刘潇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国际宏观波动较大，国内发挥中上游产业链优势，扩内需、促销费、加大改革开放，实现高质量增长，新兴人工智能、半导体、生物科技、新能源、新材料成为新的增长引擎。　　医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段。　　2027-2029年间，全球将有接近3000亿美金的药物过专利期，面临专利悬崖，中国公司产品有望成为新的SOC方案，2026年上半年创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗、TCE、小核酸等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、TCE等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　AI大模型在医疗行业应用也进入加速发展阶段，院内、院外，诊前诊中诊后场景应用不断出现，对于医院流程运营、药品研发、辅助诊断、健康管理、精准营销等方面应用，为医药行业研发、制造、营销提效。　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　CXO行业受益全球生物科技融资复苏，中国公司在R&D和供应链优势突出，业务有望进入加速车道。

2026年二季度，国际宏观波动较大，国内发挥中上游产业链优势，扩内需、促销费、加大改革开放，实现高质量增长，新兴人工智能、半导体、生物科技、新能源、新材料成为新的增长引擎。　　医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段。　　2027-2029年间，全球将有接近3000亿美金的药物过专利期，面临专利悬崖，中国公司产品有望成为新的SOC方案，2026年上半年创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗、TCE、小核酸等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、TCE等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　AI大模型在医疗行业应用也进入加速发展阶段，院内、院外，诊前诊中诊后场景应用不断出现，对于医院流程运营、药品研发、辅助诊断、健康管理、精准营销等方面应用，为医药行业研发、制造、营销提效。　　CXO行业受益全球生物科技融资复苏，中国公司在R&D和供应链优势突出，业务有望进入加速车道。

全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。医药生物（申万）指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。本基金从2022年以来，持续重仓中国创新药，2026年二季度更多是在创新药内部做了一些个股调整。其中，5月至6月上旬，医药行情整体表现一般，特别是创新药板块的股价与基本面明显背离，我们认为主要原因或系资金面和港股流动性的影响，基于对产业趋势的深度研究和风险收益比比较，我们的组合依然坚定创新药的持仓不变，并且向我们看好的创新药核心标的做进一步聚焦和调整优化。6月中旬以来，随着创新药板块资金面压力出清和估值触底，创新药板块迎来明显反弹，组合的超额收益也实现反超。我们认为创新药板块在经历了相当长一段时间的基本面向上、而股价向下的阶段后，当下板块的估值已经处在底部，具备较为可观的向上修复弹性。往后看，在创新药基本面趋势的强劲支持下，我们看好下一阶段围绕A股和H股核心标的展开的创新药行情，组合超额收益或有望进一步扩大。

2026年二季度，国际宏观波动较大，国内发挥中上游产业链优势，扩内需、促销费、加大改革开放，实现高质量增长，新兴人工智能、半导体、生物科技、新能源、新材料、专用设备成为新的增长引擎。2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，中国经济发展锚定稳中求进、提质增效的核心取向，坚持以进促稳、先立后破，将高质量发展作为首要任务，坚定推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以发展的确定性应对内外环境的不确定性。　　我们的投资策略聚焦受益人工智能发展的方向，算力芯片、上游PCB、光模块、光纤、存储等行业都呈现高景气，以全球竞争的视角，选择大市场、高壁垒的赛道，关注具备长期竞争优势的公司，在合适的估值参与，长期持有，分享市场扩容、企业价值增长的红利。　　医药板块估值处于历史较低分位，刚需属性带来行业确定性扩容空间，我们更加聚焦医药健康产业链上需求刚性、竞争格局较好、附加值较高、供应链国产替代加速的环节，抵御支付力趋弱、集采竞价、地缘政治带来供应链安全的风险，我们主要配置竞争格局较好的大适应症创新药产品，ADC、双抗、PROTAC、细胞治疗等创新能力进去第一梯队，走向全球市场。　　中游制造业方向，关注新兴产业与全球AI资本开支提升带来的高端制造、智能装备的投资机会。　　价值方向上，我们关注地缘变化背景下，能源、油运、化工行业的机会。

全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。医药生物（申万）指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。本基金从2022年以来，持续重仓中国创新药，2026年二季度更多是在创新药内部做了一些个股调整。其中，5月至6月上旬，医药行情整体表现一般，特别是创新药板块的股价与基本面明显背离，我们认为主要原因或系资金面和港股流动性的影响，基于对产业趋势的深度研究和风险收益比比较，我们的组合依然坚定创新药的持仓不变，并且向我们看好的创新药核心标的做进一步聚焦和调整优化。6月中旬以来，随着创新药板块资金面压力出清和估值触底，创新药板块迎来明显反弹，组合的超额收益也实现反超。我们认为创新药板块在经历了相当长一段时间的基本面向上、而股价向下的阶段后，当下板块的估值已经处在底部，具备较为可观的向上修复弹性。往后看，在创新药基本面趋势的强劲支持下，我们看好下一阶段围绕A股和H股核心标的展开的创新药行情，组合超额收益或有望进一步扩大。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。3.运行分析二季度我们原本围绕着医药生物主要的产业趋势，提前深入严肃分析医药尤其创新药产业的重大命题和潜在重大变化，深入产业全方面多维度验证，筛选并布局了产业的主要趋势，对一些创新药的新方向做了考虑风险的适当布局，并阶段性适当布局了Q2业绩预计表现较强的CXO部分标的和创新药标的，但最后组合业绩表现不佳。究其原因，主要是医药生物行业受AI资产比价、资金虹吸影响极大，同时港股资产受美联储加息预期、BD政策传闻等影响较多。创新药产业的积极变化很大，但基本面定价的权重在中短期有较大的下调。我们认为经过前瞻验证后的产业机会确定性和潜在回报空间都很大，BD限制政策预计并无较大影响，产业此轮较大的成长幅度可以让组合在面对流动性的冲击时仍保有潜在收益，因此我们仍坚定持有相关标的，对明显超跌的创新药龙头标的坚定加仓，并认为下半年随着批量基本面积极变化或单纯的资金风格变化，创新药企业的价值会得到重估。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。医药生物（申万）指数下跌0.90%，恒生医疗保健指数上涨0.73%。本基金从2022年以来，持续重仓中国创新药，2026年一季度更多是在创新药内部做了一些个股调整。其中，3月之前，医药行情整体呈现收敛、再平衡的趋势，困境反转行业表现较好，创新药表现一般，中间叠加AI医疗等主题演绎，但我们基于风险收益比比较，依然坚定创新药的持仓不变，并且向我们看好的创新药核心标的做进一步聚焦。3月以来，随着创新药板块资金面和估值面的超跌触底，创新药出现明显反弹，并实现了对困境反转行业超额收益的扭转。往后看，在创新药基本面趋势的强劲支持下，超额收益或有望进一步扩大。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。医药生物（申万）指数下跌0.90%，恒生医疗保健指数上涨0.73%。本基金从2022年以来，持续重仓中国创新药，2026年一季度更多是在创新药内部做了一些个股调整。其中，3月之前，医药行情整体呈现收敛、再平衡的趋势，困境反转行业表现较好，创新药表现一般，中间叠加AI医疗等主题演绎，但我们基于风险收益比比较，依然坚定创新药的持仓不变，并且向我们看好的创新药核心标的做进一步聚焦。3月以来，随着创新药板块资金面和估值面的超跌触底，创新药出现明显反弹，并实现了对困境反转行业超额收益的扭转。往后看，在创新药基本面趋势的强劲支持下，超额收益或有望进一步扩大。

2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，中国经济发展锚定稳中求进、提质增效的核心取向，坚持以进促稳、先立后破，将高质量发展作为首要任务，坚定推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以发展的确定性应对内外环境的不确定性。　　中央经济工作会议明确，稳增长是底线目标，结构升级是战略目标。宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，全力护航经济平稳开局与长远升级。　　培育壮大新兴产业与未来产业，加快传统产业转型升级。生物医药、低空经济、人工智能、集成电路、航空航天、机器人等中国新兴产业行业体现出强大的全球竞争力，大模型公司的跨越式发展带来AI行业应用、具身智能等的发展契机，生物科技公司在全球新分子交易方面大放异彩，中国科技重估带动春季行情。　　我们的投资策略聚焦受益科技进步与制造出口的行业，以全球竞争的视角，选择大市场、高壁垒的赛道，关注具备长期竞争优势的公司，在合适的估值参与，长期持有，分享市场扩容、企业价值增长的红利。　　医药板块估值处于历史较低分位，刚需属性带来行业确定性扩容空间，我们更加聚焦医药健康产业链上需求刚性、竞争格局较好、附加值较高、供应链国产替代加速的环节，我们主要配置竞争格局较好的大适应症创新药产品，ADC、双抗、PROTAC、细胞治疗、小核酸等赛道龙头出海机会。　　AI大模型在互联网、端侧应用也是我们关注的重点，我们积极参与光通信、芯片、AIDC、智能汽车、IOT、机器人等方向的机会。　　中游制造业方向，关注新兴产业与全球AI资本开支提升带来的高端制造、智能装备的投资机会。　　价值方向上，我们关注地缘变化背景下，能源、油运、化工行业的机会。

2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，中国经济发展锚定稳中求进、提质增效的核心取向，坚持以进促稳、先立后破，将高质量发展作为首要任务，坚定推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以发展的确定性应对内外环境的不确定性。中央经济工作会议明确，稳增长是底线目标，结构升级是战略目标。宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，全力护航经济平稳开局与长远升级。　　生物科技创新是新质生产力的代表，作为新兴产业与未来产业，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，商业医保扶持力度加大，也推动国内渗透率快速提升，生物科技公司在全球新分子交易方面大放异彩，中国科技重估带动春季行情。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、细胞治疗等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案。　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　医药行业融资创历史新高，CRO公司是创新产业链卖水人，发挥全球CRDMO的产业优势，有望受益行业景气度的提升。

2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，中国经济发展锚定稳中求进、提质增效的核心取向，坚持以进促稳、先立后破，将高质量发展作为首要任务，坚定推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以发展的确定性应对内外环境的不确定性。中央经济工作会议明确，稳增长是底线目标，结构升级是战略目标。宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，全力护航经济平稳开局与长远升级。　　生物科技创新是新质生产力的代表，作为新兴产业与未来产业，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，商业医保扶持力度加大，也推动国内渗透率快速提升，生物科技公司在全球新分子交易方面大放异彩，中国科技重估带动春季行情。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、细胞治疗等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、代谢、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案。　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　医药行业融资创历史新高，CRO公司是创新产业链卖水人，发挥全球CRDMO的产业优势，有望受益行业景气度的提升。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。申万医药生物行业小幅下跌0.90%，恒生医疗保健行业上涨0.73%。3.运行分析一季度医药生物行业有结构性行情。我们认为一季度的行情当然有全市场低配和Q2景气度验证来临等带来资金轮动因素，但行业本身也有潜在的积极变化，这些变化不止是表面看到的、可以验证我们前期所讲到的全球创新药供需两旺的行业大趋势，还包括一系列潜于水下的行业各层面积极变化，我们预期二季度创新药行业有不少值得期待的积极进展，并有可能触发重要的、积极的产业变化。当然，我们也会密切关注某些领域潜在的格局恶化或临床失败的风险，并做好管理对冲。目前来看，许多创新药以外的其他行业，虽然基本面可能有触底，但潜在回报吸引力偏弱。就中长期比较来看，全球创新药供需两旺趋势还在，我们未来有望看到更多疾病领域的管线开发合作；在26、27年，我们也将持续看到，一些已有全球开发合作的药企将不断获得研发临床推进的里程碑收费和销售分成带来的持续向上的利润和现金流，我们认为这里面机会比较大。地缘冲突的复杂性极高，短期的主要矛盾不断变化，短期持续高胜率预测的难度巨大。医药无论终端需求还是研发的进展和BD需求与该局部冲突的关联度都较低。我们期待能依靠较高确定性的较大产业基本面机会来抵消潜在的负面影响。我们基于这样的行业前瞻判断在Q1做了配置的调整。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。