仇秉则 - 基金投资策略和运作

回顾今年一季度，A股市场（包括全球资本市场）被美伊冲突划分为了泾渭分明的两个阶段。在此之前A股延续了2025年以来的乐观氛围，整体上涨。随着2月底3月初的中东地缘风险急剧升级，市场最担忧的霍尔木兹海峡能源运输受阻。到3月底，布伦特原油月内涨幅接近历史极端水平，OPEC产量也因战争明显下滑；冲击链条显得相对清晰：战争→航运与供给受阻→油价飙升→全球再通胀预期抬头→权益承压、债券先跌后稳、贵金属走强、工业品分化。对应到资产表现，一季度全球权益资产经历了典型的“风险偏好下行”，虽然从全局看，我国基于储量丰富的原油，相对稳定和完善的供应链、制造链，处于相对占优的地位，但在全球股市调整的大背景下仍然难以独善其身。展望2026年，A股仍处于”盈利中枢抬升，结构机会大于总量机会”的阶段。国内政策底已经比较明晰，宏观经济企稳；虽然外部地缘、能源成本、全球利率、出口不确定性仍会反复扰动风险偏好，但A股有自身的底层逻辑，从景气度和行业生命周期看，以下一些方面值得关注：首先，AI算力链和国产替代链。包括算力基础设施、服务器、光模块、先进封装、存储、国产GPU/AI芯片、关键设备材料等。由于全球AI资本开支仍高，国内政策在大力推进AI与产业融合，地缘摩擦也强化了“自主可控”的战略重要性，看好有订单兑现和资本开支兑现能力的硬科技环节的上市公司。其次，高端制造与国防安全链。全球进入地缘摩擦加剧的阶段后，航空航天、军工电子、卫星通信、网络安全、关键工业软件等方向的中期景气度快速提升。产业链的重要性被空前重视，板块的战略估值有望加速提升。第三，资源与上游通胀受益链，尤其是油气、黄金、有色中的部分紧供给品种。若中东风险持续，能源价格中枢将抬高，A股与港股中的油气开采、油服、黄金股仍有阶段性机会。量化投资的优势，在这样波澜起伏的权益市场中愈发凸显。基于投资逻辑，量化投资能高效、客观、分散化、广泛化地在全市场范围内挖掘符合标准的优质标的，尽量避免主观情绪的干预，能在一定程度规避“羊群效应”导致的市场失效。在市场波动较大、交投活跃、主线分散、结构性行情此起彼伏的环境下，量化投资的表现相对较好。本产品严格依据量化投资策略进行运作，在对行业偏离、风格暴露、尾部风险等多维度风险进行有效约束的基础上，综合运用多种量化投资方法，深度挖掘市场运行规律。产品重点聚焦沪深300指数成分股中的大型上市公司，希望捕捉其中的定价偏差，力求为投资者创造相对稳健的投资回报。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品以信用债配置策略为主，重视票息，交易盘占比不高，久期在2-4之间。权益仓位低于15%。目前中短端依然是安全性比较高的品种，但是利差较窄，套息空间有限。待市场逐步消化阶段性利空因素之后，有可能会迎来短暂修复性行情，届时可把握交易性机会。

2026年一季度，国民经济于“十五五”开局之际稳健复苏。高技术制造业在“新质生产力”方针引领下增长强劲，内需修复带动通胀指标温和回升，通缩压力实质性缓解。虽地产开发投资仍处盘整期，但二手房成交回暖显露筑底迹象。后续仍需密切关注居民收入预期、消费等层面政策力度和恢复情况。海外方面，二月底伊朗局势升级推升油价，致使美联储降息预期大幅修正，全球风险偏好显著降温。一季度市场结构性特征显著。权益资产呈现AI产业链与顺周期资源品双主线活跃态势。债市在政策预期与流动性博弈中震荡，利率债收益率反弹，信用债则凭借利差压缩表现出更强韧性。转债市场估值虽有阶段性回调，但整体仍处于历史相对高位，呈现防守属性偏弱的特征。展望后市，可转债的供需失衡问题仍然显著，这一因素给与转债偏高估值一定支撑。股票市场在政策托底叠加流动性的边际改善的背景下，仍然有望走出持续慢牛行情。因此组合中仍然配置一定比例的可转债，择券上仔细甄别品种，选取正股基本面坚实、转债估值合理的品种进行投资，注重风险收益比，充分利用转债下有底、上有弹性的特征。债券方面，组合继续维持较低久期，积极捕捉利率债波段机会。

2026年一季度，国民经济于“十五五”开局之际稳健复苏。高技术制造业在“新质生产力”方针引领下增长强劲，内需修复带动通胀指标温和回升，通缩压力实质性缓解。虽地产开发投资仍处盘整期，但二手房成交回暖显露筑底迹象。后续仍需密切关注居民收入预期、消费等层面政策力度和恢复情况。海外方面，二月底伊朗局势升级推升油价，致使美联储降息预期大幅修正，全球风险偏好显著降温。一季度市场结构性特征显著。权益资产呈现AI产业链与顺周期资源品双主线活跃态势。债市在政策预期与流动性博弈中震荡，利率债收益率反弹，信用债则凭借利差压缩表现出更强韧性。转债市场估值虽有阶段性回调，但整体仍处于历史相对高位，呈现防守属性偏弱的特征。展望后市，本组合将秉持稳健底仓、进取弹性的配置理念。债市策略上，针对地缘风险引发的通胀预期抬升，组合将维持中短久期，以高等级银行债与政金债为核心持仓，并灵活开展利率债波段操作。权益与转债策略坚持审慎增强：转债维持低仓位以规避估值风险；股票端维持中性仓位，核心配置现金流充沛、股东回报稳定的价值标的，并辅以能源、煤化工板块以对冲地缘冲突带来的能源价格上行风险，力求在不确定性中把握确定性。

2026年一季度权益资产价格整体下行，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，内地消费指数下跌6.79%，中证食品饮料指数下跌6.03%。消费跌幅大于市场指数。我们认为2026年以来消费基本面优于市场表现，食品饮料板块有一定程度超跌。自上而下看，1-2月PPI降幅持续收窄，CPI小幅正增长；社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中属高频消费的餐饮收入同比增长4.8%，增速已经有较大幅度提升。自下而上看，春节白酒动销在高基数下同比降幅好于预期；部分龙头公司去年四季度已开始有业绩反转或企稳迹象，部分服务、消费品已开始提价或折扣开始收窄。组合管理方面，我们看好白酒龙头公司基本面触底改善，主要增配了历史库存轻且具备消费升级潜力的区域酒龙头；我们认为零食量贩行业盈利质量有望提升，增配了零食量贩公司。

本产品的债券端以票息策略为主，一季度略微降低了久期，增配了国债。虽然中东局势仍不明朗，但目前看，我们并不过度担心对国内通胀的影响。本产品的权益端，以追求绝对收益为目标，采用深度价值的方式来评估公司，然后配置那些通过分红回购等方式给投资者带来切实回报的股票，不追求短期高弹性，但求长期稳定、可预期的绝对收益。一季度在权益市场下跌的过程中我们适度增加了权益仓位，买入了建筑、家电、交运、环保、房地产等行业的股票，行业配置相对分散。本产品的收益目标，希望通过较高的权益仓位，提高期望收益率；并且通过行业分散和自下而上的个股配置，控制回撤和波动率，力争实现较好的收益风险比，给投资者带来良好的投资体验。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），大幅减少了有色金属配置，增加了基础化工和交通运输行业的持仓，取得了正收益。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品以信用债配置策略为主，重视票息，同时重视利率债活跃券的交易属性，杠杆在1-1.15之间，久期较为灵活。目前中短端依然是安全性比较高的品种，但是利差较窄，套息空间有限。待市场逐步消化阶段性利空因素之后，有可能会迎来短暂修复性行情，届时可把握交易性机会。

2026年一季度，国民经济于“十五五”开局之际稳健复苏。高技术制造业在“新质生产力”方针引领下增长强劲，内需修复带动通胀指标温和回升，通缩压力实质性缓解。虽地产开发投资仍处盘整期，但二手房成交回暖显露筑底迹象。后续仍需密切关注居民收入预期、消费等层面政策力度和恢复情况。海外方面，二月底伊朗局势升级推升油价，致使美联储降息预期大幅修正，全球风险偏好显著降温。一季度市场结构性特征显著。权益资产呈现AI产业链与顺周期资源品双主线活跃态势。债市在政策预期与流动性博弈中震荡，利率债收益率反弹，信用债则凭借利差压缩表现出更强韧性。转债市场估值虽有阶段性回调，但整体仍处于历史相对高位，呈现防守属性偏弱的特征。展望后市，本组合将秉持稳健底仓、进取弹性的配置理念。债市策略上，针对地缘风险引发的通胀预期抬升，组合将维持中短久期，以高等级银行债与政金债为核心持仓，并灵活开展利率债波段操作。权益与转债策略坚持审慎增强：转债维持低仓位以规避估值风险；股票端维持中性仓位，核心配置现金流充沛、股东回报稳定的价值标的，并辅以能源、煤化工板块以对冲地缘冲突带来的能源价格上行风险，力求在不确定性中把握确定性。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略，增厚组合收益。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品规模较小，债券部分以交易所利率债为主，股票仓位不高。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品以信用债配置策略为主，重视票息，交易盘占比不高，杠杆在1.1以上。目前中短端依然是安全性比较高的品种，但是利差较窄，套息空间有限。待市场逐步消化阶段性利空因素之后，有可能会迎来短暂修复性行情，届时可把握交易性机会。