翁凯骅 - 基金投资策略和运作

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置高等级金融债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置高等级金融债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置利率债，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

回顾2025年上半年，面对复杂的外部环境，中国经济展现了良好的韧性，稳步增长，趋势向上。上半年，我国GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，出口同比增长7.2%，进口同比下降2.7%，固定资产投资同比增长2.8%。同期，城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期上升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%。货币政策方面，央行上半年下调存款准备金率50BP，下调1年期和5年期LPR利率各10BP，下调公开市场操作利率10BP。债市在上半年呈现震荡行情，中债-1-30年利率债财富(总值)指数(CBA05901.CS)上半年上涨0.70%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨1.06%。　　报告期内，本基金主要配置金融债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2025年上半年，面对复杂的外部环境，中国经济展现了良好的韧性，稳步增长，趋势向上。上半年，我国GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，出口同比增长7.2%，进口同比下降2.7%，固定资产投资同比增长2.8%。同期，城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期上升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%。货币政策方面，央行上半年下调存款准备金率50BP，下调1年期和5年期LPR利率各10BP，下调公开市场操作利率10BP。债市在上半年呈现震荡行情，中债-1-30年利率债财富(总值)指数(CBA05901.CS)上半年上涨0.70%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨1.06%。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。