华泰紫金港股通价值研选混合发起A(026937) - 基金投资策略和运作

本基金执行“股利贴现模型+平台化”的投资体系，实践古典主义的价值投资。个股选择上，遵循内在价值、能力圈与竞争优势三条原则。组合构建框架为戈登增长模型，组合观察指标为净资产收益率与预期股息收益率。期末股票仓位53%，市值加权的五年平均净资产收益率15.3%，三年平均税前股息率6.1%。本基金成立的首个季度，净值大幅下跌。考虑到股票仓位较低，持股平均跌幅显著高于中证港股通综指。本季度我们重点建仓泛消费领域，而本产品成立以来，港股通消费指数下跌16.7%。季末港股通消费指数以及恒生消费指数的市盈率，均创多年以来的新低。本基金持有的公司往往具有良好的商业模式，长期保持竞争优势，并具有聚焦客户与回报股东的企业文化。净值的下跌，源自我未能预见更低的买点。过去十个年度，恒生指数、恒生科技与港股通指数滚动12个月的最大回撤中位数分别是-28%、-40%和-29%。企业的竞争力与现金流不会因股价涨跌而增减，但本基金的短期回报与买入成本高度相关。本基金的长期回报，主要仅取决于两个因素，一是企业未来现金流，二是美元与人民币利率。我不确定国内持续多年的低通胀，长期能否持续。面对或有的通胀风险，我们评估的重点是企业提供差异化产品/服务的历史记录。二季度10年美债利率冲高回落，未来仍可能意外上升并冲击估值；但若观察长期数据，美债利率处于过去二十年的较高分位。根据我们的测算，部分公司处于隐含长期贴现率较高的历史分位。下半年我们将更审慎地评估企业基本面与股票估值，更积极地寻找值得长期托付信任的企业。