廉晓婵 - 基金投资策略和运作

三季度，基本面和政策预期的共振导致债券市场发生显著的调整。反内卷政策扭转了对物价水平持续下行的担忧，市场开始重定价的过程。近年来政策侧重于提高经济发展质量而非一味追求数量，虽然在缺乏强需求驱动的前提下，价格水平难以持续抬升，但从环比持续负增、同比持续下行的阶段修复，足以修正市场对政策的预期和对债券的定价。此后，在科技领域盈利增长的驱动和相关政策的鼓励下，权益市场表现突出，对增量资金形成引力，并进而引发了市场对于存量资金流出的担忧。后续的政策因素使得市场对于未来负债端的缺失产生普遍疑虑并开始提前交易，带动债券市场进一步调整。在调整的过程中，债券各品种表现出现了明显的分化，基于供需关系的区别，配置属性更强的品种总体好于交易属性品种。利率债中国债表现好于政金债，信用债中短债表现好于长债。基本面的表现叠加债券绝对收益率水平的提高，使得在市场调整的同时，配置力量仍然显现。7-8月经济数据环比趋弱，投资、消费数据表现均呈下行态势，信贷数据偏低，反应了内需总体不足，仍然需要通过降低利率水平以化解实体压力、激发投资意愿。因此，今年以来在货币政策的呵护下，广谱利率持续下行，表现为存款利率下调、贷款加权利率下行、保险预定利率下调等等。随着此消彼长的调整，债券的相对比价关系明显抬升。同时，央行货币政策延续呵护态度，对于资金面整体维持平稳，公开市场投放充足，对于资金利率波动起到了平抑的作用，债券的绝对套息价值也有所修复。不过，由于前期部分定价的不确定性仍未落地，短期内市场观望情绪较重。报告期内，我们根据对基本面、政策面、资金面的判断，在收益率调整的过程中积极应对，调整仓位。

三季度债市出现较大幅度调整，表现与基本面和资金面指示方向相背离，背后受到宏观系统性风险下降和监管政策扰动影响。7月，下半年债市伊始，随着跨季扰动消散，资金利率快速下行，短债和信用债一度表现较好，但7月中旬以来，在“反内卷”政策提振市场对年内物价企稳修复预期，以及股市表现较强压制债市情绪的不利影响下，债市震荡走弱。8月，风险偏好对债市的情绪压制仍较为显著，利率曲线熊陡，中短债信用债表现较为平稳。在个人消费贷贴息、北上松限购等政策落地以及阅兵消息推动下，市场风险偏好明显抬升，利率债尤其是长端利率债出现连续调整。期间，7月PMI和后续的经济金融数据均显示下半年经济动能有所走弱，央行也在积极投放流动性以呵护增值税新政后的政府债发行，但债市对弱现实和温和资金面反应较为脱敏，增值税新政后地方债一级发行情绪也较为不佳，拖累二级市场表现。9月，随着阅兵交易主题兑现，股市由单边上涨逐渐转为高位震荡，但债市继续表现偏弱，中长端信用债开始大幅调整，对利空因素更加敏感：一方面，债市年内赚钱效应不高，债基开始面临较大赎回压力；另一方面，监管机构颁布的对公募基金赎回费新规的征求意见稿也在持续打压债市信心。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期商业银行金融债。另一方面，对于利率债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，争取增强收益并提升组合流动性。

三季度以来，以国债收益率为例，债券收益率上行调整，长端上行幅度更多，收益率曲线走陡。7月中央财经委谈论反内卷事宜，以多晶硅为代表的部门商品出现上涨，后续相关行业释放核查产能的消息，反内卷政策预计继续发酵，雅鲁藏布江下游水电工程开工的消息引发市场对于下半年需求刺激的担忧，7月受通胀预期影响，债券收益率出现上行。进入8月市场定价9月3日阅兵，权益资产表现亮眼，居民存款搬家，股债跷跷板影响下，债券表现受到压制。9月基金赎回费新规征求意见稿发布，市场担心基金遭遇赎回，叠加机构季末的季节性赎回，进一步放大了债市的脆弱情绪，同时权益市场高位震荡，表现强于预期，债券收益率进一步上行。展望后市，三季度基本面面临内需不足，投资、消费增速下滑，外需出口虽保持韧性但随着抢出口效应的退坡后续也面临出口回落，叠加基数效应，进入四季度基本面仍面临压力，但反内卷政策带动下价格水平有望触底回升。货币政策及流动性方面，三季度资金面整体维持均衡偏宽松，季末时点央行通过买断式逆回购以及14天呵护流动性，进入四季度，在基本面面临基数压力的情况下，预计货币政策有望迎来一定的宽松窗口期。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓利率债或中信用债以中高等级为主，注意控制流动性和信用风险。

三季度以来，以国债收益率为例，债券收益率上行调整，长端上行幅度更多，收益率曲线走陡。7月中央财经委谈论反内卷事宜，以多晶硅为代表的部门商品出现上涨，后续相关行业释放核查产能的消息，反内卷政策预计继续发酵，雅鲁藏布江下游水电工程开工的消息引发市场对于下半年需求刺激的担忧，7月受通胀预期影响，债券收益率出现上行。进入8月市场定价9月3日阅兵，权益资产表现亮眼，居民存款搬家，股债跷跷板影响下，债券表现受到压制。9月基金赎回费新规征求意见稿发布，市场担心基金遭遇赎回，叠加机构季末的季节性赎回，进一步放大了债市的脆弱情绪，同时权益市场高位震荡，表现强于预期，债券收益率进一步上行。展望后市，三季度基本面面临内需不足，投资、消费增速下滑，外需出口虽保持韧性但随着抢出口效应的退坡后续也面临出口回落，叠加基数效应，进入四季度基本面仍面临压力，但反内卷政策带动下价格水平有望触底回升。货币政策及流动性方面，三季度资金面整体维持均衡偏宽松，季末时点央行通过买断式逆回购以及14天呵护流动性，进入四季度，在基本面面临基数压力的情况下，预计货币政策有望迎来一定的宽松窗口期。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓利率债或中信用债以中高等级为主，注意控制流动性和信用风险。

二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，本季度权益资产季度内收益贡献明显，固收投资方面，可转债的正收益抵消了债券估值的负面波动，因此季度内股债都实现了综合正收益贡献。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。股票方面，继续坚持多策略，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，适度提高弹性持仓以把握市场机会。展望后市当前权益市场资金面健康，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。

三季度债市出现较大幅度调整，表现与基本面和资金面指示方向相背离，背后受到宏观系统性风险下降和监管政策扰动影响。7月，下半年债市伊始，随着跨季扰动消散，资金利率快速下行，短债和信用债一度表现较好，但7月中旬以来，在“反内卷”政策提振市场对年内物价企稳修复预期，以及股市表现较强压制债市情绪的不利影响下，债市震荡走弱。8月，风险偏好对债市的情绪压制仍较为显著，利率曲线熊陡，中短债信用债表现较为平稳。在个人消费贷贴息、北上松限购等政策落地以及阅兵消息推动下，市场风险偏好明显抬升，利率债尤其是长端利率债出现连续调整。期间，7月PMI和后续的经济金融数据均显示下半年经济动能有所走弱，央行也在积极投放流动性以呵护增值税新政后的政府债发行，但债市对弱现实和温和资金面反应较为脱敏，增值税新政后地方债一级发行情绪也较为不佳，拖累二级市场表现。9月，随着阅兵交易主题兑现，股市由单边上涨逐渐转为高位震荡，但债市继续表现偏弱，中长端信用债开始大幅调整，对利空因素更加敏感：一方面，债市年内赚钱效应不高，债基开始面临较大赎回压力；另一方面，监管机构颁布的对公募基金赎回费新规的征求意见稿也在持续打压债市信心。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，争取增强收益并提升组合流动性。

2025上半年以来，以国债收益率为例，债券收益率上行调整，短端上行幅度更多，收益率曲线走平。一季度经济实现开门红，生产端韧性显著，制造业与基建投资持续高增，随着政策刺激落地，消费出现温和修复。受春节错位及提前出口放量影响，3月经济数据较1-2月明显走强。一季度资金面整体收敛，季末央行投放呵护与财政支出的支撑下，跨季资金稳中略松，叠加年报披露股市转弱，利率震荡下行，信用利差压缩。二季度，4月国内经济顶住了关税冲击压力继续实现了稳定增长，5月经济量上表现相对平稳，服务端增长对冲工业端走弱，消费端上行对冲投资端回落，但价上表现仍有不足，6月供需格局较5月弱化，价格压力仍大。5月央行意外宣布双降，资金利率跟随政策利率下行，6月央行两次做买断式逆回购呵护资金面，整体资金利率较一季度回落，中短债表现强于长债，信用利差趋向于收窄，信用债表现好于利率债。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓利率债或中信用债以中高等级为主，注意控制流动性和信用风险。

今年以来，债市一波三折。一季度债市整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期回撤的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动，曲线更加平坦化。具体来看，1月，受到基本面仍偏弱复苏、海外关税风险上升以及股市开局不利市场风偏下行的影响，市场年前担忧的机构对债市的止盈行情并未到来，跨年后长债利率反而加速下行，10年期国债收益率一度下破1.6%。对此，监管再度加强对债券的交易行为的规范，央行则通过阶段性暂停公开市场买入国债操作，对流动性投放态度也明显转向谨慎，以平衡债市供需。在资金面明显收紧以及中小银行对短端集中卖出的压力下，短端利率出现快速上行，长端利率进入震荡回调状态；2月，债市再次以多头行情开局，但随着央行公开市场持续净回笼，资金利率快速上行，市场对流动性的乐观预期转向谨慎，机构纷纷降低杠杆，短债利率率先走高，存单普遍提价，而长端也在曲线极度平坦化甚至倒挂的背景下开启补跌行情；3月，资金面迎来久违的宽松，DR007等资金利率再次回归到1.8%附近，中短端现券定价一度迎来修复，但随着两会的推进，债市情绪开始明显转弱，长端利率快速抬升，背后与市场对年内货币政策的预期修正，机构转向降久期操作有关，从央行行长在记者会上的表态来看，“适度宽松”的货币基调更类似于对前期货币政策的后验确认，其中，降准有可能性和可行性，后续或用于配合政府债发行；未来降息或主要聚焦于结构性货币政策工具的运用上，市场对年内央行宽松幅度及时点预期明显下修和后移。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈：月初美国超预期加征关税引发我国“十一箭”反制，降准降息预期推动10年国债收益率两日内急下15bp。随着美国对非华国家关税豁免及中美双方停止加税，市场对关税定价逐步衰减。同时，“国家队”托底股市、抢出口及财政发力支撑短期经济、延缓货币宽松节奏，债市转入震荡，短端利率上行，而长端受制于未来经济回落预期更稳，期限利差收窄。月末，政治局会议定调落实存量政策、资金宽松及抢跑数据走弱，共同推动长债收益率跌破月初低点。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。降准降息落地后债市再度出现 “利多出尽”行情，中美瑞士会谈后超预期的联合声明显著提振风险偏好与基本面预期，叠加国债供给放量，利率债整体承压。但降准支撑资金宽松，资金利率回落利好票息策略，中短信用债收益率有所回落。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债出现利差压缩行情。一方面，伴随央行月中两次进行买断式逆回购投放，隔夜资金利率跌至政策利率下方，资金继续宽松，与此同时，地产销售转弱、出口回落及三季度季节性下行预期构成债市做多的基本面支撑。但另一方面，消费与生产韧性及政策空窗期限制10年国债等关键品种突破前低，交易盘转而压缩超长利率非活跃券利差，宽松资金亦推动信用债行情向中长端蔓延。6月下旬伊以冲突缓和及美联储降息预期升温改善全球风险偏好，股债跷跷板效应下债市震荡收官。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的商业银行金融债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。我们在二季初美国对等关税征收力度超预期、资金面相对宽松的背景下，积极参与了利率债波段操作。

2025上半年以来，以国债收益率为例，债券收益率上行调整，短端上行幅度更多，收益率曲线走平。一季度经济实现开门红，生产端韧性显著，制造业与基建投资持续高增，随着政策刺激落地，消费出现温和修复。受春节错位及提前出口放量影响，3月经济数据较1-2月明显走强。一季度资金面整体收敛，季末央行投放呵护与财政支出的支撑下，跨季资金稳中略松，叠加年报披露股市转弱，利率震荡下行，信用利差压缩。二季度，4月国内经济顶住了关税冲击压力继续实现了稳定增长，5月经济量上表现相对平稳，服务端增长对冲工业端走弱，消费端上行对冲投资端回落，但价上表现仍有不足，6月供需格局较5月弱化，价格压力仍大。5月央行意外宣布双降，资金利率跟随政策利率下行，6月央行两次做买断式逆回购呵护资金面，整体资金利率较一季度回落，中短债表现强于长债，信用利差趋向于收窄，信用债表现好于利率债。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓利率债或中信用债以中高等级为主，注意控制流动性和信用风险。

上半年，债券市场随着政策和基本面预期的变化发生了显著的波动。年初市场对于年内降息预期进行了较为超前的定价，为稳定汇率并保持利率水平处于合意区间，央行暂停国债买入，并开始调节资金面，资金利率显著走高。银行非银存款的减少使得其可融出资金减少，放大了资金面的波动。在资金面收紧初期，长端定价受到的影响较小，期限利差压缩。随后由于春节后资金利率仍然偏高，曲线极致平坦，长端利率开始补跌。随着一季度降准和全年降息预期的进一步弱化，叠加资金利率保持在显著高于公开市场操作利率的水平，部分机构集中兑现历史浮盈，市场抛压加剧，债券利率加速上行。到3月中旬，考虑到市场已经自发形成了较大幅度的调整，为纠正市场过于悲观的预期，避免负反馈的形成，公开市场重启大额净投放，大行融出有所恢复，资金面开始明显转松，市场情绪相应回暖。除资金面的边际变化，基本面的边际变化也是政策预期变化和市场调整的重要因素。年初延续了去年四季度的增长趋势，消费、地产等数据阶段性表现向好，出口保。持韧性，信贷增长良好。而到3月之后，地产销售增长放缓，价格数据仍在低位徘徊，信贷数据转弱，表征经济需求仍有待提升。2-3月美国分别对我国加征关税10%， 4月初美国对我国加征关税幅度更是远超预期，带动全市场风险偏好快速下降。不过，后续随着权益市场企稳、关税谈判开启、贸易争端呈现长期化的特征，市场对于事件型冲击的定价开始弱化，关注点逐步转向经济增长的中长期趋势。由于预期外需边际承压，央行货币政策态度趋于呵护。5月初的降准降息时点早于市场预期，公开市场投放加量，资金利率中枢逐步下移。受此影响，市场对于票息品种的配置和交易需求旺盛，带动信用利差和新老券利差全面压缩。而活跃品种受发行进度、政策节奏等多因素的影响，在4月初之后呈现震荡走势。报告期内，我们根据对基本面、政策面、资金面的判断，在收益率调整的过程中保持了灵活的仓位调整。信用债方面，在严格甄别信用风险的前提下，结合行业特点，深挖资质佳、久期适当的个券获取票息收益，持仓以金融债、中高等级城投债和产业龙头为主。

市场和操作回顾一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段跟随资金成本逐步稳定迎来修复。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈，风偏极致回调及增量政策预期导致长端利率急下。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债利差持续压缩。一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到亮点。权益市场，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前提上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。二季度股票市场各行业轮动上涨，消费、科技、军工、金融等均有阶段表现，可转债跟随股票市场延续上涨行情。股债市场并未呈现明显的反向，部分原因可能在于国内流动性宽松下权益市场风险偏好维持在高位，吸引了部分增量资金，同时弱美元环境下A股、港股市场吸引力也变相提升，再叠加产业端的一些热点信息，造成了较为积极的市场环境。从结构上看，二季度TMT、新消费、出口链制造业、大金融是资金偏好的板块，背后更受贸易谈判进度和产业逻辑推动，总体看表现相对均衡，但是持续性较强的资金主线还不清晰。组合操作方面，上半年固收、权益资产均做出收益贡献。债券维持相对稳定的打法，在信用债行情中取得较好收益。在可转债、股票方面，策略相对偏向哑铃结构，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，权益资产波动控制在预期水平内，弹性持仓以逆向思维做了适度轮动。

今年以来，债市一波三折。一季度债市整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期回撤的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动，曲线更加平坦化。具体来看，1月，受到基本面仍偏弱复苏、海外关税风险上升以及股市开局不利市场风偏下行的影响，市场年前担忧的机构对债市的止盈行情并未到来，跨年后长债利率反而加速下行，10年期国债收益率一度下破1.6%。对此，监管再度加强对债券的交易行为的规范，央行则通过阶段性暂停公开市场买入国债操作，对流动性投放态度也明显转向谨慎，以平衡债市供需。在资金面明显收紧以及中小银行对短端集中卖出的压力下，短端利率出现快速上行，长端利率进入震荡回调状态；2月，债市再次以多头行情开局，但随着央行公开市场持续净回笼，资金利率快速上行，市场对流动性的乐观预期转向谨慎，机构纷纷降低杠杆，短债利率率先走高，存单普遍提价，而长端也在曲线极度平坦化甚至倒挂的背景下开启补跌行情；3月，资金面迎来久违的宽松，DR007等资金利率再次回归到1.8%附近，中短端现券定价一度迎来修复，但随着两会的推进，债市情绪开始明显转弱，长端利率快速抬升，背后与市场对年内货币政策的预期修正，机构转向降久期操作有关，从央行行长在记者会上的表态来看，“适度宽松”的货币基调更类似于对前期货币政策的后验确认，其中，降准有可能性和可行性，后续或用于配合政府债发行；未来降息或主要聚焦于结构性货币政策工具的运用上，市场对年内央行宽松幅度及时点预期明显下修和后移。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈：月初美国超预期加征关税引发我国“十一箭”反制，降准降息预期推动10年国债收益率两日内急下15bp。随着美国对非华国家关税豁免及中美双方停止加税，市场对关税定价逐步衰减。同时，“国家队”托底股市、抢出口及财政发力支撑短期经济、延缓货币宽松节奏，债市转入震荡，短端利率上行，而长端受制于未来经济回落预期更稳，期限利差收窄。月末，政治局会议定调落实存量政策、资金宽松及抢跑数据走弱，共同推动长债收益率跌破月初低点。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。降准降息落地后债市再度出现 “利多出尽”行情，中美瑞士会谈后超预期的联合声明显著提振风险偏好与基本面预期，叠加国债供给放量，利率债整体承压。但降准支撑资金宽松，资金利率回落利好票息策略，中短信用债收益率有所回落。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债出现利差压缩行情。一方面，伴随央行月中两次进行买断式逆回购投放，隔夜资金利率跌至政策利率下方，资金继续宽松，与此同时，地产销售转弱、出口回落及三季度季节性下行预期构成债市做多的基本面支撑。但另一方面，消费与生产韧性及政策空窗期限制10年国债等关键品种突破前低，交易盘转而压缩超长利率非活跃券利差，宽松资金亦推动信用债行情向中长端蔓延。6月下旬伊以冲突缓和及美联储降息预期升温改善全球风险偏好，股债跷跷板效应下债市震荡收官。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。我们在二季初美国对等关税征收力度超预期、资金面相对宽松的背景下，积极参与了利率债和大行二级资本债的波段操作。