博时可转债ETF(511380) - 基金经理

二季度初美国单方面发起了关税战，导致全球风险偏好急剧下降，A股大幅调整，推动了国内债券市场短期内收益率出现了一波快速下行，后续则进入了震荡期。与一季度相比，资金面对债券市场较为友好，央行方面也进行了降息降准的货币政策操作，使得市场对于信用类资产的配置需求提升，因此二季度信用利差有所压缩。权益市场方面，为对冲外部压力，国内政策端积极发力，叠加后续中美贸易摩擦阶段性缓和，多重利好因素共振，市场风险偏好显著抬升，A股市场逐步震荡上行。结构上，低利率环境下，以银行和微盘股为两端的哑铃策略逐步走向极致，半年内双双创出历史新高。期间，中债总财富指数上涨1.53%，沪深300上涨1.25%，万得全A上涨3.86%，资产端总体呈现股债双牛。转债方面，新发规模小幅放量，但转股退出规模更大，转债市场存续规模下滑至6500亿元下方，较年初减少约700亿。供需矛盾未有显著缓解，且股债市场表现均提供支撑，中证转债及可交换债指数上涨3.80%，创出近十年新高。绝对价格中位数上升至124.27元，处于历史偏高分位数，各类属转债估值进一步上行。低利率环境下，纯债收益相对有限，资金配置转债需求仍强，负债端对转债估值下有支撑。本基金为交易型开放式指数证券投资基金，为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内我们严格按照基金合同要求，力求组合成份券紧密跟踪指数，并结合主动研究分析，在控制跟踪误差有效范围内对价格极度虚高的少数个券进行有效替代，及时剔除存在退市、信用风险的个券，并在最小化交易成本的同时适时调仓，尽可能地减少跟踪误差。同时，在本报告期我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，调整组合与目标指数的结构基本一致。二季度可转债ETF规模保持平稳，二级成交额继续提升，交易活跃度保持良好发展态势。

一季度国内宏观经济在政策靠前发力的背景下取得开门红，因关税等因素海外地缘政治不确定性有所上升。权益市场表现分化，主要宽基指数涨多跌少，整体来看小盘、成长风格占优，传统行业相对承压。沪深300下跌1.21%，万得全A上涨1.90%，国证2000、万得微盘股指数表现更为突出。债券市场整体出现一定幅度的调整，在经历了去年年底收益率的下行之后，整体资金面水平有所收紧，短端收益率率先上行。央行在一季度也没有进行降息或者降准的操作，导致市场预期发生改变，长债收益率也在短债调整之后有所调整。转债方面，受益于权益市场科技、中小盘风格修复，中证转债及可交换债指数一季度上涨3.09%，绝对价格中位数上升至120.81元，处于历史偏高分位数。季度内转债供需矛盾较为突出，估值水平进一步上行，偏债、平衡型转债估值已经处于历史偏高位置，偏股型转债估值接近历史中位。本基金为交易型开放式指数证券投资基金，为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内我们严格按照基金合同要求，力求组合成份券紧密跟踪指数，并结合主动研究分析，在控制跟踪误差有效范围内对价格极度虚高的少数个券进行有效替代，及时剔除存在退市、信用风险的个券，并在最小化交易成本的同时适时调仓，尽可能地减少跟踪误差。同时，在本报告期我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，调整组合与目标指数的结构基本一致。一季度可转债ETF规模保持平稳，二级成交额继续提升，交易活跃度保持良好发展态势。

国内经济实现温和增长，上半年在总体信贷需求偏弱、政府债发行节奏偏慢的影响下，金融数据不及预期，企业盈利也仍处于寻底阶段。外部的积极因素在于全球制造业PMI的拐头向上，带动出口方向超预期表现，但在房地产疲弱的背景下内需不足仍是隐忧，CPI和PPI均表现偏弱。聚焦于房地产需求侧和供给侧的政策陆续出台，但销售价格、销售面积等指标仍未见底，产业链景气低迷拖累宏观整体表现。9月末三部委宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施，此后召开的政治局会议也为宽财政托底经济释放出更为积极的信号，大幅提振投资者信心。为经济高质量发展营造了良好的货币金融环境，助力完成国内全年经济工作目标。债券市场总体仍然处于牛市行情当中，10年期国债收益率下行幅度达到88bp，30年期国债收益率下行幅度达到91bp。权益市场先抑后扬，在三季度末走出凌厉的上涨行情，万得全A全年上涨10%，沪深300上涨14.68%，红利策略全年占优，主题投资跑赢景气度投资。转债方面，年度行情主要分为三个阶段：1-4月的深V反弹行情，主要由于年初量化交易导致的微盘风格下跌带动转债快速下行，后随市场流动性修复反弹；5-8月低价券信用风险释放期，在部分个券信用风险暴露之下，转债一度跌至纯债溢价率负值区间；9月末政治局会议积极表态，并出台一揽子经济政策，权益市场走强，转债大幅修复估值，低价券弹性显著。回顾全年，转债贡献不错的年度正回报，中证转债及可交换债指数上涨6.53%，万得可转债等权指数上涨4.01%，AAA转债领跑全年，银行转债表现亮眼。2024年，本基金跟踪的中证转债及可交换债指数上涨6.53%。本基金为交易型开放式指数证券投资基金，为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内我们严格按照基金合同要求，力求组合成份券紧密跟踪指数，并结合主动研究分析，在控制跟踪误差有效范围内对价格极度虚高的少数个券进行有效替代，及时剔除存在退市、信用风险的个券，并在最小化交易成本的同时适时调仓，尽可能地减少跟踪误差。同时，在本报告期我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，调整组合与目标指数的结构基本一致。全年可转债ETF规模大幅增长，二级成交额继续提升，交易活跃度保持良好发展态势。

三季度，国内经济仍处于新旧动能转换阶段，面临有效需求不足的挑战，通胀水平保持低位。海外美联储宣布降息50BP，正式开启降息周期，9月末三部委宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施，此后召开的政治局会议也为宽财政托底经济释放出更为积极的信号，大幅提振投资者信心。股债收益差在持续多月沿着-2X标准差下沿运行后，权益市场出现快速反弹修复行情。期间中债总财富指数上涨1.05%，沪深300指数上涨16.07%，万得全A指数上涨17.68%，权益市场表现显著占优。中证转债及可交换债指数上涨0.56%，总体表现弱于债券和股票。转债市场在经历了信用风险发酵和负债端导致的流动性冲击后，整体估值在8月中下旬达到历史极值水平，超过30%的转债跌破面值，YTM中枢也触及历史最高水平，半数以上转债YTM为正。估值极致压缩行情导致转债市场在此轮权益市场探底阶段防守性一般，但同时也提供了不少错误定价的机会。随着政策转向，权益市场放量大涨，波动率急速放大，平价拉升迅速消化转股溢价率水平，而转债9月下旬的涨幅远不足以反应其应有的长期投资价值，各平价段转股溢价率水平远低于历史相似位置水平。一些转债仍处于高YTM、转股溢价率适中的攻守兼备状态，而转债信用风险伴随转股价值上升迅速下降。总的来说，转债市场目前仍处于估值从低估转向正常化的过程之中。长期来看获取平价上升、估值修复、信用风险溢价修复、条款博弈等带来的绝对收益水平较为可观，当前应当积极重视转债在泛固收资产中的投资机会。本基金为交易型开放式指数证券投资基金，为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内我们严格按照基金合同要求，力求组合成份券紧密跟踪指数，并结合主动研究分析，在控制跟踪误差有效范围内对价格极度虚高的少数个券进行有效替代，及时剔除存在退市、信用风险的个券，并在最小化交易成本的同时适时调仓，尽可能地减少跟踪误差。同时，在本报告期我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，调整组合与目标指数的结构基本一致。三季度可转债ETF规模大幅增长，二级成交额继续提升，交易活跃度保持良好发展态势。