富国国有企业债债券A/B(000139) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，全球宏观经济呈现出增长韧性与结构性分化并存的特征，通胀分化趋势加剧，国际贸易格局在关税政策调整中寻求新平衡。3季度美国经济表现相对强劲，制造业PMI连续三个月回升，通胀呈现明显的反弹态势；欧洲经济整体增长乏力，通胀保持相对稳定。国内方面，宏观经济运行总体平稳，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等困难和挑战，经济增速较上半年有所放缓。3季度制造业PMI逐月回升，9月份上行至49.8，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，国内通胀仍低位运行。3季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续二季度水平，流动性精准调节，通过MLF、买断式逆回购等工具维持市场流动性充裕。3季度债券收益率震荡上行，期限利差拉大，短端利率则因央行精准呵护流动性保持相对平稳，长端利率受通胀预期与权益分流推动震荡上行，10年国债收益率从季初1.64%上行至季末1.78%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2025年上半年，全球宏观经济在贸易紧张局势和政策不确定性的影响下，呈现出增长放缓的态势，通胀整体呈下降趋势，但部分国家仍面临较高的通胀压力。货币政策方面，上半年美联储保持按兵不动，对降息持谨慎态度，欧央行上半年降息4次累计100BP。国内方面，宏观经济运行总体平稳，上半年GDP同比增长5.3%，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。1季度国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1 季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。2季度美国关税政策变化对宏观经济产生一些扰动，季度内制造业 PMI 逐月回升，6月份上行至49.7，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，上半年国内通胀仍低位运行。上半年央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节。1季度在经济基本面和资金面影响下，债券收益率先上后下，整体波动幅度较大。2季度在资金面、关税冲击和各类机构配置需求影响下，债券收益率整体呈单边下行趋势，期限利差和信用利差大幅压缩，10年国债收益率从季初1.81%大幅下行至季末1.65%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2025年1季度，全球经济继续温和增长，但不同地区和国家的表现存在显著差异。1季度美国经济面临多方面的挑战，制造业PMI逐月下行，3月份进一步下降至49，重新回到收缩区间，3月失业率反弹至4.2%，关税政策下未来通胀压力仍较大；欧洲经济整体表现较为平稳，但增长预期有所下调，通货膨胀率略有下降。国内方面，宏观经济总体呈现稳中有进的态势，不过仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。1季度，央行公开市场买断式逆回购合计净投放2.4万亿，MLF政策利率色彩进一步淡化。1季度债券收益率先上后下，整体波动幅度较大，3月上旬之前银行主动负债压力较大，存单利率上行推动债券收益率普遍上行，其后随着资金面宽松和银行负债压力缓解，债券收益率快速下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

回顾2024年，全球经济延续复苏态势，经济活动呈现前高后低走势，全球通胀压力有所缓解。货币政策方面，全球主要经济体总体呈现宽松趋势，欧美央行2024年多次降息。国内方面，中国宏观经济展现了较强的韧性和活力，全年经济总体保持平稳增长，2024年GDP初步核算增长5%，通胀维持低位。货币政策经历了从稳健到适度宽松的转变，央行推出买断式逆回购、国债买卖等新工具，全年央行综合运用多种货币政策工具保持货币市场流动性充裕。2024年债券收益率下行幅度较大，年内收益率先下后上再下：1季度流动性宽松和供需失衡推动债券收益率下行，10年期国债收益率从年初2.56%下行至季末 2.29%左右；2季度在资金面和各类机构配置需求影响下，债券收益率继续下行，信用债表现优于利率债，10年期国债震荡下行10BP至季末2.2%左右；3季度债券收益率波动幅度较大，季度内先震荡下行后季末快速反弹，季末信用利差也迅速拉大；4季度央行新工具买断式回购和国债买卖落地，货币政策转为适度宽松，债券收益率整体呈现单边下行行情，10年国债从季初2.19%附近下行至季末1.68%左右。2024年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年3季度，全球主要经济体经济复苏进一步放缓。3季度美国制造业PMI较2季度进一步回落，9月仅47.2，欧元区制造业PMI低位徘徊，9月仅45；美欧通胀压力进一步缓解，9月美国CPI同比上涨2.4%，9月欧元区HICP同比上涨1.8%。国内方面，经济运行整体向好，不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。随着一揽子稳增长措施陆续公布，3季度制造业PMI触底反弹，9月上行至49.8，9月服务业PMI小幅回落至49.9。通胀方面，国内通胀仍低位运行。3季度央行坚持支持性的货币政策立场，更加注重逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。7月22日，央行公开市场7天逆回购利率下调10BP至1.7%；9月24日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天逆回购利率20BP至1.5%，并首次创设结构性货币政策工具支持资本市场。3季度债券收益率波动幅度较大，季度内先震荡下行后季末快速反弹，季末信用利差也迅速拉大。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年上半年，全球主要经济体复苏放缓，不过略有分化，美国制造业PMI3月冲高至50.3后逐步回落，欧元区制造业PMI上半年整体低位徘徊；美欧通胀具有一定黏性，仍处相对高位。货币政策方面，上半年美联储保持按兵不动，欧央行6月降息25BP。国内方面，经济运行总体平稳，上半年GDP同比增长5.0%,不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。1季度经济数据较为亮眼，3月制造业PMI上行至 50.8，重回扩张区间，3月服务业PMI同步上行至52.4。2季度经济动能转弱，6月制造业PMI49.5，6月服务业PMI回落至50.2，仍处扩张区间。通胀方面，国内通胀低位运行，上半年CPI同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%。上半年央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。1季度债券收益率整体呈下行趋势，10年期国债收益率从年初2.56%下行至季末2.29%左右。2季度在资金面和各类机构配置需求影响下，债券收益率继续下行，信用债表现优于利率债，10年期国债震荡下行10BP至季末2.2%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年1季度，全球主要经济体延续复苏态势，但有所分化。1季度美国、欧元区制造业PMI 较去年4季度均有所回升，3月美国制造业PMI重回扩张区间，欧元区制造业PMI相对偏弱，3月46.1；美欧通胀仍处相对高位，2月美国CPI 同比上涨3.2%，核心CPI同比虽逐月回落，不过2月仍高达3.8%，3月欧元区HICP同比上涨2.4%。国内方面，经济运行整体向好，不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。1季度经济数据较为亮眼，3月制造业PMI上行至50.8，重回扩张区间，3月服务业PMI同步上行至52.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。在资金面和各类机构配置需求影响下，1季度债券收益率整体呈下行趋势，10年期国债收益率从年初2.56%下行至季末2.29%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

回顾2023年，全球经济延续复苏态势，不同经济体增长前景分化，美欧通胀仍有较强粘性。货币政策方面，主要发达经济体2023年大幅加息，不过加息周期接近尾声。国内方面，经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，2023年GDP增长5.2%，通胀维持低位。货币政策方面，全年央行综合运用降准、降息、中期借贷便利、再贷款、再贴现和公开市场操作等多种货币政策工具保持货币市场流动性整体合理充裕。2023年债券收益率整体宽幅波动，10年国债收益率波动区间在2.54%-2.93%：1季度流动性先紧后松，叠加疫情后经济恢复状况良好，债券收益率季内先上后下。2季度市场流动性较为宽松，债券收益率整体单边下行，直至6月中旬后小幅回升。3 季度超预期降息推动债券收益率下行至低位，其后在稳增长政策批量出台以及资金面影响下，债券收益率快速反弹，大部分债券收益率以接近季度高点收盘。4季度主导因素为财政政策发力下的资金面边际收紧和银行资产负债表调整压力，债券收益率整体先上后下。2023年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年3季度，全球主要经济体延续恢复势头。9月美国、欧元区制造业PMI 分别为49和43.4，季度内整体呈回升态势；美欧通胀仍处相对高位，9月美国CPI 同比上涨3.7%，核心CPI同比虽逐月回落，不过9月仍高达4.1%，9月欧元区HICP同比上涨4.3%。国内方面，经济运行整体向好，不过内生动力还不强，需求驱动仍不足。9月制造业PMI50.2，重回扩张区间，9月服务业PMI较8月小幅回升至50.9。通胀方面，国内通胀处于温和区间，9月CPI同比持平。3季度债券市场收益率整体先下后上，8月份超预期降息推动债券收益率下行至低位，其后在稳增长政策批量出台以及资金面影响下，债券收益率快速反弹，大部分债券收益率以接近季度高点收盘。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年上半年，全球经济增长放缓，美国、欧元区制造业PMI整体呈下行趋势；美欧通胀仍处高位，不过CPI下行速度较快，美联储和欧央行货币政策继续保持收紧。国内方面，经济运行长期向好，上半年GDP 同比增长 5.5%，经济恢复呈现波浪式发展。1季度制造业PMI连续3个月位于扩张区间，3月非制造业PMI升至58.2%，明显高于临界点，非制造业活动也较快回升。2季度经济动能转弱，6月制造业PMI49，连续3个月位于50以下，服务业PMI虽季内逐月回落，6月仍有52.8。通胀方面，国内通胀低位运行，6月CPI同比持平。 上半年央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。1季度央行MLF净投放5590亿元，适时加大公开市场逆回购投放以维持资金面平稳，并于3月末降准25BP，1季度债券市场收益率整体先上后下。2季度央行MLF净投放820亿元，季末加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳，并于6月中旬先后下调公开市场7d逆回购、MLF、SLF利率10BP，2季度债券市场收益率整体下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年1季度，全球经济增长明显放缓，美国 3月ISM制造业PMI走低至46.3，创近三年以来新低，3月硅谷银行等风险事件爆发，海外市场风险偏好降低，美债收益率大幅下行。国内方面，中国经济运行开局良好，制造业PMI连续3个月位于扩张区间，3月非制造业PMI升至58.2%，明显高于临界点，非制造业活动也较快回升。1季度央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。1季度银行间市场DR007均值2.03%，市场资金利率整体围绕政策利率附近波动。1季度债券市场收益率整体先上后下，分月份来看：1月居民出行逐步恢复正常，以及春节期间消费复苏，提振市场对经济恢复的信心，10年国债收益率快速上行到2.93%；2月高频数据出现分化，资金面波动加大，10年国债收益率整体在2.9%附近震荡；3月流动性预期好转，叠加海外市场风险偏好降低影响，10年国债收益率单边下行到2.85%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

回顾2022年，伴随新冠疫苗普及和特效药的使用，欧美逐步放开了疫情相关限制措施；国外地缘政治冲突频发，通胀水平处于高位，美联储加息节奏提速、欧央行也开启加息周期，全球经济增长在下半年有所放缓。国内经济方面，年初宏观经济数据各分项均出现了明显的改善，但3月以来国内疫情发酵，对消费的修复带来一定的压力，经济出现了再探底走势；4季度地产支持政策陆续出台、疫情防控政策调整，受疫情放开初期影响经济活跃度有所下降。全年来看，央行综合运用降准、中期借贷便利（MLF）、再贷款、再贴现和公开市场操作等多种货币政策工具保持货币市场流动性整体合理充裕。2022年中长期债券收益率整体呈震荡走势，10年国债收益率波动区间在2.58%-2.95%附近：1季度央行降息10bp，债券收益率快速下行，10年国债收益率一度下行至2.67%附近；随后宽信用预期升温，叠加俄乌战事下股票市场大幅调整加剧理财赎回压力，10年国债收益率一度反弹至2.85%附近。2季度国内市场流动性虽较为宽松，但海外主要经济体货币政策收紧对国内市场预期有所扰动，中长债收益率整体在2.7%-2.85% 区间震荡。3 季度央行下调MLF利率10bp，资金利率低位，叠加市场风险偏好降低，10年国债收益率一度下行至2.58%附近，随后触底反弹。4季度资金利率中枢抬升，叠加理财产品赎回引发的资产抛售压力，债券收益率快速上行；年末随着央行增量续作MLF，并大幅投放公开市场逆回购呵护跨年资金面，债券收益率有所回落。2022年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。