陈剑波 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华润元大富时中国A50指数A000835.jj华润元大富时中国A50指数型证券投资基金2025年第3季度报告 
本基金作为被动指数型基金，报告期内，本基金采用完全复制法紧密跟踪富时中国A50指数，少数关联方股票用同行业的大盘绩优价值股做替代。
华润元大量化优选混合A000646.jj
2025年三季度中国宏观经济呈结构分化态势，需求端消费增速放缓，以旧换新政策效应减弱，投资持续承压，仅局部地区外资保持增长。生产端制造业景气度有所回升，装备与高技术制造领域表现较好，高耗能行业仍显弱势，房地产市场延续筑底态势。政策层面央行通过工具维持流动性宽松，外部美联储启动降息，全球流动性环境趋于宽松，但经济放缓风险仍存。股票市场方面，A股整体震荡上行，7-8月受科技主线推动上涨较快，9月因估值因素进入震荡调整；风格上成长类标的占优，科技相关领域表现突出，传统金融、能源及部分消费板块相对低迷。未来有望通过补贴与消费刺激政策支撑消费回暖，财政发力推动基建投资改善；科技板块仍具发展韧性，需关注估值合理性；经济修复节奏偏缓、房地产调整缓慢及地缘摩擦等因素可能对行情形成制约，可重点关注科技领域龙头及低估值周期类标的。 本基金作为主动量化型基金，报告期内，本基金主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年第3季度报告
中证银行指数三季度下跌10.24%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商中证商品指数基金161715.sz招商中证大宗商品股票指数证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告
大宗商品指数三季度上涨26.23%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商深证100指数A217016.jj招商深证100指数证券投资基金2025年第3季度报告
深证100指数三季度上涨31.13%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商央视财经50指数A217027.jj招商央视财经50指数证券投资基金2025年第3季度报告
央视财经50指数三季度上涨6.4%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商中证白酒指数A161725.sz招商中证白酒指数证券投资基金2025年第3季度报告
中证白酒指数三季度上涨7.75%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。白酒双节表现基本符合节前预期，当前白酒依然处于周期加速筑底阶段。当前看市场对于酒企增长降速、价盘不稳、需求萎缩等问题的悲观预期已在股价中基本充分反应，基本面处于周期尾部的出清关键时间。当前市场情绪及板块估值处于低位,外部环境稳步改善托底板块基本面,预期边际改善下板块或将逐步进入良性修复期。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商国证生物医药指数A161726.sz招商国证生物医药指数证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内内外部环境相对温和，反内卷政策持续推进，得益于AI技术发展及全球算力需求提升，科技创新领域催化因素较多，两市成交额进一步走高，主要宽基指数普遍上涨，其中创业板、科创板、中小市值宽基涨幅更高，行业层面分化依然较大，其中通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅较大，银行、交通运输、石油石化、公用事业等行业走势相对落后。国证生物医药报告期内上涨21.04%。关于本基金的运作，仓位维持在94%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
招商中证煤炭等权指数A161724.sz招商中证煤炭等权指数证券投资基金2025年第3季度报告
中证煤炭等权指数三季度上涨5.85%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
华润元大量化优选混合A000646.jj华润元大量化优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025 年上半年，中国经济在复杂内外环境中展现韧性，呈现 “总量平稳、结构优化” 的特征。上半年 GDP 同比增长 5.3%，经济运行延续稳中有进态势。上半年 “以旧换新” 政策效应显著，社零总额同比增长 5%，房地产开发投资仍处低位。股票市场虽因关税冲击震荡加剧，但不改上行趋势。市场风格偏好 “红利 + 小盘成长”，银行与黄金股领涨两市，AI、半导体、固态电池、创新药等科技领域轮动走强。 本基金作为主动量化型基金，报告期内，本基金主要运用量化选股模型，选择业绩较好且估值较低的低估价值股与绩优成长股。
展望下半年，积极因素或将逐步累积，生育补贴、提振消费等措施逐步落地，雅江水电站等基建项目开工带动国内投资增长。外部因素中关税事件演变或将影响短期市场走势，需关注关税谈判和演变。产品策略上关注科技成长主线如创新药、AI 半导体和受益于 “反内卷” 政策的光伏、钢铁和顺周期消费等板块。
华润元大富时中国A50指数A000835.jj华润元大富时中国A50指数型证券投资基金2025年中期报告
本基金作为被动指数型基金，报告期内，本基金采用完全复制法紧密跟踪富时中国A50指数，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。
展望下半年，积极因素或将逐步累积，生育补贴、提振消费等措施逐步落地，雅江水电站等基建项目开工带动国内投资增长。外部因素中关税事件演变或将影响短期市场走势，需关注关税谈判和演变。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年中证银行指数上涨12.98%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。对于银行板块来说，暨4月存贷款差额较3月的阶段性高位有小幅下降后，5月存贷款差额再创新高。人民币贷款余额同比增速延续趋势性向下，在地产销售偏弱、去年同期防空转低基数的背景下，贷款增长仍偏弱，居民贷款基本持平，企业贷款同比少增，结构上票据冲量减少，实体融资需求仍显平淡，今年以来政府债的发行为社融提供了趋势性的支撑，5月社融主要的支撑项仍是政府债券。而受非银存款增长和低基数影响，存款同比增速边际上行。负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望继续收窄。银行板块或将进入上涨的下半场,选股出现明显下沉。板块目前股息率已经下行至4%,随着以及风险偏好的提振,银行板块作为类债类资产配置性价比在发生变化，同时作为底层资产非常重要的部分大幅波动可能性较低。
受业绩集中披露和关税博弈升级影响，市场经历了剧烈波动，伴随着系列政策组合拳的发力和关税谈判取得的初步进展，市场风险偏好逐渐修复，A股主要宽基指数在5月初回到关税冲击前水平。但由于特朗普关税政策反复无常加上伊以冲突扩散引发全球地缘政治风险加剧，全球预期不明，5月中旬以来市场情绪处于偏弱阶段，换手率和成交额持续下行，指数走势偏震荡。从行业表现上来看，结构特征较为明显，板块轮动速度较快，行情缺乏主线。从全球资产比较角度，美国相较新兴市场相对收益达到历史极值，美元指数也处于历史高位，历史上二者长期呈现明显的正相关。美元下行周期的开始利好新兴市场表现，中国在其中占比27.5%，外资配置中国资产的意愿正在提升中，再次面临长期拐点。三季度市场驱动的关键因素一是全球和国内增长的不确定性，关税交易影响逐步降低，但实际谈判结果仍难预判，国内经济基准情景在下半年出现走弱，盈利预测仍存在波动风险，二是美联储是否转向偏鸽，美联储是否降息决定全球风险偏好是否在三季度进一步提升，我们认为美债利率中期仍会在通胀和降息中反复博弈，利率路径先上后下或先下后上可能带来资产价格的相应波动，但长期来看，美国财政扩张对增长推动效应小于通胀，利率仍会维持在偏高水平。短期市场影响宽基指数中，杠铃策略两端皆创历史新高，极致缩圈后存在调整修正风险。值得关注的是，高ROE指数超额盈利与超额收益背离达到历史极值，在杠铃策略超额收益持续3年之后，建议配置结构向高ROE资产做均衡。港股相对A股的表现优异是长期资金开始流入的开始，有望在后续持续推动高ROE资产的回归。