林翠萍 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　三季度，本基金主要仓位集中在信息技术、消费、医药等行业。行业配置上，主要增加了港股信息技术板块的持仓比例，减少了消费、医药板块的持仓比例，调整决策主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等角度综合判断。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在信息技术、消费、医药等行业；A股持仓则以信息技术板块为主。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在银行、非银金融、通信、交通运输、煤炭等行业。A股持仓则以银行股为主。期间对行业结构进行了调整：增加银行、煤炭及香港本地股的持仓比例，减少通信、交通运输、非银金融的持仓比例，调整依据主要基于各行业基本面及股息率的变化。　　投资策略上，本基金三季度继续专注于投资港股红利低波资产，核心逻辑包括四点：一是整体经济环境将趋于稳定增长，具备持续分红能力的资产更具配置价值；二是港股红利资产的股息率水平高于A股同类资产；三是在美联储降息周期下，港股红利资产的收益吸引力进一步提升；四是当前港股红利税税率偏高，未来不排除政策调整的可能性。

市场前期涨幅较大，科技主线明确，成长股看1-2年维度仍有较好的收益空间，但短期市场持仓集中度高，兑现浮盈可能会放大短期的波动。 尽管部分资金试图切换到新能源、消费等近期机构持仓较少的行业避险，但我们认为在市场整体回撤的情况下，这些行业的基本面不足以支撑在当前估值水平的基础上继续上行，反而可能在后市反弹时错过涨幅。因此，我们选择在适度减少仓位的同时拿住看好的核心品种，通过加强基本面的跟踪来实现风控。

2025年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中韩国和德国指数表现最好，新兴市场中恒生指数表现最佳，A股指数表现处于后半段，俄罗斯指数表现最差。今年上半年沪深300指数上涨0.03%；恒生指数上涨20.0%。　　具体到港股方面，2025年以来，港股整体呈现震荡向上的走势，可分为三个阶段：第一阶段为“中国资产重估”（1月下旬-3月下旬）。DeepSeek引领的AI热潮对投资者情绪和宏观叙事带来明显变化。不过本轮上涨呈现明显的结构行情，春节后港股通中能跑赢恒指的公司数量不到30%，且格外集中于AI相关的科技硬件与互联网板块。第二阶段为“关税风波”（3月底-4月初）：4月2日美国宣布“对等关税”，力度大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场也未能幸免。尽管投资者对关税冲击多少有所预期，但港股4月7日单日跌幅创下21世纪以来最大跌幅。这一阶段各板块普跌，尤其前期情绪亢奋领涨的科技硬件与互联网板块，以及出口链相关的汽车、电子设备等板块。第三阶段为“触底反弹”（4月上旬-6月）：初期关税冲击后，港股一举跌破2018年底上轮关税摩擦导致的情绪最低点，随后市场触底反弹。尤其5月关税压力缓和，税率下调幅度超预期，对中美市场情绪和基本面形成明显支撑，市场情绪再度修复至去年10月高点。这一时期港股新消费板块大幅反弹超50%，生物医药相关板块表现同样不俗。　　报告期内，本基金主要从中观角度选股，优先选择成长性好的行业，在其中挑选龙头或最具竞争力的企业；对于稳定性行业，挑选份额有提升空间的个股，同时注重盈利能力及现金流水平。此外，还会结合宏观判断和估值的安全边际综合考虑。上半年持仓主要集中在港股，A股持仓较少，主要基于市场比较优势进行配置。行业方面，增加了医药持仓，减少了信息技术持仓，主要考虑到当前产业景气度和竞争格局的变化——今年医药领域药企合作不断落地，显著超预期，产业景气度较高；而互联网领域的内卷降低了未来盈利预期。

2025年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中韩国和德国指数表现最好，新兴市场中恒生指数表现最佳，A股指数表现处于后半段，俄罗斯指数表现最差。今年上半年沪深300指数上涨0.03%；恒生指数上涨20.0%。　　具体到港股方面，2025年以来，港股整体呈现震荡向上的走势，可分为三个阶段：第一阶段为“中国资产重估”（1月下旬-3月下旬）。DeepSeek引领的AI热潮对投资者情绪和宏观叙事带来明显变化。不过本轮上涨呈现明显的结构行情，春节后港股通中能跑赢恒指的公司数量不到30%，且格外集中于AI相关的科技硬件与互联网板块。第二阶段为“关税风波”（3月底-4月初）：4月2日美国宣布“对等关税”，力度大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场也未能幸免。尽管投资者对关税冲击多少有所预期，但港股4月7日单日跌幅创下21世纪以来最大跌幅。这一阶段各板块普跌，尤其前期情绪亢奋领涨的科技硬件与互联网板块，以及出口链相关的汽车、电子设备等板块。第三阶段为“触底反弹”（4月上旬-6月）：初期关税冲击后，港股一举跌破2018年底上轮关税摩擦导致的情绪最低点，随后市场触底反弹。尤其5月关税压力缓和，税率下调幅度超预期，对中美市场情绪和基本面形成明显支撑，市场情绪再度修复至去年10月高点。这一时期港股新消费板块大幅反弹超50%，生物医药相关板块表现同样不俗。　　上半年本产品的投资策略继续专注于投资港股红利低波资产，主要基于以下考虑：第一、整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；第二、港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；第三、港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。　　本基金报告期内，港股通持股主要为银行、交通运输、房地产、通信和非银金融等行业；A股主要持有银行板块。

在AI算力、创新药等科技主线的带领下，市场整体情绪向好，活跃度逐渐提升。我们认为成长主题的产业趋势较为明确，当前估值对应到26年的业绩仍处在合理区间，市场没有出现泡沫化的迹象，在增量资金开始进场的情况下，指数有望维持向上趋势。具体到行业环节，算力和创新药的资金抱团仍将持续，阶段性回撤是踏空资金的上车机会，而对整体成长风格的偏好有望外溢到应用、自主可控、AIDC等环节。

2025年第一季度，恒生指数整体呈现震荡上行态势，其中的主升浪主要得益于2月份DeepSeek引发的科技板块行情。国产AI大模型DeepSeek-V3版本正式发布后，凭借优越的性能表现，不仅提升了科技股的市场关注度，还增强了中国资产在全球范围内的吸引力。在DeepSeek行情的引领下，2月恒生科技指数领涨全球。3月之后，市场热点逐渐扩散，新消费、红利股和创新药成为市场关注焦点。从板块整体表现来看，一季度有色金属、电子和汽车等行业表现相对突出，而煤炭、电力设备和商贸零售等行业表现较弱。整体市场风格偏向成长型。　　　　基于一季度恒生指数及各板块的表现，本基金一季度主要仓位集中于通信、交运、非银金融、银行和煤炭等行业。基金行业结构有所调整，增加了食品饮料、交运、非银金融和通信的持仓比重，降低了公用事业的持仓。这一调整主要基于相关行业基本面和股息率的变化。本产品投资策略继续聚焦于港股红利低波资产，主要原因如下：其一，整体经济环境将趋于稳定增长，具备分红能力的资产更受青睐；其二，港股红利资产股息率水平高于A股；其三，在美联储降息周期下，港股红利资产更具吸引力；其四，港股红利税偏高，未来存在调整的可能性。　　　　报告期内，本基金通过港股通持有的股票主要涵盖通信、交运、非银金融、银行和煤炭等行业，A股持仓则集中于银行板块。

2025年第一季度，恒生指数整体呈现震荡上行态势，其中的主升浪主要得益于2月份DeepSeek引发的科技板块行情。国产AI大模型DeepSeek-V3版本正式发布后，其性能表现优越，不仅提升了科技股的关注度，更增强了中国资产在全球范围内的吸引力。在DeepSeek行情引领下，2月恒生科技指数领涨全球。3月之后，市场热点有所扩散，新消费、红利股和创新药成为市场关注的焦点。从板块整体表现来看，第一季度有色金属、电子和汽车等行业表现相对较强，而煤炭、电力设备和商贸零售等行业表现偏弱。整体市场风格偏成长风格。　　　　本基金第一季度主要仓位集中于信息技术、消费和医药等行业。在行业配置上，本基金基于市场对比、业绩表现和估值水平，增加了港股消费和医药板块的持仓，降低了A股信息技术板块的持仓。　　报告期内，本基金通过港股通持有的股票主要涉及信息技术、消费和医药等行业，A股持股则以信息技术行业为主。

本季度市场整体向好，经济在低位运行的过程中体现出一定韧性，deepseek等关键科技节点的突破引发市场对科技成长风格的追逐，风险偏好显著上升，本基金持仓中电子、半导体、互联网、软件、创新药等板块均在不同程度上受益。尽管如此，三月下旬以来美国关税风险压制情绪的进一步走高，本基金也降低了仓位，以便在风险事件出现时进行更积极的应对。

2024年港股市场整体呈现逐季见底回升的走势。2024年港股市场大致有三次行情，第一波出现在2月春节期间，原因包括港股市场估值偏低；春节期间数据表现好于预期；降准降息等政策不断刺激。第二波行情出现在4月，从基本面看，美国 PMI 超预期回落产生一定影响，同时日元大幅贬值，带动资金从日本流向港股。第三波行情出现在9月底，主要原因是9月19日美联储的超预期降息以及9月24日国新办新闻发布会上央行行长的表态。全年恒生指数上涨17.67%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨26.37%和18.7%。恒生指数结束了连续三年下跌的局面，港股在全球市场中表现靠前。从市场结构看，2024年整体市场风格偏红利和科技两端。　　报告期内，本基金选股上总体偏好在确定的长期产业趋势里，寻找商业模式优良、可跟踪验证且管理层出色的企业。2024年基金业绩表现落后于指数，表现欠佳主要源于两大方面，一是医药股（CXO 及创新药）持仓表现不佳，二是造车新势力的表现低于预期。2024年挖掘到了一些牛股，同时也错过了一些牛股，有得有失。

2024年港股市场整体呈现逐季见底回升的走势。2024年港股市场大致有三次行情，第一波出现在2月春节期间，原因包括港股市场估值偏低；春节期间数据表现好于预期；降准降息等政策不断刺激。第二波行情出现在4月，从基本面看，美国 PMI 超预期回落产生一定影响，同时日元大幅贬值，带动资金从日本流向港股。第三波行情出现在9月底，主要原因是9月19日美联储的超预期降息以及9月24日国新办新闻发布会上央行行长的表态。全年恒生指数上涨17.67%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨26.37%和18.7%。恒生指数结束了连续三年下跌的局面，港股在全球市场中表现靠前。从市场结构看，2024年整体市场风格偏红利和科技两端。　　2024年，本基金在投资策略上有所变化，更加专注于投资港股红利低波资产。主要基于三个方面的考量，一是整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；二是港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；三是港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。　　报告期内，本基金港股通持股主要为通信、交运、银行、公用事业和非银金融等；A股持有银行等。

恒生指数自2020年经历了连续四年下跌，2024年走出阴霾，市场止跌回稳，投资人信心逐步恢复，我们基金整体保持较为进取的仓位，在配置上降低了铜金油等周期股的仓位，增加了电子、半导体的仓位。我们看好AI、机器人等新兴行业机会对电子产业链带来的成长空间，国内消费补贴政策的预期一定程度上能为3C电子消费托底，此外，我们一如既往看好商业模式优秀的平台型互联网企业，以及在产业寒冬跑出alpha的龙头创新药企，并将这两类公司作为组合的长期构成部分继续持有。