丁进 - 基金投资策略和运作

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，外围方面，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和债券回购品种的投资。下一阶段，结合投资目标、策略及产品定位，本基金仍将继续配置于债券回购及政策性金融债，通过复制和动态优化跟踪标的指数，追求跟踪误差最小化。

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例，可转债仓位持平。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例，可转债仓位持平。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例。债券资产久期维持中等水平。

宏观方面，经济景气度小幅回升，节前消费、建筑施工改善，具体来看：开工表现分化，中下游需求仍偏弱，工业生产强度下行；地产销售临近月末有所回暖，房价整体承压；居民消费端午节前有所改善，耐用品销售环比仍承压；干散货运价环比走弱，港口运量边际下行，出口整体表现有所回落。通胀方面，食品和工业品价格偏分化，蔬菜、猪肉价格上行，鸡蛋、水果价格下行；工业品方面， RJ/CRB指数、南华工业品价格指数、化工产品价格环比下行，煤炭、铜、锌价格环比上行，原油、铝环比下行。整体来看，内生动能有待改善，对债市保持支撑。内生融资需求修复偏慢的格局仍在延续，5月投资、社零数据继续弱于预期，而进出口连超预期，K型分化仍在扩大，二季度GDP增速可能落在全年区间下限附近，经济动能放缓。此外，支持性货币政策延续，央行流动性调控完善。央行近期释放一系列货币政策新措施，或旨在加强监管调控，降低资金利率波动性，临时隔夜正/逆回购利率相较7天OMO利率加减点幅度调整为至+-25bp，且研究新增创设特定情况下的非银机构流动性支持工具。转债方面，波动放大，估值高位回调。6月以来转债强赎数量有所放缓，同时新券发行迎来季节性高峰，5月份积累的新券于6月集中发行、上市，但仍不及退出的规模，当前转债规模仍处于环比小幅缩量状态，而转债需求端依然稳定，“固收+”资金出现连续净申购，故预计转债整体仍然将在高位震荡。策略层面，转债由于“下有底”的支撑，部分偏债风格底仓品种逐步贴近债底后已经出现配置机会，随着尾部信用风险逐步出清，叠加大额转债到期在即，资金有再配置需求，高评级、低纯债溢价的底仓品种预计会有一波估值修复，结构上可关注尚有一定期限的偏债以及平衡型底仓转债。产品操作层面，组合维持了灵活的久期和杠杆，主要参与了金融债的波段交易，同时积极调整信用债、存单资产的杠杆操作。组合于二季度适度抬升了组合久期。组合未来将继续在市场震荡中灵活调节组合杠杆和久期，如后期收益率上行则考虑适时加杠杆，如下行则考虑减持持仓中低流动性资产、降低组合久期。

报告期内，二季度债市震荡偏强，各期限收益率以下行为主。央行继续维护流动性充裕，美伊战争出现缓和，油价从高位回落，国内经济基本面表现分化，债市总体表现偏强。本季度，1年期国债收益率从一季度末的1.22%下行至6月末的1.12%，累计下行10bp；3年期国债收益率从一季度末的1.31%下行至6月末的1.29%，累计下行2bp；5年期国债收益率从一季度末的1.54%下行至6月末的1.44%，累计下行10bp；10年期国债收益率从一季度末的1.82%下行至6月末的1.73%，累计下行9bp；30年期国债收益率从一季度末的2.35%下行至6月末的2.23%，累计下行12bp。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、资金面、政策面和风险偏好边际变化，在严防信用风险和流动性风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者带来良好的投资体验。

报告期内，地缘政治冲击逐步回落，原油价格大幅下跌，通胀预期有所降低，但不确定性带来了“滞胀”担忧仍在，各大央行货币政策由降息方向转为加息，日本央行加息落地。受益于原油回落和科技股强劲基本面引领，全球风险资产大幅反弹。国内方面，经济K型分化，传统经济走弱消费尤其疲软，AI相关和汽车出口持续强劲，物价水平明显修复尤其是PPI，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数上涨11.9%，10年国债期货上涨0.9%左右，债券市场收益率显著回落，曲线平行下移，信用利差维持低位，可转债资产跟随股市反弹，中证转债指数上涨3.7%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属、传媒等板块均衡配置，结构上降低半导体，材料；增加医药板块比例，可转债仓位持平。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，经济新旧动能转换、私人部门持续去杠杆，资金面呈现宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突阶段性推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，超长端受供给扰动与通胀预期影响维持区间震荡。报告期内，根据市场走势的预判，在把控信用风险的前提下，持续构建对应期限的债券资产，并保持杠杆操作。

报告期内，尽管面临地缘政治冲突和能源价格高企的外部冲击，中国经济展现较强的韧性，出口和基建成为主要支撑力量，消费端表现相对疲软，地产持续拖累，CPI温和回升，输入型通胀压力显现。政策方面，继续实施“适度宽松的货币政策”，加强货币财政政策协同，财政政策重心由规模扩张转向结构优化与效能提升。二季度受资金面持续宽松、基本面弱修复、资产荒格局延续等影响，国内债市震荡走强，收益率曲线整体下行；在全球AI产业趋势持续推动下，A股总体保持震荡上行走势，科技成长风格领涨，电子、通信和机械设备板块表现较优。报告期内，本基金紧密跟踪市场环境变化，动态调整组合久期、杠杆及资产品种配置，债券方面，增配高等级信用债投资，提高底仓资产静态收益率，同时加大长端利率债交易，增厚组合资本利得收益；可转债方面，整体保持防御仓位，调整持仓结构，围绕正股绩优、行业景气度、转债短期不强赎，加大非银转债交易。未来组合会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2026年第二季度，中国经济面对地缘局势复杂动荡的不稳定因素，且国内供强需弱矛盾仍较突出，但在进出口贸易强力支持下国民经济延续总体平稳的发展态势，生产供给平稳增长，物价缓慢回升。经济景气度有所回升，制造业PMI指数在4月、5月、6月分别为50.3%、50%和50.3%，整体处于温和扩张区间。外贸保持量增质升的发展态势，为经济增长提供了有力支撑，进口、出口均实现快速增长，5月份货物进出口总额4.45万亿元，连续3个月超过4万亿元，1-5月同比增长18.3%；以美元计前5月出口增长15.5%，进口增长24.5%。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长。物价摆脱通缩螺旋，在国际国内因素的共同作用下，今年工业品价格延续了去年下半年以来逐步回升的态势，1-5月份，PPI同比上涨1.0%，其中5月份上涨3.9%，环比连续8个月保持上涨的态势。消费物价延续了去年四季度以来温和回升的态势，5月份CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上的温和上涨区间。2026年第二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强、多空交替博弈的运行特征，行情阶段性分化特征显著。4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期国债向下突破1.75%，30年期国债逼近2.20%。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%。季末阶段，央行流动性投放节奏边际收敛，叠加下半年政府债增量供给预期提前发酵，市场交易拥挤度上升，债市单边上行行情终结，整体转入窄幅震荡格局。本报告期内，本基金坚守稳健投资主线，注重运用票息策略与杠杆策略，辅以适度波段操作增厚组合收益，力争为投资者实现稳健的投资回报。久期管理上，结合市场多空变化灵活调整组合久期，在利率承压阶段收缩久期控制回撤，利率下行区间适度拉长久期捕捉行情收益，季末震荡阶段回归中性久期，平滑组合波动。杠杆与流动性管理方面，根据资金面松紧动态微调杠杆，合理增厚收益，同时留存充足高流动性资产，平稳应对日常申赎波动。