高鹏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市呈短强长弱的结构性行情，收益率曲线显著陡峭。其中短端利率受益于流动性充裕继续小幅走低，长端利率则在政策预期、供给变动、外部冲突等多重因素作用下阶段性走高，信用品种整体跑赢利率品种。1月，受权益市场资金分流与流动性因素交错影响，长端利率先上后下。2月，资金面持续宽松、避险情绪带动节前长端利率下行，节后受国际局势生变下通胀预期影响，长端利率上行。3月，在央行流动性工具持续呵护与经济数据、通胀与外部风险轮番主导下，长端波动加剧，曲线陡峭化进一步加深。2026年一季度，国内权益市场先扬后抑，整体小幅回落，从行业表现看，煤炭、石化表现较好，非银、商贸零售下跌较多。1月份在美国降息预期、中东地缘危机等影响下，贵金属价格、铜价大幅上涨，带动有色行业领涨，在PPI回升预期下，化工、建材等行业也涨幅居前，整体市场表现较好；2月份，钢铁、国防军工、环保、建材表现较好，整体市场比较平稳；2月底，“美伊”冲突爆发，3月份市场大幅调整，银行、公用事业等偏防御性的板块表现较好，煤炭、石油石化、电力设备等受益于油气价格上涨的板块相对抗跌，通信因为行业景气度高相对调整较少；有色、国防军工、电子、计算机、钢铁、建材等行业下跌较多。进入二季度，债市大概率延续“短端稳、长端波、曲线偏陡、区间震荡”的主基调。二季度面临政府债供给压力，央行继续保持流动性合理充裕。资金面有望维持宽松格局，短端资产仍有套息空间，但短端利率继续下探空间有限，波段交易预计围绕期限利差展开。持续关注国内经济数据、全球局势变动、政府债发行节奏以及通胀预期的变化。权益方面，目前“美伊”冲突持续月余，虽呈现缓和迹象，但依然充满变数，在资产配置上，我们积极应对，重点关注受冲突影响较小、产业趋势明确的行业投资机会，同时紧密跟踪受损行业修复的机会。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。

2026年一季度市场波动剧烈，3月份全球市场因为美以伊战争大幅下跌。一季度A股市场日成交额基本都在2万亿以上，整体仍保持较高活跃度。回顾一季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。一季度宏观上全球最大的变量是美以伊战争，全球资本市场因为美以伊战争大幅波动，全球能源供应紧张，油价大幅上行，预期美国降息节奏被打乱，全球可能陷入滞胀乃至衰退的担忧在加剧。截至一季度末，美以伊战争依然在继续，霍尔木兹海峡的通航依然未能恢复如初，全球能源危机尚未解除。从市场的表现来看，很难单纯从博弈油价的角度去做投资，我们需要思考的是从中长期维度看，什么趋势是确定性比较高的，从这个维度出发去布局投资的方向。科技方向上，战争并未改变产业趋势的发展方向，AI依然是科技的主线方向。市场有投资人担忧中东资本对AI的投资会受到影响，但这个可能只会影响节奏，不会改变AI的发展趋势。AI的产业趋势已经形成，我们只能顺着产业趋势去布局受益的资产。硬件层面，在AI需求拉动下，越来越多的元器件和材料出现了供不应求的局面，从而导致了大量的原材料涨价的情况出现，例如光纤光缆、被动元器件等。我们当前依然看好光纤光缆的机会，受益于AI的需求拉动，光纤行业逐步从周期底部走出来，未来有可能会进入景气周期。顺周期的方向上，由于战争的影响，能源产品价格上行，有色和化工都有较大的下跌，我们可以针对跌幅较大的品种重新去计算安全边际，对于在底部的白马品种，我们可以重新关注。对于底部的新能源板块，锂电受益于储能和电动化的趋势，景气度上行，我们对于其中的电芯、材料和碳酸锂环节都比较关注。发电侧的光伏和风电等新能源，我们需要针对具体的环节进行分析，光伏目前还在底部阶段，需求尚未足以逆转大量过剩的供给，保持谨慎关注；风电特别是海上风电依然是有机会的方向，随着海外放松对风电建设的限制，我们预期未来风电可能迎来全球的景气周期上行。消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，部分消费医药的基本面开始走出低谷，需要我们自下而上去判断。消费医药板块有较多优秀的公司，在过去几年的下行周期中他们的估值逐步走向合理，对于可以在行业底部看股息率的优质公司，我们可以着重开始关注。这些优质的消费医药公司，如果我们能找到基本面向上的证据，那么是非常容易形成戴维斯双击的，我们将持续在里面挖掘高性价比的标的。

2026 年一季度 A 股整体呈现先扬后抑、结构极致分化的走势，主要宽基指数多数收跌，仅中证 1000 小幅收红，大盘蓝筹显著弱于中小盘个股；行业层面受地缘冲突、能源价格上行及国内产业政策驱动，石油石化、煤炭等能源周期板块与特高压、光通信等硬科技板块领涨，而消费、非银金融、房地产等板块表现偏弱；市场资金先扬后敛，北向资金整体净流入但 3 月明显流出，成交热度较年初高位有所回落。针对地缘冲突，短期来看，冲突爆发引发全球避险情绪，A资本市场波动率上升，高估值成长股回调明显，但这一轮冲击更多为情绪脉冲，冲突趋缓就会有情绪修复，并未造成实质影响。中长期来看，油价的中枢波动、全球通胀走势、需求变化才是影响风险资产定价的核心变量；而针对A 股，最终会回归到国内经济、政策与产业发展的投资主线，冲突不改变中长期趋势。在此背景下，产品始终选择紧密跟踪行业发展趋势，深度挖掘个股的策略，始终秉持长期价值投资的理念，寻找产业链中具有行业竞争力、稳定成长能力以及估值合理的个股进行投资。

本基金的配置思路：本基金主要配置于成长方向，享受中国公司的产业升级的红利。放眼望去，近年来科技最大的方向就是AI 。AI大模型展现出规模可扩展性强、多任务适应以及 能力可塑性的显著特征，在语言、自动驾驶、机器人等诸多领域广泛应用。从政策端来看，自 “十三五”将人工智能写入纲要，到二十大报告提出推动相关平台建设，再到深化研发应用、开展 “人工智能+”行动，一系列举措为其发展筑牢根基。地方政府也积极响应，营造了良好的发展环境。　　一季度市场跌宕起伏，美伊战争等宏观因素扰动资本市场的运行。但是海外和国内的AI仍然呈现出蓬勃发展的态势。本产品一季度相对均衡，海外算力，国产算力，AI应用，化工等板块均有布局。展望二季度观察美伊战争的后续发展，AI国内和海外也有望需求不断提升。

本基金的配置思路：本基金主要配置于科技和成长方向，享受中国科技公司的成长红利。放眼望去，近年来科技最大的方向就是AI。AI大模型展现出规模可扩展性强、多任务适应以及能力可塑性的显著特征，在语言、自动驾驶、机器人等诸多领域广泛应用。从政策端来看，自“十三五”将人工智能写入纲要，到二十大报告提出推动相关平台建设，再到深化研发应用、开展“人工智能+”行动，一系列举措为其发展筑牢根基。地方政府也积极响应，营造了良好的发展环境。　　一季度市场跌宕起伏，美伊战争等宏观因素扰动资本市场的运行。但是海外和国内的AI仍然呈现出蓬勃发展的态势。本产品一季度相对均衡，海外算力，国产算力，AI应用，化工等板块均有布局。展望二季度观察美伊战争的后续发展，AI国内和海外也有望需求不断提升。

2025年市场全年稳步上行，截至12月31日，上证指数2025年全年上涨18.41%。上半年市场经历了美国对全球加征“对等关税”的震荡，全球金融市场经历了一次大幅下跌。下半年市场在中美关税战缓和之后开启了逐步上行的行情，三季度成长股交易活跃，四季度上证指数突破4000点，市场最高单个交易日接近4万亿元。2025年我们产品整体上保持了较高的仓位，秉承“周期思维、竞争优势、安全边际、倍率优先”的十六字原则，成长和价值均衡配置，自下而上挖掘高性价比的投资机会。科技方向上，目前全球范围来看，AI依然是少数的几个仅有的快速增长引擎，背后依靠的是海外巨头对AI的巨额资本开支。从海外巨头的现金流情况以及融资情况来看，暂时还可以支撑巨额的资本开支。目前市场对于AI的“破坏式创新”有争议，未来垂直软件何去何从引发了市场的担忧，相比较而言硬件的逻辑更为通顺。对于算力产业链，我们目前更加关注的是新的技术方向，以及AI带动的涨价品种，包括但不限于元器件、光纤、电子布等。商业航天是新兴的成长方向，火箭以及卫星等产业链上的标的会在未来较长一段时间持续迎来卫星发射的催化，值得我们重点关注。机器人是AI落地的应用之一，对于机器人板块我们目前更加关注的是能进入特斯拉产业链的主要上市公司，他们未来具备更高的确定性。科技板块百花齐放，我们认为成长方向依然会是重要主线方向，我们继续自下而上寻找相关的机会。新能源方向上，储能的景气度持续拉动锂电产业链的需求，同时上游材料开始涨价，整体产业链的盈利有望修复。储能带动碳酸锂、六氟磷酸锂等产品有望持续涨价，我们关注电芯、锂电材料、上游碳酸锂等环节，看好储能的需求超预期。光伏板块整体产业链盈利承压，硅料行业“反内卷”工作持续推进，但行业过剩依然比较多，需要时间消化，光伏板块我们目前关注光伏的新技术和一些重要的辅材。顺周期的方向上，反内卷和产能周期相结合的思路给我们带来了较好的回报。我们认为反内卷是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业。有色板块我们关注长期产能受限，需求依然稳健增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块，同时关注有色资本开支带动受益的机械板块；化工我们也看好自身供需平衡表有可能反转的细分赛道，非常有可能复现历史上的高价格弹性。放在更加宏大的背景下看，PPI和库存都处在起点般的低位，顺周期板块具备了低位双击的必要条件。消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，这意味着我们必须从更高的维度去看待内需以及消费。短期的数据压力是消费板块下行的主要原因，但目前的消费板块经历了多年的下跌后估值处于较为合适的位置，如果我们能找到向上的动力，那么消费板块是非常容易形成戴维斯双击。消费板块未来一定会有优秀的企业穿越周期，他们会在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等等领域脱颖而出，同时中国优秀的企业凭借强大的竞争力正在走向海外的高端市场，这也将带来长期的成长。本基金一直维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定安全边际保护且同时具备清晰且较高投资回报率实现路径的标的，不断提升本基金的超额收益，为客户创造满意的回报。

2025年全球宏观环境跌宕起伏。特朗普政策反复、关税博弈升级、地缘冲突不断共同加剧全球资产波动，黄金大涨，美元走弱，全球权益分化。中国资产受益于科技创新与基本面确定性，配置价值持续提升，新旧产业表现分化。外部不确定性因素延续发酵。从传导机制来看对A股市场影响，海外风险仍会在短期内降低全球风险偏好，关税/地缘冲突构成短期扰动，但弱美元流动性中长期有助于推升涵盖中国资产在内的新兴市场估值。国内经济有望延续保持韧性，无风险利率维持低位波动，政策工具箱储备充足；企业盈利底部修复且呈现新分化。　　本产品主要集中在AI比如算力，应用，机器人等方向。　　AI大模型展现出规模可扩展性强、多任务适应以及能力可塑性的显著特征，在语言、自动驾驶、机器人等诸多领域广泛应用。从政策端来看，自 “十三五”将人工智能写入纲要，到二十大报告提出推动相关平台建设，再到深化研发应用、开展 “人工智能+”行动，一系列举措为其发展筑牢根基。地方政府也积极响应，营造了良好的发展环境。

2025年全球宏观环境跌宕起伏。特朗普政策反复、关税博弈升级、地缘冲突不断共同加剧全球资产波动，黄金大涨，美元走弱，全球权益分化。中国资产受益于科技创新与基本面确定性，配置价值持续提升，新旧产业表现分化。外部不确定性因素延续发酵。从传导机制来看对A股市场影响，海外风险仍会在短期内降低全球风险偏好，关税/地缘冲突构成短期扰动，但弱美元流动性中长期有助于推升涵盖中国资产在内的新兴市场估值。国内经济有望延续保持韧性，无风险利率维持低位波动，政策工具箱储备充足；企业盈利底部修复且呈现新分化。　　本基金主要配置于科技和成长方向，享受中国科技公司的成长红利。放眼望去，近年来科技最大的方向就是AI 。AI大模型展现出规模可扩展性强、多任务适应以及 能力可塑性的显著特征，在语言、自动驾驶、机器人等诸多领域广泛应用。从政策端来看，自 “十三五”将人工智能写入纲要，到二十大报告提出推动相关平台建设，再到深化研发应用、开展 “人工智能+”行动，一系列举措为其发展筑牢根基。地方政府也积极响应，营造了良好的发展环境。本产品主要集中在AI算力，AI应用，机器人等方向。

2025年第四季度初始，A股市场并未延续三季度的强势上涨，10月大盘表现承压，但最终在年底又以临近高点的点位收官。整体上，市场风格从三季度的科技股“一枝独秀”转向了更均衡的表现。整个三季度，制造业、贵金属行业、金融行业以及科技行业最终都表现不俗，产品季初察觉到科技行业的估值偏高问题后，在科技行业内主动做估值的高低切换，进而调整组合估值在合理水平，以确保基金的稳健运作，同时追求组合的长期价值体现。

回顾2025年四季度，债券市场先后经历超跌修复、央行重启国债买卖、降息预期降温及基本面动能改善等多重因素影响，多空交织下整体波动加剧。当季利率呈现显著期限分化，短端资产在资金面宽松及大行持续配置短久期资产的支撑下收益率普遍下行。长债与超长债利率则受库存周期切换、市场对基本面及通胀预期升温、以及年末公募债基销售新规落地担忧等因素制约，曲线形态延续陡峭化。展望2026年一季度，尽管当前债市收益率已处于相对高位，但市场全面转向的机会仍需等待。主要制约因素包括：一是去年央行重启国债买卖后，货币政策进一步加码空间有限，降息预期降温抑制机构配置意愿；二是基本面修复态势改善，市场对权益春季行情有所期待，可能对债市情绪形成扰动。中期来看，2026年外部环境有望改善，内需温和修复，财政政策预计相机抉择，资金面或保持宽松。因此短端资产确定性相对较高，中长期资产在超调后逐步回归的概率依然较大，一季度债市整体或呈现震荡偏强格局。A股有望延续“慢牛”格局，核心驱动力从估值修复转向盈利增长，结构性机会凸显，新 “国九条” 落地后，监管层对上市公司股东回报强化引导，正在重塑整个资本市场的分红生态，这是资本市场能够长期稳健发展的基石，权益部分红利资产将作为我们组合的 “安全垫”，为整体投资筑牢稳健基础，通过精细化的量化模型，构建收益风险特征均衡的投资组合，争取为投资者带来更稳健、可持续的长期回报。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。

2025年三季度，A股市场整体呈现显著的上涨态势，交易活跃度大幅提升。深证成指和上证指数分别上涨29.25%和12.73%，双双创下自2019年二季度以来的最高单季度涨幅。以科技股为代表的创业板指和科创50指数表现尤为突出，从行业上看，科技方向中，在人工智能产业拉动下，通信、电子、计算机行业的相关企业均有较大幅的上涨，交易活跃度显著高于其他行业。除科技行业外，新能源与有色金属行业也表现亮眼。同时，我们也观察到了，红利行业的表现显著弱于大盘，其中金融行业和上证红利均收跌；从估值的角度看，科技方向的估值和红利方向的估值出现巨大的剪刀差，交易也呈现出极度的失衡，风险也隐藏其中，因此，我们的产品一直在科技行业中寻找相对估值合理的板块，卖出估值过高标的，保障组合整体估值合理。

2025年三季度市场大幅上行，7月份随着中美关税谈判的初步落地，市场情绪有所恢复，大阅兵之前的8月份市场情绪空前高涨，风险偏好大幅上升，9月份指数高位横盘，结构分化，成长板块高歌猛进。整体上看，三季度交易非常活跃，出现了多个交易日成交额在3万亿以上的情况。回顾三季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。预计机器人板块后续可能会有较多的催化，一方面可以关注特斯拉的擎天柱机器人的V3版本的信息，另一方面特斯拉在国内审厂之旅会持续催化机器人板块。我们一直认为机器人也是AI在产业端落地的重要应用环节，国家层面后续也会有跟AI和机器人相关的产业规划，可能会带来市场新的关注。新能源方向上，锂电“金九银十”旺季排产有所上修，特别是龙头企业对明年的产能展望乐观，预计会带动板块的情绪回升。一方面我们看到储能的需求旺盛，另一方面电动车的锂电需求依然强劲，带动了锂电的需求持续超预期。同时固态电池的新技术最近在产业端有明显的进展，龙头企业确认技术路线，且给出2027年小批量量产、2030年商业化的预期，固态电池是个值得跟踪的产业链新技术方向。固态电池方向我们关注变化比较大的电池环节、固态电解质、支撑膜以及设备环节，我们自下而上去寻找合适的标的投资。反内卷的方向上，我们认为这是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，需要我们自下而上去根据每个细分行业的具体情况来选择投资机会。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业，反内卷政策属于锦上添花，能加快这一进程。其次，我们看好反内卷政策能给行业带来产能退出，从而改善行业格局的细分行业。无论是钢铁水泥等传统产业，还是光伏锂电这样的新兴产业，抑或是服务业，都有反内卷的身影，我们都能从中找到细分可投资的机会。