吴冰燕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，外部局势复杂多变，而中国经济相对平稳。美国经济K型深化，尽管经济内生增长动能仍在，但主要依赖AI资本开支驱动，传统行业景气度边际回落。美伊冲突触发的原油冲击依然延续，致使通胀水平居高不下，市场提前定价美联储加息。国内经济也受到国际局势的冲击，基本面修复进程出现波折，尽管进出口在AI产业链与新能源汽车支撑下增长强劲，生产在出口带动下维持韧性，但内需动能不足，外强内弱格局延续。随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航、国内政府债发行逐步加速，PMI再度重回扩张区间，预计三季度经济将显著修复。二季度债券市场震荡偏强，曲线整体牛陡，短端定价极度宽松的资金面，长端则跟随短端下行。4月资金利率创年内新低，前期通胀预期逐步消化，驱动长债利率走低。5月经济数据出炉，长债收益率向下突破。6月资金回归中性，但央行推出隔夜逆回购工具，长债收益率先上后下，月末交易新工具带来的利好。在资金相对宽松与票息价值凸显背景下，二季度信用债收益率整体呈现震荡下行态势，节奏较为顺畅。二季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，维持组合中久期及高流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值稳步增长。

2026年2季度债市强势收红，30年期国债期货单季收涨2.16%，10年期国债期货单季收涨0.90%。值得注意的是，与去年不同，股市2季度也大幅收涨，但是股债跷跷板效应并未出现，反而呈现同向的特征。美伊战争是搅动2季度全球金融海啸的核心因素，受此影响，大类资产表现区别很大，在高通胀背景下，债券收益率能创出年内新低实属不易，很大程度上要归功于资金面的宽松。对于组合本身的操作而言，组合平稳操作，置换了部分资产，杠杆维持稳定，净值表现良好。

2026年二季度，外部局势复杂多变，而中国经济相对平稳。美国经济K型深化，尽管经济内生增长动能仍在，但主要依赖AI资本开支驱动，传统行业景气度边际回落。美伊冲突触发的原油冲击依然延续，致使通胀水平居高不下，市场提前定价美联储加息。国内经济也受到国际局势的冲击，基本面修复进程出现波折，尽管进出口在AI产业链与新能源汽车支撑下增长强劲，生产在出口带动下维持韧性，但内需动能不足，外强内弱格局延续。随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航、国内政府债发行逐步加速，PMI再度重回扩张区间，预计三季度经济将显著修复。二季度债券市场震荡偏强，曲线整体牛陡，短端定价极度宽松的资金面，长端则跟随短端下行。4月资金利率创年内新低，前期通胀预期逐步消化，驱动长债利率走低。5月经济数据出炉，长债收益率向下突破。6月资金回归中性，但央行推出隔夜逆回购工具，长债收益率先上后下，月末交易新工具带来的利好。在资金相对宽松与票息价值凸显背景下，二季度信用债收益率整体呈现震荡下行态势，节奏较为顺畅。二季度，组合配置以利率及金融债为主，同时精选具有一定票面收益且风险可控的信用债品种，维持组合中性久期及较高的流动性，组合净值稳步增长。

2026年二季度，外部局势复杂多变，而中国经济相对平稳。美国经济K型深化，尽管经济内生增长动能仍在，但主要依赖AI资本开支驱动，传统行业景气度边际回落。美伊冲突触发的原油冲击依然延续，致使通胀水平居高不下，市场提前定价美联储加息。国内经济也受到国际局势的冲击，基本面修复进程出现波折，尽管进出口在AI产业链与新能源汽车支撑下增长强劲，生产在出口带动下维持韧性，但内需动能不足，外强内弱格局延续。随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航、国内政府债发行逐步加速，PMI再度重回扩张区间，预计三季度经济将显著修复。二季度债券市场震荡偏强，曲线整体牛陡，短端定价极度宽松的资金面，长端则跟随短端下行。4月资金利率创年内新低，前期通胀预期逐步消化，驱动长债利率走低。5月经济数据出炉，长债收益率向下突破。6月资金回归中性，但央行推出隔夜逆回购工具，长债收益率先上后下，月末交易新工具带来的利好。在资金相对宽松与票息价值凸显背景下，二季度信用债收益率整体呈现震荡下行态势，节奏较为顺畅。二季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。

回顾二季度，资金面超预期宽松后逐步回归中性，资金利率先下后上、中枢小幅下移，同业存单利率震荡下行后反弹走高。利率债方面，各期限收益率显著下行后转为低位震荡，超长期国债期限利差小幅压缩。信用债方面，整体表现强势，收益率跟随利率震荡下行，信用利差多数压缩。从交易主线看，资金面变化始终主导债券市场走势；期间，海外中东地缘冲突演变及国内经济数据发布等阶段性地对市场形成扰动。本季度，组合延续既定的中短期信用债策略，保持持仓的高流动性和票息再投资效率。6月份在确认流动性预期企稳后，择机增配中长期利率债及高等级信用债，适度提升了组合久期。

2026年二季度，外部局势复杂多变，而中国经济相对平稳。美国经济K型深化，尽管经济内生增长动能仍在，但主要依赖AI资本开支驱动，传统行业景气度边际回落。美伊冲突触发的原油冲击依然延续，致使通胀水平居高不下，市场提前定价美联储加息。国内经济也受到国际局势的冲击，基本面修复进程出现波折，尽管进出口在AI产业链与新能源汽车支撑下增长强劲，生产在出口带动下维持韧性，但内需动能不足，外强内弱格局延续。随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航、国内政府债发行逐步加速，PMI再度重回扩张区间，预计三季度经济将显著修复。二季度债券市场震荡偏强，曲线整体牛陡，短端定价极度宽松的资金面，长端则跟随短端下行。4月资金利率创年内新低，前期通胀预期逐步消化，驱动长债利率走低。5月经济数据出炉，长债收益率向下突破。6月资金回归中性，但央行推出隔夜逆回购工具，长债收益率先上后下，月末交易新工具带来的利好。在资金相对宽松与票息价值凸显背景下，二季度信用债收益率整体呈现震荡下行态势，节奏较为顺畅。二季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

回顾二季度，资金面超预期宽松后逐步回归中性，资金利率先下后上、中枢小幅下移，同业存单利率震荡下行后反弹走高。利率债方面，各期限收益率显著下行后转为低位震荡，超长期国债期限利差小幅压缩。信用债方面，整体表现强势，收益率跟随利率震荡下行，信用利差多数压缩。从交易主线看，资金面变化始终主导债券市场走势；期间，海外中东地缘冲突演变及国内经济数据发布等阶段性地对市场形成扰动。本季度，组合持续对存量资产进行精细化动态管理，滚动置换持仓，稳步提升组合静态票息收益。同时，择机参与了利率债的波段交易，重点把握收益率反弹至阶段性高位时的做多窗口。

2026年二季度，外部局势复杂多变，而中国经济相对平稳。美国经济K型深化，尽管经济内生增长动能仍在，但主要依赖AI资本开支驱动，传统行业景气度边际回落。美伊冲突触发的原油冲击依然延续，致使通胀水平居高不下，市场提前定价美联储加息。国内经济也受到国际局势的冲击，基本面修复进程出现波折，尽管进出口在AI产业链与新能源汽车支撑下增长强劲，生产在出口带动下维持韧性，但内需动能不足，外强内弱格局延续。随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航、国内政府债发行逐步加速，PMI再度重回扩张区间，预计三季度经济将显著修复。二季度债券市场震荡偏强，曲线整体牛陡，短端定价极度宽松的资金面，长端则跟随短端下行。4月资金利率创年内新低，前期通胀预期逐步消化，驱动长债利率走低。5月经济数据出炉，长债收益率向下突破。6月资金回归中性，但央行推出隔夜逆回购工具，长债收益率先上后下，月末交易新工具带来的利好。在资金相对宽松与票息价值凸显背景下，二季度信用债收益率整体呈现震荡下行态势，节奏较为顺畅。二季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，同时在债券市场波动中，适当参与利率债波段交易机会，增厚组合收益，维持了组合中性久期及杠杆水平，组合净值稳步增长。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合配置精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，维持组合中久期及高流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值保持增长。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合精选信用债个券，继续持有信用资质良好的信用品种，同时在债券市场波动中，积极参与利率债波段交易机会，组合净值稳步增长。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中性久期及高流动性，组合净值保持增长。