林翠萍 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，恒生指数整体呈现冲高后震荡回落的走势。具体来看：4月，受美伊临时停火、地缘风险溢价回落影响，恒指超跌反弹；5月，市场冲高回落，月初受美股科技股一季报指引超预期提振，港股一度大涨，但随后美国通胀数据超预期，美联储降息预期降温，叠加美债收益率冲高，全球风险偏好显著下降，市场很快进入调整；6月，市场几乎单边下跌，主要受美联储6月议息会议释放偏鹰信号，以及美元、美债高位震荡等因素压制。板块表现方面，二季度港股电子、基础石化、综合等行业表现相对较强，而有色金属、煤炭、石油石化等行业表现偏弱。整体市场风格偏科技成长方向。　　本基金二季度主要仓位集中在信息技术、材料和工业等行业。行业配置方面，主要增加了材料和信息技术的持仓，减少了工业的持仓，调整主要基于市场比较、业绩和估值等维度综合考量。

2026年二季度，恒生指数整体呈现冲高后震荡回落的走势。具体来看：4月，受美伊临时停火、地缘风险溢价回落影响，恒指超跌反弹；5月，市场冲高回落，月初受美股科技股一季报指引超预期提振，港股一度大涨，但随后美国通胀数据超预期，美联储降息预期降温，叠加美债收益率冲高，全球风险偏好显著下降，市场很快进入调整；6月，市场几乎单边下跌，主要受美联储6月议息会议释放偏鹰信号，以及美元、美债高位震荡等因素压制。板块表现方面，二季度港股电子、基础石化、综合等行业表现相对较强，而有色金属、煤炭、石油石化等行业表现偏弱。整体市场风格偏科技成长方向。　　本基金二季度主要仓位集中在银行、交运、通信、煤炭和综合等行业。季度内行业结构有所调整，主要增加了银行和通信的持仓，减少了煤炭、综合和非银金融的持仓，调整主要基于基本面和股息率等方面的变化。　　本产品在二季度的投资策略上继续专注于港股红利低波资产，主要基于以下四点考虑：1、整体经济环境将趋于稳定增长，具备分红能力的资产更值得青睐；2、港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；3、美联储降息周期下，港股红利资产的吸引力进一步提升；4、当前港股红利税偏高，未来不排除相关政策调整的可能。

二季度市场主线聚焦于科技硬件，本基金向科技赛道进行了部分倾斜。尽管算力资本开支驱动的硬件行情在五六月被加速演绎，部分行业存在一定的超涨，但我们认为AI发展的趋势并未放缓，且一些关键指标如龙头企业的ARR和ROI在下半年有望重拾涨速，因此我们仅对科技赛道进行细分结构上的调整，而未大幅减仓科技硬件。恒生科技二季度表现较为平淡，主要受到互联网股票拖累，市场更关注短期AI资本支出受益的硬件，资金从软件流出，但我们认为拥有大模型或是算力的大厂长期仍会受益于AI并发展出新的商业模式，只是受益的时间点相较硬件靠后，适合在低位长期布局。此外，我们依然看好创新药等成长性赛道，在美伊风险日益淡化的背景下，流动性及利率环境的压制已逐步被消化，行情有望从AI硬件一枝独秀逐步转向基本面好的行业轮动上涨。

2026年1季度，恒生指数整体呈现冲高后震荡回落的走势。2026年开年市场氛围依然较好，结构性机会较多，科技板块和周期板块轮番上涨。进入2月，市场风险偏好明显下行。一方面，美国超预期的就业和通胀数据使市场对短期降息预期降温；另一方面，市场开始担忧AI技术对部分公司盈利的侵蚀。2月底，美以伊冲突爆发，市场继续承压，全球股市波动进一步加大。伊朗霍尔木兹海峡的封锁及油价的上涨，对全球能源供应和制造业生产等产生了较大影响。从板块表现来看，1季度港股煤炭、石油石化和通信等行业表现相对较强，而军工、传媒和汽车等行业表现偏弱。整体市场风格偏向能源类周期股方向。　　本基金1季度主要仓位集中在银行、交运、煤炭、通信和综合等行业。1季度行业结构有所调整，增加了交运、煤炭、石油石化的持仓，减少了非银金融和银行的持仓，主要基于基本面和股息率等方面的变化。　　1季度，本产品的投资策略继续专注于投资港股红利低波资产，主要基于以下考虑：1）整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；2）港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；3）美联储降息周期下，港股的红利资产更具吸引力；4）港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。

本基金以AI、创新药及互联网应用等行业作为核心底仓，并搭配一些存储、上游原材料等高景气周期资产，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。从市场层面，我们认为放眼全球，A股及港股在当下阶段仍具有较好的配置性价比，无论从产业结构和竞争格局还是估值水位，中国的科技类资产都具有显著优势。作为港股基金，我们重点配置香港市场特色的创新药资产，我们看好创新药十年黄金周期，并认为当下仍处于优质公司不断给市场惊喜的高锐度阶段。

2026年1季度，恒生指数整体呈现冲高后震荡回落的走势。2026年开年市场氛围依然较好，结构性机会较多，科技板块和周期板块轮番上涨。进入2月，市场风险偏好明显下行。一方面，美国超预期的就业和通胀数据使市场对短期降息预期降温；另一方面，市场开始担忧AI技术对部分公司盈利的侵蚀。2月底，美以伊冲突爆发，市场继续承压，全球股市波动进一步加大。伊朗霍尔木兹海峡的封锁及油价的上涨，对全球能源供应和制造业生产等产生了较大影响。从板块表现来看，1季度港股煤炭、石油石化和通信等行业表现相对较强，而军工、传媒和汽车等行业表现偏弱。整体市场风格偏向能源类周期股方向。　　本基金1季度主要仓位集中在信息技术、医药、工业、消费和材料等行业。行业配置上，主要是增加了港股的工业、材料以及A股的信息技术持仓，减少了港股信息技术的持仓。上述调整主要基于市场比较、业绩和估值等角度的综合判断。

2025年港股市场整体呈现季度震荡上行的走势。一季度，DeepSeek的问世推动中国资产价值重估；二季度，受关税因素影响，港股出现深度调整，恒指一度跌破2万点，随后又强势回升。三季度，美联储降息进展以及互联网大厂在芯片领域的突破继续推动指数上行。受美元短暂回升压制及前期上涨获利回吐压力影响，四季度市场整体高位震荡。全年恒生指数上涨27.77%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨22.27%和23.45%。恒生指数连续两年上涨，港股表现在全球市场中位居前列。从市场结构看，2025年全年市场整体风格偏向周期与科技。　　2025年本产品继续专注投资港股红利低波资产。主要基于以下几点考虑：一是整体经济环境趋于稳定增长，具备分红能力的资产更受青睐；二是港股红利资产相比A股具有更高的股息率水平；三是港股红利税偏高，未来不排除存在政策调整的可能。　　报告期内，本基金港股通持股主要集中在银行、非银金融、交通运输、通信和综合等行业；A股持仓以银行为主。

本基金在行业配置以我们中长期持续看好的AI，半导体，创新药及互联网应用等行业作为核心持仓，并搭配一些有色金属，国际物流等高景气赛道，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。　从市场层面，我们认为放眼全球，中国的科技成长类资产在产业结构和行业卡位上仍具备显著优势，当下阶段具有较好的配置性价比。　尤其值得一提的是，2025年下半年港股在大量新股IPO和外部流动性边际收紧的环境下表现较为疲软，但目前整体估值已得到部分消化，且IPO节奏可能放缓，后续有望在2026年初的春节躁动行情中实现较好的收益弹性，因此本基金作为以港股为主的股票型基金业将在该阶段保持较高的仓位比例。

2025年四季度，恒生指数整体呈现震荡下行走势。尽管9月中旬美联储开启降息改善了全球流动性，美元与美债收益率回落推动市场阶段性回升，但进入四季度后，市场对降息节奏放缓及AI泡沫的担忧升温，风险偏好有所下行，南下资金成为边际定价主力。同时，四季度通常处于政策真空期，叠加年末会计结算、股东减持及IPO供给增加等因素，对市场流动性形成一定“抽水”效应。板块表现方面，四季度基础石化、有色金属和银行等行业表现相对较强，传媒、计算机和医药等行业表现偏弱，周期类板块整体表现较好。　　　　本基金在2025年四季度的主要仓位集中于信息技术、工业、医药和消费等行业。季度内，基金对行业持仓结构进行了调整，主要增加了A股信息技术板块的持仓，减少了港股医药板块的持仓。上述调整主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等多维度考量。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在银行、非银金融、通信、交通运输、煤炭等行业。A股持仓则以银行股为主。期间对行业结构进行了调整：增加银行、煤炭及香港本地股的持仓比例，减少通信、交通运输、非银金融的持仓比例，调整依据主要基于各行业基本面及股息率的变化。　　投资策略上，本基金三季度继续专注于投资港股红利低波资产，核心逻辑包括四点：一是整体经济环境将趋于稳定增长，具备持续分红能力的资产更具配置价值；二是港股红利资产的股息率水平高于A股同类资产；三是在美联储降息周期下，港股红利资产的收益吸引力进一步提升；四是当前港股红利税税率偏高，未来不排除政策调整的可能性。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　三季度，本基金主要仓位集中在信息技术、消费、医药等行业。行业配置上，主要增加了港股信息技术板块的持仓比例，减少了消费、医药板块的持仓比例，调整决策主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等角度综合判断。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在信息技术、消费、医药等行业；A股持仓则以信息技术板块为主。

市场前期涨幅较大，科技主线明确，成长股看1-2年维度仍有较好的收益空间，但短期市场持仓集中度高，兑现浮盈可能会放大短期的波动。 尽管部分资金试图切换到新能源、消费等近期机构持仓较少的行业避险，但我们认为在市场整体回撤的情况下，这些行业的基本面不足以支撑在当前估值水平的基础上继续上行，反而可能在后市反弹时错过涨幅。因此，我们选择在适度减少仓位的同时拿住看好的核心品种，通过加强基本面的跟踪来实现风控。