高洁 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。资金面方面，一季度资金环境相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。利率债方面，整体呈现窄幅震荡行情，波动收敛，并没有很顺畅的利率下行行情，此格局主要是受制于市场对于资金面和增量政策的担忧。预计三季度政府债净融资约4.2万亿，显著高于二季度，压力集中在8月，8-9月是国内稳增长政策观察窗口期，市场容易交易经济修复预期，压制长债估值，同时权益市场能否触底反弹也影响债市的资金格局，多空因素交织延续。报告期内组合继续采用稳健灵活久期策略，日常维持中低久期，保持一定票息累计，同时积极利用长债交易提升组合业绩弹性，在交易策略上我们追踪宏观经济及债券市场相关数据，结合财政货币政策、资金情况及市场交易逻辑等因素，在严控回撤的基础上进行长债的配置交易，报告期内组合净值实现了稳健增长。

2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。一季度资金环境相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。本产品为一年定开产品，负债端较为稳定，本年3月顺利完成上一个运作期，所有债券全部持有到期，符合合同约定。4月底进入新的运作期，策略相对于一般开放型产品更具有连续性，不受申赎带来的交易性摩擦成本的影响。产品继续配置一年期以内债券，同时积极抓住市场资金成本较低的环境增加杠杆，以此增加组合的息差收入。精细化管理杠杆部分操作，根据资金价格变化，灵活调整杠杆期限，报告期内组合稳健运行。

2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。资金面方面，一季度资金环境相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。利率债方面，整体呈现窄幅震荡行情，波动收敛，并没有很顺畅的利率下行行情，此格局主要是受制于市场对于资金面和增量政策的担忧。三季度政府债净融资预计约4.2万亿，显著高于二季度，压力集中在8月，8-9月是国内稳增长政策观察窗口期，市场容易交易经济修复预期，压制长债估值，同时权益市场能否触底反弹也影响债市的资金格局，多空因素交织延续。信用债方面，利差中枢窄幅波动，监管持续推进评级质量整治，打破“评级虚高”和城投融资监管边际收紧，主要影响尾部区县城投再融资，对于财政自给率高、化债资金足额落地、平台转型推进顺畅的地区或主体，利差压缩较顺畅。本产品主要进行高等级信用债的配置及波段操作，同时在市场调整过程中也进行了利率债波段和银行次级债的波段操作增厚组合收益，注重组合回撤，和回撤后的恢复效率。今年的低利率环境叠加资金情况友好，对信用债的配置交易都提供了有利条件，从年初至今，我们始终坚持精选信用品种，分散主体配置，降低波动，多元化增加产品收益，组合运作一直保持稳健增长。

2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。资金面方面，一季度资金环境相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。利率债方面，整体呈现窄幅震荡行情，波动收敛，并没有很顺畅的利率下行行情，此格局主要是受制于市场对于资金面和增量政策的担忧。三季度政府债净融资预计约4.2万亿，显著高于二季度，压力集中在8月，8-9月是国内稳增长政策观察窗口期，市场容易交易经济修复预期，压制长债估值，同时权益市场能否触底反弹也影响债市的资金格局，多空因素交织延续。本产品报告期内整体保持较高流动性，同时密切跟踪市场资金变化，根据市场资金变化调整存单久期，同时灵活应用杠杆，报告期内有效控制了组合回撤，组合稳健运行。

2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。资金面方面，一季度资金环境相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。利率债方面，整体呈现窄幅震荡行情，波动收敛，并没有很顺畅的利率下行行情，此格局主要是受制于市场对于资金面和增量政策的担忧。三季度政府债净融资预计约4.2万亿，显著高于二季度，压力集中在8月，8-9月是国内稳增长政策观察窗口期，市场容易交易经济修复预期，压制长债估值，同时权益市场能否触底反弹也影响债市的资金格局，多空因素交织延续。信用债方面，利差中枢窄幅波动，监管持续推进评级质量整治，打破“评级虚高”和城投融资监管边际收紧，主要影响尾部区县城投再融资，对于财政自给率高、化债资金足额落地、平台转型推进顺畅的地区或主体，利差压缩较顺畅。本产品是定开型债基，负债端比较稳定，策略实现具有连续性，可以抓住逆向投资机会，同时减少因市场机构赎回产生的交易摩擦成本。该产品主要进行金融债、利率债和一部分高等级信用债的配置及波段操作，今年的低利率环境叠加资金情况友好，对金融债、银行次级债及信用债的配置交易都提供了有利条件，从年初至今，我们始终坚持预判市场变化，提前布局组合品种分布和久期，同时在低利率环境中，我们增加了杠杆的比例，息差收入也为产品带来了多元化收益，组合运作一直保持稳健增长。

债券方面：2026年上半年国内宏观经济呈现总量温和偏弱、结构性分化特征，外需保持韧性，内需修复节奏平缓，地产持续拖累，通胀维持温和区间，不存在明显通胀约束。货币政策维持“适度宽松、削峰填谷”基调，流动性整体合理充裕，但呈现明显阶段性波动。资金面一季度相对宽松，DR007多数时段运行在政策利率下方；进入二季度，税期扰动、政府债券逐步放量发行，央行灵活调整公开市场操作，短期逆回购阶段性净回笼，引导资金利率向1.40%政策利率中枢回归。6月中下旬缴税叠加同业存单供给上行，短端利率震荡抬升，资金分层现象阶段性加剧。整体来看，货币市场呈现“一季度偏松、二季度边际收敛”格局，短端波动加大，票息机会阶段性显现。利率债整体呈现窄幅震荡行情，波动收敛，并没有很顺畅的利率下行行情，此格局主要是受制于市场对于资金面和增量政策的担忧。预计三季度政府债净融资约4.2万亿，显著高于二季度，压力集中在8月，8-9月是国内稳增长政策观察窗口期，市场容易交易经济修复预期，压制长债估值，同时权益市场能否触底反弹也影响债市的资金格局，多空因素交织延续。本产品债券部分以利率债配置交易为主，根据市场情况灵活调整组合结构。上半年利率债呈现震荡行情，波动收敛。经常性多空消息对冲、无单边趋势，因此本产品采取均值回归波段策略，利率上沿加仓，及时止盈兑现，调整久期分布，收益来源为资本利得叠加票息。权益方面：本产品权益部分着重关注以下两条主线：一是围绕内需修复主线进行配置。虽然上半年社零增速仍显温和，但随着一系列促消费、扩内需政策持续推出与落地，消费行业整体景气预期正逐步改善。在经济结构转型与高质量发展的宏观背景下，内需消费将持续成为政策支持的重点方向，相关板块有望迎来盈利预期改善和估值修复的双重动力。二是继续布局高股息资产。海外地缘局势依然复杂多变，在不确定性环境中，高股息标的凭借其稳健的现金流和防御属性，具有较好的配置价值。尤其目前港股高股息板块兼具“高股息、低估值”的特征。

回顾2026年上半年，以10年期国债收益率为例，总的来说曲线呈现震荡下行态势。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低，再叠加地缘冲突，推高通胀预期与政策宽松的博弈。3月中旬市场再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。随后4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘政治风险有所缓和，输入性通胀预期修复。5月初市场关注到央行买断式逆回购大额净回笼引发对于资金面的再度担忧，短端收益率出现一定程度上行。5月中下旬受到基本面数据影响以及MLF超额投放修正前期资金面预期从而推动债市再度走强。6月整体多空交织，债市呈现区间震荡格局。运作上，报告期内本产品主要依据曲线行态、资产估值及市场情况增持及减持部分期限利率债，审慎决策的同时积极把握市场机会进行波段交易。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。运作上，报告期内本产品主要依据曲线行态、资产估值及市场情况增持及减持部分期限利率债，审慎决策的同时积极把握市场机会进行波段交易。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势，本产品在策略上将保持谨慎，以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。

2026年第1季度，中国经济在“新旧动能转换”中实现平稳开局，呈现鲜明的“非对称复苏”特征。生产端与外需构成核心支撑：1-2月出口同比大增21.8%，高技术产品成为引擎，带动规模以上工业增加值同比增长6.3%。投资端呈“基建强、地产弱”格局，在专项债前置及政策性金融工具发力下，基建投资累计同比高达11.40%，有效对冲了房地产开发投资（-11.10%）的下行压力；制造业投资在政策推动下温和修复。然而，内需修复依然偏缓，1-2月社零增速仅为2.8%，且PPI与CPI持续承压，反映出经济“K型”分化与价格磨底的现实。总体而言，一季度增长由外需和基建驱动，为全年目标达成奠定基础，但内生动能全面修复仍需等待价格信号与企业盈利的实质性改善。固收方面，回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金债券部分保持中等久期，整体采用交易策略，利用市场调整时机增加长债配置并及时止盈。权益方面，基于管理人对于国内资本市场中长期向好的积极预期，组合将权益资产仓位保持在较高水平，其余资金主要配置于流动性管理工具，以保持组合的灵活性与风险抵御能力。一季度A股市场在政策底线思维明确与居民资金“搬家”效应的共振下，展现出较强的向上韧性，市场风格呈现以科技成长和高股息红利资产为核心的“哑铃型”特征，为本组合的布局提供了有利环境。在具体布局上，本产品着重关注以下两条主线：一是围绕内需修复主线进行配置。虽然一季度社零增速仍显温和，但随着一系列促消费、扩内需政策持续推出与落地，消费行业整体景气预期正逐步改善。在经济结构转型与高质量发展的宏观背景下，内需消费将持续成为政策支持的重点方向，相关板块有望迎来盈利预期改善和估值修复的双重动力。二是继续布局高股息资产。海外地缘局势依然复杂多变，在不确定性环境中，高股息标的凭借其稳健的现金流和防御属性，具有较好的配置价值。尤其目前港股高股息板块兼具“高股息、低估值”的特征，在海外流动性环境趋于宽松、国内经济温和修复的预期下，有望迎来资金关注和估值修复空间。展望后市：固收方面，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势。本产品在策略上，仍将保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。权益方面，宏观驱动面临从“外需拉动”向“内需接力”切换，经济增速或因高基数等因素阶段性承压。政策将更聚焦供给侧“反内卷”与产能优化，以推动PPI温和回升。资本市场定价逻辑也将从“估值修复”转向“基本面与盈利验证”。配置上维持“哑铃型”结构，一端坚守高确定性红利资产与受益于供给优化的上游资源品，另一端逢低布局“十五五”规划与科技自立自强驱动的泛AI产业链及高端制造。同时，需警惕外部地缘博弈加剧与内部房地产修复不及预期等风险。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内组合采用稳健灵活久期策略，日常维持中低久期，保持一定票息累计，密切跟踪市场，遇到市场调整幅度较大的时候择机提升久期并及时止盈，报告期内组合稳健增值。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势，本产品在策略仍将保持谨慎，以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金充分利用资金成本较低的市场环境通过杠杆提升组合收益，此外通过利率债波段，灵活利用久期提升资本利得，同时适当增加了金融债的比重。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势，本产品在策略仍将保持谨慎，以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。

回顾2026年第一季度，总的来说，以10年期国债收益率为例，曲线呈现“N”字形。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月底，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。报告期内，本基金充分利用资金成本较低的市场环境通过杠杆提升组合票息收益，此外通过利率债波段，灵活利用久期提升资本利得。展望后市，利率市场短期内整体仍以区间震荡为主，信用市场利差过度挤压需要一定程度注意风险。债市整体趋势性机会预计发酵时间点或于4月底、5月初，原因在于国内因为总量货币政策使用预期再度升温，海外美元指数升值可能性偏高。总的来说，短期内债市或仍呈现区间震荡的态势。本基金未来投资策略将继续延续票息加久期的策略，主要通过票息打底，同时积极通过久期交易进一步增厚组合收益。