招商裕田混合发起式A(026394) - 基金投资策略和运作

上半年市场风格经历两段调整。一季度各风格表现相对均衡，内需较去年有阶段性改善，主要体现在住宅成交层面，同时出口表现相对较好，企业结汇及资金回流较多，在盈利、估值双升背景下，出口产业链、周期品等价值类资产都有一定涨幅。组合在这一阶段参与了中游制造和上游资源的投资，取得一定收益。进入二季度，海外大模型能力进一步突破，编程等应用场景迅速铺开，带动北美、亚洲地区产业链产能短缺与提价。同时，中东地缘危机升级，联储货币政策趋向缩表，市场对资源品和利率定价大幅波动。期间，A股市场整体走强，但各风格表现离散程度历史罕见，主要体现在，在全球AI资本支出和大模型ARR高企的同时，境内需求有所收缩，财政支出较往年偏慢，居民消费数据回落，叠加二季度以来流动性扩张势能有所衰减，结汇金额边际收缩，导致出现上述市场整体走强、但结构分化明显的罕见行情。组合在此期间持仓仍以低估值为主，优选在消费整体下行过程中已初步企稳的大众消费、轻工、医药等必选品，以及香港本地地产、内地地产股。但由于流动性和风险偏好等因素影响，价值类持仓表现偏弱，周期类有一定表现，但也未能超过市场上的科技股。组合在此期间出现了净值回落。