陈浩 - 基金投资策略和运作

从基本面来看，四季度国内经济延续弱修复态势，供需结构分化问题仍存。从核心指标来看，12月中采制造业PMI较前值回升0.9个点至50.1%，高于预期49.2%，结构上，产需两端同步回升，出厂价格指数继续上行。非制造业PMI指数为50.2%，较上月回升0.7个点，其中服务业PMI环比上行0.2个点至49.7%，建筑业PMI回升3.2个点至52.8%。11月CPI同比增长0.7%，持平预期，前值为0.2%，结构上食品价格上行为主要支撑，耐用消费品及服务业价格偏弱；11月PPI同比减少2.2%，低于预期2.0%。经济数据方面，1-11月固定资产投资累计同比减少2.6%，低于预期2.2%，降幅继续扩大，其中制造业投资累计同比增长1.9%，前值为2.7%，狭义基建投资累计同比减少1.1%，前值为-0.1%，房地产开发投资累计同比减少15.9%，前值为-14.7%，地产投资拖累仍存。消费市场恢复放缓， 11月社零同比增长1.3%，低于市场预期。金融数据层面，11月新增社融2.49万亿，同比多增1,597亿，社融存量同比增长8.5%，持平预期；11月新增人民币贷款3,900亿，同比少增1,900亿，M2同比增长8.0%，前值为8.2%，M1同比增长4.9%，前值为6.2%，居民信贷偏低显示内生性修复动能不足。 政策层面，稳增长导向明确，货币政策延续适度宽松基调。央行货币政策委员会2025年第四季度例会重申“落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，与中央经济工作会议“加大宏观政策调控力度”的表述形成呼应。操作层面，央行通过MLF、买断式逆回购等工具精准呵护流动性，10-12月MLF操作分别实现净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元，连续三个月净投放中长期资金，同时累计净投放1.1万亿元买断式逆回购，10月末央行宣布重启国债买卖操作，进一步丰富了流动性管理工具，保障资金面平稳。 海外方面，四季度美联储于10月与12月实施两次降息，共计下调50个基点至3.50%-3.75%，完成年内三次降息，全年累计降幅达75个基点。然而四季度经济数据表现分化，债市定价有限，美债收益率整体震荡。最新点阵图显示，美联储官员对2026年降息的中值预期为1次，内部分歧显著扩大，有超半数官员主张维持利率不变或加息，仅少数支持进一步宽松。本基金投资标的为利率债，根据市场情况灵活调整久期与持仓结构。在挖掘收益率曲线凸点，做好骑乘策略和杠杆策略基础上，积极参与波段交易，通过资本利得增厚产品收益。

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　四季度重点围绕AI产业链、可控核聚变、医药等配置。中国加快航天强国建设步伐，四季度民营可回收火箭进行了试射，上交所发布商业火箭企业上市相关标准，美国SPACE X公司有计划上市加快太空商业开发。因此，本基金增加了相关板块的配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　在权益投资方面，本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。　　债券方面，四季度受中美贸易摩擦升级又降温、基金严监管政策预期发酵、央行买债力度不及预期、年内基金新规落地担忧等影响，年末抢跑预期被打破，债市整体偏震荡，10年国债活跃券下行0.75BP至1.85%，30年国债活跃券上行1BP至2.265%，曲线有所走陡。具体来看：　　10月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年国债围绕1.83%附近震荡，月末央行官宣重启国债买卖，10年、30年国债活跃券一次定价逾4-5BP分别下破1.8%和2.16%，随后转为窄幅震荡，而中短端受买债利好支撑，曲线呈现陡峭化。　　　　11月月初央行买债规模不及预期；月中Q3货政报告对“跨周期”和“利率比价”的讨论引发市场关注，债市对偏弱的金融和经济数据反映钝化，沪指高位调整回到4000点下方，但债市收益率向下动力仍不足；临近月末，中美元首通话释放地缘政治摩擦缓和信号，同时万科债券寻求展期等信用风险事件冲击下，10年国债活跃券收益率脱离1.80%上行至1.84%附近，曲线熊陡。　　　　12月上旬，债市对偏弱的PMI数据反映钝化，央行连续两个月买债规模不及预期，同时降息预期不足以及基金分红免税等监管因素扰动下，债市震荡偏弱，30年领跌；临近中旬，重要会议先后落地，侧重存量政策显效、增量不多，债市短暂修复，随后在财政扩张预期扰动下机构赎回再起，10y、30y国债活跃券大幅回调至1.86%、2.28%附近，30-10y利差走扩至42BP左右；中下旬，央行重启14D逆回购，年末资金宽松带动短端表现较好，长端受超长债供给担忧扰动，机构交投偏谨慎，曲线震荡走陡。　　　　报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。

2025年四季度债券市场呈现宽幅震荡走势，全季度各关键期限收益率涨跌互现。利率债方面，10年国债中债估值累计变动幅度为-1.32bp，30年国债中债估值累计变动幅度为2.13bp。信用债方面，三季度9个月AAA中债中短期票据估值下行了8.26bp，3年AAA中债中短期票据估值下行了12.59bp。　　刚进入10月，在债券收益率已经有一定幅度上行的基础上，市场呈现超跌反弹的特征，债券收益率有所下行。进入11月后，随着央行公告买债200亿元低于市场预期，叠加公募基金销售新规、公募基金业绩比较基准新规等政策征求意见稿公布，市场恐慌情绪再起，收益率重回上行趋势。进入12月，债券起初仍旧以上行趋势为主，步入下半月后有所好转。整个四季度回头来看，宏观经济数据和货币政策对于债券市场的利好不明显，即便公布的数据显示经济复苏仍旧乏力，银行间资金面也从未紧张，但市场投资者对于利好的反应很小，反倒是对于利空反应激烈，监管政策和交易者行为依旧是影响债券市场的主导因素。　　四季度，债券部分产品维持中短久期信用债配置为主，同时，适时、适度参与国债期货交易，并获得了一些资本利得。　　本基金权益部分主要采用高股息投资策略，精选A股和H股的高分红股票。权益仓位一般不超过15%。选股策略方面，我们还是坚持“低估低波进，高估高波出”的交易体系，以股息率作为判断相对低估或高估的选股核心指标，再结合股价波动和交易量缩放指标做出交易决策。根据分析师一致预期未来净利润利润和历史股利支付率计算预期股息率，筛选出预期股息率较高的标的。剔除历史股利波动较大的个股，剔除ROE下滑的个股。结合股价波动和交易量缩放指标对持仓标的做适当的左右侧调整。持仓标的所属行业尽量分散，个股尽量等权重配置。

从基本面来看，四季度国内经济延续弱修复态势，供需结构分化问题仍存。从核心指标来看，12月中采制造业PMI较前值回升0.9个点至50.1%，高于预期49.2%，结构上，产需两端同步回升，出厂价格指数继续上行。非制造业PMI指数为50.2%，较上月回升0.7个点，其中服务业PMI环比上行0.2个点至49.7%，建筑业PMI回升3.2个点至52.8%。11月CPI同比增长0.7%，持平预期，前值为0.2%，结构上食品价格上行为主要支撑，耐用消费品及服务业价格偏弱；11月PPI同比减少2.2%，低于预期2.0%。经济数据方面，1-11月固定资产投资累计同比减少2.6%，低于预期2.2%，降幅继续扩大，其中制造业投资累计同比增长1.9%，前值为2.7%，狭义基建投资累计同比减少1.1%，前值为-0.1%，房地产开发投资累计同比减少15.9%，前值为-14.7%，地产投资拖累仍存。消费市场恢复放缓， 11月社零同比增长1.3%，低于市场预期。金融数据层面，11月新增社融2.49万亿，同比多增1,597亿，社融存量同比增长8.5%，持平预期；11月新增人民币贷款3,900亿，同比少增1,900亿，M2同比增长8.0%，前值为8.2%，M1同比增长4.9%，前值为6.2%，居民信贷偏低显示内生性修复动能不足。 政策层面，稳增长导向明确，货币政策延续适度宽松基调。央行货币政策委员会2025年第四季度例会重申“落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，与中央经济工作会议“加大宏观政策调控力度”的表述形成呼应。操作层面，央行通过MLF、买断式逆回购等工具精准呵护流动性，10-12月MLF操作分别实现净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元，连续三个月净投放中长期资金，同时累计净投放1.1万亿元买断式逆回购，10月末央行宣布重启国债买卖操作，进一步丰富了流动性管理工具，保障资金面平稳。 海外方面，四季度美联储于10月与12月实施两次降息，共计下调50个基点至3.50%-3.75%，完成年内三次降息，全年累计降幅达75个基点。然而四季度经济数据表现分化，债市定价有限，美债收益率整体震荡。最新点阵图显示，美联储官员对2026年降息的中值预期为1次，内部分歧显著扩大，有超半数官员主张维持利率不变或加息，仅少数支持进一步宽松。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以红利低波股和小盘成长为主。

2025年四季度债券市场呈现宽幅震荡走势，全季度各关键期限收益率涨跌互现。利率债方面，10年国债中债估值累计变动幅度为-1.32bp，30年国债中债估值累计变动幅度为2.13bp。信用债方面，三季度9个月AAA中债中短期票据估值下行了8.26bp，3年AAA中债中短期票据估值下行了12.59bp。　　刚进入10月，在债券收益率已经有一定幅度上行的基础上，市场呈现超跌反弹的特征，债券收益率有所下行。进入11月后，随着央行公告买债200亿元低于市场预期，叠加公募基金销售新规、公募基金业绩比较基准新规等政策征求意见稿公布，市场恐慌情绪再起，收益率重回上行趋势。进入12月，债券起初仍旧以上行趋势为主，步入下半月后有所好转。整个四季度回头来看，宏观经济数据和货币政策对于债券市场的利好不明显，即便公布的数据显示经济复苏仍旧乏力，银行间资金面也从未紧张，但市场投资者对于利好的反应很小，反倒是对于利空反应激烈，监管政策和交易者行为依旧是影响债券市场的主导因素。　　四季度鑫元裕丰以防守策略为主，防守效果相对较好。

债券部分，四季度，宏观经济方面，国内宏观经济走势整体相对平稳，高技术产业依然增长较快，是最大超预期亮点，推动全局经济增长，但需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度的下行，特别是消费和房地产投资在高基数下压力依然相对较大。价格方面，通缩压力有所缓解但未根本性扭转。货币政策方面，央行虽然没有在四季度进行新的降准降息，但从货币指标来看，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。债券市场走势方面，10月，在权益和中美关税改善等冲击后，收益率下台阶，随后受中美政策博弈扰动，十年国债收益率围绕1.85%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好走稳等驱动收益率下破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金赎回新规征求意见稿对市场预期形成一定影响，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，叠加新增资金避险配置需求大增，短债受到追捧，但12月降准降息落空且后续预期下降、超长债供给担忧扰动，30年国债领跌，曲线明显走陡。报告期内，本基金根据市场情况，通过债券稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，降低组合净值回撤。　　权益方面，我们继续看好权益市场在四季度表现，因此我们积极布局在沪深两市权重板块，大市值方向虽然在成长性上面不如成长风格，但是稳定性较好，在看好两市的时期，我们以沪深300为基础，同时积极优选国产替代、科技、军工方向优质公司进行布局。

从基本面来看，四季度国内经济延续弱修复态势，供需结构分化问题仍存。从核心指标来看，12月中采制造业PMI较前值回升0.9个点至50.1%，高于预期49.2%，结构上，产需两端同步回升，出厂价格指数继续上行。非制造业PMI指数为50.2%，较上月回升0.7个点，其中服务业PMI环比上行0.2个点至49.7%，建筑业PMI回升3.2个点至52.8%。11月CPI同比增长0.7%，持平预期，前值为0.2%，结构上食品价格上行为主要支撑，耐用消费品及服务业价格偏弱；11月PPI同比减少2.2%，低于预期2.0%。经济数据方面，1-11月固定资产投资累计同比减少2.6%，低于预期2.2%，降幅继续扩大，其中制造业投资累计同比增长1.9%，前值为2.7%，狭义基建投资累计同比减少1.1%，前值为-0.1%，房地产开发投资累计同比减少15.9%，前值为-14.7%，地产投资拖累仍存。消费市场恢复放缓， 11月社零同比增长1.3%，低于市场预期。金融数据层面，11月新增社融2.49万亿，同比多增1,597亿，社融存量同比增长8.5%，持平预期；11月新增人民币贷款3,900亿，同比少增1,900亿，M2同比增长8.0%，前值为8.2%，M1同比增长4.9%，前值为6.2%，居民信贷偏低显示内生性修复动能不足。 政策层面，稳增长导向明确，货币政策延续适度宽松基调。央行货币政策委员会2025年第四季度例会重申“落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，与中央经济工作会议“加大宏观政策调控力度”的表述形成呼应。操作层面，央行通过MLF、买断式逆回购等工具精准呵护流动性，10-12月MLF操作分别实现净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元，连续三个月净投放中长期资金，同时累计净投放1.1万亿元买断式逆回购，10月末央行宣布重启国债买卖操作，进一步丰富了流动性管理工具，保障资金面平稳。 海外方面，四季度美联储于10月与12月实施两次降息，共计下调50个基点至3.50%-3.75%，完成年内三次降息，全年累计降幅达75个基点。然而四季度经济数据表现分化，债市定价有限，美债收益率整体震荡。最新点阵图显示，美联储官员对2026年降息的中值预期为1次，内部分歧显著扩大，有超半数官员主张维持利率不变或加息，仅少数支持进一步宽松。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以红利低波股和小盘成长为主。

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　四季度重点围绕AI产业链、可控核聚变、医药等配置。中国加快航天强国建设步伐，四季度民营可回收火箭进行了试射，上交所发布商业火箭企业上市相关标准，美国SPACE X公司有计划上市加快太空商业开发。因此，本基金增加了相关板块的配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

回顾四季度，宏观经济基本面呈现平稳偏弱态势，流动性整体维持合理宽松状态。债券市场呈现先修复后继续下跌的震荡走势，10年期国债收益率先下后上在1.79-1.86%区间震荡，但未突破三季度1.90%的前高，30年国债先下后上并突破三季度前高在年末收在2.27%附近。具体分月份来看：　　10月，中美关税冲突升级后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及公募基金费率新规预期扰动，10年国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡，月末在央行宣布即将重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下短暂向下突破1.80%。　　11月份，上半月央行10月首次重启买债规模不及市场预期，经济数据与房价等指标继续走弱，但债市走势脱离基本面，反应偏钝化，10年国债收益率在1.80%附近窄幅震荡。下半月基金新规预期的变化导致机构行为的反复扰动，中美元首通话释放地缘政治摩擦缓和的信号，同时万科债券寻求展期等信用风险事件冲击下，10年国债收益率脱离1.80%上行至1.83%附近，曲线熊陡。　　12月份，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，部分配置型机构的配置需求提前释放，中短久期债券表现较好，收益率震荡下行。中旬重要会议先后落地，虽然货币政策的基调仍然维持适度宽松，但市场对于后续降息空间的预期较为谨慎，关注点转向2026年财政政策主导的扩内需政策，在超长债供给担忧的升温的影响下，30年国债再度领跌，收益率曲线明显走陡，国债30-10年的利差再度走扩至42BP左右。　　信用债方面，四季度信用债市场表现较利率债市场更为平稳，收益率整体震荡下行，但短端表现优于中长端，曲线同样小幅走陡。信用利差在配置需求的支撑下先持续压缩，11月下旬开始在公募基金费率新规的预期和万科展期事件的扰动下，小幅被动走阔。　　报告期内，产品以配置利率债和商业银行债为主，辅以利率债波段操作，努力控制净值的回撤，实现净值的平稳增长。

四季度，受中美贸易摩擦升级又降温、基金严监管政策预期发酵、央行买债力度不及预期、年内基金新规落地担忧等影响，年末抢跑预期被打破，债市整体偏震荡，10年国债活跃券下行0.75BP至1.85%，30年国债活跃券上行1BP至2.265%，曲线有所走陡。具体来看：　　10月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年国债围绕1.83%附近震荡，月末央行官宣重启国债买卖，10年、30年国债活跃券一次定价逾4-5BP分别下破1.8%和2.16%，随后转为窄幅震荡，而中短端受买债利好支撑，曲线呈现陡峭化。　　11月月初央行买债规模不及预期；月中Q3货政报告对“跨周期”和“利率比价”的讨论引发市场关注，债市对偏弱的金融和经济数据反映钝化，沪指高位调整回到4000点下方，但债市收益率向下动力仍不足；临近月末，中美元首通话释放地缘政治摩擦缓和信号，同时万科债券寻求展期等信用风险事件冲击下，10年国债活跃券收益率脱离1.80%上行至1.84%附近，曲线熊陡。　　12月上旬，债市对偏弱的PMI数据反映钝化，央行连续两个月买债规模不及预期，同时降息预期不足以及基金分红免税等监管因素扰动下，债市震荡偏弱，30年领跌；临近中旬，重要会议先后落地，侧重存量政策显效、增量不多，债市短暂修复，随后在财政扩张预期扰动下机构赎回再起，10y、30y国债活跃券大幅回调至1.86%、2.28%附近，30-10y利差走扩至42BP左右；中下旬，央行重启14D逆回购，年末资金宽松带动短端表现较好，长端受超长债供给担忧扰动，机构交投偏谨慎，曲线震荡走陡。　　报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会，整体保持中性偏低久期运行，实现了净值的稳步增长。

回顾四季度债券市场行情，除个别期限利率债收益率小幅上行外，其余券种收益率以下行为主。在机构投资者行为影响及长端和超长端供需压力仍待缓解下，长端和超长端表现明显弱于中短端，30年期国债与10年期国债期限利差回升至40bp以上；震荡行情下，确定性更高的信用票息策略相对占优，且四季度部分摊余成本债基进入开放期，资产配置从原来的利率债投资部分转向信用债投资，信用债表现好于利率债，信用利差和期限利差收窄，普通信用债表现略好于银行二永债。具体来看，10月初以来，受中美贸易摩擦升温、股市高位震荡、债券市场经历三季度持续调整后配置价值提升叠加央行行长于10月27日在金融街论坛年会中提及将恢复国债买卖操作等多重利好因素影响，债券市场情绪有所好转，收益率出现一轮下行；11月初央行公布的10月买债规模不及预期，基金赎回费新规传闻反复扰动债券市场，债市对偏弱的基本面反应钝化，11月末10年期国债收益率再次回到1.85%以上；12月基本面数据仍较弱，资金面维持平稳宽松，政治局会议和中央经济工作会议先后落地，权益市场高位震荡，中短端表现相对较好，而长端和超长端在公募监管政策冲击及机构投资者行为影响下表现明显弱于中短端，收益率曲线走陡。　　流动性层面上，四季度没有降准降息落地，但央行通过买断式逆回购和MLF操作向市场净投放长期资金1.5万亿，并于10月底重启国债买入操作。四季度流动性在央行的持续呵护下，资金价格维持在相对低位，12月DR001均值降至1.3%以下，创全年新低，12月全市场质押式回购加权平均成本在1.4%，已与政策利率齐平。　　报告期内，本产品投资于利率债，基于对流动性较为充裕的判断，组合维持一定的杠杆，灵活调整组合久期，积极把握市场机会，实现了净值的稳步增长。

四季度，宏观经济方面，国内宏观经济走势整体相对平稳，高技术产业依然增长较快，是最大超预期亮点，推动全局经济增长，但需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度的下行，特别是消费和房地产投资在高基数下压力依然相对较大。价格方面，通缩压力有所缓解但未根本性扭转。货币政策方面，央行虽然没有在四季度进行新的降准降息，但从货币指标来看，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。　　债券市场走势方面，10月，在权益和中美关税改善等冲击后，收益率下台阶，随后受中美政策博弈扰动，十年国债收益率围绕1.85%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好走稳等驱动收益率下破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金赎回新规征求意见稿对市场预期形成一定影响，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，叠加新增资金避险配置需求大增，短债受到追捧，但12月降准降息落空且后续预期下降、超长债供给担忧扰动，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　报告期内，本基金根据市场情况，稳健获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券增厚收益，波段交易政策性金融债和国债等，降低组合净值回撤。