陈剑波 - 基金投资策略和运作

报告期内市场整体呈现震荡上行态势，外部风险缓解打开市场修复空间，叠加盈利修复及AI产业趋势带动，主要宽基指数普遍上涨，市场成交明显放量，AI科技链显著领涨市场，行业板块走势分化持续加剧，申万一级行业指数中电子、通信、建筑材料、机械设备等行业领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业走势相对较弱。国证生物医药指数报告期内下跌6.04%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。

2026年二季度中证白酒指数下跌21.73%，白酒板块依然在加速出清。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，高油价持续、海外降息预期回落等影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。短期白酒需要观察前期事件造成的后续影响，以及H1业绩的落地和H2场景的修复情况。白酒拥抱C端是大势所趋，底层逻辑和价值属性没有改变，面临的结构战略机会依然很大，依旧体现为经济晴雨表的特征。

报告期内，煤炭等权指数全收益下跌12.97%。报告期内，煤炭板块回调幅度较为明显，与一季度领涨市场的表现形成对比。领涨板块从一季度的能源资源类切换至科技成长类，煤炭等周期板块受资金轮动影响表现偏弱。同属价值风格的中证红利指数全收益下跌12.32%，红利低波指数全收益下跌11.32%，价值类风格整体出现阶段性调整。从基本面看，二季度煤炭价格并未跟随板块股价同步下行。港口5500大卡动力煤价格维持在每吨860元左右，同比环比均有所上行。供给端，进口煤方面印尼出口政策收紧对海外供给形成约束，国内安监常态化叠加新规落地压缩了增产空间，供给收缩由短期事件逐步转为中长期趋势。需求端，夏季全国最高用电负荷可达15.75至16亿千瓦，较2025年新增7000至9000万千瓦，迎峰度夏期间火电耗煤需求确定性较强。前4个月全国火电装机容量同比增长6.8%，火力发电量同比增长3.6%，电煤消费量小幅增长。当前煤炭等权指数市盈率约为18.53倍，股息率约5.02%，在低利率环境下仍具备一定配置价值。本基金严格跟踪标的指数进行配置，将继续以控制跟踪偏离为核心目标。

2026年二季度，A股整体表现较好，不同板块和市值风格上差异较大，其中Wind全A上涨了12.82%，沪深300指数上涨了11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%。风格属性上，小盘股显著跑赢大盘股，成长风格大幅领先价值风格，硬科技（半导体、AI算力）成为绝对主线。在中信一级行业中，共有约1/3行业在2026年二季度获得正收益。涨幅前三的行业为电子、通信、建筑材料。而农林牧渔、综合、消费者服务表现欠佳。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，中证大宗商品指数全收益下跌6.22%。报告期内，市场风格由一季度的价值防御行情切换至科技成长主导的进攻行情，大宗商品板块在风格轮动中表现承压，与一季度领涨市场的格局形成对比。从基本面看，二季度大宗商品板块内部呈现显著分化。能源方面，国际原油价格在报告期初受地缘政治事件影响一度冲高，布伦特原油期货价格曾触及每桶120美元附近的高点，随后随着地缘风险溢价逐步消退，油价持续回落，报告期内布伦特原油期货价格下跌22.58%。有色金属方面，上交所铜期货价格上涨7.94%，反映出全球制造业周期回暖对工业金属需求的支撑。贵金属方面，黄金价格下跌13.85%，白银价格下跌20.17%，前期避险情绪推动的涨幅出现回调。国内动力煤价格在二季度维持在每吨860元左右，同比环比均有所上行，主要受进口煤供给收紧及迎峰度夏用电需求增长支撑。报告期末大宗商品指数市盈率约为16.22倍，股息率约2.86%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，财政政策与货币政策协同巩固复苏底盘，国内经济整体保持一定韧性，但内生增长动力仍待补强。资本市场流动性整体充裕，板块结构性分化进一步放大，资金向硬科技主线集中，传统板块持续承压。复盘二季度，财政端加快各类专项资金落地，加码有效投资、深挖内需潜力。货币端坚守适度宽松基调，优化结构性工具投放力度，灵活调节市场流动性，缓释外部环境带来的增长扰动。聚焦市场各行业表现，可以看到行业表现分化较大。其中，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前。而石油石化、农林牧渔、钢铁行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数深证100指数报告期内上涨21.31%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。

报告期内，中证银行指数（全收益）下跌9.37%。报告期内，市场风格从一季度偏价值的防御逻辑切换至以科技成长为主的进攻逻辑，资金从高股息板块溢出至成长板块。同属价值风格的中证红利指数全收益下跌12.32%，红利低波指数全收益下跌11.32%，价值100指数全收益下跌11.43%，银行板块与上述价值红利类指数同步承压。从基本面看，银行板块的核心定价逻辑在二季度出现边际变化。市场对二季度降息降准窗口存在一定预期，若利率进一步下行，银行净息差收窄压力可能加大。资产质量方面，整体保持平稳，拨备覆盖率维持较高水平，但部分领域资产质量需持续关注。信贷投放方面，在债券融资支持下新增社融保持报告期末中证银行指数市盈率约为6.46倍，股息率约5.23%，估值处于历史较低水平。在利率中枢下行的宏观环境中，银行板块的高股息特征仍具有一定配置逻辑，但短期内受风格轮动影响出现阶段性调整。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

2026 年二季度中国宏观经济延续修复态势但结构分化仍存，需求端消费结构性回暖、出口保持韧性，投资靠制造与基建托底但仍受地产拖累。政策端流动性合理充裕、稳增长政策持续落地，外部降息预期反复、地缘扰动犹存，复苏基础待巩固。股票市场方面，A 股二季度震荡分化、风格轮动加快。4 月地缘冲突扰动市场，能源、贵金属等避险板块走强，科技板块阶段性回调；5 月产业政策集中释放，AI、算力、商业航天等科技主线领涨，成长风格重回主导；6 月进入业绩验证窗口，市场情绪趋于谨慎，题材内部分化加剧，资金聚焦绩优标的，地产、传统金融持续低迷。未来需关注地缘局势及油价波动，兼顾科技业绩兑现与估值合理性，建议关注业绩确定的科技龙头、高景气出口链及低估值防御标的。　　本基金作为主动量化型基金，报告期内，本基金主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股。

本基金作为被动指数型基金，报告期内，本基金采用完全复制法紧密跟踪富时中国A50指数，少数关联方股票用同行业的大盘绩优价值股做替代。

2026年一季度中证白酒指数下跌10.88%，白酒板块在加速出清。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。酒企/行业均准备好面临调整期，前低往后修复基本是大家目前都在考虑的选项；考虑到政策对行业的影响从2025年5月开始，酒企业绩层面从2025Q3开始调整进入低基数，随着消费逐步修复，预计2026H2酒企业绩或迎来边际变化，量价战略分化，两者或均为可行选择。预计2026年一线名酒+区域品牌两极增长，中间品牌仍有压力（与商务消费关联紧密），50-300元价位带仍扩容明显（大众消费）。C端化趋势明显，直营+深度协销深化。渠道方面，除了当前酒企注重直营/电商占比提升外，深耕/聚焦市场为核心酒企重要工作；消费者方面，头部企业引领行业全面拥抱C端，积极开拓新增客群。新品发布贴合新趋势。当前高质价比/低度化/年轻化/情绪消费/女性消费/新渠道即时零售等均为行业未来发展方向。

基金运作方面，报告期内，中证煤炭等权全收益指数上涨19.70%，本基金采用指数跟踪的方式，运作较为稳定，我们会努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。报告期内，沪深300全收益指数下跌3.70%，中证红利全收益指数上涨4.39%，中证科技100全收益指数下跌0.97%，风格上红利好于成长。报告期内最重要的事情是地缘政治冲突事件，受到霍尔木兹海峡封锁的影响，布伦特原油价格从冲突爆发前的70美元/桶附近上涨到报告期末站稳在100美元/桶以上（20260228-20260331）。受到的原油价格暴涨的影响，美联储货币政策预期发生明显变化，全球各类资产，包括美股、美债、黄金和比特币都遭遇不同程度的下跌。我们还是坚持之前多次在报告中指出的观点，当前处于康波萧条周期的二次通胀阶段，大宗商品大概率会轮动上涨。本次地缘冲突事件也确认和强化了我们这一观点，即便后续冲突缓和，本轮冲突中导致的油气设备和炼化设施的毁坏短期不可恢复，而且处于能源安全的角度，能源补库存的逻辑也会使得能源价格大概率中枢上移。

报告期内，从政策层面看，财政政策与货币政策协同发力，国内宏观经济实现良好开局。资本市场方面，流动性持续保持充裕但板块表现分化较为明显。回顾一季度，财政政策较为积极，通过多种工具组合发力，有效拉动投资、提振内需，而货币政策方面，保持适度宽松，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。市场表现来看，资本市场交易较为活跃，但板块表现分化较为明显。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，煤炭、石油石化、综合、公用事业行业涨幅居前。而非银金融、商贸零售、美容护理行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数深证100指数报告期内下跌1.75%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。