周博洋 - 基金投资策略和运作

2025年，我国政策坚持稳中求进、提质增效的总基调，注重存量政策与增量政策协同发力，加大逆周期和跨周期调节力度，持续提升宏观经济治理效能。财政政策保持积极取向，货币政策维持适度宽松，注重促进经济增长与物价合理回升。央行灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性合理充裕，并着力畅通货币政策传导机制。全年经济呈现“供强需弱”特征，部分领域风险仍需关注，但我国经济长期向好的基本面没有改变。具体来看，投资端，固定资产投资增速承压，结构分化明显，房地产投资持续调整，高端制造与基础设施投资保持较强韧性；消费端，社会消费品零售总额增速有所回落，消费增长动能边际放缓；外贸端，进出口维持较高增速，贸易顺差创历史新高；物价端，CPI温和回升，PPI降幅收窄。根据创新周期理论，创新是经济社会发展的原始驱动力。发展就是一个不断突破旧均衡、创造新均衡的过程（这也构成了周期存在的原因），同时也是人类利用能源和资源的过程，这会引发周期品价格的短期与长期波动。映射到股市，便形成了科技成长、周期、消费、医药医疗等永恒的投资主题。本轮AI、机器人、商业航天等领域的创新，应属于大级别创新。此类创新通常伴随能源和资源的价格上涨（受开采、冶炼及合成等技术驱动），进而催生能源利用效率的重大突破。大级别创新需要更广阔的市场空间来承载，因此往往伴随着新商业空间的拓展。自工业革命以来的五轮长周期中，市场空间便从英美、欧洲逐步拓展至全球。从金融市场走势看，2025年资金面呈现先紧后松态势，一季度保持紧平衡，资金利率中枢高于政策利率；5月降准降息后，资金利率逐步回落并向政策利率靠拢；债券市场收益率由趋势性下行转为窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”的特征；权益市场整体呈现“N”型走势。年初在科技等主题带动下表现较好，4月受外部环境影响有所调整，随后在中美关系缓和、中长期资金入市等因素推动下，市场逐步企稳并走出慢牛行情。本基金为混合债券型二级基金。为应对低利率环境，我们引入“风险平价”理念构建组合，以控制风险（尤其是最大回撤）为核心，并结合创新周期理论，依据收益风险比进行大类资产配置，从而在择时、主题与仓位管理间形成统一逻辑。在个券与个股选择上，采取分散化原则，以抵御小概率事件的冲击。尽管国内外经验表明，通过多资产、多策略配置能有效提升组合的稳健性，但仍无法完全规避各类资产同步下跌的风险，这也是投资组合管理中必须接受的客观现实。在此基础上，本基金致力于构建长期稳健的投资组合，力求实现可持续的长期回报。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在较低水平。股票维持均衡配置状态，以红利板块为主，整体波动较小。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以科技成长板块为主，整体弹性较大。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以红利板块为主，整体波动较小。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，股票仓位维持均衡配置状态，以人工智能、半导体、新能源等新兴产业为主，整体弹性较大。

2025年第四季度，在中美贸易摩擦、基金销售新规及央行买卖国债等事件的影响下，债券市场整体呈现先下后上的走势。同时结构性分化特征显著，短端资产表现优于长端。从宏观与政策环境来看，我国经济运行总体平稳但仍面临供强需弱矛盾，内需逐步修复但动能尚不稳固。投资端整体继续受房地产拖累，投资增长主要依靠基建拉动；消费对国补等政策依赖性较强，补贴退坡后居民消费意愿有所下降；出口继续保持韧性，出口市场多元化成为核心支撑。政策方面，央行货币政策委员会四季度例会明确“加大逆周期和跨周期调节力度”，同时将表述从“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，释放出当前利率水平已处于合理区间、短期降息紧迫性有限的信号，对长端利率下行空间形成明显掣肘。本基金在运作期保持产品弹性，后续将继续优化持仓结构，择机补充票面较高的城投债来提高票息收益。

2025年四季度国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，四季度转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位保持在偏中性水平，根据市场表现进行调整。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重。

2025年三季度国内经济增长动能有所放缓，宏观流动性保持相对宽松，市场风格明显切换，由二季度占优的红利板块切换至科技成长板块，例如三季度中证半导体产业指数单季度上涨59.06%，中证消费电子主题指数单季度上涨60.73%，中证人工智能产业指数单季度上涨74.61%，而中证红利低波动指数单季度下跌5%。与市场表现相对应的是融资余额的大幅提升，2025年二季度末市场融资余额为1.84万亿，至2025年三季度末市场融资余额达到2.38万亿。报告期内，基金主要配置方向为红利与周期品，净值表现相对稳健。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重，股票方面主要配置红利与周期品方向，净值表现相对稳健。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重，股票方面主要配置科技成长方向，净值取得相对较好表现。

2025年三季度利率债收益率整体震荡上行，呈现“熊陡”格局。10年期国债收益率上行约14BP，30年期上行约34BP，中长端利率回到年初高位。主要驱动因素包括：一是“反内卷”政策推升通胀预期，叠加经济数据偏强，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显著；二是权益市场持续走强，分流债市资金，债基遭遇赎回压力；三是货币政策虽保持宽松，但资金利率先下后上，短端利率相对平稳，期限利差走阔。此外，公募基金销售费用调整等政策扰动加剧市场波动。整体来看，三季度债市供需弱化，情绪偏空，利率曲线陡峭化上行。本基金在运作期间被动降低杠杆，但维持一定的久期水平，产品弹性增强，后续将继续优化持仓结构，择机补充性价比高的期限利率或品种。