赵建忠 - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济分析美联储于2025年9月正式启动降息周期，美元指数季度内呈下跌趋势，提振以美元计价的黄金吸引力。全球主要经济体同步维持低利率政策，叠加美国核心PCE通胀同比2.7%的黏性，强化黄金抗通胀属性。地缘政治风险持续发酵，驱动避险资金涌入黄金市场，美国庞大的财政赤字引发市场对美元信用体系的长期担忧。全球央行连续增持黄金，加快外汇储备多元化。2. 市场回顾上海黄金交易所上市的上海金本季度创下872元/克的历史峰值：7月金价震荡蓄势，美国就业数据走弱强化降息预期，但关税政策阶段性缓和限制涨幅。8月金价企稳回升，美联储释放鸽派信号，美元指数跌破100关口，金价突破前期阻力位。9月美联储降息落地、美国政府停摆风险发酵，金价加速冲高。中长期看，黄金仍处于“美元信用弱化+新兴配置需求”的牛市周期。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势陡峭化。其中，10年国债收益率（中债）从1.65%上行21.36bps至1.86%，30年国债收益率（中债）从1.86%上升38.5bps至2.25%，10年期国开收益率（中债）从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%，中证红利指数上涨0.94%。面临外部事件频发带来的不确定性，红利资产在市场波动中展现出一定韧性，胜率优势获得一定体现。国内利率处于历史较低区间，高股息策略具备性价比。央企在我国经济体系中占据重要地位，集中在关系国家安全和国民经济命脉的关键领域。当前，政策引导央企上市公司增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例。A股建立长期投资市场生态，A股上市公司整体分红意愿提升，为红利风格提供了较为坚实的基础。中证央企红利50指数集央企的稳健经营与红利策略的高股息于一身，在当前低利率和市场波动的情形下，具有相对稳健的收益特征。2025年三季度，中证央企红利50指数上涨8.03%，超越中证红利指数涨幅。截至三季度末，中证央企红利50指数股息率为4.39%，显著高于A股平均水平。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。科创50指数表现强劲，显著跑赢主要宽基指数，驱动因素包括三重共振：政策层面，大基金三期预期和"人工智能+"行动强化了半导体国产替代逻辑；产业层面，AI算力需求爆发及科创龙头企业超预期业绩形成支撑；资金层面，险资、ETF持续流入科技成长类资产。指数上涨体现了科创板"硬科技"定位的持续生命力，投资逻辑从早期概念驱动逐渐转向业绩驱动。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300指数创年内新高。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2025年三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。行业层面结构性特征显著，通信（+48.65%）、电子（+47.6%）和电力设备（+44.67%）受益于产业催化及政策推动领涨，而银行、交通运输、石油石化等行业因风格切换跌幅居前。A股市场结构性轮动趋势仍然较强，资金在防御与高弹性板块间轮动。沪深300等权指数与沪深300指数成分一致，指数调整时赋予每个指数成分股相同权重，相对削弱了大市值股票的主导效应。2025年三季度整体成长风格相对占优，沪深300等权指数上涨19.37%，超越沪深300指数三季度涨幅。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。三季度上证国企指数整体表现强劲但有所波动，受市场风格转向科技成长板块影响9月出现回调，季度涨幅4.33%。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析美联储于2025年9月正式启动降息周期，美元指数季度内呈下跌趋势，提振以美元计价的黄金吸引力。全球主要经济体同步维持低利率政策，叠加美国核心PCE通胀同比2.7%的黏性，强化黄金抗通胀属性。地缘政治风险持续发酵，驱动避险资金涌入黄金市场，美国庞大的财政赤字引发市场对美元信用体系的长期担忧。全球央行连续增持黄金，加快外汇储备多元化。2. 市场回顾上海黄金交易所上市的上海金本季度创下872元/克的历史峰值：7月金价震荡蓄势，美国就业数据走弱强化降息预期，但关税政策阶段性缓和限制涨幅。8月金价企稳回升，美联储释放鸽派信号，美元指数跌破100关口，金价突破前期阻力位。9月美联储降息落地、美国政府停摆风险发酵，金价加速冲高。中长期看，黄金仍处于“美元信用弱化+新兴配置需求”的牛市周期。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。受市场流动性宽松及高股息风格影响，三季度中证自由现金流指数延续上半年上行趋势，成分股现金流有所改善。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。科创50指数表现强劲，显著跑赢主要宽基指数，驱动因素包括三重共振：政策层面，大基金三期预期和"人工智能+"行动强化了半导体国产替代逻辑；产业层面，AI算力需求爆发及科创龙头企业超预期业绩形成支撑；资金层面，险资、ETF持续流入科技成长类资产。指数上涨体现了科创板"硬科技"定位的持续生命力，投资逻辑从早期概念驱动逐渐转向业绩驱动。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度市场在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨。中证港股通高股息指数延续上半年涨势，中美关系缓和叠加美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场，能源、金融等高股息板块表现突出，港股上市央国企、能源等行业股息率较高，支撑指数中枢上移。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。中证A100指数作为大盘蓝筹代表，表现受以下核心因素驱动：金融板块政策红利、科技产业升级、地缘避险需求和外资流入与估值修复。当前需要关注政策催化力度、盈利修复弹性及内外流动性情况。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，在操作中，我们严格遵守基金合同，被动投资为主，主动投资为辅，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析国外经济方面，关税扰动使全球工业生产和商品贸易前置、活跃度提升，但服务业放缓。全球通胀粘性消退，关税成新主线。美国2025年6月制造业、服务业 PMI均下降，CPI微降，失业率持平，美联储上半年未调利率。欧元区经济分化，制造业PMI上升、服务业PMI下降，调和CPI回落，失业率持平，欧央行上半年四次降息共100bps。日本CPI下降，制造业和服务业PMI回升，日央行上调利率25bps。国内上半年经济态势良好，消费和出口强劲，投资增速回落。6月制造业PMI下降，工业增加值回升；消费增速加快，基建和制造业投资增速较高，房地产投资负增长，固定资产投资累计增速回落；CPI稳定，PPI负值扩大。2、行情回顾2025 年上半年黄金大涨，跑赢全球主要股指，其核心原因可归纳为四点：1、全球央行持续购金。美元在全球外储占比降至58%，中、印等新兴经济体连续 8 个月增持黄金，推动金价中长期上行。2、ETF 资金大幅流入。全球黄金 ETF 前五个月净流入 304 亿美元（亚洲占31%），直接放大了实物买盘，推升金价。3、地缘政治与贸易摩擦升温。关税战、中东紧张、俄乌长期化等事件激发避险需求，资金涌入黄金及其 ETF对冲风险。4、美联储降息预期虽延后但未消失。市场仍押注未来进入降息周期，美元信用弱化预期为金价提供中期支撑。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。