徐一 - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，上半年全球经济运行从年初的温和修复预期快速转向地缘冲击主导下的波动格局。AI相关投资扩张继续支撑全球总需求，但中东局势升级及霍尔木兹海峡阶段性受阻显著推升能源价格并扰动全球供应链，全球通胀中枢重新抬升，主要经济体货币政策路径也由原先的继续宽松预期转向分化调整。美国经济延续韧性，通胀因油价飙升，但CPI同比或已在5月达到年内高点，美联储继续按兵不动保持观望。欧元区受能源依赖、内需疲弱及区域分化影响，经济增长进一步承压，欧央行于6月加息25bps，结束此前宽松周期。日本经济保持温和增长，“工资-物价”循环继续改善，日央行6月加息25bps至1.0%。国内宏观方面，上半年面对外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，围绕十五五纲要和两会部署，在正确政绩观引导下有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策维持适度宽松。上半年经济增速位于全年目标区间内。结构方面，出口增速明显抬升，对经济形成重要拉动，而消费和投资增速在一季度靠前发力后有所放缓。经济动能方面，AI等新兴产业对出口、投资和价格的贡献进一步抬升。价格方面，通胀呈上升趋势，名义GDP增速改善。整体上，中国经济展现出较强活力与韧性，科技创新与产业升级仍是重要主线。2. 市场回顾股票市场方面，2026年上半年A股市场宽幅震荡，结构性分化显著。科创50指数以64.25%的涨幅领跑市场，创业板指数上涨35.58%表现亮眼，而上证指数仅微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，上证50指数下跌1.38%。在全球经济“K型”分化的背景下，上半年市场成长与价值风格的行情存在明显温差。债券市场方面，2026年上半年债券收益率整体呈现震荡下行趋势。10年期国债收益率从1.85%下行11.43bps至1.73%，10年期国开债收益率从2%下行22.27bps至1.78%。资金面先松后紧、风险偏好先升后降、中东冲突的爆发与缓和、国内基本面数据先上后下等均是影响上半年债市走势的核心因素。信用债方面，2026年上半年信用债收益率总体震荡下行，1年期、3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别下行21BP、27BP和26BP。利差方面，长端信用利差收窄较为明显，银行二永债超额利差持续压缩。上半年高息存款到期后部分资金流向理财、基金和保险等非银资金，非银的配置需求较为旺盛，整体处于流动性宽松、资产荒加剧与信用利差压缩局面。可转债方面，在2026年上半年权益市场波动中上涨的背景下，转债整体表现跟随但弱于权益，溢价率中枢持续维持高位，上半年中证转债指数上涨2.51%。3. 运行分析一季度存单利率整体下行，1月受结构性降息信号影响，1年AAA存单利率向下突破1.6%。2月底至3月，受地缘冲突、央行管控同业活期存款利率及存单供给收缩等多重因素影响，利率快速下行至1.5075%。4至5月，银行间流动性偏松叠加信贷投放乏力，存单利率进一步探底，1年期最低降至1.43%。6月初利率触及1.4275%历史低点后反弹，存单最高上行至1.5%，随后因央行加强短端流动性精细化管理并呵护季末资金面，市场流动性于6月末重新转松。上半年整体运作中，本基金始终将安全性放在首位，积极做好指数跟踪，并通过适当的增强策略力争实现中长期稳定的回报。在具体的策略执行上，一方面积极把握利率波动中的交易性机会，另一方面高度注重低利率环境下的回撤风险管理，力求在稳健运作的基础上增厚收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。债券市场回顾：2026年一季度，国内债券市场收益率整体先上、后下、再震荡回升。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月一度上探1.90%附近，2月回落至1.79%附近，3月又震荡回升至1.83%左右。分月看，1月债市偏弱，核心在于市场对全年债市收益率上行的预期较强，同时股市开门红强化股债跷跷板效应，叠加政府债供给前置、税期和春节取现等因素，推动长端利率上行。2月利率回落，主要因为春节前后央行对流动性的呵护增强，市场逐步确认银行间市场不缺流动性，资金面总体平稳偏松，大行吸收存款好于预期、买债力量持续较强，带动长端收益率修复下行。3月债市转为震荡偏弱，两会后政府债发行提速预期升温，经济数据和通胀数据有所回暖，市场对降息交易有所降温，同时月中税期、存单到期和机构卖债扰动抬升波动，但在流动性仍充裕的呵护下，债市上行幅度整体有限。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。债券市场回顾：2026年一季度，国内债券市场收益率整体先上、后下、再震荡回升。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月一度上探1.90%附近，2月回落至1.79%附近，3月又震荡回升至1.83%左右。分月看，1月债市偏弱，核心在于市场对全年债市收益率上行的预期较强，同时股市开门红强化股债跷跷板效应，叠加政府债供给前置、税期和春节取现等因素，推动长端利率上行。2月利率回落，主要因为春节前后央行对流动性的呵护增强，市场逐步确认银行间市场不缺流动性，资金面总体平稳偏松，大行吸收存款好于预期、买债力量持续较强，带动长端收益率修复下行。3月债市转为震荡偏弱，两会后政府债发行提速预期升温，经济数据和通胀数据有所回暖，市场对降息交易有所降温，同时月中税期、存单到期和机构卖债扰动抬升波动，但在流动性仍充裕的呵护下，债市上行幅度整体有限。基金操作：在报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。