李涛 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年中国经济开局良好。受益于春节时点错月，1，2月数据同比高增，3月份数据或出现增速回落，1季度经济增速或在5%左右。但对市场而言，当前宏观数据已经不是核心关注点。3月份美伊冲突爆发，对全球经济与市场造成了巨大扰动。市场关注点主要在两个方面：1）油价暴涨之后带来的全球通胀压力，市场开始重新定价联储的降息节奏；2）因霍尔木兹海峡封锁，原油的供给冲击对下游生产活动造成显著扰动，相关行业开工率明显下滑。到目前为止，市场尚不能较为明确评估此次冲突的持续时间，全球经济增长前景呈现高度不确定性。　　26年1季度债市整体窄幅震荡下行，年初10年期国债收益率一度冲高至1.9%，随后缓慢回落至1.8%。随着美伊冲突爆发，市场略有担心通胀压力，10年收益率再度微幅上行。30年国债收益率则震荡上行，30年与10年的期限利差显著走阔。即使因美伊冲突市场风险偏好下行，30年收益率也没有明显下行。本报告期内，产品组合久期变动不大。考虑到信用利差偏低，组合以利率债配置为主。　　26年1季度转债冲高回落，中证转债指数下跌1.14%。转债在增量资金推动下，在1,2月份出现连续上升，但3月份随美伊冲突爆发，大幅下跌7.41%。转债在1季度整体估值偏贵，操作难度较大。本报告期内，产品保持低转债仓位，等待更好的进入时机。　　权益市场在1季度波动性明显放大。在年初市场预期中美经济共振温和复苏，在“金发女郎经济”环境下权益市场通常有较好表现。增量资金快速入市，权益在1,2月份连续上涨，中证800在1,2月份分别上涨4.49%，1.07%。随美伊冲突爆发，市场风险偏好显著下降，甚至开始担心中期全球经济衰退风险。宏观预期从温和复苏到滞涨到衰退的不断切换，导致资本市场快速轮动，投资难度增大。本报告期内，产品坚持均衡配置，优选个股，寻求收益与风险的平衡。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年一季度颇为不平静，股票市场波动剧烈，年初商业航天和太空光伏带动了新一轮主题行情，同时北美缺电带动一轮燃气轮机和柴发行情。随后，中东局势急转直下，霍尔木兹海峡被封锁，化工品提价、能源价格暴涨。在外部环境骤变和市场情绪波动的背景下，指数呈现持续上涨后快速回调的情形。新能源板块在这种大环境下呈现出分化的态势。锂电板块在市场的担忧和怀疑中度过了整个一季度。由于国内乘用车补贴退坡，叠加去年的高基数，市场对今年一季度汽车销量非常担心；同时，由于税收政策的变化，市场认为储能一季度受益于抢装行情，二季度能否持续也有所担心，在双重担忧之下，市场对于锂电板块总体是观望情绪居多。进入到一季度末，随着四月份排产逐步明朗，以及市场风险偏好转向保守，一季度有显著增长的锂电板块才重新得到市场的关注和认可。我们对2026年全年需求则持乐观态度，我们认可国内乘用车销量会受到补贴影响，但是我们仍然对新能源车销量增速保持乐观，同时也相信出口会进一步拉动增长。此外，我们认为新的补贴政策引导单车带电量提升会起到显著效果，混动车型和纯电车型的单车但电量平均提升了约20%，都保证了动力电池增速远超整车销售增速。同时，我们一直对储能的全球需求增长持非常乐观的态度，并且我们相信中东局势会进一步加强全球能源独立和储能需求的增长。所以，本产品在报告期内仍然以较高的比例配置在锂电产业链。我们仍然超配上游资源品，但随着津巴布韦事件的爆发，我们调整了对资源品的持仓结构，增加了国内资源的配置。同时，我们对部分锂电材料也做了环节上的调整，进一步增加了隔膜和铜箔的持仓。我们对锂电需求的持续增长，以及锂电各环节盈利能的持续修复持乐观态度。

国际方面，2026年一季度，国际地缘冲突持续，大宗商品价格显著上行，全球通胀预期再度回升，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.32%，欧元区10年期国债收益率上行至3.56%。美国经济呈现“放缓但具备韧性”特征，1-2月ISM制造业PMI维持在扩张区间，较2025年末有所改善，就业数据波动运行。美联储在2025年完成三次降息后，一季度进入政策观察期。受油价等大宗商品上涨及AI领域资本开支高增影响，市场对主要经济体央行降息预期进一步延后，宽松节奏放缓。　　国内方面，2026年为“十五五”规划开局之年，国内经济整体呈现稳中有进、复苏向好的运行态势。生产方面，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。内需方面，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%。投资方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中基建投资累计同比增长11.4%，制造业投资3.1%，房地产开发投资-11.1%。出口延续增长态势，1-2月出口金额（人民币）累计同比上升19.2%；进口金额（人民币）累计同比上升17.1%。物价水平企稳回升，通缩压力显著缓解，1-2月，CPI同比分别上升0.2%和1.3%，PPI同比分别下跌1.4%和0.9%。金融指标方面，政府债靠前发行继续支撑社融增长，1-2月累计新增9.6万亿，人民币贷款新增分别为4.9万亿和0.85万亿，宏观经济复苏基础进一步巩固。　　债券市场方面，一季度资金维持低位平稳运行，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续陡峭化运行。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新型货币政策工具保持流动性合理充沛。受流动性宽松、避险需求及银行负债成本下行驱动，短端资产收益率下行；受通胀预期改善、政府债券供给增加等因素影响，长端资产收益率震荡上行。从收益率变动看，曲线陡峭化特征延续：1年期AAA存单收益率由年初1.62%下行至1.51%，30年期国债收益率由年初2.25%上行至2.35%，期限利差进一步走阔。　　权益市场方面，今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。　　报告期间,固收部分，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年一季度，嘉实稳盛权益部分依然以红利风格为主，仓位前期较高，进入3月市场波动放大后降低仓位。结构上看：年初风格主要集中在科技、金融、资源品三个方向，中间考虑到科技板块上涨较多进行清仓，目前重仓板块包括银行、非银、电力设备、煤炭和化工。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年一季度A股和港股波动较大，宽基指数在“春季躁动”后冲高回落。市场总体呈现先高后低的态势，开年成长股的表现领先，随着美伊战争开始，从宏观预期到行业判断，都发生了显著变化。以石油、煤炭为代表的能源板块显著上涨，成长股在风险偏好下行压制下回落。A股方面，上证指数一季度下跌1.9%，深证成指下跌0.4%，表现靠前的行业是煤炭、石油石化等。港股方面，恒生指数一季度下跌3.3%，表现靠前的行业也是煤炭、石油石化。成长类资产的代表恒生科技在一季度下跌15.7%，也显著跑输市场。　　北交所整体表现一般，年初短暂上涨后，市场出现下跌。北证50一季度下跌13.34%。一季度组合对持仓进行了集中，聚焦“前沿科技+高端制造”两条主线。目前科技里最大的主题还是AI，因此，寻找边际上需求受到AI拉动的行业和个股。此外，我们也一直希望寻找从0到1的标的，在商业航天、固态电池以及具身智能等领域寻找投资标的。北交所市场容量较小，容易受到政策以及流动性影响，因此，市场本身波动较大。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

一季度全球经济延续温和复苏态势，但内部分化显著。据IMF预测，全球经济增速约3.3%，与去年基本持平。美国经济表现亮眼，在减税政策、宽松金融条件及关税压力缓解的推动下，一季度增速或达2.3%，消费市场受千亿美元退税计划支撑保持活力。欧洲经济则略显疲软，随着关税前置需求消退，制造业面临下行压力，欧洲央行大概率维持宽松政策以托底经济。中国经济实现“开门红”，GDP增速预计达5%左右，外需成为核心拉动力，全球AI算力投资周期上行叠加“抢出口”效应，机电与高技术产品出口高景气；内需呈现结构性修复，基建投资快速反弹，高技术制造业投资维持高增，但消费和房地产市场复苏动能仍待增强。但是一季度随着中东能源危机的出现，全球全年宏观假设面临重大变化的可能性，目前从公布的信息看，中东主要产油国出现了不同程度的减产和产能损毁，未来修复需要时间。同时霍尔木兹海峡的封锁带来布伦特原油价格上涨到100美元/桶之上，东南亚，东亚、澳大利亚和欧洲等地区出现不同程度的能源短缺，后续预计对全球总需求的冲击和通胀的冲击可能是二季度乃至未来相当长时间的主线。　　资本市场方面，AI板块仍然是市场交易的热点，同时随着三年AI行情向纵深延展，带动材料、能源等领域投资机会。随着季度末油价的飙升，能源股重新回到投资舞台的中央，投资者开始担心全球利率环境和融资环境的变化对于相关高估值的AI相关股票的冲击，同时进一步担心流动性的收紧会影响美国互联网企业后续AI的资本开支带来需求增速的下降，市场后续需要密切关注相关的风险。不论中东军事行动如何演绎，当下对于原油的冲击已经较难让原油价格回到去年底的位置，因此对于全球宏观假设以及相关传导需要系统性梳理和分析，同时目前大多数投资者的配置结构和逻辑仍然停留在过去三年的宏观假设下，未来系统性的调整可能酝酿新的投资机会和风险。　　随着美以对伊朗军事行动的长期化，全球金融市场正在面临过去百年最大的结构性调整，不论军事行动的结局如何，全球能源价格已经不可避免的大幅上升。同时随着冲突长期化可能性提升，未来高油价的高度和持续时间都可能超越市场的预期，全球能源危机的魅影已经浮现。而过去全球资本市场的内在逻辑是建立在美联储降息和AI不计回报投资的假设之上，随着能源成本对于通胀的传导和利率中枢的抬升，全球资产的估值水平将遇到冲击，同时油供应的脆弱性会影响全球总需求和通胀，进而带来海外市场的滞涨，对于海外金融市场存在较大的不确定性，而中国则恰好处于从通缩转向通胀的甜点区。预计全球资本市场的风格将有较大转化，能够适应新时期反脆弱性特征的新老能源、农业、具备韧性的中国制造业和企稳的内需资产将成为未来新哑铃资产的重要来源。而老哑铃资产将面临更高利率和更不确定资本开支的冲击，过去三年累计的拥挤的交易结构也是这类老哑铃资产隐含的风险。　　随着全球能源脆弱性的展现，中国得益于可再生能源的提前布局和领导人“把能源饭碗牢牢端在自己手里”的远见，有望充分吸收全球制造业的回流，进而带动经济的加速修复。中国市场的安全溢价也有望在年内得到修复。我们将从前期的“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产转为更聚焦于未来受益于全球通胀相关受益资产的能源和消费，聚焦在需求端有韧性甚至向上弹性，供给端有改善的相关资产。后续我们会继续根据全球宏观相关的变化和产业的供需变化，结合股票资产的估值水平动态管理。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和ai应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。　　展望二季度，市场有望进入盈利驱动阶段，新质生产力、消费复苏等领域或存结构性机会，但需警惕地缘冲突与个股估值过高风险。中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、ai产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，结构性投资机会凸显。　　本季度我们持续对持仓结构进行优化，仓位维持在中高位运行，仍然相对看好ai产业发展下算力板块的中长期投资机会。

2025年，A股市场整体表现强劲，上证指数上涨18.4%，深证成指上涨29.9%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，北证50上涨38.8%。A股市场活跃度显著提升，总成交额破400万亿，其中北交所总成交额破6.4万亿、同比翻倍以上增长。2025年市场出现极致的结构性分化，科技和资源成为绝对主线，AI产业链的爆发式增长和地缘政治的扰动成为重大影响因素；传统消费和金融板块整体表现低迷，经济企稳向好，但暂时未能马上反映到居民消费上。　　2025年，北交所市场与沪深市场走势有所分化，上半年北证50率先反弹，涨幅高达39.4%，估值基本修复到位；下半年沪深市场在AI和资源品带动下启动主升浪，但北证50没有跟涨，高位盘整消化估值，从整体性上涨进入结构性机会阶段。　　本基金2025年持续聚焦高端制造业，重点关注市场空间大、政策支持、高稀缺性的细分行业；在上半年指数大幅上涨之后对组合进行一定的优化，降低部分上涨较多标的仓位，控制组合回撤风险。