柳万军 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月，6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。在权益端，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。红利类权益资产整体表现较弱，基金持仓继续保持红利类资产均衡配置，期间量化策略整体表现较为稳定。组合操作层面，根据市场走势保持了合理仓位。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

二季度，美国经济基本面展现出较强韧性，叠加地缘冲突推升通胀担忧，市场对美联储货币政策收紧的预期升温，美元指数走强。国内方面，宏观经济整体平稳运行，结构上延续K型分化格局，新经济动能与外需韧性共同为经济增长提供有力支撑。在此期间，央行继续实施了适度宽松的货币政策，资金面保持宽松，债券收益率曲线陡峭化下行。信用债受益于理财等机构配置需求旺盛而表现偏强，主流品种信用利差有所收窄。权益市场方面，二季度上证指数小幅上涨，创业板和科创板指数超额收益明显。宽基ETF大幅流出，而投资者增大对AI产业配置敞口，导致行业之间收益分化加剧。中证转债季度小涨，转股溢价率先上后下，高价股性转债表现亮眼，低价转债负收益。报告期内，本组合保持中性久期，权益资产总体维持对科技产业的高配置比例。

二季度，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。基金持仓继续保持均衡，期间量化策略整体表现稳定。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板、北交所新股申购，以获取收益增厚的机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了较指数略偏长的久期。

美伊冲突出现局势缓和的积极信号，瑞士会谈建立了和平框架谈判的沟通机制，尽管最终的永久和平仍存在较大不确定性，但短期内双方选择不再升级冲突，这将缓解全球原油供给的负面压力，进而降低原油价格再度冲高的风险。二季度以来美国居民消费需求持续改善，核心驱动来自商品支出回暖，服务支出则表现平淡。通胀层面，此前的油价上涨并未触发显著的第二轮通胀，下半年通胀环比增速大概率从高位回落，这将减少美联储实质性加息的可能性。在能源冲击、异常天气等多重因素叠加影响下，国内二季度经济波动幅度明显高于往年：出口延续超预期表现，生产出现阶段性反弹，但投资和消费整体偏疲弱。上游成本端压力挤压中下游企业利润，叠加终端价格回升偏慢，直接抑制了企业的投产意愿；而居民资产负债表尚处于修复收缩阶段，阶段性消费政策的拉动效应消退后，大宗消费节奏出现明显波动。整体来看，当前国内价格修复动能仍在持续积累，企业盈利保持韧性，人民币汇率延续强势，经济中长期基本面向好的趋势未变。二季度股债市场的表现，也反映出市场资金在充分消化短期基本面边际波动后，主动转向长期确定性机会的前瞻性布局。低风险偏好资金可配置的优质安全资产供给仍相对稀缺，“资产荒”的结构性态势尚未得到实质性缓解；高风险偏好资金转向低宏观相关性、高股价弹性、与全球AI科技浪潮共振的科技型公司。报告期内，本基金基于宏观面、资金面和估值水平的边际变化，顺势而为，动态优化权益配置。债券投资方面，以稳健票息收益为策略主线，在严格把控信用风险的基础上，平衡组合流动性需求与收益目标。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

二季度，美国经济基本面展现出较强韧性，叠加地缘冲突推升通胀担忧，市场对美联储货币政策收紧的预期升温，美元指数走强。国内方面，宏观经济整体平稳运行，结构上延续K型分化格局，新经济动能与外需韧性共同为经济增长提供有力支撑。在此期间，央行继续实施了适度宽松的货币政策，资金面保持宽松，债券收益率曲线陡峭化下行。信用债受益于理财等机构配置需求旺盛而表现偏强，主流品种信用利差有所收窄。报告期内，组合策略上以持有收益为主，保持中性久期并少量参与了中长端利率债的波段操作。

2026年二季度，财政扩张力度边际转紧，中长期融资需求明显下行，信贷数据偏差，内需回落，基本面走势主导了长债的下行；资金面维持宽松，资金利率中枢进一步走低。进入6月，为防止利率下行速度过快，央行适度收紧了流动性，利率小幅回升，开启震荡走势。全季来看，债市整体走强，长短端收益率同步下行，期限利差、政金债与国债利差、信用利差、等级利差小幅压缩。报告期内，本基金适度增加了债券仓位和久期。

二季度，美国经济基本面展现出较强韧性，叠加地缘冲突推升通胀担忧，市场对美联储货币政策收紧的预期升温，美元指数走强。国内方面，宏观经济整体平稳运行，结构上延续K型分化格局，新经济动能与外需韧性共同为经济增长提供有力支撑。在此期间，央行继续实施了适度宽松的货币政策，资金面保持宽松，债券收益率曲线陡峭化下行。信用债受益于理财等机构配置需求旺盛而表现偏强，主流品种信用利差有所收窄。权益市场方面，二季度上证指数小幅上涨，创业板和科创板指数超额收益明显。宽基ETF大幅流出，而投资者增大对AI产业配置敞口，导致行业之间收益分化加剧。中证转债季度小涨，转股溢价率先上后下，高价股性转债表现亮眼，低价转债负收益。报告期内，本组合保持中性久期，权益资产总体维持对科技产业的高配置比例。

2026年二季度，债券市场整体走出偏强震荡的慢牛行情。在流动性持续宽松、基本面温和走弱以及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市收益率整体下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，出现阶段性调整。分阶段看，4至5月，美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松。短端交易拥挤度升至高位后，期限利差被动走阔，为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面与资金面共振成为做多长端的核心驱动，债市走出较为鲜明的期限利差压降行情。6月进入高位震荡阶段，月初央行持续加大流动性回笼力度，市场对过于宽松的资金面预期重新修正，收益率先冲高后回落，多空博弈加剧。整体来看，利率债收益率下行明显，长端表现优于短端，收益率曲线有所走平；信用债方面，收益率整体下行，其中5年期二永债因供需格局良好，表现相对较强。权益市场方面，二季度A股呈现主板震荡横盘、科技成长结构性走强的极致分化格局。4月初，随着美伊局势边际缓和，市场风险偏好逐步回升，A股迎来放量反弹。此后，AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期，带动电子、通信等科技板块持续领涨；与此同时，消费、地产及周期板块表现偏弱，市场结构分化明显加剧。进入5月至6月，科技主线虽得以延续，但内部轮动分化迹象显现，TMT板块成交拥挤度维持高位，两市日均成交额仍处历史较高水平,而主板指数整体横盘整理，成长风格与价值风格的收益差距进一步拉大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金保持偏积极的债券仓位，久期中性偏高,并根据市场情况进行了一定的波段操作。