陈浩 - 基金投资策略和运作

在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 本基金投资标的为利率债，根据市场情况灵活调整久期与持仓结构。在挖掘收益率曲线凸点，做好骑乘策略和杠杆策略基础上，积极参与波段交易，通过资本利得增厚产品收益。

2026年上半年，宏观经济方面，市场聚焦基本面内外需分化和新旧动能转化。分阶段看，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升，但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美伊军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。4-5月份内需出现回落，经济供强需弱，内需弱外需强的格局更加显著。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，PPI环比上行幅度先扩大后回落，对债券市场冲击有限。货币政策方面，在通缩压力缓解，新旧动能转化的背景下，央行继续暂停降准降息的货币政策操作，政策重点继续强调结构性工具，在6月推出隔夜逆回购工具。从货币市场指标来看，资金面先松后小幅收敛，整体平稳有序，可以看出地缘冲突加剧时点央行增加MLF等工具操作量，地缘冲突缓和后央行又通过买断式逆回购等工具熨平资金面，资金面对债券市场有影响，但整体对市场属于支持性，体现了既灵活又呵护的宏观思路。　　债券市场方面，一季度，长短端债券走势分化，年初受到不确定性影响，市场更偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债受益，收益率一路下行。长债部分，部分超预期的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线陡峭化。二季度4月到5月，债券利率震荡下行，主要受益于资金面宽松和资产荒叙事，进入6月份，资金面收敛程度超市场预期，市场对资金面预期进行修正，并开始担忧三季度供给压力，叠加交易盘在上半年浮盈较多，止盈需求增加，带动长短端利率小幅震荡上行，但随着月末央行推出隔夜逆回购呵护资金面，市场利率又有所回落。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。

在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 报告期内，本基金主要投资利率债，根据市场特征适当调整交易思路，适当降低基础久期，增加波段操作频率，力争获取超额收益。

回顾上半年权益市场，AI产业景气持续并扩散，无疑成为市场最强主线。1月份科技相关的AI应用和商业航天、商品资源板块以及中游制造板块轮番表现，推动上证指数快速上行，随后观察到监管的措施有所加强，市场随之相应出现回调。2月底美以伊战争爆发，再次给全球资本市场带来巨大扰动，多数风险资产相应调整，原油相关资产虽大幅上涨但波动巨大。尽管美以伊战争给全球经济带来巨大不确定性，但在产业层面仍持续能观察到科技的迭代和创新，例如OPENCLAW带来AI新一轮需求的爆发。随后美以伊战争逐步缓和，市场风险偏好提升，AI产业高景气等因素下推动海外和国内市场相关板块的大幅上涨。　　上半年，上证指数上涨3.2%，沪深300指数上涨7.5%，创业板指数大涨35.6%，科创50指数大幅上涨64.3%。行业方面，电子、通信、建材涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美护、食品饮料、钢铁跌幅居前，板块间分化显著。　　基金在期初围绕AI产业链、医药、航天等科技方向优化配置，对可控核聚变相关方向进行了减持。随着AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们相应优化组合AI方向的结构。二季度创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下也进行了减仓。

回顾上半年债券市场行情，各等级各期限债券收益率全线下行。在流动性较为充裕及配置需求带动下，利率债层面，政金债表现整体好于国债，信用债尤其是中等期限中低评级城投债表现较为亮眼，信用利差以压缩为主，维持在相对低位。超长端二季度表现明显强于一季度，30年期与10年期国债期限利差从年初的42bp走扩至50bp左右高位。具体来看，年初在权益市场持续放量上涨及政府债供给担忧下，债市持续下跌，10年期国债收益率最高上行至1.9%的高点；1月中下旬开始，随着监管降温股市过热情绪及央行大额投放流动性下资金较为充裕，配置盘稳步进场，机构持券过春节意愿较强，10年期国债收益率下行至春节前的1.8%下方；春节后至3月的主线是地缘政治冲突、表现超预期的经济数据和仍然宽松的资金面，初期避险情绪驱动长债收益率下行，但随着市场担忧高油价影响通胀，叠加国内经济开门红数据亮眼，长端及超长端表现偏弱，30年期国债收益率一度上行至2.39%左右，而中短端在资金面宽松预期下表现明显好于长端；4月至6月初，在流动性极为宽松、经济金融数据整体较弱且不及预期、美伊双方达成阶段性停火协议缓和通胀预期、市场各机构配置需求旺盛等多重利好支撑下，债券收益率持续下行，6月1日10年期国债收益率和30年期国债收益率一度分别下行至1.70%和2.2%以下；6月初以来，在央行前期通过公开市场持续净回笼的累积效应及半年末银行冲贷款和指标考核压力下，市场对超宽松的流动性预期修正，债券收益率小幅回升后进入窄幅震荡阶段。　　流动性层面上，1月央行调降结构性政策工具利率0.25个百分点， 1月和2月，央行通过买断式逆回购和MLF操作向市场净投放中长期资金1.9万亿元。3月至6月，央行通过买断式逆回购和MLF到期净回笼1.85万亿元。分月度来看，上半年仅4月和5月流动性极为宽松，资金价格大幅低于政策利率，其余月份资金价格围绕政策利率平稳运行。　　报告期内，本产品根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，积极把握利率债和高等级信用债的阶段性配置机会和波段交易机会，实现了净值的稳步增长。

2026年上半年，债券市场走出一波修复性的牛市行情。宏观经济方面，一季度在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季均推动制造业PMI重回扩张区间；二季度，受地缘政治冲突导致的高油价扰动以及内需偏弱的影响，宏观经济下行压力有所加大。虽然出口受益于全球科技周期上行以及AI投资热潮的推动整体表现持续强于预期，但代表了内需的消费、投资等指标明显回落。总体来看上半年，基本面延续外强内弱、供强需弱的结构性分化格局，新旧动能转换加速。　　上半年债券市场表现好于市场预期，收益率曲线整体呈现震荡下行走势。一季度，在银行等机构的年初资产配置需求持续释放以及货币政策延续适度宽松的支撑下，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行，存单利率创新低，曲线呈现牛陡走势。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。二季度债券市场在多重利好的助推下延续上涨走势，一方面，同业存款自律新规落地叠加银行信贷投放偏弱，资金面在4-5月份异常宽松并推动存单和中短久期利率债收益率继续下行；另一方面，经济下行压力的加大、地缘政治扰动风险偏好、债券供需关系的改善也推动长端利率有超预期的表现，年初走阔的期限利差在二季度得到修复，利率债曲线牛平。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差在一季度先大幅压缩后窄幅震荡。二季度资金面整体维持宽松态势，非银资管类机构流动性较为充裕，叠加 4月经济数据明显下行，4-5月信用债收益率大幅下行，利差先收窄后被动走阔，6月份资金面边际收敛波动加大并触发理财预防性赎回基金，信用债收益率上行导致利差主动走阔，下半月资金价格企稳后信用债市场略微修复。　　报告期内，产品增配了优质的银行金融债和利率债，积极参与利率债的波段交易，获得了较好的回报。

在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以中长久期信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以成长股为主。

在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 报告期内，本基金投资利率债，在做好指数跟踪的基础上，积极捕捉收益率曲线“凸点”的修复机会和杠杆利差机会，在严格控制回撤的基础上，力争获取超额收益。

在出口较快增长、工业生产保持韧性、以旧换新等扩内需政策持续落地以及结构性金融支持靠前发力等支撑下，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度受外需扰动与结构转型等因素影响增速回落至4.3%，上半年整体同比增长4.7%，与全年“5%左右”的预期目标基本相符。新旧动能转换继续推进，而内外需平衡与传统领域调整压力仍待进一步消化，具体来看：上半年对外贸易增势较强，货物贸易进出口同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，机电产品出口、对共建“一带一路”国家贸易等结构优化特征明显。工业生产较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.3%、13.3%，分别快于全部规上工业3.9个和7.9个百分点。投资端表现偏弱，固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，基础设施投资下降2.4%，制造业投资下降1.2%，但高技术产业投资仍增长4.6%；地产周期下行持续压制相关需求，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积、销售额分别下降11.6%、13.6%。消费市场整体缓慢扩容，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，实物消费修复仍需巩固。从货币政策来看，上半年在稳增长、稳汇率与防风险前提下继续实施适度宽松的货币政策，总量工具运用相对克制、更重结构发力：1月起下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将再贷款、再贴现利率同步下调0.25个百分点，同时增量和优化支农支小、科技创新和技术改造再贷款等工具额度，引导重点领域信贷投放；公开市场操作与国债买卖等灵活搭配，保持流动性充裕，社会综合融资成本处于较低水平，1年期、5年期以上LPR分别维持在3.0%、3.5%。回顾上半年债券市场，整体呈震荡整理、收益率中枢小幅下行的走势，10年期国债到期收益率（中债）大致在1.70%—1.90%区间内波动，年初约1.84%，阶段高点接近1.90%，6月上旬一度下探至约1.70%附近，6月末收在1.73%左右，较年初有所下行。 报告期内，本基金主要投资利率债，根据市场特征适当调整交易思路，适当降低基础久期，增加波段操作频率，力争获取超额收益。

2026年上半年，债券市场走出一波修复性的牛市行情。宏观经济方面，一季度在稳增长政策靠前发力叠加海外需求持续修复的带动下，经济整体维持复苏的良好态势，春节假期后复工复产持续推进，生产旺季均推动制造业PMI重回扩张区间；二季度，受地缘政治冲突导致的高油价扰动以及内需偏弱的影响，宏观经济下行压力有所加大。虽然出口受益于全球科技周期上行以及AI投资热潮的推动整体表现持续强于预期，但代表了内需的消费、投资等指标明显回落。总体来看上半年，基本面延续外强内弱、供强需弱的结构性分化格局，新旧动能转换加速。　　上半年债券市场表现好于市场预期，收益率曲线整体呈现震荡下行走势。一季度，在银行等机构的年初资产配置需求持续释放以及货币政策延续适度宽松的支撑下，债券市场供需结构明显好转，受流动性维持充裕、同业存款利率调降预期、美伊冲突推升避险需求，中短端品种收益率大幅下行，存单利率创新低，曲线呈现牛陡走势。相对而言，长端利率的扰动因素较多，超长债供给担忧、美伊冲突加剧通胀预期升温、权益市场风险偏好大幅波动等等，长端收益率整体呈现先上行后修复的走势。二季度债券市场在多重利好的助推下延续上涨走势，一方面，同业存款自律新规落地叠加银行信贷投放偏弱，资金面在4-5月份异常宽松并推动存单和中短久期利率债收益率继续下行；另一方面，经济下行压力的加大、地缘政治扰动风险偏好、债券供需关系的改善也推动长端利率有超预期的表现，年初走阔的期限利差在二季度得到修复，利率债曲线牛平。信用债市场方面，年初基金费率新规正式稿落地，在配置力量的驱动下信用债呈现供不应求的态势，收益率全线下行，信用利差在一季度先大幅压缩后窄幅震荡。二季度资金面整体维持宽松态势，非银资管类机构流动性较为充裕，叠加 4月经济数据明显下行，4-5月信用债收益率大幅下行，利差先收窄后被动走阔，6月份资金面边际收敛波动加大并触发理财预防性赎回基金，信用债收益率上行导致利差主动走阔，下半月资金价格企稳后信用债市场略微修复。　　报告期内，产品增配了优质的信用债资产，适时参与利率债波段操作，实现了较好的净值增长。

2026年上半年，年初风险偏好抬升叠加供给担忧，10年国债收益率上行至1.9%附近；随后1-3月配置盘主导债市超跌反弹，曲线陡峭化；4-5月资金面处于“超宽松”状态，非银钱多叠加政府债供给持续慢于预期，10年国债收益率最低下行至1.7%附近；6月中上旬“超宽松”资金面得以纠偏，理财预防性赎回，债市小幅回调，6月中下旬随着资金面转稳，债市情绪得以修复。具体来看，2025年12月下旬至2026年1月初，超长债供给担忧、权益和商品市场开门红导致年初10年国债收益率上行至年度高点1.9%附近；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，监管降温股市，央行结构性降息落地，配置盘进场对利率上行形成保护，交易盘主导10年国债收益率下行突破1.8%；节后至3月中旬，美伊冲突升级引发风险资产明显回调，“固收+”赎回演绎，同时油价上涨引发通胀担忧，长债承压上行，短端在同业活期存款降成本以及避险情绪驱动下表现亮眼，曲线陡峭化；3月中下旬至5月底，国内市场对外围扰动反应钝化，同时非银资金迎来季节性放量，央行多措并举回收流动性，但政府债供给偏慢、信贷需求不足导致资金面持续宽松，机构压平各类利差，10年国债收益率下行至1.7%附近；进入6月，央行通过逆回购零操作以及买断式逆回购缩量等回收超额流动性，资金收敛担忧触发理财预防性赎回基金，10年国债收益率先上后下，整体围绕在1.7%-1.75%区间波动。截至6月30日，相较于2025年末，1年国债活跃券收益率由1.34%下行约24BP至1.10%附近，10年、30年国债收益率分别由1.85%、2.26%下行约13BP、4BP至1.72%、2.22%附近。　　报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会，实现了净值的稳步增长。

2026年上半年，宏观经济方面，市场聚焦基本面内外需分化和新旧动能转化。分阶段看，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升，但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美伊军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。4-5月份内需出现回落，经济供强需弱，内需弱外需强的格局更加显著。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，PPI环比上行幅度先扩大后回落，对债券市场冲击有限。货币政策方面，在通缩压力缓解，新旧动能转化的背景下，央行继续暂停降准降息的货币政策操作，政策重点继续强调结构性工具，在6月推出隔夜逆回购工具。从货币市场指标来看，资金面先松后小幅收敛，整体平稳有序，可以看出地缘冲突加剧时点央行增加MLF等工具操作量，地缘冲突缓和后央行又通过买断式逆回购等工具熨平资金面，资金面对债券市场有影响，但整体对市场属于支持性，体现了既灵活又呵护的宏观思路。　　债券市场方面，一季度，长短端债券走势分化，年初受到不确定性影响，市场更偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债受益，收益率一路下行。长债部分，部分超预期的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线陡峭化。二季度4月到5月，债券利率震荡下行，主要受益于资金面宽松和资产荒叙事，进入6月份，资金面收敛程度超市场预期，市场对资金面预期进行修正，并开始担忧三季度供给压力，叠加交易盘在上半年浮盈较多，止盈需求增加，带动长短端利率小幅震荡上行，但随着月末央行推出隔夜逆回购呵护资金面，市场利率又有所回落。报告期内，本基金稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，保持了组合净值的稳定增长。权益市场方面，上半年市场呈现N型走势，先涨后受到外围冲突影响调整，二季度市场呈现K型分化，科技板块趋势走强，其他方向较弱。正如我们前面预期的，除了光模块方向以外，我们小幅增加了科技的投资比例，形成以AI为核心，若干方向为卫星的均衡成长策略组合。AI领域我们选择了更多的硬件特别是国产算力包括设备、芯片，理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主突破迫切，我们看到大模型日均token调用以一年十倍的速度增长，国内大模型追赶，对硬件的需求也就日益明显。我们清晰的看到全球半导体大扩产将持续显著拉动设备需求，因此我们增加了硬件这个方向投资，减少了软件方向持仓。卫星组合方面，在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，特别是光模块需求爆发，增加相应检测仪器需求。全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。我们看到券商处于ROE高点水平、股价位置低点水平，业绩成长性非常好，因此我们增加了这个方向投资。创新药方面，今年半年度国内创新药企业BD规模已经超过或接近2025年全年，国内企业在这个领域仍将快速赶超。