吕文晔中银国际证券股份有限公司 | 管理/从业年限 | 9 年/10 年 | 6.04亿元 / 7.12亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 15 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率3.30% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
吕文晔 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中银证券聚瑞混合A004913.jj中银证券聚瑞混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年伊始权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。2月末美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率回落至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率再度反弹至1.82%附近。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到一定缓解。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。 本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。
展望下半年，债券市场的走势依然取决于宏观政策的节奏和力度。当前经济处于弱复苏状态，6月份数据显示经济仍在延续结构性分化特征：工业生产增长较快，供给较强；需求端则分化较为明显，外需保持韧性但内需相对不足。往后看维持较为宽松的货币政策依然是大概率事件，而信贷与内需需求不足叠加资金面整体宽松都将继续对债市形成支撑。
中银证券中证同业存单AAA指数7天持有期019098.jj中银证券中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2026年中期报告
2026年伊始权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。2月末美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率回落至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率再度反弹至1.82%附近。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到一定缓解。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73%左右。 本基金报告期内延续稳健的操作思路，在保持组合的流动性、尽力减小组合波动风险的基础上，力争实现组合净值稳步增长，为投资人实现合理的收益回报。
展望下半年，债券市场的走势依然取决于宏观政策的节奏和力度。当前经济处于弱复苏状态，6月份数据显示经济仍在延续结构性分化特征：工业生产增长较快，供给较强；需求端则分化较为明显，外需保持韧性但内需相对不足。往后看维持较为宽松的货币政策依然是大概率事件，而信贷与内需需求不足叠加资金面整体宽松都将继续对债市形成支撑。
中银证券汇嘉定期开放债券005309.jj中银证券汇嘉定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。 报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。
下半年债市大概率将延续“下有底、上有顶”的区间震荡格局。新旧动能转换仍在持续，出口韧性较强，但消费承压、地产低迷，内需不足制约利率上行。外围方面，虽地缘尾部风险未消，油价中枢或回落，对国内债市不构成实质性利空。政策方面，央行灵活运用逆回购、MLF等工具熨平流动性波动，6月新增隔夜逆回购品种精细化呵护短期资金，货币政策适度宽松基调不变，但总量宽松空间有限。下半年或面临政府债供给放量与资金收敛的扰动，预计在政府债供给高峰时，央行将加大流动性投放，配合财政发力。
中银证券安源债券A005362.jj中银证券安源债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债市表现整体强于预期，10年及以下利率债收益率震荡下行，超长利率债因为一度有供给承接问题和通胀的担忧，多空博弈，宽幅震荡，收益率下行相对较少，国债30-10Y利差维持高位；信用债收益率持续下行到了历史低位，信用利差也被压缩至历史低位。具体来看，年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整，随后央行通过MLF增量投放、买断式逆回购等工具前置释放流动性，同时下调结构性政策工具利率，加上股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，机构配置债券意愿增强，多重利好下债市收益率震荡下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发，随后资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。整体来看，在上半年债市的行情中，除了资金超预期宽松、负债成本下降的原因，还有国内经济的K型分化，新经济下信贷需求不足，资产荒逻辑重新演绎的助力。报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。
展望下半年，海外不确定性因素继续存在，国内新旧动能转换带来的基本面分化格局仍将持续，传统经济疲弱，内需修复偏弱，实体经济信贷需求不足，支撑利率低位运行的大环境尚未改变，且货币政策支持性立场暂时不会改变，适度宽松的货币政策基调下银行体系流动性仍将充裕，经济二季度边际走弱，下半年仍需政策托底，降准降息仍可期待，债券市场仍有支撑。但因上半年政府债发行节奏偏慢，三季度发行节奏可能加快，且下半年财政政策和产业政策存在发力可能性，供需关系、政策预期可能阶段性冲击债券市场。整体来看，债市调整后机会仍大于风险，基本面情况、物价水平、政策预期、市场风险偏好和机构行为将是影响债市节奏的主要因素。
浙商惠利纯债 A003220.jj浙商惠利纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。上半年产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。
上半年债市的主要行情依旧受到资产荒的影响，一季度受银行配置需求的影响，虽然存在定期存款到期的情况，但利率在1月依旧出现了明显的下行，二季度的主要行情则集中于4月资金面宽松（外汇占款释放、理财放量等因素）带来的利率中枢下移。当前，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望下半年，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，退一步来说，央行是否引导或者容许资金利率下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2026年上半年基金组合久期保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商中证500增强A002076.jj浙商中证500指数增强型证券投资基金2026年中期报告
本基金在报告期内，基于中证500指数，运用公司基本面、技术面、产业景气度等数据，构建增强策略，力争达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。同时，持续完善AI技术在产品管理中的应用，挖掘非标数据中的非线性信息，力求为产品寻求更多的超额收益来源。报告期内基金各类模型平稳运行，相对于基准取得了一定的超额收益。
2026年下半年国内经济呈现总量温和修复、结构持续K型分化，政策维持“总量审慎托底、结构倾斜新质生产力”；A股行情由上半年流动性预期驱动、集中流向成长，转向盈利兑现主导、板块内部分化、风格缓慢均衡。市场波动率中枢维持高位，但成交集中度边际回落，横截面收益机会由“赛道贝塔”逐步向“细分个股阿尔法”扩散。 对量化策略而言：极致单一风格环境缓和，利于分散型多因子修复超额；但因子拥挤、行业轮动提速、财报季估值再定价将构成持续挑战。组合采用成长景气主线打底+价值防御做对冲+基本面量化与量价多频段信号融合，严格行业与风格风险约束，动态控制动量因子敞口，把握板块内轮动与低估值板块均值回归机会。
浙商聚盈纯债债券A686868.jj浙商聚盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2026年上半年基金组合久期保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商惠南纯债A003314.jj浙商惠南纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
中银证券汇嘉定期开放债券005309.jj中银证券汇嘉定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。 1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。 1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。 当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。 报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。
中银证券聚瑞混合A004913.jj中银证券聚瑞混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债市低位震荡，开年后权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。之后随着权益市场热度逐渐消退，债市出现一波修复行情，2月末3月初美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率反弹至1.82%附近。整体来看一季度多数期限国债收益率小幅下行，超长端国债收益率有所上行。 本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。