张昊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观经济运行总体平稳，物价底部企稳、稳步回升。原油等大宗商品价格大幅上涨，推动PPI走出持续通缩区间，盈利修复边际改善。货币政策保持宽松取向，短端利率整体低位平稳，仅在季末跨季节点出现阶段性反弹；长端利率中枢小幅下移，10年期国债收益率自年初1.80%回落至1.75%附近，超长端品种因前期估值调整较为充分，下行空间进一步打开、表现更优。权益市场呈现明显结构性分化，科技成长板块行情亮眼、领涨市场，传统行业板块整体走势偏弱、承压运行。转债市场风格与权益市场基本一致，高价科技属性转债跟随正股显著上行，而低价转债品种持续走弱、表现滞后。  报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，二季度未能获得显著超额。纯债端重点增持5y内银行二级债，适度下沉信用债增厚票息，在货币宽松延续、市场结构K型分化、基本面修复偏弱的环境下，债券后续仍存在阶段性配置机会，组合久期整体维持中性久期水平，稳中求进把握利率行情。

2026年二季度，国内宏观经济运行总体平稳，物价底部企稳、稳步回升。原油等大宗商品价格大幅上涨，推动PPI走出持续通缩区间，盈利修复边际改善。货币政策保持宽松取向，短端利率整体低位平稳，仅在季末跨季节点出现阶段性反弹；长端利率中枢小幅下移，10年期国债收益率自年初1.80%回落至1.75%附近，超长端品种因前期估值调整较为充分，下行空间进一步打开、表现更优。权益市场呈现明显结构性分化，科技成长板块行情亮眼、领涨市场，传统行业板块整体走势偏弱、承压运行。转债市场风格与权益市场基本一致，高价科技属性转债跟随正股显著上行，而低价转债品种持续走弱、表现滞后。  报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，二季度未能获得显著超额。纯债端重点增持5y内银行二级债，适度下沉信用债增厚票息，在货币宽松延续、市场结构K型分化、基本面修复偏弱的环境下，债券后续仍存在阶段性配置机会，组合久期整体维持中性久期水平，稳中求进把握利率行情。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内努力寻找更具有性价比的中短期限高等级信用债，并且择机小仓位进行利率波段操作，久期维持中性。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将继续寻找更加有性价比的信用债标的，灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

二季度，债券市场震荡走强，收益率多数下行。资金面总体偏松，宏观数据结构性偏弱，对债市形成了一定支撑。4月有供给担忧干扰，债市偏弱；4月中旬以后资金再度宽松，带动债市走强；6月资金面依然宽松，短端收益率继续下行，收益率曲线呈现陡峭化。  我们二季度采取了票息加杠杆策略。后续利率走廊收窄，对债券走势相对均衡。油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续。三季度为年内债券供给高峰，债市多空交织，整体依然可能呈现震荡态势。

一季度宏观环境波动加剧，债市在25年四季度冲击后转入震荡格局，10Y国债收益率围绕1.8%反复波动。PPI持续上行叠加海外地缘冲突推动的CPI走高，预计贯穿2026全年，进而牵动大类资产配置方向。经济弱复苏格局下，供给端扰动引发的通胀未必驱动利率大幅上行，坚守短久期票息策略仍是安全边际较高的选择。同时需警惕市场流动性短期收紧的潜在风险，在整体票息偏低的背景下，组合将预留部分杠杆空间，静待流动性冲击引发的错杀配置良机。  权益资产方面，一季度呈现冲高回落走势，尽管海外扰动加剧，A股整体韧性依旧凸显，这主要得益于出口景气度显著回升的支撑，以及国内地产企稳迹象提振的周期复苏信心。往后看，海外地缘扰动对国内经济的影响，更多体现在美元流动性紧缩预期和海外订单阶段性收缩，但整体影响幅度可控，若市场因过度悲观情绪出现下跌，将是难得的配置窗口。可转债经历季末调整后，部分标的已进入性价比配置区间，组合将逐步提升此类资产仓位，以实现绝对收益增强的目标。

一季度宏观环境波动加剧，债市在 25 年四季度冲击后转入震荡格局，10Y 国债收益率围绕 1.8% 反复波动。PPI 持续上行叠加海外地缘冲突推动的 CPI 走高，预计贯穿 2026 全年，进而牵动大类资产配置方向。经济弱复苏格局下，供给端扰动引发的通胀未必驱动利率大幅上行，坚守短久期票息策略仍是安全边际较高的选择。同时需警惕市场流动性短期收紧的潜在风险，在整体票息偏低的背景下，组合将预留部分杠杆空间，静待流动性冲击引发的错杀配置良机。  权益资产方面，一季度呈现冲高回落走势，尽管海外扰动加剧，A 股整体韧性依旧凸显，这主要得益于出口景气度显著回升的支撑，以及国内地产企稳迹象提振的周期复苏信心。往后看，海外地缘扰动对国内经济的影响，更多体现在美元流动性紧缩预期和海外订单阶段性收缩，但整体影响幅度可控，若市场因过度悲观情绪出现下跌，将是难得的配置窗口。可转债经历季末调整后，部分标的已进入性价比配置区间，组合将逐步提升此类资产仓位，以实现绝对收益增强的目标。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。  我们组合在一季度维持一个相对中性久期，辅以少量交易。  展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大,同时货币政策整体维持宽松。一季度债券收益率整体呈现向上倾斜曲线。​1年期国债收益率从季初的1.33%左右下降至季末的1.22%左右，整体下行约11个基点；​10年期​国债收益率从季初的1.84%左右下降至季末的1.82%左右，整体下行约2个基点；​30年期国债收益率​从季初的2.25%左右上升至季末的2.35%左右，整体上行约10个基点。本基金在报告期内以持有信用债资产为主，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策刺激下，经济有望温和复苏，但在宽松的货币政策呵护下，债券收益率预计上行幅度有限。本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年，利率债市场结束2024年的单边下行行情，进入“非典型震荡市”，全年10年期国债收益率呈现“N型”走势，年末收于1.87%，较年初1.61%明显上行。收益率上行主要受三重因素驱动：一是2024年末抢跑行情透支利率下行空间，开年收益率即处绝对低位；二是股市行情带动股债跷跷板效应，资金持续流向权益市场；三是央行阶段性收紧资金面，暂停国债买卖操作，削弱市场对“适度宽松”的过度预期。  2025年信用债市场延续“量增价稳”格局，全年净融资额约4.06万亿元，同比显著增长。信用利差全年整体呈收窄趋势，尤其在中短端表现突出，主因理财规模增长支撑配置需求、信用债ETF快速扩容。  本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

2025年债券市场整体呈现“震荡上行、结构分化”特征。货币市场方面，全年流动性“先紧后松”，DR007中枢从一季度1.94%降至下半年1.49%，央行通过降准降息、恢复国债买卖操作等工具释放流动性有效缓解银行负债压力，非银机构流动性分层显著收敛，R007与DR007利差收窄至4.57BP。  从利率债来看，全年走势受货币政策调整、市场风险偏好轮动、宏观经济预期变化等多重因素影响，10年期国债收益率呈现清晰的“N型”波动格局，年末收于1.85%，较年初上行17BP。从波动节点来看，一季度受央行暂停国债买卖、资金面收紧及降息预期修正影响，长端国债收益率大幅上行；二季度中美经贸摩擦加剧、市场风险偏好回落，收益率快速下行，伴随5月双降落地触及年内低点并维持低位震荡，后续随着中美经贸摩擦缓和；三季度“反内卷”预期发酵带动股商两市上涨，风险偏好回升叠加债基赎回担忧升温，长端收益率持续上行至年内高点；国庆假期后，受中美关税扰动再起、风险偏好下行及央行重启国债买卖操作支撑，收益率再度走低，年末逐步企稳。  短端利率债表现显著强于长端，1年期国债收益率全年变动幅度仅25BP，远低于长端波动水平，得益于央行持续的流动性呵护及市场对短端资产的配置需求集中。同业存单全年呈现“长缩短增”的鲜明特征，3个月和6个月品种发行占比合计提升至48.7%，短期限品种成为发行主力。下半年3个月AAA级同业存单收益率始终稳定在窄幅区间内。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。