于海颖 - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济呈现出增长动能转弱、内外需分化与政策积极应对并存的复杂特征：经济增长整体放缓，但全年预计可顺利完成经济增长目标；出口展现出超预期韧性并保持较高景气度，而内需和投资方面，前期“以旧换新”政策效应减弱影响而走弱，同时房地产市场的低迷和“反内卷”政策的短期影响，导致固定资产投资继续放缓甚至落入负增长区间；物价方面出现低位回暖迹象，核心CPI在服务消费支撑下温和回升，PPI同比降幅则因“反内卷”政策优化部分行业竞争格局和低基数效应而有所收窄；宏观政策在四季度转向更加积极，财政政策加大了力度（如增发专项债、投放政策性金融工具以支持基建和民生项目），货币政策则保持适度宽松基调，但更侧重于使用结构性工具进行精准支持，而非大幅总量宽松。展望新年一季度，我们认为宏观经济的核心特征仍然是新旧增长动能转换下的结构性分化。一方面，凭借强大的制造业竞争力和对非美市场的开拓，出口预计仍将展现超预期韧性，成为增长的核心支撑；同时，房地产行业对经济的影响将因体量收缩而边际减弱。另一方面，向内需驱动转型的过程非一蹴而就，居民消费受制于疲弱的劳动力市场和房价下跌而乏力，增长需依赖政府支出与投资进行托底。因此，经济增长路径将主要依靠外需韧性与内需政策的平衡。在此背景下，宏观政策预计将顺应逆周期和跨周期调节的思路，广义财政赤字率仍将保持一定水平，财政发力仍将保持前置节奏，货币政策延续适度宽松。价格的大幅回升预计在上半年实现难度较大，整体仍将保持温和回升态势。债券市场方面，短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.34%和1.55%，下行约3bp 和 5bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.85%和 2.00%，分别下行约1bp 和4bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.80%，下行约 4bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.80%和 2.15%，分别下行约 13bp 和 4bp。基金保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，四季度在转债市场波动过程中，维持低仓位运作。

2025年四季度，经济运行相对平稳。中采制造业PMI近3个月读数分别为10月49.0、11月49.2、12月50.1，呈现逐月回升态势，12月为自4月份以来首次重回扩张区间。从需求端来看：1）出口方面，1-11月人民币计价出口金额累计同比录得6.2%，较1-9累计同比增速7.1%小幅回落，但仍保持在较高水平。2）1-11月固定资产投资累计增速-2.6%，较1-9月累计增速-0.5%继续回落；3）1-11月社会零售总额累计同比4.0%，较1-9月累计同比4.5%有所下行。物价方面，居民消费价格指数小幅回升。10-11月CPI当月同比分别为0.2%、0.7%，1-11月累计同比增速0.0%，相较1-9月累计同比增速-0.1%有所回升。10、11月PPI同比分别为-2.1%、-2.2%，表现强于1-9月PPI累计同比-2.8%。　　四季度债券市场延续“上有顶、下有底”的震荡格局。尽管央行重启国债买卖，基本面对债市仍有支撑，资金价格维持低位，但市场未形成明确方向。整个四季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行3bp、5bp至1.34%、1.55%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行1bp、4bp至1.85%、2.00%，超长端30年国债上行2bp至2.27%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行6bp、13bp、19bp、6bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行10bp、12bp、13bp、6bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行13bp、5bp、16bp，信用利差压缩为主。　　转债市场方面，四季度指数维持高位震荡。10月，随着转债退出加速，稀缺性支撑估值中枢维持高位。11月，在债基赎回等影响下，转债估值有所压缩。12月，年末结构性行情下板块间表现分化，风偏回升转债估值抬升至全年最高水平。四季度，上证指数、中证1000和上证50分别上涨2.22%、0.27%、1.41%。中证转债四季度上涨1.32%。万得可转债AAA指数、万得可转债AA指数四季度分别变动0.81%、3.65%，体现出高风偏资金更为强势。　　本季度，本基金根据市场变化做出了调整，根据不同品种的性价比优化了持仓结构。　　展望2026年，债券市场有望延续区间震荡格局，重视票息策略的确定性。2025年风险偏好回升下的“股债翘翘板”效应、机构行为和市场预期反复等因素加剧了债券市场波动。当下较为陡峭化的债券曲线一定程度体现出利空定价下市场谨慎的交投情绪。往后看，公募债基有望迎来资金回流，债券资产面临的市场环境边际改善，收益率或保持在合理区间内震荡运行。策略选择上，把握“存款搬家”效应下票息资产的配置需求以及信用利差压缩机会。2026年，我们将持续跟踪经济运行情况，关注内需疲弱下的政策刺激方向以及“促进物价合理回升”导向下的资产定价逻辑变化，及时调整产品策略。后续，本基金在防范风险的同时，将积极把握债券市场波动中的投资机会，保持在债券品种切换、久期策略、杠杆策略上的灵活度。　　可转债投资方面，2026年转债投资仍是组合寻找收益增厚机会、优化风险收益特征的重要策略，转债资产赔率或取决于后续股市高度。2025年转债资产表现亮眼，截至年末估值水平回升至历史高位。展望2026年，一方面，低利率环境下投资者寻找收益诉求推动下加大含权资产敞口的诉求没有变化，转债供需矛盾尚未缓解，转债估值和价格预计维持较高中枢水平，关注增量资金对市场定价逻辑的影响；另一方面，股票市场和转债市场投资机会仍存，但市场节奏把握和仓位摆布的重要性进一步上升，我们将结合市场变化、估值水平、资金流动等因素，以收益增厚思路灵活调整转债仓位，关注市场轮动中的主题投资机会。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。权益市场方面，行情整体呈现N型走势。10月主要指数震荡偏强，中上旬受贸易摩擦再起等因素影响市场波动加大，红利价值板块成为避风港，月末中美经贸谈判达成阶段性成果，市场信心修复。11到12月A股先跌后涨，中央经济工作会议和美联储议息会议前预期扰动，市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。转债市场方面，四季度转债指数和估值均震荡上行。10月转债小幅收跌，百元平价溢价率小幅下行，高价券承压。11月转债跌幅小于正股，转债估值略有走阔，涨幅靠前标的均为资源品涨价逻辑。12月转债跟随权益上涨，估值继续走阔，整体估值处于较高位置。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到四季度A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位较三季度末有所下降，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限。转债市场方面，当前估值高位的格局短期内难以改变，性价比依然不高。后续随着权益市场风格切换及估值重构，转债市场可能面临估值回调压力，且部分标的可能因正股走弱而出现价格下跌风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；固收方面，坚守风险底线，优化债券资产配置；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

回顾四季度，债券市场整体呈现波动有所加大、收益率曲线走陡的特征。从宏观图景来看，国内重要会议先后召开为中期和明年的宏观政策指明方向，稳定了市场预期。全年经济增长目标完成无虞后，部分宏观指标走势出现了一定的分化。货币政策维持适度宽松，央行通过买断式回购等中长期流动性工具投放稳定了流动性预期，短期资金价格也维持稳定并有小幅中枢下移，但市场对于机构赎回、通胀抬升和长期限债券供给的担忧主导了收益率走势，央行恢复国债买卖和中美贸易摩擦形势变化对市场有脉冲式影响，整体看中短端表现更优，信用利差维持偏低位置，杠杆策略有效性尚可，久期策略表现不佳。　　四季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于债券供给和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，机构对于风险资产和避险资产预期的一致性对其资产配置行为有重要影响，持续性配置力量的缺乏使得债市难以出现趋势性行情，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。具体来看，10月初央行大规模续作买断式逆回购，资金面宽松，10月11日受到关税政策的影响，10年国债收益率下行至1.82%，债市修复阶段，10年国开和30年国债等前期超跌品种迎来超额表现。后续债券市场又受到各种政策和市场操作等因素的综合影响，收益率再度转为横盘。12月重要会议密集落地，侧重存量政策显效、增量不多，叠加前期调整后性价比凸显，债市短暂修复，10年国债收益率下行至1.83%左右，临近年末，受到财政扩张预期的影响，市场收益率曲线陡峭化明显，30-10年期限利差最大走阔至42BP。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。　　报告期内，组合降低了利率债的配置水平，同时考虑到后续整体资金面相对保持宽松，因此组合增加了信用债的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，减持性价比下降的短期限信用债，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债，以提升组合套息收益。同时在综合组合的流动性需求的情况下，组合适度减持了金融债仓位。　　展望2026年一季度，经济信贷开门红成色、股市春季躁动的弹性、财政和货币政策配合将成为影响债市的主要因素。作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。节奏上，一季度广义财政前置发力，基建投资和物价周期共振向上，经济有望实现开门红，年中出口增速可能有所收敛，下半年主要依赖政策托底支撑和新动能培育成效。物价方面，全年CPI预计前高后低，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底。政策方面，考虑到2026年春节假期较晚，财政预计会提前发力，推动投资止跌回稳，需关注政府债供给压力，以及央行的国债买卖和公开市场流动性投放配合情况，预计资金面均衡偏松、流动性保持充裕。对于债券市场，我们认为一季度或呈现震荡的态势。

本产品是通过体系化的运作方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤，追求长期稳健收益的目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。四季度，我们股票仓位整体稳定，行业结构均衡，为组合带来一定收益，但弹性有所不足。下面，我们分别从股、债方面进行回顾，分析和展望。　　股票方面：　　2025年四季度，资本市场交易继续活跃，AI相关板块仍是市场最为关注的领域之一。获益于此，A股市场结构性投资机会多于港股。港股则有多家公司发行上市，中长期内，持续增加港股可投范围。　　操作方面，延续三季度思路：仓位维持稳定，积极优化结构。我们增加有色、高端制造及材料相关领域的龙头标的，优化和调整消费领域持仓。考虑未来海外仍有降息空间，高分红标的仍具备稀缺性，我们增加部分高股息标的。　　展望未来3-6个月，我们认为A股仍有结构性机会，我们仍从需求端出发，寻求需求有望提速的领域和投资机会。我们关注三方面的变化：一是供应链重塑带来的各类to B端投资机会。获益于完整的供应链、充沛的产能和人员储备，我们看到越来越多的国内公司进入国际企业的供应链，提供稀缺的产业链价值，我们在积极寻找相关的投资标的；二是2026年多款科技应用类产品会发布新品，我们关注相关受益公司；三是品牌消费，我们持续关注拥有品牌溢价和市占率提升的品牌消费品。港股市场，密集IPO带来多个稀缺标的，短期内对资金分流形成一定影响，但中长期内，为港股市场提供了更多可选的投资标的。　　债券方面：　　回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。具体来看，10月初央行大规模续作买断式逆回购，资金面宽松，10月11日受到关税政策的影响，10年国债收益率下行至1.82%，债市修复阶段，10年国开和30年国债等前期超跌品种迎来超额表现。后续债券市场又受到各种政策和市场操作等因素的综合影响，收益率再度转为横盘。12月重要会议密集落地，侧重存量政策显效、增量不多，叠加前期调整后性价比凸显，债市短暂修复，10年国债收益率下行至1.83%左右，临近年末，受到财政扩张预期的影响，市场收益率曲线陡峭化明显，30-10年期限利差最大走阔至42BP。截止12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。　　报告期内，组合减持了部分利率债品种和金融债品种，适度降低了组合久期水平，并减持了部分中短期限且性价比偏弱的信用债品种，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的信用债品种，以提升组合债券仓位的票息水平。　　展望2026年一季度，经济信贷开门红成色、股市春季躁动的弹性、财政和货币政策配合将成为影响债市的主要因素。作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。节奏上，一季度广义财政前置发力，基建投资和物价周期共振向上，经济有望实现开门红，年中出口增速可能有所收敛，下半年主要依赖政策托底支撑和新动能培育成效。物价方面，全年CPI预计前高后低，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底。政策方面，考虑到2026年春节假期较晚，财政预计会提前发力，推动投资止跌回稳，需关注政府债供给压力，以及央行的国债买卖和公开市场流动性投放配合情况，预计资金面均衡偏松、流动性保持充裕。对于债券市场，我们认为一季度或呈现震荡的态势。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，努力为投资人赚取收益。

2025年四季度，经济运行相对平稳。中采制造业PMI近3个月读数分别为10月49.0、11月49.2、12月50.1，呈现逐月回升态势，12月为自4月份以来首次重回扩张区间。从需求端来看：1）出口方面，1-11月人民币计价出口金额累计同比录得6.2%，较1-9累计同比增速7.1%小幅回落，但仍保持在较高水平。2）1-11月固定资产投资累计增速-2.6%，较1-9月累计增速-0.5%继续回落；3）1-11月社会零售总额累计同比4.0%，较1-9月累计同比4.5%有所下行。物价方面，居民消费价格指数小幅回升。10-11月CPI当月同比分别为0.2%、0.7%，1-11月累计同比增速0.0%，相较1-9月累计同比增速-0.1%有所回升。10、11月PPI同比分别为-2.1%、-2.2%，表现强于1-9月PPI累计同比-2.8%。　　四季度债券市场延续“上有顶、下有底”的震荡格局。尽管央行重启国债买卖，基本面对债市仍有支撑，资金价格维持低位，但市场未形成明确方向。整个四季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行3bp、5bp至1.34%、1.55%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行1bp、4bp至1.85%、2.00%，超长端30年国债上行2bp至2.27%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行6bp、13bp、19bp、6bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行10bp、12bp、13bp、6bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行13bp、5bp、16bp，信用利差压缩为主。　　本季度，本基金根据市场变化做出了调整，根据不同品种的性价比优化了持仓结构。　　展望2026年，债券市场有望延续区间震荡格局，重视票息策略的确定性。2025年风险偏好回升下的“股债翘翘板”效应、机构行为和市场预期反复等因素加剧了债券市场波动。当下较为陡峭化的债券曲线一定程度体现出利空定价下市场谨慎的交投情绪。往后看，公募债基有望迎来资金回流，债券资产面临的市场环境边际改善，收益率或保持在合理区间内震荡运行。策略选择上，把握“存款搬家”效应下票息资产的配置需求以及信用利差压缩机会。2026年，我们将持续跟踪经济运行情况，关注内需疲弱下的政策刺激方向以及“促进物价合理回升”导向下的资产定价逻辑变化，及时调整产品策略。后续，本基金在防范风险的同时，将积极把握债券市场波动中的投资机会，保持在债券品种切换、久期策略、杠杆策略上的灵活度。

报告期内，A股科技板块整体呈现震荡向上的结构性行情。在市场流动性维持宽松、政策持续鼓励科技创新和新质生产力发展的背景下，科技板块虽阶段性波动较大，但整体并不乏明确的投资机会。从细分方向看，海外AI算力相关板块在前三季度已取得较为可观涨幅的情况下，市场对其基本面兑现提出了更高要求，相关板块股价以高位震荡、趋势向上为主，反映出市场在长期产业前景与短期估值消化之间的再平衡。与此同时，AI投资热潮所带来的多重“卡脖子”环节，推动产业链部分领域呈现明显的供需两旺格局，其中存储、电力基础设施以及锂电材料等板块受益于资本开支扩张和需求持续释放，表现相对突出。半导体领域，长鑫存储上市预期叠加内存行业进入新一轮超级需求周期，具有国产替代逻辑的半导体设备板块在四季度取得了较为明显的表现。此外，随着国内可回收火箭尝试性发射取得阶段性进展，叠加海外SpaceX上市预期持续强化，商业航天板块在四季度表现出较为明显的主线式行情。　　回顾前三季度，组合超额收益主要来源于对海外AI算力主线的持续把握。四季度随着相关板块涨幅逐步累积，中美市场对“AI泡沫论”的担忧开始显现，成为影响中美科技股走势的重要因素，波动明显加大。在此背景下，基于对产业趋势的持续跟踪与判断，我们保持了对核心资产的稳定持有。从静态产业视角来看，我们持续跟踪的国内外关键指标——包括算力资本开支强度、大模型迭代节奏、头部厂商订单情况以及下游应用拓展进展——均显示AI产业仍处于健康、有序且具备可持续性的扩展阶段。展望2026年，我们认为大模型领域的竞争仍将保持高强度，多模态模型的持续推进，有望对训练端与推理端算力需求形成台阶式提升。从更长周期看，我们对AI这一通用型技术趋势保持坚定的乐观态度。重大产业变革往往在推进过程中伴随估值波动与情绪扰动，产业演进的深度与速度也常常会超出市场的线性预期。若希望能够充分抓住这一产业趋势，有意识地舍弃部分潜在收益，并容忍一定程度的阶段性回撤，是必要且理性的选择。在结构层面，四季度组合适度增配了锂电材料、存储、半导体设备及传媒板块。相关方向受益于产业景气改善与基本面的超预期，行情表现超出了我们的预期。回顾来看，组合在部分结构性行情中的配置比例仍偏谨慎，对行情深度的思考和把握有待提升。　　展望2026年，我们对资本市场整体环境保持相对乐观判断。科技产业仍将是结构性行情的重要方向，且部分新兴产业正逐步由技术验证迈入产业化与量产阶段。我们重点关注的方向包括：国产AI能力持续提升、AI应用层在效率提升与商业模式上的潜在突破、机器人进入规模化应用初期，以及可回收火箭商业化进程加快等。上述领域一旦在关键节点取得突破，往往会形成产业趋势与资本市场表现的共振，科技投资主线将从AI算力逐步向更广义的新质生产力领域扩散。　　同时，随着科技产业行情的持续演绎，相关领域的资本化进程有望进一步加快，在这一过程中，不同市值层级的公司均有望受益，结构性机会将更加丰富。　　在具体配置思路上，目前我们仍将AI算力视为具备较高确定性和景气度的核心方向，继续作为组合的重要配置主线。在此基础上，组合配置将逐步由AI向泛科技领域延伸，重点挖掘具备产业趋势支撑、商业模式清晰且估值具备安全边际的投资机会。在结构选择与组合管理上，将更加注重波动控制、收益弹性与确定性之间的平衡，力争在把握中长期产业趋势的同时，实现组合运行的稳健性。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，期限利差有所走阔。10月，伴随资金面平稳偏松，债券市场情绪有所修复。11月，受各类政策及市场操作等因素的影响，债券收益率转为震荡。12月，受财政扩张预期推动，叠加超长债受机构行为扰动，收益率曲线陡峭化特征明显，结构上中短端表现优于长端。　　2025年四季度权益市场呈N型走势，红利价值板块阶段性领涨。10月指数震荡偏强，贸易摩擦扰动下波动加大，月末经贸谈判成果修复信心；11-12月A股先抑后扬，会议落地前受预期扰动，落地后稳步回升。转债市场随权益震荡上行，10月小幅收跌、溢价率下行，11月抗跌且估值略有走阔，资源品标的领涨，12月估值继续走阔，整体处于相对高位。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，力争在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值较高，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。具体来看，10月初央行大规模续作买断式逆回购，资金面宽松，10月11日受到关税政策的影响，10年国债收益率下行至1.82%，债市修复阶段，10年国开和30年国债等前期超跌品种迎来超额表现。后续债券市场又受到各种政策和市场操作等因素的综合影响，收益率再度转为横盘。12月重要会议密集落地，侧重存量政策显效、增量不多，叠加前期调整后性价比凸显，债市短暂修复，10年国债收益率下行至1.83%左右，临近年末，受到财政扩张预期的影响，市场收益率曲线陡峭化明显，30-10年期限利差最大走阔至42BP。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。　　报告期内，考虑到后续整体资金面相对保持宽松，组合增加了信用债的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，减持性价比下降的短期限信用债，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债，以提升组合套息收益。　　展望2026年一季度，经济信贷开门红成色、股市春季躁动的弹性、财政和货币政策配合将成为影响债市的主要因素。作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。节奏上，一季度广义财政前置发力，基建投资和物价周期共振向上，经济有望实现开门红，年中出口增速可能有所收敛，下半年主要依赖政策托底支撑和新动能培育成效。物价方面，全年CPI预计前高后低，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底。政策方面，考虑到2026年春节假期较晚，财政预计会提前发力，推动投资止跌回稳，需关注政府债供给压力，以及央行的国债买卖和公开市场流动性投放配合情况，预计资金面均衡偏松、流动性保持充裕。对于债券市场，我们认为一季度或呈现震荡的态势。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，组合维持以利率债和商金债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期配置，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分中长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，目前中短端债券品种仍有套息空间，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，期限利差有所走阔。10月，伴随资金面平稳偏松，债券市场情绪有所修复。11月，受各类政策及市场操作等因素的影响，债券收益率转为震荡。12月，受财政扩张预期推动，叠加超长债受机构行为扰动，收益率曲线陡峭化特征明显，结构上中短端表现优于长端。　　2025年四季度权益市场呈N型走势，红利价值板块阶段性领涨。10月指数震荡偏强，贸易摩擦扰动下波动加大，月末经贸谈判成果修复信心；11-12月A股先抑后扬，会议落地前受预期扰动，落地后稳步回升。转债市场随权益震荡上行，10月小幅收跌、溢价率下行，11月抗跌且估值略有走阔，资源品标的领涨，12月估值继续走阔，整体处于相对高位。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，力争在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，组合减持性价比降低的个券，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值不便宜，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。权益市场方面，有望延续慢牛格局，结构性特征深化，全球流动性宽松叠加国内政策支持，定期存款到期推动居民配置再平衡，为市场注入增量资金，科技、新质生产力相关赛道预计仍为核心主线，关注消费、周期板块的修复机会。