吕文晔 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场触底反弹，利率呈现震荡下行的态势。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到修复。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度债券市场触底反弹，利率呈现震荡下行的态势。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到修复。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。　　　　本基金报告期内延续稳健的操作思路，在保持组合的流动性、尽力减小组合波动风险的基础上，力争实现组合净值稳步增长，为投资人实现合理的收益回报。

2026年二季度，债券市场整体表现较好，收益率震荡下行，曲线平坦化，资金超预期宽松和国内基本面整体偏弱是债市收益率下行的主要原因。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，债券市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

本基金在报告期内，按照中证500量化的方式运用公司基本面、技术面、产业景气度等数据，构建增强策略，力争达到产生相对业绩比较基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。同时，持续完善AI技术在产品管理中的应用，挖掘非标数据中的非线性信息，为产品寻求更多的超额收益来源。报告期内基金完成了控制跟踪目标的既定目标，各类模型平稳运行，相对于业绩比较基准取得了一定的超额收益。　　国内方面，从供给和需求的角度来看，二季度单月工业增加值均值回落至4.3%；需求端依旧以固投、社零、出口三大指标衡量，外需仍是全年核心支撑，上半年高技术机电、新能源、AI设备出口持续高增，对冲传统消费品走弱；内需（包括投资和消费）快速走弱，政策重心由一季度单一地产风险底线托底，转向地产托底+消费、基建增量政策并行发力，超长期特别国债、设备更新补贴、大宗消费以旧换新政策陆续落地，城市更新与新型基建资金投放提速。但居民收入修复偏慢、地产销售回暖力度有限，内需自主复苏动能仍偏弱，若三季度不确定性再起、外需边际走弱，总量宽松与内需刺激加码的政策窗口将进一步打开。　　海外方面，6月美联储迎来新主席沃什上任后的首次议息会议，维持3.50%-3.75%利率不变。我们认为短期通胀上行导致货币政策预期变化，影响全球风险偏好。　　展望三季度，风险偏好持续上行需要两方面的支撑：一是地缘冲突的不确定性得到缓解，二是AI资本开支和盈利持续超预期；国内资产相对具备韧性和独立性，内需政策加码预期将对冲外部流动性收紧带来的波动。

本季度，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　回顾2026年第二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，使得经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导。然而，这种传导的边际效应正在减弱。从长期看，需要持续跟踪制造业的资产负债率及利润率变化。　　消费市场则呈现出总量走弱、结构分化的格局。市场预期的消费增量空间有限，虽然权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内或难以扭转消费整体疲软的态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。　　二季度货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”。这一框架或意味着总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，有利于票息资产的表现。　　展望来看，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现/服务消费也偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业的产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源的PMI强+运力过剩带动的运价下行+份额提升，三重因素构筑出口韧性。　　债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在制造业经营体感/居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2026年二季度基金组合久期总体保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。　　二季度债券市场震荡偏强，收益率整体中枢下移，信用债表现优于利率债，中长端表现优于短端。其中1年国债利率下行10BP，5年国债下行10BP，10年国债下行8BP，3年AAA信用债下行14BP，5年AAA信用债下行13BP。4月初受超长期特别国债供给担忧扰动及PMI数据回暖，利率阶段性冲高。随后在资金宽松的加持下，利率开启下行。4月中旬前后海外地缘局势冲突缓和、国际油价回落，信贷需求偏弱带来资产荒，配置盘进场带动利率持续下行。月底在止盈情绪带动下有所回调；5月利率先上后下，月初央行持续净回笼，资金面收敛，市场担忧宽松资金面延续问题，利率上行。随着信贷和经济数据走弱，支撑债市再度上行；6月多空博弈加剧，利率先上后下，上旬资金面异常收紧，交易盘止盈和债基赎回带来市场回调，后央行加大投放以及相关隔夜逆回购消息，利率重回下行。　　展望三季度，债市预计维持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。三季度政府债集中供给、稳增长政策落地预期或阶段性扰动债市，保持密切关注和灵活操作。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾二季度，本基金总体维持较低的久期水平，以应对市场波动。　　回顾二季度，债市的主要行情源于4月资金面宽松带来的利率中枢下移。此后，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望三季度，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄或仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，或至少容许资金利率继续下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2026年二季度基金组合久期总体保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。　　二季度债券市场震荡偏强，收益率整体中枢下移，信用债表现优于利率债，中长端表现优于短端。其中1年国债利率下行10BP，5年国债下行10BP，10年国债下行8BP，3年AAA信用债下行14BP，5年AAA信用债下行13BP。4月初受超长期特别国债供给担忧扰动及PMI数据回暖，利率阶段性冲高。随后在资金宽松的加持下，利率开启下行。4月中旬前后海外地缘局势冲突缓和、国际油价回落，信贷需求偏弱带来资产荒，配置盘进场带动利率持续下行。月底在止盈情绪带动下有所回调；5月利率先上后下，月初央行持续净回笼，资金面收敛，市场担忧宽松资金面延续问题，利率上行。随着信贷和经济数据走弱，支撑债市再度上行；6月多空博弈加剧，利率先上后下，上旬资金面异常收紧，交易盘止盈和债基赎回带来市场回调，后央行加大投放以及相关隔夜逆回购消息，利率重回下行。　　展望三季度，债市预计维持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。三季度政府债集中供给、稳增长政策落地预期或阶段性扰动债市，保持密切关注和灵活操作。

本季度，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　回顾2026年第二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，使得经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导。然而，这种传导的边际效应正在减弱。从长期看，需要持续跟踪制造业的资产负债率及利润率变化。　　消费市场则呈现出总量走弱、结构分化的格局。市场预期的消费增量空间有限，虽然权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内或难以扭转消费整体疲软的态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。　　二季度货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”。这一框架或意味着总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，有利于票息资产的表现。　　展望来看，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现/服务消费也偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业的产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源的PMI强+运力过剩带动的运价下行+份额提升，三重因素构筑出口韧性。　　债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在制造业经营体感/居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。

1月初权益市场连续快速上行，市场风险偏好提升，债市承压，债券收益率上行。随后，A股冲高回落，配置资金加大对债券的配置力度；央行结构性降息释放宽松信号，叠加经济基本面预期仍然较弱，推动债券收益率快速下行。 春节后，经济数据超预期，出口表现亮眼，消费温和回暖，地产低位企稳，房地产投资增速降幅收窄。与此同时，美伊冲突引发油价大幅上行，市场对输入性通胀的担忧加剧，长债收益率震荡上行。由于资金面保持宽松，短债收益率震荡向下，收益率曲线陡峭化。一季度权益市场先升后降，前期涨幅较大的板块有明显的调整，美伊冲突后能源相关板块表现良好。　　报告期内，本产品以利率债为主，并保持一定的可转债仓位和基金仓位。

2026年一季度债市低位震荡，开年后权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。之后随着权益市场热度逐渐消退，债市出现一波修复行情，2月末3月初美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率反弹至1.82%附近。整体来看一季度多数期限国债收益率小幅下行，超长端国债收益率有所上行。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。