刘琬姝 - 基金投资策略和运作

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。未来我们将继续努力为投资者带来稳健的组合回报。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。未来我们将继续努力为投资者带来稳健的组合回报。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。二季度在整体较好的债券市场环境下，组合久期仍略偏积极。

2026年二季度，宏观经济整体平稳但修复动能不足，内外需分化仍在延续。具体来看，外需在产业周期与地缘因素共振下延续强势，但内需整体偏弱，进入缓慢修复、结构分化阶段，呈现“K型”分化。政策面来看，货币政策维持适度宽松总基调，财政政策以落实存量政策为主，新增政策有限。债市在2026年二季度延续偏强走势，收益率曲线结构上呈现平坦化特征。一方面，二季度流动性环境整体偏宽松，但边际上由前期极度宽松向均衡宽松收敛，尤其进入6月后资金波动加大，制约了前期表现更好的短端品种收益率的进一步向下；另一方面，地缘政治冲突边际缓和，通胀预期降温；高频数据显示的基本面景气度边际走弱，利好长端资产表现。品种表现来看，资金宽松叠加配置需求强劲，信用利差收敛，本期中长期限品种利差收敛相对更为显著。操作上，组合继续以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，在宽松的资金环境下积极通过套息策略增厚收益，同时关注各类结构化策略机会。未来我们计划继续通过精细化管理，努力为投资者带来稳健的回报。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。二季度在整体较好的债券市场环境下，组合久期仍略偏积极。

2026年二季度，国内经济基本面整体呈现边际走弱、结构分化的特征。生产端仍有一定韧性，高技术制造业和出口链条保持相对较快增长。需求侧延续了外热内冷的情况。全球制造业周期尤其是电子周期上行、供应链稳定性优势对出口形成支撑。内需方面，固定资产投资加速下行，成为二季度经济放缓的重要拖累。另一方面居民收入和就业预期修复较慢，偏松弛的劳动力市场对终端消费和居民部门融资需求都形成约束。PMI在二季度多数时间处于荣枯线附近，6月制造业PMI回升至50.3%，但小型企业景气度仍低于临界点。整体来看，二季度经济下行压力主要来自地产链条拖累仍深、居民部门资产负债表修复偏慢、企业投资意愿不足，而出口韧性则对总需求形成了一定对冲。二季度宏观政策保持平稳。货币政策维持适度宽松基调，虽然边际宽松程度有所收敛，但央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等工具平滑政府债券供给、缴税和跨季资金扰动，银行间资金成本大体围绕政策利率窄幅波动。债券市场方面，二季度收益率震荡下行，市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动。4月至5月，经济数据走弱和资产荒延续推动长端利率持续下探，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看，二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合在二季度延续绝对收益操作思路，以中短端信用债为主要的投资品种，但在基本面数据走弱之后也适度增加长利率债的参与度，获取一部分资本利得收益的补充，组合净值在二季度实现了较为积极的增长。

2026年一季度我国宏观经济平稳起步，固定资产投资及出口两个板块带动内外需求均有所恢复。首先，1-2月工业增加值环比增速位于过去几年中较高水平，各个主要行业均呈现边际回升态势。其次，去年四季度一度偏弱的固定资产投资增速开始改善，尤其是基建投资增速在较强政府融资力度的带动下上升明显。最后，今年以来我国出口增速也达到了历史同期高位，劳动密集型产品和电子产品是重要拉动力量。此外，3月制造业PMI指数明显走高，也意味着制造业景气程度继续好转。但地缘政治格局突变是2026年开年以来金融市场最主要的不确定性来源。美国和以色列在美伊谈判进程中对伊朗发动军事打击，对全球经济前景造成了巨大冲击。尤其是霍尔木兹海峡的封锁导致能源价格飙升，通胀预期显著提升。在国内基本面平稳的背景下，我国货币政策维持宽松取向，银行间市场流动性充裕，中短端债券收益率持续回落。但长端品种受通胀预期抬升影响，收益率下行动力明显不足，超长端品种收益率甚至阶段性有所回升，带动收益率曲线陡峭化变动。此前我们认为经历了2025年下半年的调整后，债券资产的价值已经明显改善。从结果来看，一季度中债新综合财富指数上涨0.82%，整体表现较好。操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。一季度在整体较好的债券市场环境下，组合久期略偏积极。

2026年一季度我国宏观经济平稳起步，固定资产投资及出口两个板块带动内外需求均有所恢复。首先，1-2月工业增加值环比增速位于过去几年中较高水平，各个主要行业均呈现边际回升的态势。其次，去年四季度一度偏弱的固定资产投资增速开始改善，尤其是基建投资增速在较强政府融资力度的带动下上升明显。最后，今年以来我国出口增速也达到了历史同期高位，劳动密集型产品和电子产品是重要拉动力量。此外，3月制造业PMI指数明显走高，也意味着制造业景气程度继续好转。但地缘政治格局突变是2026年开年以来金融市场最大的不确定性来源。美国和以色列在美伊谈判进程中对伊朗发动军事打击，对全球经济前景造成了巨大冲击。尤其是霍尔木兹海峡的封锁导致能源价格飙升，通胀预期显著提升。在国内基本面平稳的背景下，我国货币政策维持宽松取向，银行间市场流动性充裕，中短端债券收益率持续回落。但长端品种受通胀预期抬升影响，收益率下行动力明显不足，超长端品种收益率甚至阶段性有所回升，带动收益率曲线陡峭化变动。此前我们认为经历了2025年下半年的调整后，债券资产的价值已经明显改善。从结果来看，一季度中债新综合财富指数上涨0.82%，整体表现较好。操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。未来我们将继续努力为投资者带来稳健的组合回报。

2026年一季度我国宏观经济平稳起步，固定资产投资及出口两个板块带动内外需求均有所恢复。首先，1-2月工业增加值环比增速位于过去几年中较高水平，各个主要行业均呈现边际回升的态势。其次，去年四季度一度偏弱的固定资产投资增速开始改善，尤其是基建投资增速在较强政府融资力度的带动下上升明显。最后，今年以来我国出口增速也达到了历史同期高位，劳动密集型产品和电子产品是重要拉动力量。此外，3月制造业PMI指数明显走高，也意味着制造业景气程度继续好转。但地缘政治格局突变是2026年开年以来金融市场最大的不确定性来源。美国和以色列在美伊谈判进程中对伊朗发动军事打击，对全球经济前景造成了巨大冲击。尤其是霍尔木兹海峡的封锁导致能源价格飙升，通胀预期显著提升。在国内基本面平稳的背景下，我国货币政策维持宽松取向，银行间市场流动性充裕，中短端债券收益率持续回落。但长端品种受通胀预期抬升影响，收益率下行动力明显不足，超长端品种收益率甚至阶段性有所回升，带动收益率曲线陡峭化变动。此前我们认为经历了2025年下半年的调整后，债券资产的价值已经明显改善。从结果来看，一季度中债新综合财富指数上涨0.82%，整体表现较好。操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。未来我们将继续努力为投资者带来稳健的组合回报。

2026年一季度，我国宏观经济实现平稳开局、温和回升。具体来看，外需保持强劲，出口继续作为经济的重要支撑，主要得益于全球制造业周期回暖，叠加东南亚部分订单回流中国。内需逐步改善，局部处于磨底状态，财政靠前发力、专项债发行提速，促进投资回升，带动1-2月基建和制造业投资增长。债市在2026年一季度整体偏强，但结构分化，收益率曲线呈现明显的陡峭化特征。一方面，央行继续维持着相对宽松的资金环境，市场流动性充裕，推动中短端资产收益率持续下行；另一方面，经济温和复苏，叠加地缘冲突升级，尤其是霍尔木兹海峡的封锁，推升全球通胀预期，压制长端资产表现。品种表现来看，资金面宽松叠加配置需求强劲，一季度信用利差显著收敛，信用债表现优于利率债。操作上，组合继续以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，在宽松的资金环境下积极通过套息策略获取收益增厚，同时关注偏陡峭曲线结构中的骑乘策略机会。未来我们计划继续通过精细化管理，努力为投资者带来稳健的回报。

2026年一季度，我国宏观经济呈现企稳回升的态势，主要经济指标明显改善，经济运行的积极因素不断累积。1-2月，出口延续2025年12月以来的强劲增长态势，环比增速位于历史高点。出口规模持续扩张，主要得益于全球制造业景气度上行，产业需求回升；同时，前期市场份额有所回落的劳动密集型产品与电子消费品实现止跌回升，市场占比稳步修复。3月美伊战争之后，我国全产业链配套优势进一步显现，出口核心竞争力有望持续提升。在出口拉动下，工业生产自2025年12月起保持高位运行，制造业各细分行业普遍实现回升，工业经济支撑作用显著增强。内需市场则呈现筑底企稳态势，1-2月固定资产投资增速由负转正，社会消费品零售总额实现小幅回升，消费市场稳步修复。房地产市场下行压力有所缓解，房价下跌趋势收敛，二手房市场活跃度明显回升。1-2月价格指标环比改善明显，核心CPI、服务价格及PPI均呈现较为显著的环比上涨。3月以来，国际油价及相关产业链价格上行，进一步推动通胀指标稳步回升，价格体系逐步回归合理区间。整体来看，2026年一季度我国经济在外需走强、内需企稳的双重支撑下，回升态势明确，经济运行稳定性持续增强。虽然基本面有所回升，但银行间资金利率水平保持低位，一季度债券市场走势相对平稳。中短端利率震荡下行，整个一季度，5年国开债收益率下行13BP，3年期AA+评级中短期票据和5年期AAA-评级二级资本债收益率分别下行16BP和17BP。超长端利率债收益率前期跟随短端略有下行，3月份之后受通胀预期上升影响重新走高，30年国债利率较2025年底上行8BP。本期债券市场收益率陡峭下行，结构分化，组合持有期回报包含了较多结构差异带来的资本利得损益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年一季度的收益率为0.83%，其中票息收益贡献了0.49%，资本利得收益贡献了0.34%；而久期短一些但中短信用债占比相对更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.03%，其中票息收益贡献0.48%，资本利得收益贡献0.55%。操作上，本组合在一季度延续绝对收益操作思路，以中短端信用债为主要的投资品种，积极进行个券置换提升综合收益，总体而言获得了较为稳健的投资回报。

2026年一季度我国宏观经济平稳起步，固定资产投资及出口两个板块带动内外需求均有所恢复。首先，1-2月工业增加值环比增速位于过去几年中较高水平，各个主要行业均呈现边际回升的态势。其次，去年四季度一度偏弱的固定资产投资增速开始改善，尤其是基建投资增速在较强政府融资力度的带动下上升明显。最后，今年以来我国出口增速也达到了历史同期高位，劳动密集型产品和电子产品是重要的拉动力量。此外，3月制造业PMI指数明显走高，也意味着制造业景气程度继续好转。但地缘政治格局突变是2026年开年以来金融市场最主要的不确定性来源。美国和以色列在美伊谈判进程中对伊朗发动军事打击，对全球经济前景造成了巨大冲击。尤其是霍尔木兹海峡的封锁导致能源价格飙升，通胀预期显著提升。在国内基本面平稳的背景下，我国货币政策维持宽松取向，银行间市场流动性充裕，中短端债券收益率持续回落。但长端品种受通胀预期抬升影响，收益率下行动力明显不足，超长端品种收益率甚至阶段性有所回升，带动收益率曲线陡峭化变动。此前我们认为经历了2025年下半年的调整后，债券资产的价值已经明显改善。从结果来看，一季度中债新综合财富指数上涨0.82%，整体表现较好。操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。一季度在整体较好的债券市场环境下，组合久期略偏积极。