于海颖 - 基金投资策略和运作

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。基金保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，转债市场在季末调整过程中，关注了低价可转债的配置价值。

回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，考虑到利差已经较前期大幅收窄，组合降低了利率债和部分中等资质信用品种的配置，同时增加了部分中高等级信用债和银行债的配置，通过以上操作对信用债仓位进行内部结构优化，提升组合整体流动性水平，并适度降低了组合杠杆水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　报告期内，组合以中高等级中短期限信用债、政策性金融债为主要配置品种，并延续买入并持有到期策略。组合主要优选静态收益较高的个券，以增厚组合的杠杆收益和票息收益。同时我们坚持控制组合资金成本。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　目前中短端债券品种仍有套息空间，组合将优选静态收益较高的个券，继续采取持有至到期策略，并通过控制组合资金成本，以期增厚组合收益。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，纯债资产维持中性久期，保持组合的高流动性，组合以持仓结构优化为主，减持静态收益偏低的个券，并择机增持中等期限、静态收益具备优势的品种，关注部分品种期限利差的压缩机会。　　转债资产估值维持历史高位，我们认为转债估值继续扩张的难度很大，整体降低了转债配置仓位，同时考虑权益市场有结构性机会，择券方面，我们转向股性转债配置为主，重点寻找看好正股业绩增长的转债进行配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，但结构上强趋势的高价转债溢价率已有所消化，重点关注产业趋势长期向上的方向。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　报告期内，组合维持以利率债和商金债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期配置，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分中长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，目前中短端债券品种套息利差较为中性，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2026年二季度，权益市场在4月经历中东局势影响后，就进入了逐步分化的一个季度，代表AI方向的创业板指季度上涨约36%，科创50季度上涨约76%，而非AI方向则遭遇到了全面的下跌，极致分化导致上证指数整体仅上涨约5%。在股票方面，我们整体配置相对均衡，在AI、新旧能源、商业行业、机器人，传统顺周期及出口链等方向均有配置，4月取得了不错的收益，但随着5月市场的极致分化，产品也跟随市场分化，净值有所波动。债券方面，二季度资金面先宽松后回归中性，央行隔夜逆回购新工具显示了宽货币的基调，叠加基本面弱复苏和机构配置需求支撑，债市偏强运行，10年期国债收益率下行8BP，中短端收益率亦下行明显。固收部分，我们采取了票息策略为主的思路，并获得了一定的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，考虑到国内的流动性整体充裕，且中东冲突的影响在逐步消退，我们对权益市场的中长期表现仍保持乐观，认为前期极致分化的风格将有所收敛，对于前期强势的高景气赛道，我们在5-6月的上涨过程中，做了逐步的止盈，然后将持仓逐步切换至低位的、跌出性价比空间、筹码相对震荡出清的板块，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，三季度政府债供给压力、机构止盈行为等潜在扰动因素增加，我们将继续关注国内经济和流动性变化，操作上，将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　进入二季度，随着美伊冲突走向缓和、海峡通航预期提升、通胀压力稍解，再加上国内科技政策重视度持续提升、中美元首访问与经贸稳定预期提升，市场风偏环境边际有所改善。产业端，AI Coding带动海内外大厂资本开支提升、产业进展提速，推理占比提升、AI集群的架构变化又进一步带来了存储、PCB材料乃至电容、半导体材料等细分领域的供需紧张，国内外AI硬件呈现较强的共振。A股市场整体呈现企稳反弹，至5月中后AI与非AI显著分化，甚至表现出了较强的资金分流效应，整体双创表现突出；比较起来AI含量相对较低的港股表现相对落后。　　二季度，我们股票仓位略有提升，持仓集中度有所提升，在行业及风格上对AI方向侧重度提升。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们向受益于全球与国内资本开支提升的AI硬件尤其是涨价链条做了一定倾斜，如国产算力、半导体设备与材料、存储与电容等，二季度取得了较为显著的超额。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（如红利价值、成长趋势等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望2026年三季度，AI产业的发展进步依然是当下的主轴。除了追赶全球最先进模型对国内外大厂资本开支的总量带动乃至产业链国产化诉求的增强外，大模型本身架构的变化也会带来很多新的投资机会：如果把大模型视为一个输入能源、输出有效tokens的系统，系统内部的各类优化目标如加快数据搬运、减少GPU等待时间结合潜在的扩产约束就有可能会产生更多供需紧张的产业链投资机会。此外coding之后，Agent再扩展到通用办公业务再次破圈，甚至未来向各类B端C端应用扩展的可能性值得长期关注。　　今年以来，AI产业在无论美韩还是中国的宏观经济中的权重与影响力达到空前高度，过去较长时间AI与非AI的显著分化对过去持续很久的杠铃策略形成了较大挑战。在这样的背景下我们认为更应该借助AI辅助升级投研框架，从“硅基”、“碳基”等更广大的视角下去更新过去对成长、红利的内涵认识，我们的确也看到一些过去认为偏价值、红利的标的直接、间接地介入到AI产业中。但不得不承认，组合风险控制与收益兼顾的难度超过以往，尤其面临许多细分领域交易拥挤度持续打破历史记录、海外市场杠杆交易占比持续提升的背景下，我们努力在一个更贴近核心产业变化的脉络上去寻求均衡、对冲的线索；随着未来潜在的内需发力、新基建、资源安全等线索展开，可能会有更多非AI领域的机会涌现。　　债券方面：　　回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和中等评级银行债品种，并置换为部分超长利率债品种和高等级信用品种，在保持组合久期的情况下，提升组合流动性和组合债券仓位的票息水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时，力争为投资人赚取更多收益。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，本基金采取中性债券配置策略，适当采取利率债的波段交易操作。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，本基金采取中性债券配置策略，适当采取利率债的波段交易操作。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

2026年二季度，经济呈现“供给强、需求弱；外需强、内需弱”的分化格局。二季度中采制造业PMI读数分别为50.3、50、50.3，景气度保持在枯荣线以上。1-5月工业增加值累计同比约5.4%，较1-3月累计同比6.1%有所下降。需求端方面：1）以美元计价的1-5月出口累计同比15.5%，较一季度14.7%的增速进一步抬升。2）1-5月固定资产投资累计增速约-4.1%，较1-3月1.7%的累计同比增速显著下滑，其中制造业、房地产及基建投资累计增速均有不同程度下滑。3）1-5月社会消费品零售总额累计同比约1.4%，较一季度回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，4-5月CPI单月同比维持在1.2%，核心CPI保持稳定；而受到能源供给冲击等影响，4-5月PPI单月同比录得2.8%、3.9%，二季度PPI累计同比转正。　　债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，曲线平坦化变动。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp，信用等级利差压缩。　　可转债方面，二季度可转债呈现结构分化走势，期间中证转债涨幅不及上证指数。从行业板块表现来看，二季度转债市场的收益相对集中在信息技术硬件和半导体方向。从风格来看，高价、低等级、小盘转债二季度表现更优。二季度，中证转债上涨3.70%，上证指数上涨5.20%，中证1000上涨15.62%。分结构看，二季度万得可转债AA指数、AAA指数分别录得收益3.60%、-4.51%，万得可转债高价指数、低价指数分别录得收益17.66%、-4.46%，万得可转债大盘、小盘指数分别录得收益-5.39%、7.33%。　　本季度，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同资产和券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，经济运行大概率延续K型分化格局，内、外需之间以及新、旧动能之间景气度差异较大，传统经济仍有走弱压力。二季度以来，金融数据显示信贷实际需求不强，社融增速仍有回落压力，信贷和社融结构的改善仍需政策发力，“资产荒”逻辑对债市仍有一定支撑。物价方面，随着中东地缘冲突缓和，6月价格指数大幅回落，三季度PPI环比有望回落，叠加终端需求和成本传导能力仍然偏弱，市场对于通胀抬升的担忧有望进一步缓解。而短期来看，资金面走势是影响短端资产定价和市场情绪的关键因素，二季度资金利率呈现前低后高走势，当前资金利率已基本回归政策利率附近，市场对于流动性过度乐观情绪已有所纠偏，后续流动性大概率维持适度宽松格局，中期资金平稳大方向不变。从机构行为来看，下半年在政府债券供给加快的同时，机构配债需求仍有望持续释放。　　综上，三季度债券市场仍有基本面支撑，资金面和机构行为等对市场走势的影响或阶段性上升。策略方面，产品将结合市场走势和估值水平变化持续挖掘品种、期限等利差压缩机会，保持逆向操作思路，灵活运用交易策略，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置。　　可转债方面，低利率环境下含权资产仍是重要的战略性配置资产。后续转债有望在合理估值水平下恢复跟涨弹性，当前低利率环境构筑的债底支撑亦使转债有着一定的抗跌优势。供需层面，二季度转债存量规模因大量强赎和退市而下降，三季度新券发行节奏预计仍偏慢，供需格局对于转债估值仍有支撑。下半年组合将结合行业景气度、估值安全边际和正股逻辑挖掘板块和个券机会。

回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，考虑到利差已经较前期大幅收窄，组合降低了利率债和部分中等资质信用品种的配置，同时增加了部分中高等级信用债和银行债的配置，通过以上操作对信用债仓位进行内部结构优化，提升组合整体流动性水平，并适度降低了组合杠杆水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。