吴冰燕 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，同时在债券市场波动中，积极参与利率债波段交易机会，受市场持续调整影响，组合净值小幅回撤。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合配置以利率及金融债为主，精选具有一定票面收益且风险可控的信用债品种，同时在债券市场波动中，积极参与利率债波段交易机会，受市场持续调整影响，组合净值小幅回撤。

2025年3季度债市单边走熊，收益率一路上行。债市下跌，源于股票大幅上涨和消息面利空刺激。具体而言，3季度股市进入主升浪，上证指数从7月初的3450点拉升至9月底的3887点，期间基本未有幅度较大的调整，股债跷跷板效应下，风险偏好提升，无风险收益率随之上升，国债期货下行趋势得以确立，债券价格不断新低。9月份，公募基金费率改革和取消免税小作文，再度引发债券抛售，使得本就脆弱的债市情绪一击即溃。　　对于组合本身的操作而言，组合降低了久期和杠杆，控制了回撤，净值表现较好。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，同时在债券市场波动中，积极参与利率债波段交易机会，受市场持续调整影响，组合净值小幅回撤。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，受市场持续调整及负债端波动影响，组合净值小幅回撤。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，在震荡调整的市场中，整体组合净值保持增长。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，维持组合中短久期及高流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值小幅增长。

2025年三季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，软数据与硬数据双双走弱，消费者信心指数走弱，非农就业大幅下修，美联储重启降息周期。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，及时出台“反内卷”政策以驱动落后产能出清、畅通国内大循环，逐步推出育儿补贴与免费学前教育，在金融领域对个人消费贷“国补”，发改委则推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，依托政策合力驱动经济平稳运行，努力实现全年5%的经济增长目标。　　三季度债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行。7月初中央财经委强调“反内卷”，驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高，对长端收益率构成持续压制，但近期逐步脱敏。7月以来央行公开市场投放积极，优化14天逆回购操作机制，呵护资金利率维持在年内低位，确保短端收益率低位企稳。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。三季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。

2025年上半年，外部环境更为复杂严峻，但中国经济延续向好态势，债券市场波动较大，债券收益率先上后下，高息资产弥足珍贵。一季度，经济增速与进出口数据均超预期，央行暂停买债后资金面边际收紧，市场修正“适时降准降息”的宽松预期，DeepSeek与人形机器人带来中国科技资产重估，导致债市短端面临负carry、长端抱团瓦解，利率债调整由短及长，收益率显著上行，信用债随之调整。二季度，美国对全球加征高额对等关税，市场避险情绪抬升，中国央行则及时降准降息，并提前续作买断式逆回购以释放明确宽松信号，驱动资金中枢逐月下行。利率债在4月初迅速下行后转为窄幅震荡，而低利率趋势延续下高票息资产更为难寻，信用利差持续收窄，中短端信用债表现更好，超长期信用债走势偏弱。上半年，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，同时在债券市场波动中，适当参与利率债波段交易机会，增厚组合收益，维持了组合中性久期及杠杆水平，组合净值稳步增长。

2025年1季度债市先涨后跌，经历了一轮完整的过山车行情。从春节前交易降息预期，到春节后降息预期落空，叠加deepseek为代表的硬科技横空出世，债市出现了快速而迅猛的调整。资金面的紧张，央行态度的坚决，交易盘的止盈离场以及配置盘进场力量的减弱，进一步放大了本轮调整，债市一季度过的不容易。　　2025年2季度债市步入震荡，收益率在区间内反复拉锯。4月初伴随中美关税战大打出手，收益率迅速下行，5月份因降准降息落地，中美和谈，收益率又开始阴跌，6月上半月收益率小幅下行，下半月又跟随跨季资金价格一路走高。在缺乏明显利空或利多消息刺激的情景下，债券收益率趋于平淡也属正常。　　对于组合本身的操作而言，组合在1季度下调了久期，进行了持仓的切换，以防御为主，来应对债市的震荡。组合在2季度维持低久期高杠杆运作，净值稳步上涨。

2025年上半年，外部环境更为复杂严峻，但中国经济延续向好态势，债券市场波动较大，债券收益率先上后下，高息资产弥足珍贵。一季度，经济增速与进出口数据均超预期，央行暂停买债后资金面边际收紧，市场修正“适时降准降息”的宽松预期，DeepSeek与人形机器人带来中国科技资产重估，导致债市短端面临负carry、长端抱团瓦解，利率债调整由短及长，收益率显著上行，信用债随之调整。二季度，美国对全球加征高额对等关税，市场避险情绪抬升，中国央行则及时降准降息，并提前续作买断式逆回购以释放明确宽松信号，驱动资金中枢逐月下行。利率债在4月初迅速下行后转为窄幅震荡，而低利率趋势延续下高票息资产更为难寻，信用利差持续收窄，中短端信用债表现更好，超长期信用债走势偏弱。上半年，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

2025年上半年，外部环境更为复杂严峻，但中国经济延续向好态势，债券市场波动较大，债券收益率先上后下，高息资产弥足珍贵。一季度，经济增速与进出口数据均超预期，央行暂停买债后资金面边际收紧，市场修正“适时降准降息”的宽松预期，DeepSeek与人形机器人带来中国科技资产重估，导致债市短端面临负carry、长端抱团瓦解，利率债调整由短及长，收益率显著上行，信用债随之调整。二季度，美国对全球加征高额对等关税，市场避险情绪抬升，中国央行则及时降准降息，并提前续作买断式逆回购以释放明确宽松信号，驱动资金中枢逐月下行。利率债在4月初迅速下行后转为窄幅震荡，而低利率趋势延续下高票息资产更为难寻，信用利差持续收窄，中短端信用债表现更好，超长期信用债走势偏弱。上半年，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值保持增长。