国投瑞银策略精选混合(000165) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
报告期内，沪深300、创业板指大幅上涨，有色、电子、通信、电力设备等行业涨幅领先。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，在我们的二季报也表示，随着关税政策短期冲击最剧烈的阶段逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体大概率进入普遍宽财政、宽货币的格局，我们对国内经济和股市将继续保持相对乐观态度。整体配置思路方面，我们继续将具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级带来的资源品机会，并寻找AI带来的通信和电子行业机会。三季度，我们重点配置有色、电子、通信等行业，适度增加电力设备和化工行业的配置，降低金融行业的配置。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，中证800指数总体震荡小幅上涨，结构性分化明显，军工、有色、传媒、机械、医药、化工等行业表现相对较好，建筑、交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭等行业表现落后。一季度，流动性宽松以及国内科技进展超预期使得市场风险偏好提高，市场上行。二季度，关税政策的博弈使得经济增长和市场修复的复杂性和不确定性加大，市场预期和基本面数据受关税等政策扰动比较大，左右摇摆，市场总体震荡。总体上，在流动性宽裕和中国经济相对韧性的支撑下，市场震荡上行。我们年初对2025年A股权益市场是相对乐观，认为机会大于风险。一方面，与目前相对较低的国债利率相比，沪深300的股息率与10年期国债收益率相比具备明显优势。且很多高质量的公司，包括资源、金融、消费等很多行业是有配置价值的。另一方面，多重政策的积极定调将继续修复市场对经济增长的信心。我们的整体配置思路是利用市场相对低位优选高质量公司，继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时将密切关注科技行业和消费行业的发展。一季度，我们重点配置了汽车、家电、通信、有色、电子、金融等行业，二季度我们适度增加了金融、电子行业的配置，适度降低了汽车和零部件行业的配置。
展望下半年，我们对国内的经济和股市将继续保持相对乐观。随者关税政策短期冲击剧烈的时刻逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体有较大概率将出现普遍的宽财政、宽货币的局面，同时诸多稳经济和稳定资本市场预期的政策，使得宽基指数的的整体波动率下降。“反内卷”政策的逐步推进，会使很多周期行业和制造行业的中期供需格局逐步改善，有望进一步提高整体经济的韧性和盈利能力。人工智能行业持续加大投资和国内科技行业的持续进步，使得TMT行业的很多公司业绩有望持续提升。国内创新药、医疗器械、汽车、军工产品等诸多高端制造业也是持续展示出国际竞争力。我们将继续保持高质量公司的配置，保持对金融、科技、互联网、资源等行业的研究，密切关注反内卷政策的推进以及科技行业的发展，积极寻找投资机会。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，沪深300、创业板指总体震荡，有色、汽车机械、TMT表现相对较好，煤炭、零售、非银、石化、房地产等行业表现较差。我们年初对2025年A股权益市场相对乐观，认为机会大于风险。分两个方面来看，一方面，与目前相对较低的国债利率相比，目前沪深300的股息率比10年期国债收益率高1.5%左右。很多高质量的公司，包括资源、金融、消费等行业的公司有配置价值。另一方面，多重政策的积极定调将继续修复市场对经济增长的信心。目前看，关税政策的博弈使得经济增长和市场修复的复杂性和不确定性加大，市场的波动性可能也会加大。我们相信中国经济随着国内稳增长政策的陆续出台将具备更强的韧性。我们的整体配置思路是利用市场相对低位优选高质量公司，继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时将密切关注科技行业和消费行业的发展。行业配置上我们相对均衡，适当提高内需行业配置。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
按照资产配置模型，本基金2024年的年度策略是对A股市场转向乐观。从指数涨幅来看，2024年市场总体呈现企稳回升态势。2024年，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。然而，在组合管理层面仍面临一些困难，主要体现在市场波动性较大以及结构分化明显。例如，万得全A中位数下跌5%。市场波动性较大的背后大背景是世界多极化和国内经济结构的调整。这些因素确实使得经济和市场的运行复杂性和不确定性加大，也导致许多投资者的预期不太稳定，进而反映了投资的复杂性。不过，最终市场的企稳回升，还是验证了经济规律以及规则化资产配置的有效性。2024年，我们的整体配置思路是利用市场相对低位优选高质量公司。一是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时优选具备竞争力和成长性的的制造业公司，重点配置的行业包括：煤炭、有色、家电、通信、汽车和零部件、电子等行业。2024年下半年适度降低了资源和化工行业的配置，适度增加了消费和国产算力的配置。
我们对2025年A股权益市场仍维持较为乐观的看法，认为机会大于风险。从两个方面来看：一方面，与目前相对较低的国债利率相比，沪深300的股息率比10年期国债收益率高出约1.5%。许多高质量的公司，包括资源、金融、消费等多个行业的优质公司，都具有配置价值；另一方面，多重政策的积极定调将继续修复市场对经济增长的信心。2025年经济有望逐步开启新周期，我们需要寻找新周期的引擎。新周期既包括新的经济发展周期，也包括新的技术变革周期。每个国家都需要一个创新、开放的高效发展模式。随着我国半导体能力的提升，以及科技巨头持续加码投入人工智能、智能驾驶、机器人等科技行业，我国的科技行业将迎来更多投资机会。同时，随着促消费政策的持续落地，消费股的投资机会也将更加丰富多元。2025年，本基金将继续优选具有盈利能力且具备竞争优势的高质量公司作为底仓，涉及行业主要包括家电、汽车、通信、资源、电子等。同时，我们将密切关注科技行业和消费行业的发展，在人工智能算力和应用、智能驾驶、新型消费等行业积极寻找机会。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场先抑后扬，中证800指数大幅上涨16.1%，非银、房地产、计算机、社服、电力设备等涨幅居前，煤炭、公用事业、石油石化涨幅相对较小。市场上涨主要受稳市场稳经济的政策带动。7月底开始，3000亿设备更新和以旧换新的财政支持已经对需求有所提振。目前，汽车和家电的以旧换新政策正在逐步落地，从8月以来的高频数据看，政策已经开始有效提高了汽车、家电行业的销售，这将有助于改善消费和企业盈利。随着未来存量房地产利率的逐步降低，居民的债务负担有望适度降低，这有利于提高居民的消费能力。同时，专项债的加快发行也将使得内需有效性提高。三季度，我们的整体配置思路是利用市场相对低位优选高质量公司。1、优选有盈利能力有竞争优势的高质量公司，目前的低估值确实对悲观假设反应比较充分，按这一思路，我们在制造、消费、资源、服务等很多行业都能找到很多机会。2、中国的优质制造业公司依然值得长期配置，包括家电、汽车、通信、电子、电力设备、轮胎、机械、军工等行业。我们在三季度提高了股票仓位，重点配置的行业包括：家电、汽车和零部件、通信、电子、消费、有色、煤炭、化工等行业。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场震荡，中证800指数小幅下跌，银行、公用事业、能源资源、家电、通信等行业表现相对较好。回顾上半年，房地产的销售和开工数据还在寻底，消费整体处于弱复苏阶段，主要亮点在制造业出口，包括汽车、家电，工程机械、通信等，中国制造业出口依然具备很强的竞争力。同时，全球制造业PMI的回升带动资源品价格回升，由于环境、社会和治理等多因素的影响，全球能源类资源品的产量增速较低，很多资源品行业的资本开支依然处于低位。上半年，本基金保持中性略高仓位，一是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时优选具备竞争力和成长性的制造业公司。重点配置的行业包括：煤炭、有色、家电、通信、新能源、汽车和零部件、电子、化工等行业。
展望下半年，欧美通胀数据下半年阶段性回落可能性大，但海外政治经济不确定性比较大。预计国内政策将适度宽松，继续进行产业升级。本基金将保持中性略高仓位，行业配置上适度均衡。一方面继续将高现金流、长久期、低杠杆，有一定定价权的公司，在合理的估值下作为底仓配置。资源能源公司更注重公司价值。科技方面，AI带来的影响还是非常深远，围绕算力、终端、应用方面的创新仍在继续，同时也正在带动消费电子、半导体的持续景气。汽车零部件、机械、新能源等制造类行业，未来经营情况受海外经济和关税政策影响相对较大，但很多公司还是具备核心竞争力，寻找具备定价权或者超跌的机会。大消费行业的许多龙头公司目前估值已经非常低，如果公司找到新增长动能或者股东回报增强，还是非常值得长期配置。总体上，我们认为中国经济具备深度、广度和韧性，我们将继续寻找具备竞争力的公司。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年第一季度A股市场震荡，中证800指数小幅上涨。能源资源、家电、银行、公用事业和通信等行业相对表现较好。我们认为A股市场整体被低估，行业的大部分优质公司也处于被低估状态。考虑到未来的持续增长和价值，我们判断一些制造业龙头公司处于估值的洼地，涵盖汽车和零部件、家电、工程机械、新能源、电子、通信等行业。同时，一些为制造业提供能源和资源的上游行业，行业内部分公司的长期价值也未来可期。本基金将适度提高权益仓位，把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时优选具备竞争力和成长性的制造业公司。一季度，本基金重点配置的行业包括：汽车及零部件、有色、家电、电子、通信、锂电、煤炭等行业。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，A股市场主要指数下跌，人工智能相关的TMT行业、智能汽车和零部件以及能源资源相关的行业表现相对较好；房地产产业链、食品饮料、非银等行业表现较弱。2023年市场下跌的主要原因在于：一、资金面美元利率继续保持高位；二、国内以房地产为代表的传统投资尚未达到新的均衡。2023年本基金保持中性略高仓位，重点配置的行业包括：家电、食品饮料、煤炭、轻工、汽车及零部件、通信、传媒、新能源等行业。
目前我国宏观经济处于经济动能转换期，制造业持续升级，优秀制造业加速全球化布局，创新产业持续受到政策支持。目前整体市场处于中长期底部，我们对未来中国经济和A股市场保持乐观。信心来自于三方面：1、中国制造业持续升级，很多装备制造产品具备高质量、相对性价比，附加值也在不断提高，持续升级的制造业不仅使得内需有韧性，也使得外循环更顺畅。2、主要欧美经济体通胀显著下行，利率已经见顶，2024年将逐渐回落，时点和幅度有不确定性和差异，但方向不会改变。这将改善我们的政策空间，也有利于国际资金流入。3、房地产经过2021年下半年到2023年两年半的快速调整，我们判断总量上最大的冲击已经进入尾部，有希望在未来一年逐步实现软着陆。目前中证800的PE和PB处于历史低点，我们认为市场整体是估值偏低，很多行业的优质公司是被低估的。如果考虑到未来长期增长和价值，我们认为很多制造业龙头公司有估值修复的可能，包括不限于汽车和零部件、家电、工程机械、新能源、电子、通信等行业。给制造业提供能源和资源的上游行业，部分公司的长期价值也被低估。未来本基金主要从两个角度配置：一是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，同时优选具备竞争力和成长性的制造业公司。2024年，本基金将适度提高权益仓位，重点配置的行业包括：煤炭、家电、汽车及零部件、电子、通信、机械、有色、新能源等行业。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度，A股市场继续震荡，中证800指数小幅下跌，煤炭、非银、银行等低估值行业表现相对较好。当前稳增长政策再度发力，专项债发行提速，地产政策进一步优化，活跃资本市场的相关政策也在不断出台。目前A股处于盈利底部，估值底部，未来基本面、资金面将有望改善，我们对A股市场未来表现总体乐观。我们在三季度小幅提高了权益仓位，继续把具备持续盈利能力与估值合理偏低的行业和公司作为重点配置，重点配置的行业包括：家电、食品饮料、金融、通信、汽车及零部件、传媒、煤炭等行业。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年A股市场震荡，中证800指数基本持平，但行业表现分化很大。受益于新技术和需求超预期，通信、传媒、计算机、家电、机械、电子等行业涨幅较大，建筑、石油、公用事业等低估值行业表现也不错；旅游、房地产、农业、建材、化工、食品饮料、交运等行业跌幅相对较大。2023年上半年，本基金总体保持中性到中性略高仓位，主要行业将分布于：家电、食品饮料、化工、煤炭、通信、金融、传媒、新能源车、汽车等行业
虽然市场波动较大，预期波动也较大，但经济温和复苏的态势依然保持，国内流动性预计也将保持适度充裕，我们对2023年下半年A股市场表现总体乐观。预计2023年下半年，库存周期阶段性见底，部分工业企业盈利有望改善；出行和场景消费持续恢复将带动服务业稳步复苏。同时随着政策逐步发力，传统金融地产消费行业的需求和资产质量有望逐步改善。现代化产业体系的进一步完善和逐步推进，也将使得经济发展的质量得到提高，尤其是制造业的持续升级创新和核心技术的自立自强将进一步提高全球竞争力。我们将保持中性偏高仓位，把具备持续盈利能力的估值合理偏低的行业和公司作为重点配置，重点配置的行业包括：家电、食品饮料、金融、通信、新能源车、传媒、电子等行业。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度，A股市场总体小幅上涨，行业分化很大。受益于人工智能技术进步的持续催化，计算机、传媒、通信和电子行业涨幅较大；建筑、石油和家电行业表现也较好；房地产、消费服务、银行和电力设备新能源行业指数有所下跌。2023年一季度，本基金总体保持中性略高仓位，主要行业将分布于：食品饮料、家电、化工、煤炭、通信、传媒和新能源车等行业。虽然市场波动较大，预期波动也较大，但经济温和复苏的态势依然保持，国内流动性预计也将保持适度充裕，我们对2023年A股市场表现总体乐观。相对于2021-2022年，本基金的行业配置更加均衡，在考虑安全边际的同时，更加注重成长性。
国投瑞银策略精选混合000165.jj国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，A股市场总体下行。基于对流动性、股权风险溢价和企业盈利增长情况的综合判断，2022年初，本基金总体保持中性仓位，2022年二季度较年初适度提高权益仓位，下半年整体保持中性略高仓位，主要行业分布于：新能源车、煤炭、食品饮料、金融、家电等。全年，市场表现比年初预计的更加波动，下半年应对有所不足，净值有所回撤。
对2023年A股市场相对乐观。目前大概率是经济底，也是A股中长期的业绩底和估值底。随着防疫政策优化，地产政策发力，国内经济将逐步企稳，企业业绩增长也将逐步恢复。目前市场整体估值还是处于较低位，欧美加息逐步进入尾声，也有利于A股估值修复。经济复苏的进程和估值修复的过程不会一帆风顺，但方向应该不会改变。我们国家经济发展的大方向是“质的有效提升和量的合理增长”。从量的合理增长来说，稳增长政策的持续出台托底和防疫政策的持续优化，有利于信用政策的有效传导，传统金融地产消费行业的需求和资产质量逐步改善。质的有效提升，主要体现为更加重视科技自立自强，能源资源粮食安全发展、聚焦硬科技，迈向制造业高端化，应该说制造业的持续升级创新和核心技术的自立自强是提高全球竞争力的新动能。这些行业的优质公司的长期成长或将给股市带来长期的回报。看好消费、医药、能源、制造等行业优质公司长期配置的价值。