夏宜冰 - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。 国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。受全球流动性预期反复、地缘政治、南向资金流入放缓以及头部公司盈利担忧等接续影响，港股通互联网指数下跌21.06%，走势弱于港股大盘。期间，港股互联网板块在基本面修复和软件叙事上有所改善，AI商业化进程明显提速；AI应用叙事提供了交易理由，但短期暂未形成业绩上修；南向和外资总量并非完全悲观，结构上仍谨慎参与。指数估值于二季度末跌至历史最低区间。而伴随龙头公司管理层释放积极信号、估值低位吸引资金回流、上市公司加强回购，反弹动能或有所积累。当前板块性价比已极具吸引力，成分公司商业化变现节奏和占比待持续验证。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于指数样本调整、申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，港股由于风险偏好、全球流动性预期、以及指数自身结构等问题，未能与全球多数主流市场同步上涨，最终恒生指数2026年二季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。3.运行分析在本季度，全球市场内部分化较为明显。由于人工智能尤其是相关硬件行业的蓬勃发展，一些主流市场与此相关的个股表现强劲，而港股相比A股市场，相对缺乏具有代表性的龙头硬件公司，总体表现疲弱。我们将继续关注市场的变化以及主要风险点，针对不同情况做好准备，保持基金的平稳运作。本季度，港币兑人民币继续呈现贬值，对于以人民币为本币进行海外投资的本基金的基金净值继续产生负面影响

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026 年二季度地缘冲突带来的冲击边际有所钝化，全球各类资产价格波动核心驱动切换为各国经济基本面数据相对强弱。全球主要央行货币政策路径出现明显分化：美联储保持谨慎观望态度，政策表态偏鹰，市场加息预期反复；欧央行开启加息进程，日央行延续加息操作。美国经济韧性超预期，但通胀粘性持续反复，市场交易逻辑在经济 “软着陆” 与 “不着陆” 之间来回切换；欧元区受能源涨价、贸易格局重构拖累，经济复苏动能持续走弱；日本经济增长维持向好态势，但日元贬值、输入性通胀持续压制居民实际购买力，消费修复基础偏弱。国内宏观层面，外部扰动边际减弱，我国紧扣 “十五五” 规划纲要与年度两会工作部署，以树立和践行正确政绩观为导向稳步推进高质量发展。宏观调控政策保持连续性、稳定性，财政政策聚焦固本增效，货币政策维持适度宽松基调。经济结构层面，AI 新兴产业对出口、产业投资、价格拉动作用持续提升，一季度走强的传统增长动能边际放缓；通胀读数持续上行，对名义 GDP 形成明显支撑。整体来看，国内经济韧性充足，科技创新、产业升级、内需潜力释放进程持续深化。2. 市场回顾2026年二季度，受海外央行政策分化、中美流动性预期反复、海外资金风险偏好收缩多重因素影响，港股市场震荡下行，恒生指数二季度整体录得-7.69%的收益。资金面维度，二季度南向资金整体保持平稳流入节奏，但资金结构有所调整，市场风格发生明显切换，部分资金从价值板块向电子、通信等成长板块轮动；受资金持续流出压制，中证港股通高股息指数下跌 11.54%，相对港股大盘跌幅更为显著。基本面维度，银行、能源、交运等核心高股息板块盈利稳定性突出，现金流与分红回报具备较强确定性，中长期配置价值仍清晰凸显，短期仅受市场风格轮动带来阶段性回调。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在指数成分及权重调整、基金大额申赎引发持仓变动时，结合港股市场流动性水平，通过量化交易模型优化执行路径，有效降低交易冲击成本，持续控制基金跟踪误差。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。3.运行分析二季度我们原本围绕着医药生物主要的产业趋势，提前深入分析医药尤其创新药产业的重大命题和潜在重大变化，深入产业全方面多维度验证，围绕产业的主要趋势进行布局，对一些创新药的新方向做了考虑风险的适当布局，并阶段性适当布局了二季度业绩预计表现较强的医药研发生产外包部分标的和创新药标的，但最后组合业绩表现不佳。究其原因，主要是医药生物行业受人工智能资产比价、资金虹吸影响极大，同时港股资产受美联储加息预期、授权合作政策传闻等影响较多。创新药产业的积极变化很大，但基本面定价的权重在中短期有较大的下调。我们认为经过前瞻验证后的产业机会确定性和潜在回报空间都很大，授权合作限制政策预计并无较大影响，产业此轮较大的成长幅度可以让组合在面对流动性的冲击时仍保有潜在收益，因此我们仍坚定持有相关标的，对明显超跌的创新药龙头标的坚定加仓，并认为下半年随着批量基本面积极变化或单纯的资金风格变化，创新药企业的价值会得到重估。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026年一季度尤其是后半段，地缘冲突成为主导全球宏观走势的核心变量。中东地缘局势的持续升级，进一步加剧了全球通胀压力，也使得经济增长前景的不确定性显著提升。在此背景下，全球主要央行的货币政策导向发生转变，从前期的降息预期逐步转向对通胀风险的警惕，而各国财政政策则在应对能源危机与支撑经济增长的双重目标之间寻求动态平衡，市场交易逻辑也从“经济增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀风险担忧”。国内宏观层面，面对外部地缘冲击加剧、不确定性上升的复杂形势，我国坚持“以我为主”的发展原则，坚守高质量发展框架，围绕“十五五”规划纲要有序推进各项高质量发展布局，同时以提升消费率为核心，持续优化内需结构。宏观调控政策保持连续性与稳定性，财政政策着重强调固本增效，货币政策则维持相对温和宽松的基调。从经济基本面来看，国内积极因素持续增多：出口依旧是拉动经济增长的重要力量，消费与投资动能均呈现回暖态势；价格方面，通胀读数逐步回升，预计名义GDP增速将实现明显抬升。总体而言，中国经济仍展现出强劲的活力与韧性，科技创新、产业升级以及内需潜力释放的进程正在持续推进并不断强化。2. 市场回顾2026年一季度港股市场在全球流动性预期反复、地缘风险扰动的背景下，市场整体呈现先扬后抑的震荡调整走势，其中高股息板块凭借其防御属性表现突出。具体来看，港股高股息板块主要集中在银行、能源、交通运输等领域，受益于南向资金持续加仓及避险资金涌入，整体表现显著强于港股大盘，充分体现了高股息资产在震荡市中的配置价值。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。恒生医疗保健行业上涨0.73%，申万医药生物行业小幅下跌0.90%。3.运行分析一季度医药生物行业有结构性行情。我们认为一季度的行情当然有全市场低配和Q2景气度验证来临等带来资金轮动因素，但行业本身也有潜在的积极变化，这些变化不止是表面看到的、可以验证我们前期所讲到的全球创新药供需两旺的行业大趋势，还包括一系列潜于水下的行业各层面积极变化，我们预期二季度创新药行业有不少值得期待的积极进展，并有可能触发重要的、积极的产业变化。当然，我们也会密切关注某些领域潜在的格局恶化或临床失败的风险，并做好管理对冲。目前来看，许多创新药以外的其他行业，虽然基本面可能有触底，但潜在回报吸引力偏弱。就中长期比较来看，全球创新药供需两旺趋势还在，我们未来有望看到更多疾病领域的管线开发合作；在26、27年，我们也将持续看到，一些已有全球开发合作的药企将不断获得研发临床推进的里程碑收费和销售分成带来的持续向上的利润和现金流，我们认为这里面机会比较大。就中长期而言，港股许多公司估值不高或偏低，具备吸引力。地缘冲突的复杂性极高，短期的主要矛盾不断变化，短期持续高胜率预测的难度巨大。医药无论终端需求还是研发的进展和BD需求与该局部冲突的关联度都较低。我们期待能依靠较高确定性的较大产业基本面机会来抵消潜在的负面影响。我们基于这样的行业前瞻判断在Q1做了配置的调整。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。2026年3月以来，全球金融市场走势受霍尔木兹海峡局势相关动态影响较大。由于伊朗局势持续且前景不明朗，科技业绩短期承压，港股互联网板块波动较大。抛开全球宏观环境影响，互联网公司尤其是头部平台近半年主要受到外卖市场份额竞争拖长和AI带来的资本开支和费用抬升的影响。往后看，外卖平台的不良竞争有望逐步缓解；互联网科技的高资本开支、Token消耗量及订单量高企，产业链定价权显现或是AI景气度的良好印证，云和数据中心或仍是当前主线。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度港股市场先扬后抑，最终下跌3.29%。恒生科技指数延续了去年第四季度的走势，继续下跌，跌幅达到15.70%。3.运行分析在本季度，我们观察到市场的内部分化仍在持续。在本季度的前半段，我们在对于重点行业和重点公司的基本面进行紧密的跟踪和分析的基础上，积极寻找好的投资机会；而在本季度的后半段，随着风险的不断累积以及地缘冲突的最终爆发，我们及时对组合进行了有针对性的调整。本季度，港币兑人民币继续呈现贬值，对于以人民币为本币进行港股市场投资的本基金的基金净值继续产生负面影响。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度港股市场整体承压，但高股息板块凭借其稳健的分红收益和相对合理的估值水平，在震荡市中展现了较强的抗风险能力。作为低利率环境下的优质配置工具，该指数继续受到追求稳健收益投资者的青睐。中证港股通高股息投资指数整体呈现震荡调整态势，指数成分股主要为港股通范围内连续分红、股息率较高的优质企业，高股息+低估值具有显著的防御性特征。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1.宏观经济分析第四季度，主要发达经济体呈现分化格局。美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温；欧洲经济呈现弱复苏格局；日本出口持续改善，投资维持韧性。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓，整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾第四季度，恒生指数下跌4.56%，市场整体呈现出不断震荡与分化的特征，需要投资人持续发掘结构性的投资机会。最终恒指全年涨幅27.77%，是近几年中表现最好的年份，且在全球各主流市场中亦属于不错的表现。3.运行分析在第四季度，我们继续坚持相对均衡的配置思路。我们观察到市场的持续内部分化，仍旧呈现出结构性机会，因此我们在对于重点行业和重点公司的基本面进行紧密的跟踪和分析的基础上，不断寻找具有高性价比的标的。我们对于市场发生的变化进行了较为积极的应对，并且在对组合进行调整的同时，我们也着眼即将到来的2026年。我们认为一方面市场仍旧存在相当多的线索和相关的投资机会，另一方面，也要关注可能的各种风险点，因此我们在基金运作管理中，也针对这两方面都做了准备。

1. 宏观经济分析国外经济方面，欧美日经济增长和货币政策呈现一定程度分化。美国2025年三季度GDP环比折年率为4.3%，较2024年四季度的1.9%回升2.4个百分点。美国2025年12月ISM制造业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至47.9%，2025年11月ISM服务业PMI较2024年12月回落1.5个百分点至52.6%，美国2025年11月失业率较2024年12月上行0.5个百分点至4.6%，2025年11月CPI同比较2024年12月回落0.2个百分点至2.7%，美联储2025年三次降息共75bps。欧元区2025年12月制造业PMI较2024年12月回升3.7个百分点至48.8%，2025年12月服务业PMI较2024年12月回升1个百分点至52.6%，2025年11月欧元区调和CPI较2024年12月回落0.3个百分点至2.1%，2025年10月欧元区失业率较2024年12月小幅回升0.1个百分点至6.4%，2025年欧洲央行四次降息共100bps。日本2025年12月制造业PMI较2024年12月回升0.4个百分点至50%，2025年12月服务业PMI较2024年12月回升1.6个百分点至52.5%，2025年11月日本失业率较2024年12月上行0.1个百分点至2.6%，2025年11月日本CPI同比回落0.7个百分点至2.9%，2025年日本央行两次加息共50bps。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。价格方面，CPI与PPI有所回升。具体来看，中采制造业PMI逐步升至荣枯线上方，12月值较9月值上升0.3个百分点至50.1%。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动力来看，消费增速进一步放缓，11月社会消费品零售总额增速较9月值回落1.7个百分点至1.3%。投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，11月固定资产投资累计同比增速较9月回落2.1个百分点至-2.6%。通胀方面，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%。PPI负值收窄，11月同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。2. 市场回顾股票市场方面，四季度上证综指上涨2.22%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌0.23%，中小板综合指数上涨0.54%，创业板综合指数下跌0.73%。医药行业方面，四季度医药生物（申万）指数下跌9.25%，恒生医疗保健指数下跌19.55%。3. 运行分析我们的投资组合在四季度略微做了一些调整，但主要仓位依然在创新药上，只是小幅增加了消费医疗行业的左侧布局。四季度创新药表现不佳，但我们判断创新药回调或将结束，后续随着业绩兑现、临床数据披露、BD进展，有望开启新的行情，但下一轮行情会更加聚焦，那些真正能在未来（不能太远）产生巨大FCFF的公司会显著跑赢，因此我们还是配置在Pharma、Biotech龙头上，尤其是那些已经在海外实现商业化、正在海外开展注册三期临床的资产。我们测算下来，这些资产的隐含wacc还是非常不错，叠加分子端确定性高，其风险收益比较为突出。我们也跑了一圈医疗器械调研，整体结论是还需要时间，但2026年某个季度能看到业绩拐点，有可能走出类似今年CXO、产业链上游的走势，但这属于边际交易，从绝对定价角度看，性价比可能还是不如创新药。反而是医疗服务，虽然目前尚未看到业绩拐点，但是其定价已经极度便宜，从常识角度看，未来其量增是确定性的，过去几年的价降接近尾声，因此其业绩应该会逐步走出低谷，当下很多标的风险收益比突出。

1. 宏观经济与市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度港股通互联网板块表现出现阶段性回落，海外降息预期摇摆，AI 泡沫担忧升温，临近年末，资金趋于谨慎，南向流入放缓。据wind数据显示，10 月南向净流入较 9 月下降明显，12月南向净流入仅为229亿港元。企业盈利方面，海外AI泡沫论11月发酵，情绪传递到港股市场。宏观环境承压，市场对新催化的阈值提升，更看重确定性。受资金压力、盈利担忧和市场技术性调整共同影响，恒生科技四季度跌幅-14.69%，港股通互联网板块回调较多。2. 投资策略和运作情况分析本基金于2025年8月15日成立，本报告期内基金尚处于建仓期。本基金采用完全复制策略跟踪指数，严格遵守基金合同约定，在基金建仓、申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。报告期内，本基金整体运作平稳，运作过程未发生风险。