构成一定利好，二季度金价小幅收涨。上半年以COMEX黄金为代表的国际金价上涨25.52%，而人民币计价的黄金Au99.99上涨24.31%。本基金作为被动跟踪金价的基金，我们的核心策略是维持高仓位以确保与金价的紧密跟踪。报告期内，本基金的仓位大部分时间维持在99 %左右，以确保投资者能够充分分享到金价变动带来的投资回报。同时，在严格管理流动性风险的前提下，我们也进行了部分黄金租赁业务，旨在为基金持有人谋求更多的资产增值机会。

一季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。特朗普政策的不确定性推高市场不确定性，美元走低、金价大涨。货币政策方面，美联储召开了3月FOMC会议，以全票赞同的投票结果决定维持基准利率4.25%-4.50%不变。在缩表方面，除鹰派票委Waller表示不支持放缓缩表外，其余票委同意缩表。从4月开始，委员会将放缓减少其证券持有量的速度，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元。经济数据来看，一季度的美国经济数据整体指向经济具备韧性，但同时也存在一定隐忧，继续呈现“喜忧参半”的趋势；通胀粘性有所显现。美国3月Markit全球服务业PMI为54.3，高于预期及前值，而美国3月Markit全球制造业PMI为49.8，步入萎缩区间，低于预期、低于前值。就业市场方面，美国2月非农新增就业人数低于预期，失业率小幅上升，中期就业市场或仍有冷却趋势。通胀方面， CPI显示出通胀回落趋势，但美国2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，高于预期及前值，粘性有所凸显，这可能对美联储未来的降息节奏产生影响。地缘政治冲突方面，美国于3月暂停对乌军事援助，要求乌方展现“和平诚意”，涉及包括长程无人机在内的先进武器交付中断；欧洲则加大对乌克兰支持力度。当前俄乌冲突后续发展依然具备不确定性。而一季度，特朗普政策的不确定性推高市场避险情绪，对于金价构成一定支撑。在这样的宏观背景下，国际金价维持涨势、涨幅较大。市场围绕特朗普政策主张展开交易，美元指数回落至103点位附近，对于金价构成一定利好。一季度以COMEX黄金为代表的国际金价上涨19.55%，而人民币计价的黄金Au99.99上涨18.84%。本基金作为被动跟踪金价的基金，我们的核心策略是维持高仓位以确保与金价的紧密跟踪。

2024年黄金市场高开高走且剧烈震荡，价格大幅飙升27%，达到每盎司2627.16美元，表现出色。年初国际金价约为2000美元/盎司，随后一路攀升、屡次创出新高；二季度黄金价格高位震荡、小幅收涨。三季度，美联储开启新一轮降息周期，对于金价构成一定利好，10月30日COMEX黄金期货主力合约升至2801.8美元/盎司的历史高位，之后震荡下行。美联储降息周期的启动，降低了持有黄金的机会成本，地缘政治局势的紧张提升了黄金的避险属性，央行持续加大黄金购买力度，这些因素共同推动了黄金价格的上涨。作为黄金ETF被动指数基金的基金经理，在2024年，我们严格按照被动投资策略进行基金管理，通过紧密跟踪黄金价格指数，构建与指数高度匹配的投资组合，力求实现基金与黄金市场表现的同步。在实际操作中，我们密切关注黄金市场的价格波动和相关市场因素的变化，及时调整基金的持仓，以保证基金能够准确地跟踪黄金价格的走势。尽管黄金市场波动较大，但我们通过科学的投资管理和风险控制措施，有效控制了跟踪误差，使得基金较好地反映了黄金市场的表现。

三季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。美联储召开了9月FOMC会议，以11比1的投票结果决定降低基准利率50bp至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。但鲍威尔言论略偏鹰，同时点阵图反映出美联储上调了长期政策利率预期，市场对于后续降息节奏的预期仍然不断波动。三季度的美国经济数据整体指向经济坚韧，但同时也存在一定隐忧。ISM制造业PMI连续6个月位于萎缩区间，但服务业PMI自7月起回升至荣枯线以上。就业市场方面，9月非农就业数据依然强劲、失业率出现回落，显示出就业市场仍有一定韧性。通胀方面，近期PCE物价指数、CPI等通胀数据继续显示出通胀回落趋势，符合市场预期，这可能对美联储未来的降息节奏产生影响。此外，三季度地缘政治冲突也有所升温。8月，乌克兰入侵俄罗斯本土，月底俄乌互相发动大规模空袭，俄罗斯国防部称，对保障乌克兰军工综合体的能源基础设施进行大规模集群打击。9月，黎巴嫩遭受两轮通讯爆炸袭击，黎巴嫩外交部表示，黎巴嫩政府已准备针对爆炸事件向联合国安理会提交诉讼。地缘政治冲突使得市场避险情绪升温，对于金价构成一定支撑。在这样的宏观背景下，国际金价虽然表现出一定的波动性，但整体呈现上行趋势。美联储开启降息周期为三季度的交易主线，加上全球市场不确定性依然较大，这对于金价构成支撑。三季度国际金价震荡盘升，再次创出历史新高，国际金价涨幅达到13.54%，人民币计价的黄金Au99.99涨幅达8.5%。本基金作为被动跟踪金价的基金，我们的核心策略是维持高仓位以确保与金价的紧密跟踪。在本季度，本基金的仓位大部分时间维持在99.99%左右，以确保投资者能够充分分享到金价变动带来的投资回报。同时，在严格管理流动性风险的前提下，我们也进行了部分黄金租赁业务，旨在为基金持有人谋求更多的资产增值机会。

今年一季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。在经历了去年末的经济波动后，一季度美国经济数据显示出一定程度的复苏迹象，但同时也存在不少隐忧。需求端，耐用品订单环比有所增长，显示消费者信心逐渐恢复；就业市场方面，非农就业数据虽然表现强劲，但时薪增速放缓和失业率的微幅上升可能预示着就业市场的潜在冷却趋势。通胀数据显示出一定的回落趋势，市场对于美联储的降息预期有所升温。二季度，经济韧性显现，但部分数据依然显示出下行趋势。从近期公布的美国6月PMI数据看，服务业、制造业指数双双超预期，经济韧性继续显现；但扣除飞机后的5月非国防资本耐用品订单环比超预期下行，6月密歇根大学消费者信心指数也有所回落。此外，近期PCE物价指数、CPI等通胀数据继续显示出通胀回落趋势，符合市场预期，这可能对美联储未来的货币政策走向产生影响。在这样的宏观经济背景下，国际金价表现出一定的波动性，但整体呈现上行趋势。海外流动性趋松的方向较为确定，加上全球市场不确定性依然较大，这在一定程度上对金价构成支撑。一季度国际金价震荡盘升，屡次创出新高；二季度黄金价格高位震荡、小幅收涨。上半年国际金价涨幅达到12.8%，人民币计价的黄金Au99.99涨幅达14.66%。

今年一季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。在经历了去年末的经济波动后，本季度美国经济数据显示出一定程度的复苏迹象，但同时也存在不少隐忧。需求端，耐用品订单环比有所增长，显示消费者信心逐渐恢复；就业市场方面，非农就业数据虽然表现强劲，但时薪增速放缓和失业率的微幅上升可能预示着就业市场的潜在冷却趋势。此外，通胀数据显示出一定的回落趋势，这可能对美联储未来的货币政策走向产生影响。在这样的宏观经济背景下，国际金价表现出一定的波动性。尽管美联储的货币政策依旧保持谨慎，但市场对于未来降息的预期逐渐增强，这在一定程度上支撑了金价的稳定。本季度，国际黄金价格震荡盘升，屡次创出新高，季度涨幅达到8.31%，人民币计价的黄金Au99.99涨幅达10.19%。

一季度受美国史上最强加息外溢效应影响，包括美国硅谷银行、签字银行等中小银行负债承压从而导致持有到期资产估值受损，进一步导致客户挤兑并引发包括瑞信等欧美银行业危机，从而引发了避险情绪升温，美联储进一步加息的节奏受到制约，在全球经济弱复苏的背景下，市场预期美联储可能较快的转向降息，以维护金融市场的稳定，刺激经济增长，期间国际黄金价格震荡攀升至2009美元并高位震荡，国际金价上涨8%，同期国内黄金现货Au9999上涨7.53%。二、三季度美国多项经济数据超预期强劲，经济韧性凸显。需求端，耐用品订单环比保持上升；就业方面，首领失业救助人数超预期回落，一定程度上体现出就业市场的坚挺。此外美国第一季度GDP环比相比于初值上修0.1%，主要反映消费支出和出口数据的上调。整体来看，美国经济韧性仍存，市场对于软着陆的信心持续提振。在持续超出预期的就业数据和高企的通胀数据制约下，美联储的货币政策仍然保持鹰派，以打击通胀为主要目标，美联储转向降息的步伐后移，期间国际金价小幅下跌，受人民币汇率贬值影响，人民币金价小幅上涨。四季度美国经济数据仍保持超预期强劲，显现美国经济韧性。美国11月PCE物价指数增速不及预期，通胀持续回落。虽然耐用品订单等经济数据超预期，显示出经济的韧性，但市场对明年降息的预期依然继续升温，美元指数震荡走弱，金价继续震荡上行，单季度国际金价涨幅达11.58%，受美元走弱影响，人民币对美元汇率贬值压力缓解，人民币金价相比国际金价的溢价大幅缩窄，人民币金价涨幅4.91%。

三季度美国多项经济数据超预期强劲，经济韧性凸显。需求端，耐用品订单环比保持上升；就业方面，非农就业数据大幅超出预期，一定程度上体现出就业市场的坚挺。但是时薪增速和失业率或暗示就业市场缓步冷却。经济数据方面，PMI数据显示服务走弱、制造回暖，美国经济继续呈现“滚动式交替下滑”趋势。在持续超出预期的就业数据和高企的通胀数据制约下，美联储的货币政策仍然保持鹰派，以打击通胀为主要目标，美联储转向降息的步伐后移，国际金价在非农数据公布前持续下跌后重启反弹，全季度下跌3.69%，受人民币汇率贬值影响，人民币金价微跌0.33%。本基金为被动跟踪金价的基金，为更好的跟踪金价的表现，本基金仓位大部分时间维持在99.99%左右。在严格控制基金流动性风险的前提下，本基金管理人进行了部分黄金租赁业务，积极为持有人谋求基金资产的增值。

一季度受美国史上最强加息外溢效应影响，包括美国硅谷银行、签字银行等中小银行负债承压从而导致持有到期资产估值受损，进一步导致客户挤兑并引发包括瑞信等欧美银行业危机，从而引发了避险情绪升温，美联储进一步加息的节奏受到制约，在全球经济弱复苏的背景下，市场预期美联储可能较快的转向降息，以维护金融市场的稳定，刺激经济增长，期间国际黄金价格震荡攀升至2009美元并高位震荡，国际金价上涨8%，同期国内黄金现货Au9999上涨7.53%。二季度美国多项经济数据超预期强劲，经济韧性凸显。需求端，耐用品订单环比保持上升；就业方面，首领失业救助人数超预期回落，一定程度上体现出就业市场的坚挺。此外美国第一季度GDP环比相比于初值上修0.1%，主要反映消费支出和出口数据的上调。整体来看，美国经济韧性仍存，市场对于软着陆的信心持续提振。在持续超出预期的就业数据和高企的通胀数据制约下，美联储的货币政策仍然保持鹰派，以打击通胀为主要目标，美联储转向降息的步伐后移，期间国际金价小幅下跌2.5%，受人民币汇率贬值影响，人民币金价上涨2.09%。

一季度受美国史上最强加息外溢效应影响，包括美国硅谷银行、签字银行等中小银行负债承压从而导致持有到期资产估值受损，进一步导致客户挤兑并引发包括瑞信等欧美银行业危机，从而引发了避险情绪升温，美联储进一步加息的节奏受到制约，在全球经济弱复苏的背景下，市场预期美联储可能较快的转向降息，以维护金融市场的稳定，刺激经济增长，期间国际黄金价格震荡攀升至2009美元并高位震荡，国际金价上涨8%，同期国内黄金现货Au9999上涨7.53%。

2022年受乌克兰局势超预期持续，以北约为主的主要西方经济体持续加大对俄罗斯的全方位无极限制裁，主要大宗商品尤其是油气能源以及食品价格大幅攀升，美欧主要经济体通胀持续攀升，美国通胀数据创出近40年新高，美联储出台了货币史上最强加息节奏，受美联储强劲的加息预期影响，美元持续走强，主要非美货币汇率大幅贬值，黄金价格震荡下跌创出1614美元的近三年新低；之后市场预期美国强劲加息周期步入拐点，美联储前瞻指引有所缓解，美元指数在9月底创出近年114.16新高以后逐步走弱，叠加俄乌局势升级，克里米亚大桥被炸，黄金避险情绪高涨，逐步反弹。国际金价先抑后扬，全年微跌0.35%，同期国内黄金现货Au9999上涨9.84%，较好的对冲了人民币汇率贬值。