鹏华瑞衡鑫益180天持有期债券A(027037) - 基金投资策略和运作

展望下半年，科技及出口景气度预计仍维持较强，内需方面，随着财政发债的加速，预计能小幅回暖，但整体回暖力度预计偏小。货币政策方面，在基本面平稳运行的基础上，货币政策预计仍将延续适度宽松，以在传统动能仍然相对偏弱的背景下支持实体经济运行。在基本面相对平稳，货币政策维持适度宽松的情况下，预计债市整体将维持震荡，考虑到三季度为政府债发行高峰期，且利率债期限利差整体维持相对高位，关注在政府债发行高峰接近结束后潜在的期限利差压缩机会，但仍需要高度关注基本面、通胀预期是否配合。上半年权益市场整体出现较大分化，中东战争的忽然爆发，以及随后的阶段性缓和与反复，对非科技、非成长的例如周期板块带来较大扰动。AI的共识逐步加深，持续性利好科技成长板块，上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。展望2026年下半年，科技板块仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在：其中半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。但科技板块波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大，行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。海外顶尖闭源模型与国产开源模型的竞争仍然是未来科技方向关键影响因素。国产开源模型如果没有被海外闭源模型显著拉开代差的情况下、实际模型能力超过某一临界点之后，用户是否从性能最优转向性价比最优会对未来市场对AI估值产生较为深远的影响：大模型应用对算力、存储的长期需求是确定的，而未来算力、存储是否会从周期性成长属性转为公用事业属性值得持续性研究与跟踪。由于本轮AI革命形成了全球性共识和全球科技产业协作，科技板块形成了全球跨地区、跨市场的共振，那么海外市场的一些高风险敞口的交易一旦出现流动性风险也可能对于A股市场有传导和冲击。我们认为未来科技与非科技方向的轮动或者再平衡，有一定概率会重复极致再平衡。综上，下半年我们相对看好科技方向特别是与AI相关性比较高的产业链或双创成长板块，与现金流或红利风格的哑铃策略或轮动策略。